2Q20 실적은 QoQ 숨고르기 전망. 다만, 현시점 관전포인트는 아님 2Q20 연결영업실적은 매출 1,282억원(qoq -3.8%), 영업이익 399억원(qoq -13.7%) 으로서 전분기 대비 숨을 고르는 모습일 것으로 전망한다. 다만, 2Q20 실적은 현시점 관 전포인트는 아니라 판단한다.
① 검은사막 PC: 2월 스팀 플랫폼 할인 이벤트 효과에 대한 역기저 vs 북미/유럽 코로나 19 수혜, 4/20 일본시장 자체서비스 전환에 따른 매출 증가 효과(로열티 순액매출 감소, but 직접서비스 총액매출 증가), 5/21 섀도우 아레나 스팀 플랫폼 통한 150여개국 14개 언어 론칭 등 매출 증감 요인을 모두 종합했을 때 2Q20 매출은 전분기와 비슷한 수준일 것으로 예상한다. 일본시장 자체서비스 전환에 따른 영향은 직접서비스(총액) 매출 증가 효과는 곧바로 다 반영되는 것이 아니고 아이템 소진방식 매출인식에 따른 매출 이연영향 으로 몇 분기에 걸쳐 분산되어 나타나는 반면, 로열티(순액) 매출은 4/20부터 곧바로 없 어진다는 점은 참조해야 할 부분이다. 그리고, 5/21 론칭한 '섀도우 아레나 PC 글로벌'은 론칭 초반 매출 기여도는 크지 않으며 아직 마케팅도 공격적으로 단행하고 있지 않은 상 황이다. ② 검은사막 모바일: 한국, 일본, 글로벌 등 주요 시장 모두 전분기 대비 상당수 준의 감소세가 지속될 것으로 예상한다. ③ 검은사막 콘솔 / 이브 PC: 호조세가 지속될 것으로 전망한다. 4/27 론칭한 '이브 PC 중국'(4월초 소프트론칭, 4/27 정식 론칭)의 경우 아직은 론칭초기로서 유저 유입 단계라 매출 기여도는 크지 않은 상황이다.
현시점 관전 포인트는 "이브 에코스 글로벌" 흥행성과
동사 신작 라인업 중 기대신작 3인방인 '붉은사막', '도깨비', '플랜 8' 등은 각각 4Q21, 2022년, 2023년 글로벌 론칭 예정이라 현시점은 신작모멘텀을 논하기엔 이른 시점이다.
그리고, 가장 최근 론칭한 '이브 PC 중국'(4/27), '섀도우 아레나 글로벌'(5/21) 등은 론칭 전 기대수준도 높지 않았고 론칭초기 성과도 크지 않아 신작모멘텀은 작동하지 않았다.
현시점 중단기 핵심포인트는 8월 중순 론칭 예정인 "이브 에코스(모바일 MMORPG) 글 로벌"의 흥행성과라 판단한다. 기대신작 3인방 중심 핵심 신작모멘텀은 현시점에선 너무 멀리 있으나, 8월 중순 론칭 예정인 "이브 에코스 글로벌"이 꽤 의미 있는 수준의 신작모 멘텀을 창출할 소지가 있다는 점은 주목할 필요가 있다. 참고로 "이브 에코스 글로벌"은 동사가 공표한 올해 신작 일정 중에선 가장 기대가 큰 일정이다.
Analyst
성종화
02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr2018년 8월 23일
Hold (maintain)
상회 부합 하회
●
Stock Data
KOSDAQ (6/15) 693.15pt
시가총액 25,754 억원
발행주식수 13,080 천주
52 주 최고가/최저가 226,300 /157,600 원
90 일 일평균거래대금 145.97 억원
외국인 지분율 21.0%
배당수익률(20.12E) 0.0%
BPS(20.12E) 57,942 원
KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 -4.7%
6 개월 -5.2%
12 개월 2.8%
주주구성 김대일 외 11 인 49.8%
자사주 6.6%
GIC Private Limited 6.1%
Stock Price
2020년 6월 16일
Financial Data
(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
매출액 4,048 5,359 5,245 5,408 7,631
증감률 (%) 245.4 32.4 -2.1 3.1 41.1
영업이익 1,681 1,506 1,691 1,614 2,617
순이익 1,464 1,577 1,684 1,564 2,438
EPS (원) 11,315 12,106 12,873 11,956 18,638
증감률 (%) 175.2 7.0 6.3 -7.1 55.9
PER (x) 18.4 15.3 15.3 16.5 10.6
PBR (x) 6.6 4.1 3.4 2.8 2.2
EV/EBITDA (x) 15.1 13.0 11.5 11.0 6.3
영업이익률 (%) 41.5 28.1 32.2 29.8 34.3
EBITDA 마진 (%) 42.7 31.3 36.4 34.5 38.0
ROE (%) 42.9 31.6 25.0 18.7 23.5
부채비율 (%) 74.6 47.3 36.7 18.1 18.6
주: IFRS 연결 기준
자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터
구분 신작 장르 플랫폼
개발형태 서비스형태
매출형태
지역 론칭
일정
지역적 확장
이브 PC 국내
PC
MMORPG PC
자체개발 직접서비스
총액
한국 4Q19
(11/14 론칭)
검은사막 모바일 글로벌
모바일
MMORPG 모바일
자체개발 직접서비스
총액
글로벌 4Q19
(12/11 론칭)
이브 PC 중국
PC
MMORPG PC
IP 라이선스 (자체개발, 넷이즈 퍼블리싱)
순액
중국 1Q20
(4/27 론칭)
기존 IP 활용 Spin Off
Shadow Arena 글로벌
배틀로얄 MMORPG
PC/
콘솔/
모바일
자체개발 직접서비스
총액
글로벌
2Q20
(4/17-4/20 4차 Final CBT) (PC 플랫폼 5/21 스팀 플랫폼 150개국 14개 언어 글로벌 론칭)
(콘솔 플랫폼 2020년내) (모바일 플랫폼 2021년)
자회사 IP 활용 IP 라이선스
이브 에코스 모바일 글로벌
모바일
MMORPG 모바일
IP 라이선스 (넷이즈 CCP 공동 개발, 넷이즈 퍼블리싱)
순액
글로벌
3Q20 론칭 예정 (넷이즈, 8월 중순 론칭예정 공표) (넷이즈 올해 3대 기대작 중 하나)
신규 Project
3개
붉은사막 (Crimson Desert)
글로벌
MMORPG (에픽 판타지 오픈월드 MMORPG)
PC/
콘솔/
모바일
자체개발 직접서비스
총액
글로벌
4Q21 론칭 예정 (19년 11월 지스타 공개)
(올해 CBT 예정) (6월 E3, 8월 게임스컴 취소)
도깨비(DokeV) 글로벌
캐주얼 MMORPG
(수집형 오픈월드 MMO)
PC/
콘솔/
모바일
자체개발 직접서비스
총액
글로벌
2022년 론칭 예정 (19년 11월 지스타 공개)
(올해 CBT 예정) (6월 E3, 8월 게임스컴 취소)
플랜 8(PLAN 8) 글로벌
TPS (액소수트 MMO 슈팅)
PC/
콘솔/
모바일
자체개발 직접서비스
총액
글로벌
2023년 론칭 예정 (19년 11월 지스타 공개)
(CBT 올해 어려움)
잠정적 일정
검은사막 PC 중국
PC
MMORPG PC
IP 라이선스 (자체개발, 스네일게임즈 퍼블리싱)
순액
중국
잠정 (판호 획득 필요) (판호 접수 상태)
(외자판호)
검은사막 모바일 중국
모바일
MMORPG PC
IP 라이선스 (자체개발, 중국업체 퍼블리싱)
순액
중국
잠정 (판호 획득 필요) (판호 접수 준비 중)
(외자판호)
이브 에코스 모바일 중국
모바일
MMORPG 모바일
IP 라이선스 (넷이즈 CCP 공동 개발, 넷이즈 퍼블리싱)
순액
중국
잠정 (판호 획득 필요) (판호 접수 상태)
(외자판호) 자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터
(억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20E 3Q20E 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 매출액 1,326 1,523 1,344 1,166 1,332 1,282 1,307 1,325 1,283 1,281 1,277 1,567
검은사막 PC 266 262 271 255 322 327 366 347 362 351 361 350 검은사막 모바일 875 944 766 654 718 634 590 583 549 549 542 536 검은사막 콘솔 40 168 161 115 146 167 175 189 175 183 174 187 이브 PC 145 149 146 124 143 154 163 157 155 159 163 158
이브 에코스 모바일 글로벌 0 0 0 0 0 0 13 48 42 39 37 39
신작(신규 PJ 3개 등 포함) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 298
기타 0 0 0 20 3 0 0 0 0 0 0 0
영업비용 1,145 954 949 807 870 883 887 914 890 904 913 1,087 인건비 340 255 267 331 320 332 340 359 348 359 367 385 지급수수료 411 438 410 180 327 314 321 315 307 300 299 368 광고선전비 303 154 158 168 94 104 93 99 95 99 100 180
유무형자산상각비 37 41 46 50 51 53 56 58 59 62 64 66
기타 54 66 67 78 77 80 78 83 82 85 83 87
영업이익 182 569 395 360 462 399 420 410 393 377 364 480 영업이익률(%) 13.7 37.4 29.4 30.8 34.7 31.1 32.1 31.0 30.6 29.4 28.5 30.6 순이익 141 516 438 481 483 394 414 392 358 379 371 455 순이익률(%) 10.7 33.9 32.6 41.2 36.3 30.7 31.7 29.6 27.9 29.6 29.1 29.1 순이익(지배주주) 141 516 438 481 483 394 414 392 358 379 371 455 순이익 대비 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
qoq(%)
매출액 33.2 14.8 -11.7 -13.2 14.2 -3.8 2.0 1.4 -3.2 -0.1 -0.3 22.7 영업이익 -6.4 213.5 -30.5 -9.0 28.5 -13.7 5.3 -2.3 -4.3 -3.9 -3.4 31.8 순이익 -4.0 264.5 -15.0 9.7 0.5 -18.5 5.2 -5.3 -8.8 6.0 -2.1 22.6 순이익(지배주주) -4.0 264.5 -15.0 9.7 0.5 -18.5 5.2 -5.3 -8.8 6.0 -2.1 22.6
yoy(%)
매출액 75.6 35.1 14.9 17.1 0.4 -15.8 -2.8 13.6 -3.7 0.0 -2.3 18.3 영업이익 -45.9 3.8 -34.4 85.5 154.5 -30.0 6.2 14.0 -15.1 -5.4 -13.2 17.1 순이익 -49.2 -1.1 -15.2 226.3 241.6 -23.6 -5.5 -18.4 -25.9 -3.7 -10.4 16.0 순이익(지배주주) -49.2 -1.1 -15.2 226.3 241.6 -23.6 -5.5 -18.4 -25.9 -3.7 -10.4 16.0
종전 대비 변경률(%)
매출액 -4.4 -6.0 -3.6 -3.6 -3.5 -3.4 -19.2
영업이익 -7.5 -10.5 -1.7 -1.7 -0.4 -0.3 -16.2
순이익 -6.6 -9.2 -1.5 -1.6 -0.4 -0.3 -14.5
순이익(지배주주) -6.6 -9.2 -1.5 -1.6 -0.4 -0.3 -14.5
주: K-IFRS 연결기준
자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터
(억원, 원, %) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
매출액 4,048 5,359 5,245 5,408 7,631
검은사막 PC 1,163 1,053 1,362 1,424 1,306
검은사막 모바일 2,756 3,239 2,525 2,176 2,021
검은사막 콘솔 0 483 677 719 717
이브 PC 128 564 617 635 636
이브 에코스 모바일 글로벌 0 0 61 158 130
신작(신규 PJ 3개 등 포함) 0 0 0 298 2,822
기타 0 20 3 0 0
영업비용 2,367 3,853 3,554 3,794 5,014
인건비 579 1,192 1,350 1,459 1,760
지급수수료 1,205 1,439 1,277 1,274 1,838
광고선전비 397 783 390 473 783
유무형자산상각비 48 174 218 251 282
기타 137 265 318 336 351
영업이익 1,681 1,506 1,691 1,614 2,617
영업이익률(%) 41.5 28.1 32.2 29.8 34.3
순이익 1,464 1,577 1,684 1,564 2,438
순이익률(%) 36.2 29.4 32.1 28.9 31.9
순이익(지배주주) 1,464 1,577 1,684 1,564 2,438
순이익 대비 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
EPS 11,315 12,106 12,873 11,956 18,638
EPS(지배주주) 11,315 12,106 12,873 11,956 18,638
yoy(%)
매출액 245.4 32.4 -2.1 3.1 41.1
영업이익 159.8 -10.4 12.3 -4.5 62.1
순이익 195.2 7.7 6.8 -7.1 55.9
순이익(지배주주) 195.2 7.7 6.8 -7.1 55.9
EPS(지배주주) 175.2 7.0 6.3 -7.1 55.9
종전 대비 변경률(%)
매출액 -3.5 -8.6 -11.5
영업이익 -5.0 -6.0 -17.3
순이익 -4.3 -5.2 -15.9
순이익(지배주주) -4.3 -5.2 -15.9
EPS(지배주주) -4.3 -5.2 -15.9
주: K-IFRS 연결기준
자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터
(억원, 원, 배, %) 목표주가
(원)
목표시총 (억원)
2020E 2021E
지배주주 EPS(원) PER(배) 지배주주 EPS(원) PER(배)
종전 220,000 28,776 13,453 16.4 12,611 17.4
신규 220,000 28,776 12,873 17.1 11,956 18.4
변경률(%) 0.0 0.0 -4.3 4.5 -5.2 5.5
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
펄어비스(263750)
재무상태표
(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
유동자산 3,545 4,501 6,020 6,286 8,971 현금및현금성자산 2,290 1,764 2,494 2,609 3,729 기타현금성자산 571 1,946 2,752 2,879 4,115 매출채권및기타채권 500 689 675 696 981
기타 185 102 100 103 146
비유동자산 3,580 4,173 4,340 4,516 4,758 유무형자산 3,234 3,715 3,883 4,051 4,217
투자자산 73 97 98 100 101
기타 274 360 358 365 440
자산총계 7,125 8,674 10,360 10,802 13,729
유동부채 1,151 1,233 2,092 941 1,311
매입채무및기타채무 259 387 379 391 552 단기이자지급성부채 400 339 1,218 39 39
기타 491 506 495 511 721
비유동부채 1,894 1,551 689 718 837
장기이자지급성부채 1,636 1,162 283 283 283
기타 258 389 406 435 554
부채총계 3,045 2,784 2,781 1,659 2,149 지배주주지분 4,080 5,890 7,579 9,143 11,580
자본금 65 65 65 65 65
자본잉여금및기타 1,700 1,933 1,937 1,937 1,937 이익잉여금 2,316 3,892 5,576 7,140 9,578
비지배주주지분 0 0 0 0 0
자본총계 4,080 5,890 7,579 9,143 11,580
손익계산서
(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
매출액 4,048 5,359 5,245 5,408 7,631 영업비용 2,367 3,853 3,554 3,794 5,014 영업이익 1,681 1,506 1,691 1,614 2,617 EBITDA 1,729 1,680 1,909 1,866 2,899
금융수익 144 465 352 249 274
이자수익 31 59 57 72 87
기타 113 406 295 177 186
금융비용 69 165 157 126 135
이자비용 16 63 49 55 61
기타 53 102 108 71 74
기타영업외수익 3 43 123 129 135
기타영업외비용 7 37 20 21 22
지분법손익 1 1 1 1 1
세전이익 1,754 1,813 1,990 1,847 2,871
법인세비용 289 236 306 283 433
당기순이익 1,464 1,577 1,684 1,564 2,438 지배주주순이익 1,464 1,577 1,684 1,564 2,438 Profitability(%)
영업이익률 41.5 28.1 32.2 29.8 34.3
EBITDA Margin 42.7 31.3 36.4 34.5 38.0
당기순이익률 36.2 29.4 32.1 28.9 31.9
ROA 29.0 20.0 17.7 14.8 19.9
ROE 42.9 31.6 25.0 18.7 23.5
ROIC 89.4 34.5 37.4 34.5 54.9
현금흐름표
(억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
영업활동 현금흐름 1,593 1,684 1,918 1,839 2,804 영업에서 창출된 현금 1,648 2,117 2,204 2,096 3,195 당기순이익 1,464 1,577 1,684 1,564 2,438
조정사항 412 295 503 507 670
유무형자산상각비 48 174 218 251 282 법인세비용 289 236 306 283 433 이자손익 -15 4 -8 -17 -27 기타 90 -119 -13 -11 -17 자산, 부채 증감 -229 245 17 25 86 법인세, 이자 등 -55 -434 -286 -257 -390 투자활동 현금 -3,050 -1,801 -1,192 -546 -1,684 유무형자산 증감 -177 -426 -386 -419 -448 투자자산 증감 -569 -1,375 -806 -127 -1,236
기타 -2,304 0 0 0 0
재무활동 현금 1,386 -393 4 -1,178 0
장단기차입부채 증감 1,550 -400 -1 -1,178 0 유증, Stock Option 등 35 7 5 0 0
자기주식 등 -199 0 0 0 0
총현금흐름 -71 -510 730 115 1,120
기초 현금및현금성자산 2,405 2,290 1,764 2,494 2,609
외화현금 환율변동효과 -44 9 0 0 0
기말 현금 및 현금성자산 2,290 1,764 2,494 2,609 3,729 기말 기타현금성자산 571 1,946 2,752 2,879 4,115 기말 총현금유동성 2,860 3,710 5,245 5,487 7,844 자료: 펄어비스, 이베스트투자증권 리서치센터 * K-IFRS 연결기준
주요 투자지표
2018 2019 2020E 2021E 2022E Valuation (배)
P/E 18.4 15.3 15.3 16.5 10.6
P/B 6.6 4.1 3.4 2.8 2.2
EV/EBITDA 15.1 13.0 11.5 11.0 6.3
P/CF 14.8 16.8 13.5 14.2 9.5
Per Share Data (원)
EPS 11,315 12,106 12,873 11,956 18,638 BPS 31,525 45,229 57,942 69,898 88,536 CPS 14,075 11,044 14,532 13,868 20,780
DPS 0 0 0 0 0
Growth (%)
매출액 245.4 32.4 -2.1 3.1 41.1
영업이익 159.8 -10.4 12.3 -4.5 62.1
EPS 175.2 7.0 6.3 -7.1 55.9
총자산 140.2 21.7 19.4 4.3 27.1
자기자본 48.3 44.4 28.7 20.6 26.7
Stability (%,배,억원)
부채비율 74.6 47.3 36.7 18.1 18.6
유동비율 308.0 365.1 287.7 668.1 684.0
자기자본비율 57.3 67.9 73.2 84.6 84.3
영업이익/금융비용(x) 24.3 9.2 10.7 12.8 19.4 이자보상배율(x) 109.6 29.8 41.6 34.6 48.3
총차입금 2,036 1,502 1,501 323 323
순차입금 -824 -2,208 -3,744 -5,164 -7,521
펄어비스
목표주가 추이 투자의견 변동내역일시 투자
의견
목표 가격
괴리율(%)
일시 투자
의견
목표 가격
괴리율(%) 최고
대비 최저 대비
평균 대비
최고 대고
최저 대비
평균 대비
2018.01.18 NR NR
2018.12.03 변경 박우성
2018.12.03 Buy 245,000원 -7.6 -23.6
2019.09.03 변경 성종화
2019.09.03 Buy 260,000원 -15.4 -22.2 2019.11.11 Buy 245,000원 -15.9 -23.2 2020.01.08 Buy 220,000원 -6.0 -17.0
2020.04.21 Hold 220,000원
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투자등급 및 적용 기준 구분 투자등급 guide line
(투자기간 6~12 개월)
투자등급 적용기준
(향후 12 개월)
투자의견 비율
비고
Sector 시가총액 대비 Overweight (비중확대) (업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)
투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)
Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 94.4%
2018년 10월 25일부터 당사 투자등급 적용기준이 기존 ±20%에서 ±15%로 변경
(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 5.6%
Sell (매도) -15% 이하 기대
합계 100.0% 투자의견 비율은 2019. 4. 1 ~ 2020. 3. 31 당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막 공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임 (최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신) 0
50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000
'18/6 '18/12 '19/6 '19/12 '20/6 주가
목표주가 (원)
