카카오

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카카오 ⁰³⁵⁷²⁰

[인터넷·미드스몰캡] 박지원

/3771-9162/[email protected]

카카오커머스 합병 시 사업 시너지 및 별도법인 이익체력 증가 호재

• 카카오, 이커머스 자회사 카카오커머스 100% 흡수∙합병 언론 보도 → 이사회 통해 확정 예정

• 합병 시 사업상 시너지 기대: 커머스로 카카오톡 영역 본격 확장

• 알짜 자회사 흡수 통해 별도법인 이익체력 증가 가능

현재가(06/14) 142,500 원

액면가(원) 100 원

52주 최고가(보통주) 142,500 원

52주 최저가(보통주) 50,500 원

KOSPI (06/14) 3,252.13p KOSDAQ (06/14) 997.41p

자본금 443 억원

시가총액 632,600 억원

발행주식수(보통주) 44,393 만주

발행주식수(우선주) 0 만주

평균거래량(60일) 298.6 만주

평균거래대금(60일) 3,755 억원

외국인지분(보통주) 33.52%

주요주주

김범수 외 65 인 24.30%

국민연금공단 8.42%

주가수익률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 30.7 90.8 167.9

상대주가 26.8 62.0 75.6

카카오커머스 100% 흡수∙합병 언론 보도 → 이사회 통해 확정 예정

6월 14일 카카오가 이커머스 자회사 카카오커머스를 100% 흡수∙합병하는 방안을 고려 중이 라는 언론 보도 발표. 동사는 풍문또는보도에대한해명(미확정) 공시를 통해 현재 합병을 검토 중이며 6월 22일 이사회를 거쳐 해당 사안을 확정할 예정임을 밝힘. 카카오커머스는 2018년 12월 카카오로부터 분사했으며 2021년 3월 기준 카카오가 99.05% 지분 보유

합병 시 사업상 시너지 기대: 광고에서 커머스로 카카오톡 영역 본격 확장 보도 내용대로 동사가 카카오커머스를 100% 흡수∙합병한다면 향후 카카오톡 내 커머스 확장 측면에서 사업상 시너지 발생 가능. 현재 카카오톡은 ①카카오싱크 연동 제공 ②지그재그 인 수 ③톡스토어 조건 완화 ④B2B 선물하기 기능 확대 ⑤카카오점(店) 런칭 등을 통해 커머스 기능 공격적 확대 중. 동사는 메시징 어플을 기반으로 커머스 사업 전개하면서 거래액의 성장 과 메시징 광고 수익 확대를 동시에 추구. 카카오커머스 흡수∙합병을 통해 광고 사업부문과 커 머스 사업부문의 시너지 가능하며 향후 커머스 어플로서 카카오톡 발전 속도 가속화 기대 알짜 자회사 흡수∙합병 통해 별도법인 이익체력 증가 가능

2020년 1,233억원의 순이익을 발생시킨 카카오커머스는 카카오 공동체 내 가장 이익 기여도 가 높은 자회사. 흡수∙합병을 가정하고 2020년 기준으로 카카오 별도 법인과 카카오커머스 손 익계산서를 단순 합산 시 세전손익은 351억원 적자에서 1,280억원 흑자 전환해 별도법인 이 익 체력 증가. 또한 동사는 지난 5월 멜론 사업부분을 100% 지분을 가진 ‘멜론컴퍼니’로 물적 분할 결정. 멜론 분사 통해 20년 기준 별도법인은 2천억원 가량의 세전이익 증가 전망 커머스 합병∙멜론 분사 통해 카카오 별도 이익체력 증가 예상. 주요 자회사 IPO시에도 커머스 중심 비즈니스 확대는 장기적으로 카카오 주가를 이끌어갈 동력으로 작용할 것으로 기대

0 20 40 60 80 100 120 140 160

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

20.06.19 20.09.19 20.12.19 21.03.19 (천원)

(%) KOSPI상대수익률 (좌측)

카카오주가 (우측)

Buy

^[유지]

목표주가: 140,000 원 현재가(06/14): 142,500 원

12 결산(십억원) 2019.12 2020.12 2021.12E 2022.12E 2023.12E

매출액(십억원) 3,070 4,157 6,050 8,237 9,860

YoY(%) 27.0 35.4 45.6 36.1 19.7

영업이익(십억원) 207 456 838 1,354 1,827

OP 마진(%) 6.7 11.0 13.9 16.4 18.5

순이익(십억원) -342 173 655 1,156 1,568

EPS(원) -679 351 1,325 2,341 3,174

YoY(%) 적전 흑전 277.7 76.6 35.6

PER(배) -226.2 1,110.1 107.5 60.9 44.9

PCR(배) 163.7 292.6 45.8 29.4 22.6

PBR(배) 13.0 27.4 9.3 8.1 6.9

EV/EBITDA(배) 28.9 45.5 60.2 41.4 31.7

ROE(%) -5.8 2.7 9.0 14.3 16.7

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[도표 1] 카카오커머스 기반 광고&커머스&페이 선순환 예상

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 2] 톡채널 – ‘친구’에게 마케팅 메시지 전송 [도표 3] 알림톡 – 일반 카카오톡 사용자 대상 정보 메시지 전송

자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

[도표 4] 카카오톡 메시징 광고 분기별 및 일평균 매출 추이 예상 [도표 5] 카카오커머스 분기별 거래액 및 성장률 추이 예상

자료: Company data, 교보증권 리서치센터 추정 자료: Company data, 교보증권 리서치센터 추정

카카오 커머스 기능 확대

→ 광고 & 커머스 & 페이 선순환 발생

비즈보드 광고주 /

판매자 or 창작자 / 카카오톡 채널 증가 카카오톡 채널 친구 증가

비즈보드 광고 증가 메시징 광고 증가 커머스 거래액 증가 카카오페이 거래액 증가

카카오싱크 연동 제공

지그재그 인수

톡스토어 조건 완화

상품/컨텐츠 구독 서비스

0.3 0.4

0.7 1.1

1.5

1.9

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

0 50 100 150 200

1Q19 1Q20 1Q21A 1Q22E 1Q23E

(십억원)

(십억원) 톡채널 매출

알림톡 매출

메시징 광고 일평균 매출(우)

0 20 40 60 80

0 1 2 3 4

1Q19 1Q20 1Q21A 1Q22E 1Q23E

(%, YoY)

(조원) 선물하기 거래액 톡스토어 거래액

메이커스 거래액 스타일(지그재그) 거래액

성장률(우)

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[도표 6] 2020 년 카카오 별도법인∙주요 자회사∙연결 순이익 비교

자료: Company data, 교보증권 리서치센터

[도표 7] 2020 년 카카오 별도법인, 카카오커머스, 멜론컴퍼니(추정) 손익계산서 (단위: 십억원)

2020 년 손익계산서

카카오 별도법인 카카오커머스 카카오 별도법인+

커머스 단순 합산 멜론컴퍼니 (추정)

영업수익 1,779.2 573.5 2,352.7 606.5

영업비용 1,479.1 414.0 1,893.1

영업이익 300.1 159.5 459.6 80.0

금융손익 36.1 3.9 40.0

금융수익 60.1 4.4 64.5

금융비용 24.0 0.4 24.5

기타손익 -359.7 -0.7 -360.5

기타수익 47.6 1.4 48.9

기타비용 407.3 2.1 409.4 368.5

종속,관계기업 -11.5 0.3 -11.2

세전이익 -35.1 163.1 128.0

법인세비용 82.8 39.8 122.5

당기순이익 -117.9 123.3 5.4

자료: Company data, 교보증권 리서치센터 추정 -117.9

123.3 108.5 86.0

34.4

14.3 3.9 2.4 0.2 -0.2

-10.7 -15.2 -23.0 -27.0 -37.5 -37.6 173.4

-150 -100 -50 0 50 100 150 200(십억원)

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카카오 최근 2 년간 목표주가 변동추이

최근 2 년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2018.08.27 매수 36,000 (33.71) (29.72) 2020.10.08 매수 84,000 (12.25) (9.17) 2018.10.10 매수 36,000 (39.31) (29.72) 2020.10.13 매수 84,000 (15.22) (9.17) 2018.11.09 매수 32,000 (33.76) (27.50) 2020.11.06 매수 88,000 (100.00) 2019.01.21 매수 27,000 (25.99) (24.07) 2020.11.09 매수 88,000 (13.86) 3.98 2019.02.14 매수 27,000 (21.16) (4.81) 2021.01.13 매수 96,000 (5.89) (1.35) 2019.05.10 매수 31,000 (17.92) (13.55) 2021.02.09 매수 96,000 (3.23) 7.08 2019.05.28 매수 31,000 (18.95) (13.55) 2021.02.22 매수 110,000 (11.98) (8.91)

2019.07.03 매수 31,000 2021.04.05 매수 110,000 (7.30) 9.55

2021.04.22 매수 140,000 (16.51) (13.21)

담당자 변경 2021.05.07 매수 140,000 (14.16) 1.79

2020.09.22 매수 84,000 (12.65) (9.17) 2021.06.15 매수 140,000 자료: 교보증권 리서치센터

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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ^■ 기준일자_2021.03.31

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 95.1 3.3 1.6 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 [ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하