VaR은 특정기간 동안 일정한 신뢰수준 하에서 발생할 수 있는 최대손실금액 을 계산하는 방법이다. 따라서 VaR 값은 특정기간(이를 보유기간이라 한다)과 신뢰수준이라는 두 개의 모수를 필요로 한다. 이들 모수를 선택하는 일반적인 원칙은 다음과 같다.
(1) 보유기간의 선택
일반적인 보유기간으로는 1일이나 1주 혹은 1개월을 선정한다. 그러나 기관 에 따라서는 1분기나 1년 정도의 긴 보유기간을 선호하는 경우도 있다. 보유기 간의 선정에 영향을 미치는 주요한 요인은 크게 네 가지가 있다.
첫 번째 요인은 기관이 활동을 하는 시장의 유동성이다. 다른 조건이 동일하 다면 보유기간은 시장에서 포지션을 청산하기에 적절한 기간이어야 한다. 시장 에 유동성이 부족하여 포지션의 청산에 시간이 걸린다면 보다 긴 보유기간을 선 택하는 것이 적절할 것이다. 그러나 이러한 유동성은 시장마다 차이가 있으므로 기관들은 가장 많이 관여하는 시장의 거래기간을 반영하여 보유기간을 선택하는 방법을 사용한다.
나머지 세 가지 요인은 모두 짧은 보유기간을 선택하도록 하는 요인이다. 한
의 포트폴리오에는 옵션이 포함되어 있다. 이것은 포트폴리오의 수익률이 실제 로 정규분포가 아니라는 것을 의미한다. 그러나 대부분의 경우 정규분포를 다루 는 것이 편리하기 때문에 포트폴리오의 분석은 정규분포를 가정하게 된다. 이러 한 정규 근사방법은 실제 포지션의 관찰기간이 짧은 경우에는 크게 문제가 되지 않는다. 다시 말해서 보유기간이 짧을수록 정규분포 근사에 의한 문제가 발생할 가능성이 작아진다.
다음 요인은 포트폴리오 자체의 변화를 수용하기 위한 것이다. 보유기간이 길 어지면 포트폴리오의 자산구성이 변화할 가능성이 많다. 특히 전체적으로 손실 을 보고 있는 포트폴리오라면 그럴 가능성이 더욱 높아진다. VaR 계산은 보유기 간 동안에 포트폴리오가 변화해서는 안된다. 따라서 보유기간이 짧아지면 포트 폴리오가 변화하지 않는다는 가정이 정당화될 수 있다.
다음으로 VaR의 타당성 검증의 목적의 경우에도 짧은 보유기간이 적절하다.
VaR의 타당성 검증은 많은 자료집합을 필요로 하며, 이 크기를 줄이기 위해서는 보유기간이 짧을수록 유리하다. 예를 들어 VaR의 신뢰성 검증을 위해 1,000개의 관찰치가 필요하다면 일별 자료의 경우 4년 간의 자료(연간 250일 거래일)가 필 요하다. 주별 자료라면 20년 간의 자료를 필요로 하며, 월별이라면 80년 간의 거래자료가 있어야 한다. 이러한 긴 기간의 자료라는 것은 현실적으로 전혀 실 용성이 없으며, 실제로 자료를 확보한다고 하더라도 초기의 관찰치는 이미 실제 적인 의미가 전혀 없어지고 만다.
(2) 신뢰수준의 선택
VaR을 계산하기 위해서는 적절한 신뢰수준을 선택해야 한다. 어떠한 신뢰수 준을 선택하는가는 VaR을 계산하는 목적이 무엇인가에 따라 달라진다.
가. VaR 시스템의 타당성 검증
시스템의 타당성을 확인하는 것이 목적이라면 높은 신뢰구간을 선정하는 것을
피해야 한다. 높은 신뢰수준은 VaR 수준을 초과하는 손실이 발생할 가능성이 그만큼 적다는 것을 말해준다. 또한 신뢰할만한 초과손실의 관찰치를 확보하기 위해 더 많은 자료가 필요하다는 것을 의미한다. 따라서 높은 신뢰수준은 시스 템의 타당성을 확인하기 위한 충분한 자료의 축적을 위해 더 많은 기간이 필요하 다는 것을 의미한다.
신뢰수준의 선택은 내부적인 목적, 규제기관의 목적 혹은 다른 목적으로 VaR 을 계산하는 경우 각각 다르게 선택될 수 있다.
나. 적정 자본확보의 목적
적정한 자본을 확보하고 극단적인 손실에 대비하기 위해 VaR을 계산하는 경 우에는 신뢰수준이 높아져야 한다. 위험회피 정도가 클수록 신뢰수준은 높아진 다. 높은 신뢰수준을 선택하면 필요한 자본의 규모는 더욱 더 많아지지만 파산 에 이를 가능성은 그만큼 줄어든다.
다. 회계나 보고의 목적
각 기관들은 다른 신뢰수준을 사용해서 VaR을 보고하게 된다. 예를 들어 Bankers Trust는 99% 신뢰수준을 사용하며, J.P. Morgan은 95% 신뢰수준을 사용 하고, Citibank는 95.4% 등을 사용한다. 이 경우 각 기관의 VaR 수준을 비교할 수가 없게 된다. 따라서 각 기관의 위험수준을 비교하기 위해서는 동일한 신뢰 구간에서의 값이 필요하다.
특정한 신뢰수준에서 계산된 VaR을 다른 신뢰구간의 값으로 전환하기 위해서 는 정규분포의 가정이 필요하다. 정규분포의 가정이 성립하면 VaR은 신뢰구간 별로 다양하게 전환이 가능하며, 보고목적의 신뢰수준 선정이 임의적이어도 관 계없다. 즉 99%를 사용하건 95%를 사용하건 관계없이 동일한 신뢰수준의 값으 로 전환할 수 있다.
한 가정이 성립하지 않는다면 특정 신뢰수준에서 계산된 VaR은 다른 수준의 신 뢰수준에서는 얼마가 될지 알 수 없게 된다. 따라서 보고나 회계의 목적이라면 일정한 신뢰수준을 일관되게 사용해야 한다.
라. 선정의 기준
신뢰수준의 선택은 VaR의 계산목적에 따라 달라질 수밖에 없다. 타당성 검증 이 목적이라면 신뢰수준이 낮은 것이 적절하며, 위험관리나 자본적정성이 목적 이라면 높은 것이 유리하고, 회계상 목적이나 비교의 목적이라면 일관된 수준을 유지해야 한다. 결국 어떤 목적으로 VaR을 계산하느냐가 신뢰수준을 결정하는 유일한 요인이라고 할 수 있다.