가. 상장의 배경과 목적
중소기업은행은 ｢중소기업은행법｣을 설립근거로 ‘중소기업자의 경제활동 을 원활히 하고 그 경제적 지위의 향상을 도모’하기 위해 1961년 설립된 금 융기관(｢중소기업은행법｣ 제1조)이다.72) 일반적인 은행 업무(예대업무)와 함 께 중소기업자의 주식과 사채의 응모·인수 및 어음할인, 정부나 공공단체 로부터의 위탁업무, 기타 부대업무 등을 수행하고 있다.
｢중소기업은행법 시행령｣ 31조(의무대출비율)에 따라 조달자금의 70% 이 상을 중소기업 금융 지원에 대출하고 있으며, 시중은행과 동일하게 금융감 독원의 건전성 감독을 받고 있다. 정부는 ‘공기업 민영화 및 기능조정 세부 추진계획(1994.02)’에 따라 기업은행의 민영화를 추진하였으며, 그 전 단계 로 코스닥 상장을 하였다.
72) 당시 총자산규모는 40억원이었으며, 점포 31개, 임직원 규모는 904명이었음
시기 구분 연도 주요 사건
4. 17, 머니투데이, 2006.4.17.일자 기사 참고, http://news.mt.co.kr/mtview.php?no=200 6041709314245513&type=1)
전 당시 5.7%였던 소액주주 지분 비중 확대를 위해 한국투자신탁과 수출 입은행 보유 주식을 일반투자자들에게 매각함으로써 이전상장요건을 충족 시켰다.
다. 상장 이후 변화와 효과 1) 지배구조
거래소 이전상장 이전의 지분구조는 정부 지분 51%, 산업은행 12.5%, 수 출입은행 15.2%, 한국투신 15.6%, 기타 5.7% 규모로 구성되어 있었으나, 이 전상장 후 수출입은행과 한국투신 지분매각으로 정부와 산업은행 지분변동 은 없었으나, 수출입은행 지분은 10.2%, 기타 26.3%로 재구성되었다.
정부 지분 공공기관 지분 지자체 지분 일반주주 지분
상장 이전 51.0 27.7 - 21.3
상장 직후 51.0 22.7 - 26.3
현재 53.6 11.1 - 35.3
주: 1. 지분율은 우선주를 포함한 전체주식 수를 기준으로 산출함
2. 공공기관 지분은 산업은행(정책금융공사)과 수출입은행의 지분을 합한 수치임 자료: 기업은행 담당자 요청 자료
<표 Ⅳ-26> 상장 전후 중소기업은행 소유구조(지분율) 변화
(단위: %)
거래소 이전상장 직후 공공기관 지분이 감소하면서 일반주주들의 지분은 5%p증가하였고, 최근에는 공공기관 지분이 상장 직후 대비 약 1/2수준으로 감소하였고, 일반주주 지분은 10%p 가까이 증가하였다. 정부지분은 약 2.6%p 증가한 것으로 관찰되고 있다.
중소기업은행의 임원의 임면은 특별법인 ｢중소기업은행법｣ 제25조(임원), 26조(임면)의 규정을 따르고 있다. 임원으로 은행장, 전문이사, 이사 및 감 사를 둘 수 있도록 하고 있으며, 정관에 따라 전무이사 1인, 상임이사 1인을 두고 있다. 특이한 것은 은행장 및 감사를 포함한 임원의 임면은 금융위원
회의 제청으로 대통령(은행장)이 임면하거나 금융위원회(전무이사, 이사, 감 사)가 직접 임명하도록 하고 있다. 주총을 개최하고 있으나 이에 대한 동의 절차가 따로 규정되어 있지 않다. ｢중소기업법｣에 규정 이외의 사항은 ｢은 행법｣을 준용하고 있다.
기관장 감사
(감사위원회) 상임이사 비상임이사
상장 이전 1 1 2 4
현재 1 1 2 4
<표 Ⅳ-27> 상장 이후 중소기업은행 내부지배구조의 변화
(단위: 명)
자료: 기업은행 담당자 요청 자료
2) 기업가치와 재무효과
최근 5년간 기업은행의 매출은 점차적으로 감소하는 것으로 관찰되고 있다.
2009년 20조원를 넘었으나, 지속적으로 감소되면서 2013년 기준 13.3조원 수준까지 약 33% 줄어들었다. 반면 당기순익은 7.1천억에서 2011년 1조 5 천억원 수준으로 약 2배 가까이 성장하였으나, 이후 다시 감소하여 2013년 8.1천억원 수준까지 급감하였다. 매출은 지속적으로 감소하는 가운데 당기 순익은 2011년까지 증가하다가 다시 감소하였으며, 매년 차이를 크게 보이 고 있다. 주식가격도 다른 재무성과 지표와 유사한 패턴으로 2011년까지 상 승하였다가 2011~2012년 하락한 것으로 파악된다.
2009 2010 2011 2012 2013
자산 150,916,964 165,475,825 179,945,867 190,762,068 203,680,796 부채 141,701,357 154,986,474 166,870,301 177,015,104 189,486,380 자본총계 9,215,607 10,489,351 13,075,566 13,746,964 14,194,416 자본금 3,207,944 3,219,869 3,219,869 3,219,869 3,240,837 매출 20,763,777 18,459,684 15,011,935 14,995,734 13,328,598
<표 Ⅳ-28> 중소기업은행 재무현황 변화 추이
(단위: 백만원, %)
<표 Ⅳ-28>의 계속
2009 2010 2011 2012 2013
당기순익 710,476 1,290,112 1,552,216 1,134,528 812,022 시가총액 5,988,874 8,251,184 9,028,508 6,793,425 6,584,340
주식가격 11,244 15,119 16,536 12,442 11,996
배당금 153,962 264,029 373,505 257,590 205,249 부채비율 1,537.62 1,477.56 1,276.20 1,287.67 1,334.94
총자산수익률 0.47 0.78 0.86 0.59 0.40
자기자본이익률 7.71 12.30 11.87 8.25 5.72
배당성향 21.67 20.47 24.06 22.7 25.28
자료: KisValue DB로부터 추출(2014. 7.)
최근 5년간 부채비율은 연도별로 다소 차이가 있으나 1,537.62%에서 1334.94%로 대체로 점감하고 있어 재무건전성은 다소 개선되는 것으로 나 타났다. 반면, 총자산 수익과 자기자본이익율은 모두 2009년부터 2011년까 지 점증하다가 이후 하락하는 것으로 관찰되고 있다. 이는 당기순익의 변화 추이와 유사한 패턴을 보이는 것이다.
[그림 Ⅳ-16] 중소기업은행의 수익성과 배당성향 변화
(단위: %)
자료: KisValue DB로부터 추출(2014. 7.)
매출과 당기순익 등 재무 성과를 안정적으로 예측하기 어려운 가운데, 배 당성향의 변동 폭은 크지 않지만 점진적으로 증가하는 것으로 관찰되고 있 다. 상기 그래프에서 볼 수 있듯이 최근 5년간 배당성향은 2009년 21% 수 준에서 2013년 25% 수준까지 점증적으로 높아지는 우상향 패턴을 보여주고 있다. 한국전력 등 에너지 공기업의 실적악화로 배당이 중단되었을 때에도 안정적으로 지속적인 배당을 실시하여 정부재정에 기여하고 있으며, 일반투 자자들에게도 예측가능한 배당을 유지하고 있다.
거래소 이전상장 이후 중소기업은행 주식의 매매가격 변동은 2003년 이후 2011년 초까지 코스피 지수와 유사한 변화 추이를 보였으나, 이후 코스피 변동성에 비해 정체·하락하고 있다. 즉, 거래소 이전상장 이후 5년간은 코 스피 주가지수 변동성에 비해 주식가치가 높게 평가되었으나, 이후 코스피 주가지수 변동성보다도 상대적으로 낮게 평가되고 있는 것으로 관찰되고 있다.
[그림 Ⅳ-17] 상장 이후 기업은행, 코스피 변동 추이
주: 1. 기업은행 상장일 =100
2. 범위는 기업은행 상장일인 2003. 12. 24.부터 2014. 7. 31.까지임
자료: 거래소 홈페이지로부터 data 추출(http://www.krx.co.kr/m2/m2_1/m2_1_4/JHPKOR02001_04.jsp)
이전상장을 추진할 당시 코스닥에 상장되어 있던 중소기업은행 주가가 저 평가되어 있었으나, 거래소 이전으로 주가할인(discount) 요인이 해소될 수
있을 것이라는 것이 시장의 일반적인 평가였다(한화증권, ｢기업분석｣ 2003.
10. 13). 이전상장 초기 기업은행 주가가 전체 코스피 평균 대비 성과가 좋 았던 점도 이를 반영한 것으로 볼 수 있다.
이러한 매출액과 당기순익, 그리고 주가의 변동성에 비해 배당성향도 매 년 다소 차이를 보이고 있으나 20% 이상 수준에서 유지되고 있는 점에 유 의할 필요가 있다. 상장 이후 시간이 지남에 따라 주식매매를 통한 이익실 현의 어려움이 커졌으나, 일반주주들에게 안정적인 배당을 제공하고 있는 것으로 판단된다.
[그림 Ⅳ-18] 상장 이후 지수 대비 기업은행 주가변동 추이
(단위: 원)
자료: 거래소 홈페이지로부터 data 추출(http://www.krx.co.kr/m2/m2_1/m2_1_4/JHPKOR02001_04.jsp)
주당 시가를 주당 이익으로 나눈 주가수익비율(PER)의 변화는 유가증권 시장 이전상장 이후 10 미만에서 변화하고 있는 것으로 관찰되고 있다.
이는 기업은행의 주당이익보다 주식가격이 저평가되고 있는 것을 의미하 며, 기업가치가 주가에 충분히 반영되어 있지 않다는 점을 암시하고 있다.
중소기업은행의 주가순자산비율(PBR)도 역시 이전상장 이후 2006년도 2007 년을 제외하고 대부분 1 미만으로 관찰되고 있어 기업가치가 저평가되고 있 는 것을 보여주고 있다. 특히, 최근 PBR이 하락하고 있는 것으로 나타난다.
[그림 Ⅳ-19] 기업은행의 주가수익비율(PER)
자료: KisValue DB로부터 추출(2014. 7.) 후 자체 계산
[그림 Ⅳ-20] 기업은행의 주가순자산비율(PBR)
자료: KisValue DB로부터 추출(2014. 7.) 후 자체 계산
3) 상장 성과 요약
중소기업은행의 상장은 처음에는 민영화를 위한 전 단계로 추진되었으나, 경제 및 금융 환경의 불확실성 증가와 중소기업 지원 금융에 특화된 업무특 성으로 중단되었으며, 거래소 이전은 중소기업의 규모와 수익에 맞는 시장 에서 기관투자가나 외국인들의 관심을 제고하여 유동성을 높이기 위한 목적 으로 중소기업의 이니셔티브로 시작되었다.74) 해외펀드들은 벤처나 신생기 업 중심으로 구성된 코스닥 종목을 투자펀드에 편입하지 않는 점을 고려하
면 거래소 이전상장이 코스닥보다 기업가치 제고에 도움이 되기 때문이다.
거래소 이전상장을 통해 일반주주들의 비중을 확대하고 공공부문의 소유 권을 낮추었다. 코스닥 디스카운트에서 벗어날 수 있었다는 것이 기업은행 입장에서 기업가치 제고라는 긍정적 성과를 이룬 것으로 평가할 수 있다.
거래소 이전상장 당시 소유권을 분산시키기 위해 공공부문 지분을 구주매 출하였기 때문에 바로 실질적인 투자재원을 마련한 것은 아니었으나 2014년 4월 외국투자자들로부터 자금을 유치하기 위해 글로벌 주식예탁증서(GDR) 발행한 것에 주목할 필요가 있다. 글로벌 주식예탁증서를 성공적으로 발행 하여 약 3억달러 수준의 중소기업 지원 사업을 수행하기 위한 자금여력을 확보하였다는 점에 의의를 갖는다.
중소기업은행 목표 달성 여부
1. 시장원리 도입을 통한 성과 향상 ++ ++
2. 자본시장 발달/주식시장 활성화 ++ ++
3. 민영화 수익 극대화/자본 확대
4. 공기업의 자금 유치 ++ ++
5. 공기업의 투명성 및 효율성 개선 ++
6. 공공지출 한도에서 공기업 제외 7. 지배구조 수준 향상
8. 주식시장에서 시민 투자 장려 9. 기타(공기업 수익의 분배)
<표 Ⅳ-29> 중소기업은행의 상장 목표와 달성 여부
하지만, 상기한 바와 같이 ｢중소기업은행법｣에 따라 조달자금의 70% 이 상을 중소기업 금융 지원을 위한 대출자금으로 활용하도록 되어 있어 타 은 행에 비해 사업 다변화가 제한적이었고, 상장 이후에도 이를 준수하고 있다.
중소기업 금융 지원을 주력사업으로 하고 있으나, 가계금융사업도 수행하고
74) 이코노미스트(2004), ｢국책은행도 개혁 김종창 기업은행장 납작 엎드린 조직 바꾸기｣.