그리고, 이브 에코스 글로벌 론칭을 주목하자

2Q20 실적, 종전 전망치 대폭 초과. 검사 모바일 외엔 다 호조

2Q20 연결영업실적은 매출 1,317억원(qoq -1%), 영업이익 506억원(qoq +9%)으로 서 전분기 대비 매출은 Flat, 영업이익은 다소 증가했는데 이는 당사 및 시장 컨센서스 전망치를 대폭 초과한 것이다. 검은사막 모바일은 전분기 대비 22% 감소하며 당사 전 망치에 부합했으나 검은사막 PC, 검은사막 콘솔, 이브 PC 등은 모두 전분기 대비 대 폭 증가하며 당사 전망치도 대폭 초과했다.

2Q20 실적의 전망치 초과는 구조적인 것. 3Q20 이후 전망치 상향 요인 검은사막 모바일은 부진했으나 종전 전망치에는 부합했으므로 향후 전망치 조정 요인 은 아니다. 반면, 검은사막 PC, 검은사막 콘솔, 이브 PC 등은 모두 당사 전망치를 대 폭 초과했는데 이는 모두 구조적인 것이라 3Q20 이후 전망치 상향 요인이다.

그리고, 이브 에코스 글로벌 론칭을 주목하자

핵심 기대신작은 붉은사막, 도깨비, 플랜 8 등 신규 Project 신작 3인방인데 이 중 가 장 빠른 론칭일정이 4Q21 붉은사막 글로벌 론칭 일정이라 현 시점에선 시차가 크다.

그러나, 어제(8/13) 중국 제외 글로벌 론칭을 단행한 이브 에코스의 흥행성과를 주목하 자. 이브 에코스가 의외의 흥행을 시현할 경우 상당히 의미 있는 수준의 신작모멘텀이 작동할 수 있기 때문이다. 참고로 이브 에코스는 사전예약자 500만명을 돌파했다.

TP 상향, 의견 Buy로 상향. 실적 전망치 상향 + 이브 에코스 글로벌 목표주가는 22만원에서 26만원으로 18% 상향하고 의견도 Hold에서 Buy로 상향한다.

목표주가 상향은 주로 실적 전망치 상향에 따른 것이며 적용 PER도 소폭 상향했다. 실 적 전망치 대폭 상향만으로도 목표주가는 현재가 대비 상당수준의 상승여력을 확보하 는 수준으로 상향된다. 그리고, 비록 기대신작 3인방 중심의 본격적인 신작모멘텀까지 는 시차가 있긴 하나 우선 이브 에코스 글로벌 흥행성과를 기대해볼 수 있는 시점이다.

아울러 올해 내 붉은사막을 소니(PS4), MS(X-Box) 등의 파트너사와 함께 공개할 예 정이란 점도 주목해볼 만하다고 판단한다. 참고로 '붉은사막'은 작년 11월 지스타에 공 개한 바 있으나 타겟시장이 글로벌 시장이라 지스타보단 글로벌 게임 행사에서 공개하 는 것이 효과적인데 올해 코로나 19로 인해 6월 E3, 8월 게임스컴 등의 행사가 취소되 어 별도의 공개 방식/채널을 통해 공개할 예정이다.

Analyst

성종화

2018년 8월 23일

Buy (upgrade)

상회 부합 하회

●

Stock Data

KOSDAQ (8/13) 854.77pt

시가총액 25,937 억원

발행주식수 13,080 천주

52 주 최고가/최저가 222,000 /157,600 원

90 일 일평균거래대금 117.19 억원

외국인 지분율 22.5%

배당수익률(20.12E) 0.0%

BPS(20.12E) 57,227 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 -18.0%

6 개월 -20.7%

12 개월 -20.5%

주주구성 김대일 외 11 인 49.9%

자사주 6.6%

GIC Private Limited 6.1%

Stock Price

2020년 8월 14일

Financial Data

(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 4,048 5,359 5,295 5,519 7,716

증감률 (%) 245.4 32.4 -1.2 4.2 39.8

영업이익 1,681 1,506 1,856 1,721 2,588

순이익 1,464 1,577 1,590 1,606 2,350

EPS (원) 11,315 12,106 12,158 12,276 17,965

(억원, %) 2Q19 1Q20 2Q20E 2Q20P yoy(%) qoq(%) 종전 전망치 대비(%)

매출액 1,523 1,332 1,195 1,317 -13.5 -1.1 10.2

검은사막 PC 262 322 325 385 46.7 19.5 18.5

검은사막 모바일 944 718 566 561 -40.6 -21.8 -1.0

검은사막 콘솔 168 146 148 170 1.2 16.0 14.8

이브 PC 149 143 156 189 27.1 32.2 20.8

기타 0 3 0 12

영업비용 954 870 844 811 -14.9 -6.7 -3.9

인건비 255 320 330 309 21.3 -3.6 -6.5

지급수수료 438 327 291 293 -33.2 -10.6 0.7

광고선전비 154 94 91 92 -40.6 -2.9 0.9

유무형자산상각비 41 51 53 56 35.9 9.3 4.9

기타 66 77 79 62 -4.6 -18.5 -21.0

영업이익 569 462 351 506 -11.2 9.4 43.9

영업이익률(%) 37.4 34.7 29.4 38.4 1.0%P↑ 3.7%P↑ 9.0%P↑

주 1: K-IFRS 연결기준

주 2: 2Q20E는 당사 종전 전망치. 2Q20P는 회사측 발표 가결산 실적 자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터

(억원, %) 2Q20E(당사 종전) 2Q20E(컨센서스) 2Q20P(사측 발표) 당사 종전 전망치 대비(%) 컨센서스 대비(%)

매출액 1,195 1,277 1,317 10.2 3.1

영업이익 351 401 506 43.9 26.1

영업이익률(%) 29.4 31.4 38.4 9.0%P↑ 7.0%P↑

주: K-IFRS 연결기준

자료: 펄어비스, 에프엔가이드, 이베스트투자증권 리서치센터

구분 신작 장르 플랫폼

개발형태 서비스형태

매출형태

지역 론칭

일정

지역적 확장

이브 PC 국내

PC

MMORPG PC 자체개발

직접서비스 / 총액 한국 4Q19

(11/14 론칭)

검은사막 모바일 글로벌

모바일

MMORPG 모바일 자체개발

직접서비스 / 총액 글로벌 4Q19

(12/11 론칭)

이브 PC 중국

PC

MMORPG PC

IP 라이선스 / 순액 (자체개발, 넷이즈

퍼블리싱)

중국 1Q20

(4/27 론칭)

기존 IP 활용 Spin Off

섀도우 아레나 글로벌

배틀로얄

MMORPG PC 자체개발

직접서비스 / 총액 글로벌

2Q20 Early Access 론칭 (PC 플랫폼 5/21 스팀 플랫폼 14개 언어 아시아, 북미, 남미, 유럽 등 4개 권역 Early Access)

자회사 IP 활용 IP 라이선스

이브 에코스 글로벌

모바일

MMORPG 모바일

IP 라이선스 / 순액 (넷이즈 CCP 공동개발,

넷이즈 퍼블리싱)

글로벌 (중국 제외)

3Q20 (8/13 론칭) (사전예약 500만 돌파)

신규 Project

3개

붉은사막 (Crimson Desert)

글로벌

MMORPG (에픽 판타지 오픈월드 MMORPG)

PC/

콘솔/

모바일

자체개발

직접서비스 / 총액 글로벌

4Q21 론칭 예정 (19년 11월 지스타 공개) (6월 E3, 8월 게임스컴 취소) (올해 중 E3, 게임스컴 이외 방법으로 공개

예정. 글로벌 시장 타겟이라 지스타보다 글로벌 유저 노출도 높은 공개 방식 채택 예정. 단독공개가 아니라 소니_PS4, MS_

X-Box 등 파트너사와 함께 공개 예정) (CBT 일정은 게임 공개 이후 반등 등 봐서

결정 예정)

도깨비(DokeV) 글로벌

캐주얼 MMORPG

(수집형 오픈월드

MMO)

PC/

콘솔/

모바일

자체개발

직접서비스 / 총액 글로벌

2022년 론칭 예정 (19년 11월 지스타 공개) (6월 E3, 8월 게임스컴 취소) (내년 E3 등에서 게임 공개 예정) (CBT 일정은 공개 이후 반응 등 봐서 결정)

플랜 8(PLAN 8) 글로벌

TPS (액소수트 MMO 슈팅)

PC/

콘솔/

모바일

자체개발

직접서비스 / 총액 글로벌

2023년 론칭 예정 (19년 11월 지스타 공개)

(론칭일정 감안 시 게임 공개는 2022년 예상)

검은사막 PC PC

PC

IP 라이선스 / 순액

(자체개발, 중국 잠정

(억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20E 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 매출액 1,326 1,523 1,344 1,166 1,332 1,317 1,319 1,328 1,303 1,299 1,295 1,621

검은사막 PC 266 262 271 255 322 385 400 384 401 387 399 387 검은사막 모바일 875 944 766 654 718 561 520 517 494 499 496 496 검은사막 콘솔 40 168 161 115 146 170 162 173 165 171 165 172 이브 PC 145 149 146 124 143 189 198 191 196 192 196 191 이브 에코스 모바일 글로벌 0 0 0 0 0 0 33 50 40 36 33 34

신작(신규 PJ 3개 등 포함) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 327

기타 0 0 0 20 3 12 6 14 7 14 7 15

영업비용 1,145 954 949 807 870 811 851 908 872 886 905 1,134 인건비 340 255 267 331 320 309 323 363 336 350 363 393 지급수수료 411 438 410 180 327 293 307 307 302 298 300 400 광고선전비 303 154 158 168 94 92 96 101 98 96 100 188

유무형자산상각비 37 41 46 50 51 56 57 60 61 63 64 67

기타 54 66 67 78 77 62 68 77 76 79 78 87

영업이익 182 569 395 360 462 506 468 420 432 413 390 487 영업이익률(%) 13.7 37.4 29.4 30.8 34.7 38.4 35.5 31.6 33.1 31.8 30.1 30.0 순이익 141 516 438 481 483 236 473 397 377 404 378 447 순이익률(%) 10.7 33.9 32.6 41.2 36.3 17.9 35.9 29.9 29.0 31.1 29.2 27.6 순이익(지배주주) 141 516 438 481 483 236 473 397 377 404 378 447 순이익 대비 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

qoq(%)

매출액 33.2 14.8 -11.7 -13.2 14.2 -1.1 0.2 0.7 -1.9 -0.3 -0.3 25.2 영업이익 -6.4 213.5 -30.5 -9.0 28.5 9.4 -7.4 -10.3 2.7 -4.3 -5.6 24.9 순이익 -4.0 264.5 -15.0 9.7 0.5 -51.1 100.3 -16.0 -5.0 6.9 -6.4 18.4 순이익(지배주주) -4.0 264.5 -15.0 9.7 0.5 -51.1 100.3 -16.0 -5.0 6.9 -6.4 18.4

yoy(%)

매출액 75.6 35.1 14.9 17.1 0.4 -13.5 -1.9 13.9 -2.2 -1.3 -1.8 22.1 영업이익 -45.9 3.8 -34.4 85.5 154.5 -11.2 18.4 16.8 -6.6 -18.3 -16.7 15.9 순이익 -49.2 -1.1 -15.2 226.3 241.6 -54.2 8.0 -17.4 -21.9 70.8 -20.2 12.5 순이익(지배주주) -49.2 -1.1 -15.2 226.3 241.6 -54.2 8.0 -17.4 -21.9 70.8 -20.2 12.5

종전 대비 변경률(%)

매출액 10.2 9.5 8.4 8.2 8.7 8.2 7.7

영업이익 43.9 30.3 20.1 24.4 26.3 22.7 14.9

순이익 -33.0 30.6 16.3 17.9 20.2 13.9 9.6

순이익(지배주주) -33.0 30.6 16.3 17.9 20.2 13.9 9.6

주: K-IFRS 연결기준

자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터

(억원, 원, %) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 4,048 5,359 5,295 5,519 7,716

검은사막 PC 1,163 1,053 1,491 1,573 1,443

검은사막 모바일 2,756 3,239 2,315 1,985 1,912

검은사막 콘솔 0 483 651 674 676

이브 PC 128 564 721 775 772

이브 에코스 모바일 글로벌 0 0 83 142 113

신작(신규 PJ 3개 등 포함) 0 0 0 327 2,755

기타 0 20 35 42 45

영업비용 2,367 3,853 3,439 3,797 5,128

인건비 579 1,192 1,315 1,442 1,668

지급수수료 1,205 1,439 1,234 1,300 1,989

광고선전비 397 783 383 482 832

유무형자산상각비 48 174 223 254 281

기타 137 265 284 320 358

영업이익 1,681 1,506 1,856 1,721 2,588

영업이익률(%) 41.5 28.1 35.0 31.2 33.5

순이익 1,464 1,577 1,590 1,606 2,350

순이익률(%) 36.2 29.4 30.0 29.1 30.5

순이익(지배주주) 1,464 1,577 1,590 1,606 2,350

순이익 대비 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

EPS 11,315 12,106 12,158 12,276 17,965

EPS(지배주주) 11,315 12,106 12,158 12,276 17,965

yoy(%)

매출액 245.4 32.4 -1.2 4.2 39.8

영업이익 159.8 -10.4 23.2 -7.3 50.4

순이익 195.2 7.7 0.9 1.0 46.3

순이익(지배주주) 195.2 7.7 0.9 1.0 46.3

EPS(지배주주) 175.2 7.0 0.4 1.0 46.3

종전 대비 변경률(%)

매출액 6.8 8.2 6.7

영업이익 21.9 21.6 11.0

순이익 3.3 15.1 7.1

순이익(지배주주) 3.3 15.1 7.1

EPS(지배주주) 3.3 15.1 7.1

주: K-IFRS 연결기준

자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

구분 21E 지배주주 EPS(원) PER(배) 목표주가(원) 목표시총(조원)

종전 10,668 20.6 220,000 28,776

신규 12,276 21.2 260,000 34,008

변경률(%) 15.1 2.7 18.2 18.2

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 -10

0 10 20 30 40 50

매출 YoY OPM EBITDA Margin ROE 매출 YoY OPM EBITDA Margin ROE

2020E 2021E

펄어비스 Global Peer 평균 (%)

펄어비스 펀드멘털 지표는 Global Peer 대비

20E, 21E 모두 수익성 지표는 우위이나 핵심지표인 성장성 지표가 열위라 전체적으로는 소폭 열위

0 5 10 15 20 25 30 35

현재가 기준 PER 목표가 기준 PER 현재가 기준 PER 목표가 기준 PER

2020E 2021E

펄어비스 Global Peer 평균 (배)

펄어비스 PER는 현재주가 기준이든 목표주가 기준이든 Global Peer 대비 20E는 다소 과도한 Discount 상황이나 21E는 적정한 수준의 Discount 상황

재무상태표

(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

유동자산 3,545 4,501 5,936 6,255 8,848 현금및현금성자산 2,290 1,764 2,450 2,586 3,664 기타현금성자산 571 1,946 2,704 2,854 4,044 매출채권및기타채권 500 689 681 710 992

기타 185 102 101 105 147

비유동자산 3,580 4,173 4,341 4,519 4,760 유무형자산 3,234 3,715 3,883 4,051 4,217

투자자산 73 97 98 99 100

기타 274 360 360 369 443

자산총계 7,125 8,674 10,277 10,773 13,607

유동부채 1,151 1,233 2,100 959 1,326

매입채무및기타채무 259 387 383 399 558 단기이자지급성부채 400 339 1,218 39 39

기타 491 506 500 521 729

비유동부채 1,894 1,551 691 723 841

장기이자지급성부채 1,636 1,162 283 283 283

기타 258 389 408 440 558

부채총계 3,045 2,784 2,792 1,682 2,167 지배주주지분 4,080 5,890 7,485 9,091 11,441

자본금 65 65 65 65 65

자본잉여금및기타 1,700 1,933 1,937 1,937 1,937 이익잉여금 2,316 3,892 5,483 7,088 9,438

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 4,080 5,890 7,485 9,091 11,441

손익계산서

(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 4,048 5,359 5,295 5,519 7,716 영업비용 2,367 3,853 3,439 3,797 5,128 영업이익 1,681 1,506 1,856 1,721 2,588 EBITDA 1,729 1,680 2,079 1,976 2,869

금융수익 144 465 313 266 293

이자수익 31 59 63 81 98

기타 113 406 250 186 195

금융비용 69 165 204 157 160

이자비용 16 63 40 36 33

기타 53 102 163 121 127

기타영업외수익 3 43 128 134 141

기타영업외비용 7 37 18 18 19

지분법손익 1 1 1 1 1

세전이익 1,754 1,813 2,076 1,947 2,844

법인세비용 289 236 486 342 494

당기순이익 1,464 1,577 1,590 1,606 2,350 지배주주순이익 1,464 1,577 1,590 1,606 2,350 Profitability(%)

영업이익률 41.5 28.1 35.0 31.2 33.5

EBITDA Margin 42.7 31.3 39.3 35.8 37.2

당기순이익률 36.2 29.4 30.0 29.1 30.5

ROA 29.0 20.0 16.8 15.3 19.3

ROE 42.9 31.6 23.8 19.4 22.9

ROIC 89.4 34.5 37.2 35.9 52.9

현금흐름표

(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

영업활동 현금흐름 1,593 1,684 1,831 1,886 2,715 영업에서 창출된 현금 1,648 2,117 2,275 2,173 3,128 당기순이익 1,464 1,577 1,590 1,606 2,350

조정사항 412 295 666 540 693

유무형자산상각비 48 174 223 254 281 법인세비용 289 236 486 342 494 이자손익 -15 4 -22 -44 -65 기타 90 -119 -21 -12 -17 자산, 부채 증감 -229 245 18 27 86 법인세, 이자 등 -55 -434 -444 -286 -413 투자활동 현금 -3,050 -1,801 -1,149 -572 -1,637 유무형자산 증감 -177 -426 -391 -422 -447 투자자산 증감 -569 -1,375 -758 -150 -1,190

기타 -2,304 0 0 0 0

재무활동 현금 1,386 -393 4 -1,178 0

주요 투자지표

2018 2019 2020E 2021E 2022E Valuation (배)

P/E 18.4 15.3 16.3 16.2 11.0

P/B 6.6 4.1 3.5 2.9 2.3

EV/EBITDA 15.1 13.0 10.7 10.5 6.5

P/CF 14.8 16.8 14.3 14.0 9.9

Per Share Data (원)

EPS 11,315 12,106 12,158 12,276 17,965 BPS 31,525 45,229 57,227 69,503 87,468 CPS 14,075 11,044 13,858 14,215 20,104

DPS 0 0 0 0 0

Growth (%)

매출액 245.4 32.4 -1.2 4.2 39.8

영업이익 159.8 -10.4 23.2 -7.3 50.4

EPS 175.2 7.0 0.4 1.0 46.3

총자산 140.2 21.7 18.5 4.8 26.3

펄어비스

일시 투자

의견

목표 가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표 가격

괴리율(%) 최고

대비 최저 대비

평균 대비

최고 대고

최저 대비

평균 대비

2018.01.18 NR NR

2018.12.03 변경 박우성

2018.12.03 Buy 245,000원 -7.6 -23.6

2019.09.03 변경 성종화

2019.09.03 Buy 260,000원 -15.4 -22.2 2019.11.11 Buy 245,000원 -15.9 -23.2 2020.01.08 Buy 220,000원 -6.0 -17.0 2020.04.21 Hold 220,000원 -16.0 -7.4

2020.08.14 Buy 260,000원

Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 성종화)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이 나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준 구분 투자등급 guide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급 적용기준

(향후 12 개월)

투자의견 비율

비고

Sector 시가총액 대비 Overweight (비중확대) (업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 86.9%

2018년 10월 25일부터 당사 투자등급 적용기준이 기존 ±20%에서 ±15%로 변경

(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 13.1%

Sell (매도) -15% 이하 기대

합계 100.0% 투자의견 비율은 2019. 7. 1 ~ 2020. 6. 30 당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막 공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임 (최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신) 0

50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000

'18/8 '19/2 '19/8 '20/2 '20/8

주가 목표주가 (원)