DB Financial Investment 1 완전정복 ; 중국 디스플레이

(1)

(2)

Summary

중국 디스플레이 산업은 어디까지 왔을까? 막연히 ‘이제 1등 아냐’라고 생각하겠지만 보는 관점에 따라 다를 수 있다. 또한 순위 상승의 근거가 ‘그냥 정부가 밀어줘서 그렇게 되었데’가 아닌 투자부터 보조금 지급, 인력 배치까지 일련의 과정이 구체적으로 어떻게 진행되었는지에서 찾으면 우리가 느끼는게 아마 많을 것이다. 이 리포트는 중국 디스플레이 산업에 대해 구체적인 데이터와 전망에 근거해 디스플레이 지형도를 분석한 자료로써 ‘知彼知己’에 많은 도움이 될 것이다. 또한 중국 5대 디스플레이 업체에 대해 지배구조 및 역학관계, 디스플레이 산업에서 위상, 기술의 강약점, 백그라운드, 실적 등을 구체적으로 다뤘다.

18년에 생산 캐파 측면에서 중국이 한국을 추월하고, 19년에 중국이 대만마저 추월하면서 중국이 LCD 생산 캐파 세계 1위 국가가 되었다. 하지만 디스플레이 산업의 패러다임이 빠르게 LCD에서 OLED로 바뀌어 가면서 시야를 OLED까지 넓히면 중국이 완전한 디스플레이 세계 1위는 아니다.

OLED에서 중소형은 삼성디스플레이, 대형은 LG디스플레이라는 중국이 넘어야 할 큰 산이 있기 때문이다. OLED에서 아직 중국의 영향력은 미미하다.

LCD 세계 1위에 오른 BOE의 성공을 두고서는 흔히 삼박자가 맞아떨어졌다는 얘기가 많다. 반도체, OLED와 달리 기술 난도가 아주 높지 않은 LCD업종의 특성, 중국 정부의 막대한 투자금 및 보조금 지원, 거대 내수시장과 White box 시장 등이 그것이다. 중국 정부의 투자금 및 보조금 지급 규모와 방법을 보면 LCD는 이미 출발점부터 기울어진 운동장이다.

이제 중국의 예봉은 OLED를 겨누고 있다. 현재 중국 OLED 기술은 Rigid OLED의 경우 Tier1 고객을 확보할 정도로 기술력이 많이 올라왔지만, Flexible OLED의 경우 중국 내수 수요에 그치고 글로벌 확대에 계속 실패하고 있어 아직은 개선이 많이 필요한 상황이다. 중국 주요 디스플레이 업체는 21년 상반기에 총 월 90K의 OLED 캐파를 추가할 것이다. 중국 2위 업체 TCL CSOT는 대형 OLED 진출에 가장 적극적이며 그 중심에는 광동주화 프린팅 디스플레이 테크놀러지가 있다.

대형 LCD 시황의 호전은 가파른 수요 상승도 있었지만, 한국 업체들의 脫 LCD 움직임, BOE, CSOT 위주의 대형 LCD 구조조정, 코로나19로 인한 중국 대형 LCD팹의 램프업 차질 등 공급 요인도 컸다. 향후 TV수요는 연간 1~3% 수준의 소폭 성장에 그칠 전망인 반면, 공급은 중국의 10세대 이상 라인 램프업 속도에 따라서 얼마든지 증가할 여지가 있다. TV업체들의 셋트가격/

패널가격 비율도 한계 수준까지 와 있어서 패널 가격이 무한정 오르기도 어려운 상황이다.

한편, 이러한 중국의 공격과 위협에 한때 큰 위기에 빠졌던 LG디스플레이는 OLED 위주로 사업 변화와 LCD 리빌딩으로 3Q20부터 턴어라운드 하기 시작했으며 21년에는 본격적으로 이익 기반이 확대될 것이다. 향후 LG디스플레이의 EBITDA와 Capex 흐름을 통한 현금흐름을 보면 다시 투자 회수기에 진입했으며, OLED 위주의 사업구조가 훨씬 안정적임을 알 수 있을 것이다. 이러한 사업 구조 변화가 여전히 LCD에 치우친 대만 디스플레이업체, OLED를 시도하나 아직 길이 먼 중국 디스플레이업체와 실적 및 Valuation 차이를 유발할 것이다.

(3)

Ⅰ. 중국 디스플레이 여기까지 왔다

변방에서 주류로

디스플레이 산업은 한국, 중국, 대만과의 치열한 삼각 경쟁체제이다. 한때는 일본이 최강국이었으나 한 국에 밀려 일본 디스플레이는 명맥만 유지되고 있다. 현재 시장의 주류인 TFT-LCD로 폭을 좁혀서 보 면 이러한 삼각 경쟁 구도는 18년에 생산 캐파 측면에서 중국이 한국을 추월하고, 19년에 중국이 대 만마저 추월하면서 중국이 LCD 생산 캐파 세계 1위 국가가 되었다. 19년에 LCD 생산능력 기준으로 세계 1위에 오른 중국은 계속적인 10세대 투자로 한국과 대만과의 격차를 더욱 벌리고 있다. 중국은 중소형 LCD에서 먼저 1위에 오른 후 대형 LCD에서도 1위를 차지했다. 바야흐로 LCD만 보면 중국이 매출액, 생산능력, Application 모든 측면에서 세계 1위가 된 것이다. 중국은 어떻게 LCD 세계 1위로 된 것이고 향후 LCD 산업은 어떻게 될 것인지, 변수는 없는지 이 리포트에서 자세히 다뤄보고자 한다.

도표 1. 국가별 TFT-LCD 생산능력

0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E (Km2)

한국 중국 대만 일본

자료: Omdia, DB금융투자

도표 2. 중소형 LCD 매출액 국가별 점유율 추이 도표 3. 대형 LCD 매출액 국가별 점유율 추이

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E

(%) 한국 중국 대만

일본 기타

0 10 20 30 40 50 60

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E

(%) 한국 중국 대만 일본

자료: Omdia, DB금융투자 자료: Omdia, DB금융투자

(5)

하지만 디스플레이 산업의 패러다임이 빠르게 LCD에서 OLED로 바뀌어 가면서 시야를 OLED까지 넓 히면 중국이 완전한 디스플레이 세계 1위는 아니다. OLED에서 중소형은 삼성디스플레이, 대형은 LG 디스플레이라는 중국이 넘어야 할 큰 산이 있기 때문이다. OLED에서 아직 중국의 영향력은 미미하다.

하지만 LCD를 공격적인 투자로 초토화시켰던 전례를 발판삼아 OLED에서도 중국의 예봉은 날카롭게 서 있으며 이제 OLED에서조차 본격적인 공략이 시작되었다. 향후 중국의 OLED 전략과 관련 기술 발 달과 투자가 어디까지 이루어지고 있는지 역시 이 리포트에서 집중 다뤄볼 것이다.

도표 4. 중소형 OLED 매출액 국가별 점유율 도표 5. 대형 OLED 매출액 국가별 점유율

한국 88%

중국 11%

대만 0%

일본 1%

기타 0%

한국 99%

대만 1%

자료: Omdia, DB금융투자 주: 2019년 기준

도표 6. 전체 디스플레이(=LCD+OLED) 국가별 점유율 추이

0 10 20 30 40 50 60

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E

(%) 한국 대만 일본 중국 기타

주: Sharp는 2017년 매출부터 대만 국적으로 포함

(6)

도표 7. 한눈에 보는 중국 디스플레이 지형도

사천 :7개 BOE G4 BOE G6 BOE G6 HKC G8.6 CEC-Panda G8.6 Truly G5 Truly G6

충칭 :3개 BOE G6 BOE G8.5 HKC G8.6

후베이 :5개 BOE G10.5 TCL CSOT G6 TCL CSOT G6 Tianma G4.5

Tianma G6 ^{운남 :1개}HKC G11

후난 :7개 HKC G8.6

광동 :14개 TCL CSOT G8.5 TCL CSOT G8.5 TCL CSOT G11 TCL CSOT G11 LGD G8.5 LGD G8.5 Sharp G10.5 Truly G2 Truly G4.5 Truly G4.5 Truly G5 Truly G6 Century G5 Royole G6

푸지엔 :4개 BOE G6 BOE G8.5 Tianma G5.5 Tianma G6 안후이 :5개 BOE G6 BOE G8.5 BOE G10.5 HKC G8.6 Visionox G6 산시 :2개

CEC CHOT G8.6 Kuntech G6

내몽골 :1개

BOE G5.5 북경 :2개

BOE G5 BOE G8.5 허베이 :1개 Visionox G6

허난 :1개 HKC G11

장쑤 :4개 SDC G8 AUO G6 CEC-Panda G8.5 Visionox G5.5

상해 :6개 Tianma G4.5 Tianma G5 Tianma G5.5 Everdisplay G4.5 Everdisplay G6 Jonhon G5

자료: DB금융투자

(7)

LGD의 부활, 디스플레이가 주가를 디스플레이 한다

한편, 이러한 중국의 공격과 위협에 한때 큰 위기에 빠졌던 LG디스플레이는 OLED 위주로 사업 변화 와 LCD 리빌딩으로 3Q20부터 턴어라운드 하기 시작했으며 21년에는 본격적으로 이익 기반이 확대 될 것이다. 그 기반에는 해외 전략고객으로 물량이 본격적으로 확대되고 있는 POLED(Plastic OLED), 고급 TV시장의 주류로 자리잡으면 EBITDA 흑자가 유지되고 있는 대형 OLED, 고부가산업의 기준을 바꾼 명품 모니터, 노트북용 패널 등이 있다. 향후 LG디스플레이의 EBITDA와 Capex 흐름을 통한 현 금흐름을 보면 다시 투자 회수기에 진입했으며, OLED 위주의 사업구조가 훨씬 안정적임을 알 수 있을 것이다. 이러한 사업구조 변화가 여전히 LCD에 치우친 대만 디스플레이업체, OLED를 시도하나 아직 길이 먼 중국 디스플레이업체와 실적 및 Valuation 차이를 유발할 것이다.

도표 8. LG디스플레이 실적 흐름 및 전망 도표 9. LG디스플레이 OLED 매출 비중 Vs. LCD 비중

-600 -400 -200 0 200 400 600 800

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21E 3Q21E (십억원)

(십억원) _{매출액(좌)} _{영업이익(우)}

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

2019 2020E 2021E

(%) _LCD _OLED

자료: DB금융투자 자료: DB금융투자

도표 10. LG디스플레이 EBITDA와 Capex – 추세가 바뀌었다

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020P 2021E

(조원) Capex EBITDA

(8)

도표 11. LGD 주가 흐름 도표 12. BOE 주가 흐름

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000

Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 (원)

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 (위안)

도표 13. 티안마 주가 흐름 도표 14. 비저녹스 주가 흐름

0 5 10 15 20 25 30

도표 15. AUO 주가 흐름 도표 16. Innolux 주가 흐름

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 (대만달러)

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 (대만달러)

(9)

도표 17. 주요 디스플레이 업체 실적 및 Valuation 비교

LG디스플레이 BOE Tianma Visionox AUO Innolux

현재주가(자국통화, 2/1 기준) 22,750 6.2 17.0 10.0 15.9 13.7

국가 한국 중국 중국 중국 대만 대만

시가총액(백만달러) 7,278 33,137 6,452 2,111 5,446 4,750

주가변동률 1M 22.6 3.8 15.1 -12.5 13.2 -2.8

(%) 3M 61.9 31.7 18.9 -23.5 37.2 38.2

YTD 22.6 3.8 15.1 -12.5 13.2 -2.8

매출액 19 20,137 16,804 4,385 389 8,701 8,156

(백만달러) 20E 20,543 21,808 4,880 507 9,546 9,549

21E 24,779 26,997 5,861 638 10,761 10,963

영업이익 19 -1,167 58 145 13 -663 -645

(백만달러) 20E -25 915 308 -71 -3 -97

21E 1,570 2,205 352 -69 736 790

영업이익 증가율 19 적전 -90.1 2.0 675.4 적전 적전

(%, 자국통화 기준) 20E 적지 1,375.7 98.2 적전 적지 적지

21E 흑전 140.9 14.5 적지 흑전 흑전

EPS 19 -7,908.0 0.1 0.4 0.0 -2.0 -1.8

(자국통화) 20E -184.0 0.1 0.7 -0.0 0.1 -0.3

21E 1,540.0 0.3 0.8 -0.0 2.1 2.1

P/E 19 NA 54.5 40.2 339.7 NA NA

(배) 20E NA 46.8 25.6 NA 142.8 NA

21E 14.1 22.0 22.4 NA 7.4 6.5

ROE 19 -22.4 2.0 3.1 0.4 -10.1 -7.2

(%) 20E -0.6 4.0 3.5 -0.2 0.3 -1.4

21E 4.8 8.2 2.3 -0.1 9.4 8.9

P/B 19 0.5 1.0 1.2 1.5 0.5 0.3

(배) 20E 0.6 2.2 1.2 0.7 0.9 0.6

21E 0.7 2.0 1.2 0.7 0.8 0.5

EV/EBITDA 19 7.3 13.5 11.6 21.2 9.6 4.4

(배) 20E 4.4 12.9 11.0 NA 6.0 4.0

21E 3.0 8.9 9.9 NA 3.5 2.2

자료: Bloomberg, DB금융투자

주: LG디스플레이는 DB금융투자 추정치 기준

(10)

II. 중국은 어떻게 LCD 시장을 공략했는가

우선 만만한 산업을 골랐다

LCD 세계 1위에 오른 BOE의 성공을 두고서는 흔히 삼박자가 맞아떨어졌다는 얘기가 많다. 반도체, OLED와 달리 기술 난도가 아주 높지 않은 LCD업종의 특성, 중국 정부의 막대한 투자금 및 보조금 지원, 거대 내수시장과 White box 시장 등이 그것이다.

LCD는 공정의 표준화가 많이 되어 있기 때문에 제조는 반도체, OLED보다 훨씬 쉽다. 돈을 들여 제조 장비만 사면 어느 정도 만들 수 있다. 디스플레이의 기술장벽이 반도체에 비해 상대적으로 낮기 때문 에 중국 기업들은 IT산업 중에서 제일 먼저 LCD를 공략했다. LCD는 TFT와 컬러필터를 만든 후 액정 을 주입하여 합착한 후 조립공정인 모듈공정을 거치면 완제품이 나오는 단순한 구조이다. 이미 LCD생 산에 특화된 장비업체의 장비를 사오고 차별성이 없는 소재를 퍼 부으면 된다. OLED는 LCD에 들어가 는 여러 필름이 없기 때문에 일련 더 단순해 보이지면 빛의 삼원색인 R,G,B를 섞어서 하얀색을 내는 기술과 이를 보조판없이 발광하게 하는 기술이 매우 어렵고 표준화가 되지 않아 OLED 선두업체도 쉽 게 접근할 수 없다.

도표 18. TFT와 컬러필터를 합착해서 만들어지는 단순한 LCD 제조 공정

자료: 삼성디스플레이, DB금융투자

(11)

투자자금 조달에 부담이 적다

중국에서 정부보조금은 두가지 방식으로 지원이 된다. 하나는 초기 투자할 때 정부가 투자액의 일부를 분담하여 디스플레이 회사의 부담을 줄여주는 방법이다. 두번째는 제품 생산에 돌입 시 제품에 보조금 을 지급하여 재무제표상 이익을 건전하게 만들어주거나 적자를 흑자로 전환시켜주는 방법이다. 정부의 적극적인 지원으로 가장 급격하게 성장한 BOE와 CSOT의 예를 들어보자. BOE가 중국에 건설한 첨단 디스플레이 공장 5개 중 4개는 지자체가 초기 투자의 대부분을 지원했다.

도표 19. BOE의 중국 내 각 공장 초기 투자 규모

0 5 10 15 20 25 30

허페이 멘양 우한 충칭 청두

(십억위안) BOE 자체 투자 지방정부

자료: 업계, DB금융투자

LCD의 경우 BOE의 첫번째 10.5세대 라인인 허페이 B9의 경우 총 투자비가 460억위안(약 7.8조원)이 소요되었다. 이 공장을 짓는 데 투자된 460억위안(약 7.8조원) 중 BOE 자체 자금은 6.5%인 30억위안 (약 5,100억원)에 불과하다. 허페이시 산하 공기업이 210억위안, 공공투자펀드가 60억위안을 투자했 다. 나머지 160억위안은 은행 대출로 충당했다. 이러한 투자액 지원은 OLED로 가면서 더 커진다.

BOE의 가장 최근 플렉시블 OLED 팹 계획은 푸저우에 있는 B15 공장으로 총 465억 위안을 투자해 월 48,000장의 캐파를 가져가는 발표다. 이 투자액 465억 위안 중 BOE가 자체 부담하는 금액은 113 억 위안이고 푸저우시와 푸칭시가 147억위안, 나머지 205억 위안은 지방정부가 보증을 선 은행 대출 로 충당한다.

(12)

도표 20. BOE LCD 허페이 B9 투자액 분담 규모 도표 21. BOE OLED 푸저우 B15 투자액 분담 규모

허페이시 은행 및 45%

투자펀드 49%

BOE 자체

6% 푸저우시&

푸칭시 32%

지방정부 은행 대출 보증

44%

BOE 자체 24%

CSOT의 경우도 유사하다. CSOT의 플렉서블 OLED 라인인 우한의 T4 라인의 경우 총 투자비가 5.8 조원이 소요되는데 우한 지방정부가 1.7조원, 은행 및 투자펀드가 2.4조원을 지원하고 CSOT 자체 예 산은 절반이 안되는 1.7조원이 투입되었다. 모든 투자금액을 자체 충당해야 하는 한국 디스플레이업체 와 출발점부터 차이가 있는 것이다.

도표 22. CSOT 우한 T4 투자액 분담 규모

우한특구 29%

은행 및 투자펀드 42%

CSOT 자체 29%

(13)

끝없는 보조금으로 손익구조가 탈바꿈된다

중국 디스플레이 업체들은 정부 보조금과 금융권의 적극적인 지원 아래 공격적인 투자에 나섰다. BOE 는 보조금과 함께 성장했다고 해도 과언이 아니다. 2001년 1,500만위안 수준이던 BOE에 대한 정부 보조금은 중국 정부가 ‘ 전략적 7대 신성장산업’ 으로 반도체와 디스플레이를 육성하겠다고 발표한 2012년 9억2,600만위안으로 늘어났다. 2010년부터 2019년까지 10년간 BOE가 정부로부터 받은 보 조금 총액은 118억 5,500만 위안으로 한화로 환산하면 2조 154억원에 달한다. 연평균 2천억원 이상 을 보조금으로 지원받으면서 사업을 영위하니 웬만한 순손실에도 끄떡없다. BOE의 최근 10년간 재무 제표상 누적 순이익이 202억 위안이니 순이익의 59%가 보조금으로 충당된 셈이다. BOE는 2010년부 터 2019년까지 2010년도를 제외하고는 모두 순이익을 기록했다고 발표했지만 보조금을 뺀 순이익을 기준으로 하면 순이익을 기록한 해는 10년 중 절반밖에 안된다.

도표 23. 2010~2019년 최근 10년간 BOE 정부보조금 추이 도표 24. 재무제표상 순이익과 보조금을 뺀 진짜 순이익 추이

0 5 10 15 20 25 30

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (억위안)

x 10000

-40 -20 0 20 40 60 80 100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (억위안)

x 10000

순이익 보조금 뺀 순이익

이러한 막대한 보조금 지급에 따른 이익 보전은 비단 BOE에게만 해당되는 건 아니다. CSOT의 최근 8년간 보조금은 126.8억 위안, 티안마는 46.6억 위안, 비전옥스는 37.1억 위안으로 상위 4개 디스플 레이업체의 지난 8년간 정부 보조금 총액은 321.6억 위안, 한화로 약 5.5조원에 달한다. 동일한 8년 동안 LG디스플레이의 순이익 총합이 2.4조원, 삼성디스플레이 순이익 총합이 17.6조원 임을 감안하면 그 왜곡현상이 얼마나 큼을 우리는 짐작할 수 있으며, 정부 보조금 없이는 중국 디스플레이 업체가 사 업을 계속하기도 어려운 상황이다.

(14)

도표 25. 2012~2019년 8년간 중국 4대 디스플레이 업체 보조금 Vs. 한국 디스플레이 업체 순이익

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

중국 4대 디스플레이 업체 보조금 LG디스플레이 순이익

(백만달러) BOE CSOT Tianma Visionox LG디스플레이

(15)

우수 인력 블랙홀

한국 디스플레이 산업의 종사자 수는 2013년 정점을 찍은 후 지속적으로 감소하고 있다. 13년 107,503명의 디스플레이 산업 종사자는 18년 92,444명으로 감소했다. LCD산업의 구조조정, 디스플 레이 후방기업인 소재 부품 장비 기업의 인력 확보가 어려운 국면에 진입하는 게 주된 요인이다. 이런 상황에서 중국으로 인력 유출은 한국 디스플레이 산업 인력 구조에 부정적인 영향을 더하고 있다.

도표 26. 연도별 한국 디스플레이 산업 종사자 수

70,000 75,000 80,000 85,000 90,000 95,000 100,000 105,000 110,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(명)

자료: 광업 제조업 조사, DB금융투자

중국은 디스플레이 기술 격차를 여러 방안으로 극복하려고 했으며 그 중 핵심 인력 스카우트, 이를 통 한 핵심 기술 반입 등은 중국의 단골 무기이다. 국정원이 밝힌 산업기술 유출을 유형별로 분석한 결과, 인력 빼내기 45%, 동종업체 설립 33%, 현직 직원 매수 7%, 외국인 직접취업 7%, 협력업체 공유 5%, 기술 컨설팅 빙자 3% 등 다양한 방법이 동원되고 있는데 이 중 인력을 통한 기술 유출은 가장 빈도수 가 높으면서도 심각하다. 국가별로는 중국이 70%를 차지해 국내 기술을 유출하려는 시도를 가장 많이 하는 것으로 나타났다.

도표 27. 유형별 산업기술 유출

인력 빼내기 45%

동종업체 설립 33%

현직 직원 매수 7%

외국인 직접취업

7% 협력업체

공유 5%

기술 컨설팅 빙자 3%

자료: 국정원, DB금융투자

(16)

디스플레이 업계에서 중국은 이미 국내 인력을 전략적으로 영입해 일정 부분 성과를 거뒀다. 중국은 2003년 국내 LCD업체 하이디스를 인수해 핵심 기술과 인력을 얻어 BOE를 육성해냈다. BOE는 기술 공유라는 명분으로 BOE와 하이디스의 전산망을 통합한 후, 하이디스의 LCD 핵심기술 4,000여건을 가져갔다. 최근에는 OLED 인력을 영입하려는 움직임이 나타나고 있다. OLED는 좋은 장비를 쓴다고 따라올 수 있는 게 아니라 축적된 경험과 노하우가 필요한 분야여서 이미 기술력이 축적된 한국 디스 플레이업체 인력이 주요 타겟이 되고 있다. 한국 인력을 최고경영진에 합류시키기도 했다. CSOT는 15 년말에 LG디스플레이 출신 부사장을 CEO로 선임한 사례가 있다. 2020년에는 삼성디스플레이 LCD사 업부장을 역임한 사장급 인사를 OLED 디스플레이 구동칩 등을 설계, 생산하는 중국 시스템반도체 업 체에서 영입해서 파장을 일으켰다.

이렇듯 차세대 대형 디스플레이를 둘러싼 경쟁에서 한국 업체들이 가장 두려워하는 것은 '인력 유출'이 다. 중국은 LCD에 이어 한국이 기술을 선도하는 OLED분야에서도 핵심 인력 빼가기를 노골화하고 있 다. 20년 국내 유명 채용 사이트에는 해외 디스플레이업체가 '대면적 OLED 관련 전문가'를 채용한다 는 공고문이 올라왔다. 근무지는 '중국'이고 채용 조건은 '65인치 이상 대형 OLED 패널 분야에서 10년 이상 경험을 쌓은 경력자'다. 급여는 '1억원 이상'으로 제시됐다. 채용 기업이 어디인지는 공개되지 않 았지만 근무지를 고려할 때, BOE로 추정된다. 대형 OLED 분야에서 양산 경험이 있는 쪽은 LG디스 플레이 정도여서 LG디스플레이 기술진 스카우트에 나선 것으로 보인다. 예전에는 1대 1로 개별 접촉 하거나 지인을 통해 추천받는 방식으로 인력을 빼갔는데 이젠 대놓고 채용 공고를 내는 정도까지 왔 으며 기술 유출 우려가 큰 상황이다. 한국 디스플레이업체의 인력 유출 현황은 정확한 통계가 없지만 LCD에서 시작해 중소형 OLED를 거쳐 최근 대형 OLED까지 전방위적으로 이뤄지고 있다. 중국 업체 들은 한국 우수 인력에게 많게는 3배 이상의 연봉을 제시하며 영입한다.

도표 28. 국내 채용 사이트의 OLED 인력 채용 공고

자료: 언론, DB금융투자

(17)

중국이 한국 업체의 장비를 그대로 사들여 따라해도 국내 수준의 OLED 기술을 확보하지 못한 이유는 미세한 노하우 차이를 극복하지 못했기 때문이다. 한국의 검증된 기술인력을 확보하면 짧은 기간에 수 율을 확보, 생산력을 높일 수 있다. 한국 업체들은 핵심기술을 다루는 직원의 계약서에 퇴직 후 일정 기간 동종업계에 취직할 수 없다는 조항을 넣어 인력 유출을 막으려 한다. LG디스플레이와 삼성디스 플레이가 '영업비밀 보호 서약서'를 어긴 임직원에 대해 전직 금지 가처분 신청을 제기한 사례도 빈번 하다. 2018년 국정원이 국정감사에서 밝힌 주요 기술 유출 사례로는 OLED 분야 대기업 협력업체 연 구원 5명이 핵심기술을 포함한 산업기술 5,000여 건을 중국 경쟁 업체에 빼돌리려다가 국정원에 적발 된 사례가 있었다.

한국무역협회(KITA)가 2019년 11월 발표한 ‘중국, 인재의 블랙홀’에 따르면, 세계 최대 제조업 국가인 중국이 높은 대외 의존도를 벗어나기 위해 ‘중국제조 2025’ 정책을 펼침에 따라 이를 이끌어갈 고급 인력을 해외로부터 유치해 오려는 노력을 이어나가고 있다. 중국제조 2025에 해당되는 10대 전략산 업에는 차세대 IT기술, 로봇, 신에너지자동차, 신소재 등이 포함되어 있다. 중국 정부의 해외 인재 유치 정책인 ‘천인계획’이 일례 중 하나다. ‘천인계획’은 박사급 해외 연구자와 글로벌 기업, 금융 기구 임원 급 인사 등 해외 고급 인재에게 복수 비자와 1인당 100만 위안의 보조금, 별도의 퇴직금과 의료보험 등을 지원해주는 내용의 제도를 뜻한다. 이러한 노력은 정부를 넘어 기업에서도 활발히 이어지고 있다.

특히 중국 기업이 주력하는 인력 유치 대상국으로 한국이 꼽혔다. 실제로 한국은 스위스 국제경영개발 대학원(IMD)이 2018년 실시한 두뇌유출지수 관련 조사에서 10점 만점에 4점을 받아 조사대상국인 63개국 중 43위의 성적을 기록했다. 두뇌유출지수란 매년 60여개의 국가를 대상으로 두뇌유출 정도 를 측정하는 지수로 10점 만점이며 점수가 낮을수록 해외로 나간 인재가 국내로 돌아오지 않음을 의 미한다. 즉, 점수가 낮을수록 인재유출이 심함을 의미한다. 18년 기준 미국 6.83점, 독일 6.57점, 홍콩 6.35점, 싱가폴 6.18점, 이스라엘 6.15점 등 주요 국가에 비해 한국은 현저히 낮은 수준이다.

도표 29. 디스플레이 핵심기술 유출 현황

일자 기술명 유출국가

2012.4 디스플레이 패널 제조기술 이스라엘

2012.6 OLED용 레이저 식각장비 생산기술 중국

2013.2 디스플레이 패널 제조기술 중국

2014.1 디스플레이 패널 제조기술 중국

2016.1 OLED 소재 기술 중국

2017.7 OLED 세정기술 중국

자료: 산업연구원, DB금융투자

(18)

도표 30. 한국 두뇌 유출지수 도표 31. 주요 국가 두뇌 유출 지수

0 1 2 3 4 5 6 7

2014 2015 2016 2017 2018

(점)

0 1 2 3 4 5 6 7

미국 독일 홍콩 싱가폴 이스라엘 일본 중국 대만

(점)

자료: IMD, KITA, DB금융투자 자료: IMD, KITA, DB금융투자

주: 2018년 기준

(19)

III. 중국의 예봉이 이제는 OLED를 겨누고 있다

먼저 중소형 OLED를 공략

2020년 중국의 6세대 Flexible OLED 캐파는 월 105K이다. Rigid OLED 캐파 30K까지 감안하면 중소 형 OLED 총 캐파는 135K이다. 여기에 21년 상반기에 약 75K Flexible OLED와 15K Rigid OLED 캐 파가 추가된다. 현재 중국 OLED 기술은 Rigid OLED의 경우 Tier1 고객을 확보할 정도로 기술력이 많 이 올라왔지만, Flexible OLED의 경우 중국 내수 수요에 그치고 글로벌 확대에 계속 실패하고 있어 아 직은 개선이 많이 필요한 상황이다.

BOE, Tianma, CSOT, Visionox, EverDisplay 등 중국 주요 디스플레이 업체는 21년 상반기에 총 월 90K의 OLED 캐파를 추가할 것이다. 이 중 75K는 Flexible OLED이며, 나머지 15K는 Rigid OLED이다.

이 중 Tianma는 21년 상반기에 월 30K의 Flexible OLED 캐파를 증가시키면서 가장 생산량 증가가 크고, 기존 캐파까지 감안하면 BOE는 15K를 추가하면서 B7공장과 B11공장 캐파 합이 90K가 된다.

CSOT는 21년 상반기에 15K를 추가한 후 하반기에 추가로 15K를 늘릴 계획을 세우고 있다.

EverDisplay는 Rigid OLED 15K를 늘릴 계획이다.

중국 디스플레이 업체가 OLED 캐파를 공격적으로 늘리는 이유는 스마트폰에서 OLED 채용 비중이 빠르게 늘기 때문이다. 하지만 Flexible OLED는 $750이상의 프리미엄폰에 주로 적용되고 애플, 삼성 전자, 화웨이 등이 주로 채용하는데 아직 중국 업체의 Flexible OLED가 애플, 삼성전자에 채용되기에 는 기술력이 떨어지고 화웨이는 미국의 제재로 21년 스마트폰 출하량이 크게 줄 수 있어 자칫 공격적 인 캐파 증설이 가격 하락의 부메랑으로 이어질 수 있다. BOE가 공급하는 휴대폰용 패널 출하량 중 OLED 비중은 10%에 그치고 있으며 가장 사양이 낮은 a-Si이 71%, LTPS LCD가 19%를 차지하고 있 어 OLED로 갈 길은 멀다. 이는 삼성디스플레이의 휴대폰용 패널 출하량 중 OLED가 100%, LG디스 플레이의 OLED 비중 55%에 비해 현저히 낮은 수치다.

도표 32. 21년 증설 예정 중국 6세대 OLED 캐파

업체 위치 Gen 목표 캐파 2020년 MP 캐파 1H21 캐파 증설분 1H21 캐파 비고

BOE B7 Chengdu 6 45k(flex) 45k(flex) 0 45k(flex) -

BOE B11 Mianyang 6 45k(flex) 30k(flex) 15k(flex) 45k(flex) -

Tianma TM17 Wuhan 6 30k(flex) 15k(rigid) 30k(flex) 30k(flex) Tianma B17: 2020년에 15k(rigid)→15k(flex)로 전환

CSOT T4 Wuhan 6 45k(flex) 15k(flex) 15k(flex) 30k(flex) 남은 증설분 15k는 4Q21 예정

Visionox V2 Gu'an 6 30k(flex) 15k(flex) 0 15k(flex) -

Visionox V3 Hefei 6 30k(flex) 0 15k(flex) 15k(flex) 15k 1Q21 증설 완료 예정

EverDisplay Shanghai 6 30k(rigid) 15k(rigid) 15k(rigid) 30k(rigid) 4Q20 7.5k+1Q21 7.5k 자료: Omdia, DB금융투자

(20)

도표 33. 스마트폰용 디스플레이에서 급진전하고 있는 POLED – 출하량 기준

도표 34. 스마트폰용 디스플레이에서 급진전하고 있는 POLED – 매출액 기준

0 5 10 15 20 25 30

0 100 200 300 400 500 600

2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

(백만장) POLED 출하량(좌) (%)

스마트폰에서의 비중(우)

0 10 20 30 40 50 60 70

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E (백만달러) (%)

POLED 매출액(좌) 스마트폰에서의 비중(우)

도표 35. BOE의 휴대폰용 패널 기술별 분포

OLED 10%

LTPS LCD 19%

a-Si 71%

자료: Omdia, DB금융투자 주: 3Q20 출하량 기준

도표 36. 삼성디스플레이의 휴대폰용 패널 기술별 분포 도표 37. LG디스플레이의 휴대폰용 패널 기술별 분포

OLED

100% OLED

55%

LTPS LCD 45%

a-Si 0%

자료: Omdia, DB금융투자 주: 3Q20 출하량 기준

(21)

BOE는 중국 디스플레이 업체 중 스마트폰용 Flexible OLED에서 가장 앞서 있다. 화웨이를 포함한 중 국 스마트폰업체에게 양산 물량을 공급하고 있고 LG전자에게도 공급하고 있다. 이런 BOE가 눈독을 들이는 시장은 애플 아이폰이다. BOE는 19년부터 계속적으로 애플 아이폰에 납품을 시도했으나 계속 적인 품질 이슈로 번번히 공급업체에서 탈락했다. BOE는 20년 하반기 신모델 진입을 야심차게 노렸 으나 역시 수율이 20%에 그치면서 애플의 높은 퀄리티를 맞추지 못했다. BOE에서 애플을 대응하기 위한 라인은 B7팹과 B11팹인데 B7팹이 17년에 양산을 시작했고 B11팹은 19년에 가동에 들어갔다.

B7팹은 후공정에서 차질이 있고, B11팹은 전공정에서 수율 문제가 있는 것으로 알려졌다. 같은 BOE 산하 공장이지만 두 팹은 사실 대표이사의 출신성분과 공장 태생 이유가 달라서 사실 미묘한 경쟁 관 계에 있다. 청두에 있는 B7팹은 중국인이 대표이사이고 화웨이 물량을 주로 대응하는 공장인 반면, 멘 양에 있는 B11팹은 대만인이 대표이사이고 애플을 겨냥한 팹이라고 할 수 있다. BOE와 경쟁적으로 애플 진입을 시도했던 LG디스플레이가 19년 하반기 신모델부터 공급을 시작하고 20년 하반기 신모델 에 물량이 크게 늘어난 것과 대비되는 모습이다. 그러나 최신 뉴스를 종합해보면 이러한 BOE가 B7팹 과 B11팹의 협업방식으로 애플로부터 OLED 패널 공급 최종 승인을 받은 것으로 알려졌다. 일단 아이 폰12 OLED 공급이 삼성디스플레이, LG디스플레이로부터 원활히 공급되기 때문에 BOE는 A/S용과 같 은 아이폰12 일부 물량부터 맡고 규모도 제한적일 것이다. 아직 21년 하반기에 출시될 아이폰13 OLED 공급 여부도 불투명하지만 일단 애플 승인을 받아서 양산 물량이 조금이라도 공급되었다는 측 면에서 BOE는 의미를 두고 있고 삼성디스플레이, LG디스플레이에게는 잠재적인 위협 요인이 될 수 있다.

도표 38. 아이폰 디스플레이 스펙과 주요 공급업체 전망

아이폰12 5.4" 6.1" 엔트리 6.1" 하이엔드 6.7"

디스플레이 POLED POLED POLED POLED

해상도 2340*1080 2532*1170 2532*1170 2778*1284

ppi 475 460 460 458

터치 일체형 애드온 애드온 일체형

디스플레이 공급사 삼성디 LGD 삼성디 삼성디

아이폰13 5.4" 6.1" 엔트리 6.1" 하이엔드 6.7"

디스플레이 LTPS POLED LTPS POLED LTPO POLED LTPO POLED

터치 미공개 미공개 일체형 일체형

디스플레이 공급사 삼성디 LGD, BOE(가능성有) 삼성디 삼성디

자료: 시장 정보, DB금융투자

도표 39. BOE OLED팹 현황

팹 지역 캐파 용도 비고

B7 쓰촨성 청두 45K/M 화웨이 등 중국 스마트폰 제조사용 패널 생산

B11 쓰촨성 몐양 34K/M 애플 전용 팹 19년 7월부터 가동 시작

B12 충칭 자동차, IT 제품 위주 기획 21년부터 가동 시작 예정

B15 푸저우 TV용 White OLED 패널 생산 검토 중 24년부터 가동 시작 예정

자료: 시장 정보, DB금융투자

(22)

대형 OLED, 시장이 커지길 기다린다

TV용 OLED 패널 분야에선 아직 중국 기업들의 이렇다 할만한 실적이 없다. 현재 TV용 대형 OLED 패널을 생산할 수 있는 기업은 LG디스플레이 뿐이다. 중국 기업들은 R&D를 지속하면서 호시탐탐 시 장 진출 기회를 노리고 있다. 중국 2위 업체 TCL CSOT는 대형 OLED 진출에 가장 적극적이다. CSOT 는 잉크젯 OLED 패널 생산을 위해 21년에 광저우에 새로운 8.5세대 팹을 건설하기 시작할 계획이라 고 밝혔다. 새로운 8.5세대 투자에 420억 위안을 투자하고, 양산은 24년에 시작될 것이다. CSOT는 기 술확보에도 적극적이다. 20년 6월 일본 디스플레이업체 JOLED의 지분 11%를 2,270억원에 확보했다.

CSOT는 향후 3년 내에 TV 어플리케이션을 위한 관련 OLED 기술과 장비를 JOLED와 공동으로 개발 할 계획이다.

도표 40. CSOT. BOE 등 패널 업체 대형 OLED 투자 계획

25%

20%

15%

10%

5%

LCD Others LCD IT LCD TV OLED Others OLED TV

LG Display BOE

AUO Innolux

LG Display TCL China Star (including Samsung Suzhou)

Sharp/SDP/SIO

HKC

Expand Expand

Retreat Retreat

Expand

Expand Expand

SamsungDisplay future QD OLED System manufacturing

System manufacturing

Future WOLED

Future inkjet printing RGB OLED

CHOT

CSOT가 대형 OLED에서 힘을 쏟는 기술은 잉크젯 프린팅 방식이다. 잉크젯 프린팅은 OLED 용액을 쏴 패널을 생산하는 기술로 한국업체의 진공증착 방식 대비 효율적이라는 평가다. 보다 구체적으로 말 하면 잉크젯 헤드를 이용해 픽셀에 잉크를 도포하는 공정이 중요한데, 용매가 포함된 유기재료를 도포 한 후 오븐에 건조하는 방식이다. 이 기술은 90% 이상의 재료 사용 효율을 나타내고 있어 10% 정도 의 재료사용 효율을 보이는 진공증착 방식 대비 OLED 발광재료 소모량을 획기적으로 줄일 수 있다.

RGB OLED 방식 대비 잉크젯 프린팅은 컬러필터와 마스크가 필요 없고 생산공장을 단축시키기 때문 에 양산에만 성공하면 OLED TV 원가를 크게 줄일 수 있는 것이다. 이러한 잉크젯 OLED 장비에서 가 장 앞선 업체는 카티바인데 CSOT, BOE 등은 카티바의 장비를 이용해 기술을 개발해 나가고 있다.

(23)

BOE는 WOLED와 잉크젯프린팅 OLED에 지속적으로 투자했고 허페이 파일럿 라인에서 공정·양산효 율·비용 평가를 진행 중이다. BOE는 19년에 잉크젯 프린팅 방식으로 제작한 55인치 크기 8K OLED TV패널을 시연한 바 있다. 19년 상반기에 4K 해상도를 공개한 후 반년 만에 8K 제품을 선보이면서 기술력을 과시했다. 8K OLED 패널 시제품은 허페이에 위치한 연구개발 파일럿 라인에서 제작했다.

BOE는 OLED TV 패널 시장에 진입하기 위한 기술을 투트랙으로 준비하고 있는데 잉크젯 프린팅 방 식은 물론 WOLED 기반 증착 방식도 함께 연구개발 중이다. BOE 시제품은 불량화소가 그대로 노출 되면서 아직 기술 완성도가 높지 않다는 평가를 받았지만, 2024년부터 잉크젯 프린팅 방식으로 OLED 패널을 양산할 방침을 계속 피력하고 있다.

도표 41. 잉크젯 OLED 방식

솔루션 프로세스(용액공정) OLED White OLED RGB OLED

제조방식 프린팅 증착 진공증착 진공증착

쉐도우 마스크 증착에서만 오픈 마스크 오픈 마스크 FMM

화소 구조 R, G, B 독립 화소 RGB 적층 R, G, B 독립 화소

컬러필터 사용 안함 사용 사용 안함

8세대 공정 가능성 가능 가능 어려움

재료 사용 효율 좋음 보통 보통

장점 대면적화 가능, 컬러필터를 사용하지

않아 패널 제조단가가 가장 낮음 8세대 장비에서 OLED 패널 제조 가능 패널 특성이 가장 우수

단점 발광재료 특성이 증착 재료에 비해 낮음 발광재료를 15~20층까치 적층해야

하므로 광학 설계가 어려움

현재 기술로서는 8세대 장비에서 대면적 OLED 패널 제조 불가

주요 업체 JOLED-CSOT, LG디스플레이,

삼성디스플레이, BOE, AUO, Sony

LG디스플레이, 삼성디스플레이, CSOT,

BOE, AUO, Sony 삼성디스플레이

도표 42. 잉크젯 OLED 개발 업체 현황

패널 업체 파일럿 팹 Printing 장비 업체 LCD backplate 시제품 현황

삼성디스플레이 Gen 8.5 L8 Kateeva Oxide Developing

LG디스플레이 Gen 8.5 P8 Tel Oxide 55인치 Slowing down development

JOLED Gen 5.5 Nomi Panasonic LTPS 21.6인치 Developing

BOE Gen 8.5 B5 Kateeva Oxide 55인치 Developing

CSOT Gen 4.5 T2 Kateeva Oxide 30인치 Developing

AUO Gen 3.5 L3D Tel LTPS NB Started in 2019

Juhua Gen 4.5 Kateeva Oxide 30인치 Developing

(24)

IV. 중국 디스플레이 기업을 제대로 알고 있는가

1. 폭주 기관차 BOE

한국이 호랑이를 키운 셈

BOE는 1993년 베이징에서 창립된 디스플레이 회사다. 사실 BOE가 TFT LCD사업에서 안정권으로 진 입한 계기는 한국의 외환위기가 가져온 구조조정이었다. 그 당시 현대전자가 구조조정 차원에서 디스 플레이 사업을 하이디스로 분사했고 BOE의 모태는 이 하이디스의 TFT-LCD 사업인 셈이다. 한국 입 장에서는 호랑이 새끼를 넘겨줘서 오늘날의 큰 위기를 야기하게 되었다. 기술과 생산체계가 어느 정도 갖춰진 이후 BOE는 중국 정부를 등에 업고 디스플레이 시장에 큰 변화를 가져오게 된다.

BOE는 하나인 듯 하나가 아닌 회사

BOE의 지배구조는 복잡하다. 지역별 라인의 주인이 달라 일사분란하게 움직이는 일반적인 하나의 회 사와는 다르다. BOE 지배구조의 정점에는 베이징 지방정부가 있다. 베이징쪽 지분이 14.04%로 최대 계파다. 허페이쪽 지분이 6.86%, 충칭이 2.92%로 참여하고 있는데 아무래도 베이징 입김이 가장 크게 작용하고 있다. BOE 본사는 각 지방정부에 별도의 생산법인을 갖고 있는데 별도의 생산법인은 독립법 인처럼 움직인다. 지난 20년 후반에 CEC Pana의 청두 법인과 난징 법인을 인수하여 BOE의 생산 기 반은 더욱 확대되었다.

도표 43. BOE History

시간 성과

1993 BOE 창립

2001 하이닉스의 STN-LCD, OLED 사업 인수하여 모바일 디스플레이 시장 진출

2003 하이디스(하이닉스에서 분사한 LCD회사)의 TFT-LCD사업 인수

2003 Gen 5 라인 독자 건설

2009 허페이에 Gen 6 라인 건설

베이징에 BOE의 첫번째 Gen 8.5 라인 건설

2011 중국의 최초 AMOLED Gen 5.5 라인 오르도스에 건설

2015 세계 최초 Gen 10.5 라인을 허페이에 건설

청두에 BOE의 첫번째 POLED 라인 Gen 6 건설

2019 LCD TV용 패널 출하량 세계 1위 등극

(25)

도표 44. BOE의 지배 구조

북경시인민정부 국유자산 감독관리위원회

북경 국유자본 경영관리센터 Chongqing

Liangjiang New Area 관리위원회 Chongqing

인민정부 국유 자산 감독관리위원회

Bejing Electronics

Holdings Chongqing

Jiangbeizui Central Business District 투자그룹 Chongqing

Liangjiang New Area 개발투자그룹 Chongqing

Yufu Holding Group Co. Ltd.

Hefei인민정부 국유자산 감독관리위원회

Hefei Jianxiang 투자유한공사

홍콩 중앙결산 유한공사

Chongqing Yuzi Guangdian

Industrial Investment

Hefei Xinzhan 하이테크산업 개발구 재정국 (국유자산관리국) Beijing Intelligent

Kechuang Techonology Development

Beijing BOE Investment

&Development

Hefei Jianxiang 투자유한공사

BOE

BOE Technology Core Techonology

Manager, 명목주주 20명

Hefei Jianxiang 투자유한공사 북경경제기술 개발구 관리위원회 100%

100%

66.25% 33.75%

11.68%

3.1%

5.21%

100%

2.3%

2.36% 1.46%

100% 99.96% 100%

30.61%

57.14% 12.24%

2.92%

Beijing BOE Display Technology

Co. Ltd 97.17%

Zhejiang BOE Display Technology

Co., Ltd Beijing BOE

Special Display Technology Co.,

Ltd.

Chengdu CEC Panda Display Technology

Co. Ltd

Hefei BOE Display Technology

Co., Ltd

7.03%

8.33%

35.03%

38.46%

43.46%

75%

BOE Hebei Mobile Display Technology Co

Ltd 100%

100%

Chonhqing BOE Display Technology Co. Ltd BOE Hyundai

Beijing Display Technology

Co Ltd

Fuzhou BOE Dispay Technologly

Co. Ltd

100%

Nanjing CEC Panda Display Technology

Co. Ltd Ordos

Yuansheng Optoelectronics

Co., Ltd.

Fuzhou BOE Optoelectronics

Co., Ltd.

Mianyang BOE Optoelectronics

Technology Co Ltd Chengdu BOE

Optoelectronics Technology

Co Ltd

Wuhan BOE Optoelectronics

Technology Co., Ltd.

23.08% 80.83%

81.25%

100%

66.67%

100%

(26)

BOE의 디스플레이 산업에서 위상은 어제와 오늘이 다르다

BOE는 매출액 기준 중국 최대의 디스플레이 패널 업체이며 글로벌 디스플레이 패널 시장에서 한국의 삼성디스플레이, LG디스플레이 뒤를 잇는 3위 규모의 업체이며 대형만 따지면 1위다. 14년 7위에서 16년 5위, 18년 3위로 2년만다 계단을 2개씩 올라섰다. LCD, OLED, 대형, 중소형 등을 구분해서 보 다 자세히 디스플레이 내에서 BOE의 위상을 보자. 대형 LCD에서 BOE는 금액 기준으로 19년에 110.6억불의 매출액을 올리면서 이 분야에서 2위를 기록했다. 15년에 Big5 로 진입했고 다시 3년만 에 2위가 된 것이다. 가장 최근 데이터인 3Q20 대형 LCD 순위를 보면 BOE는 22.3%로 1위다. 중소 형 LCD에서 BOE는 19년 연간 49.0억불의 매출액으로 세계 2위를 기록했고 가장 최근인 3Q20에는 1위다.

도표 45. BOE의 대형 LCD 매출액 추이 도표 46. 3Q20 대형 LCD 시장 업체별 시장 점유율

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(백만달러)

LG Display BOE

AUO Innolux Corp.

Samsung China Star

BOE 22%

LG Display 18%

AUO 12%

Innolux Corp.

11%

China Star 9%

Samsung 8%

Sharp 8%

CEC-Panda 5%

HKC Display 4%

CHOT 2%

도표 47. BOE의 중소형 LCD 매출액 추이 도표 48. 3Q20 중소형 LCD 시장 업체별 시장 점유율

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(백만달러)

Japan Display BOE

Tianma LG Display

Sharp

BOE 20%

Tianma 16%

Japan Display 13%

Sharp 11%

Innolux Corp.

9%

LG Display 8%

China Star 6%

AUO 5%

Century

4% HannStar

2%

IVO

2% 기타

3%

(27)

OLED분야로 보면 아직 BOE는 OLED 시장에서 두각을 못 나타내고 있다. 중소형 OLED에서는 삼성 디스플레이가 워낙 앞서 있고, 대형 OLED에서는 LG디스플레이가 시장을 독점하고 있다. 하지만 중국 디스플레이 업체 중에서는 중소형 OLED에서 가장 많은 출하량과 매출액을 올리면서 이 시장 안착을 시도하고 있다. 아직 중소형 OLED를 중국 스마트폰업체에게만 공급하고 애플, 삼성전자에게는 공급을 못하면서 글로벌 기술 수준에 부합하지 못하다는 평가를 받고 있지만 계속적인 시행 착오로 글로벌 스마트폰업체에게 지속적인 납품 시도를 하고 있다. LCD, OLED 모든 디스플레이 매출액을 합산한 기 준으로 보면 BOE는 3Q20 기준 세계 1위의 업체이며, 향후 LCD 대형 라인의 추가 가동과 중소형 OLED 시장에서 약진으로 세계 1위 자리를 유지할 것이다.

도표 49. BOE의 중소형 OLED 매출액 추이 도표 50. 3Q20 중소형 OLED 시장 업체별 시장 점유율

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(백만달러) LG Display BOE

Visionox Everdisplay

Truly Tianma

Samsung 69%

LG Display 13%

BOE 11%

Everdisplay 2%

Visionox

2% China Star

1%

Tianma 1%

주: 타 업체와 현저한 매출 차이를 보이는 1위 삼성디스플레이 제외

도표 51. BOE의 모든 디스플레이 매출액 추이 도표 52. 3Q20 모든 디스플레이 시장 업체별 시장 점유율

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(백만달러)

Samsung LG Display

BOE AUO

Innolux Corp.

BOE 21%

Samsung 18%

LG Display 18%

Innolux Corp.

9%

AUO 8%

China Star 5%

Sharp 5%

Tianma 4%

Japan Display 3%

CEC-Panda 2%

CHOT 1%

Everdisplay 0% Visionox

0%

(28)

BOE의 공격적인 캐파 확장 스토리

BOE의 캐파 확장은 무질서하고 그냥 돈으로 밀어붙인 것처럼 보이지만 몇 년간의 과정을 보면 전략 적으로 집중하는 Application 순으로 캐파를 확장해왔다. 2000년 중후반에는 베이징에 5세대 공장을 세우면서 중소형 시장을 우선 공략했다. 그러다가 2010년대 들어오면서 8.5세대 공장을 집중적으로 지으면서 TV 시장을 집중 공략했다. 2009년에 베이징에 첫번째 8.5세대 라인을 구상하면서 공격적인 캐파 확대에 들어갔다. BOE의 첫번째 8.5세대 라인이 11년 6월에 시험 가동에 들어갔었고 10월에 양 산에 돌입했다. 2012년에는 허페이에 캐파 9만장의 새로운 8.5세대 라인을 짓겠다고 발표했다. 그리 고 2013년에는 충칭에 또 다른 8.5세대 라인 건설 계획을 발표해서 매년 하나씩 8.5세대 라인을 늘리 는 공격성을 보여줬다. 결과적으로 BOE는 17년 2분기에 양산에 들어간 푸저우 지역 8.5세대 라인까 지 총 4개의 8.5세대 라인을 운영하게 된다. B4(베이징) 월 14만장, B5(허페이) 월 7만장, B8(충칭) 월 12만장, B10(푸저우) 월 12만장 캐파로 8.5세 라인만으로 월 45만장 양산 능력을 갖추는 기염을 토한다.

공격적인 8.5세대 투자로 고객을 확보한 BOE는 2015년부터 10.5세대 투자로 공격적인 캐파 확장 2 단계로 접어든다. BOE의 첫번째 10.5세대 라인인 B9은 16년 2월에 건설을 시작해서 18년에 완공되 었다. 이 B9에서 월 9만장 규모의 LCD 패널을 제조하면서 또 다른 10.5세대 라인 투자를 거듭 발표 한다. BOE의 두번째 10.5세대 라인인 B17은 19년 11월에 가동하기 시작했고, 당초 계획은 1단계 양 산 투자에 들어가 월 3만장 캐파를 확보하고 20년 말에 9만장에 도달하고 21년 2월에 12만장 풀 캐 파 체제로 들어가는 것이었다. 하지만 코로나19로 인해 21년 2월까지 풀가동 체제로 들어가겠다는 회 사의 목표는 다소 후퇴되었다. 이러한 대형 라인 확보로 BOE는 65인치 이상 대형 패널 시장에서 삼 성디스플레이와 LG디스플레이를 압도하고 있다.

도표 53. BOE의 단계적인 캐파 확장

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 1단계 초기: 5세대 투자 2단계 8.5세대 LCD 투자 3단계 10.5세대 LCD 투자 4단계 6세대 POLED 투자

4단계: POLED 투자

3단계: 10.5세대 LCD 투자

2단계: 8.5세대 LCD 투자

1단계 초기: 5세대 투자

(29)

도표 54. BOE의 LCD 라인 현황 (단위: K/M) City Factory Phase Gen App Detail 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Beijing BOE B1 1 5 SM/Alternative Apps 20 20 20 20 13 10 10

2 5 SM/Alternative Apps 35 35 35 31 30 30 30 30 23

3 5 SM/Alternative Apps 15 11 11 10 10 10 10 10 8

BOE B4 1 8.5 SM/IT/TV/>25 sizes! 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 2 8.5 SM/IT/TV/>25 sizes! 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 3 8.5 SM/IT/TV/>25 sizes! 35 38 40 43 45 45 45 45 45 45

Chengdu BOE B2 LTPS 1 4.5 NA 1 1 0

BOE B2 1 4.5 SM 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

2 4.5 SM 9 9 10 10 10 10 10 10 10 10

Wuhan BOE B17 1 10.5 TV, 32", 43", 55", 65", 75" 1 35 60 66 70 70 2 10.5 TV, 32", 43", 55", 65", 75" 43 61 70 70

3 10.5 TV, 32", 43", 55", 65", 75" 18 20

Hefei BOE B3 1 6 SM/Tablet/NB/Other 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23

2 6 SM/Tablet/NB/Other 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 3 6 SM/Tablet/NB/Other 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 4 6 SM/Tablet/NB/Other 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

5 6 SM/Tablet/NB/Other 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7

BOE B5 1 8.5 LCD Oxide, OLED TV R&D 43 43 43 43 43 43 43 43 43 43

2 8.5

Tablet/IT/TV/potential to convert to

WOLED in future 70 72 72 74 76 76 76 76 76 76

BOE B9 1 10.5 43", 65", 75" 24 40 40 40 40 40 40

2 10.5 43", 65", 75" 14 40 40 40 40 40 40

3 10.5 43", 65", 75" 5 38 40 40 40 40 40

4 10.5 43", 65", 75" 10 20 20 20 20

Fuzhou BOE B10 1 8.5 Monitors/TV 39 75 75 75 75 75 75 75

2 8.5 Monitors/TV 9 68 75 75 75 75 75 75

Ordos BOE B6 1 5.5 Wearable OLED/Smartphone/SM 25 30 30 30 30 30 30 30 30 30 2 5.5 Wearable OLED/Smartphone/SM 1 21 30 30 30 30 30 30 30 Chongqing BOE B8 1 8.5 NB/TV/Small volume SM 20 37 40 40 40 40 40 40 40 40 2 8.5 NB/TV/Small volume SM 11 35 39 40 40 40 40 40 40 40 3 8.5 NB/TV/Small volume SM 8 35 35 35 35 35 35 35 35 35 4 8.5 NB/TV/Small volume SM 28 35 35 35 35 35 35 35 35

BOE B18 1 10.5 TV, 32", 43", 55", 65", 75" 5

2 10.5 TV, 32", 43", 55", 65", 75"

합계 516 618 704 851 930 974 1,052 1,067 1,087 1,064

(30)

BOE는 10.5세대 라인 투자와 병행하여 중소형 OLED 시장 공략을 위해 6세대 라인 투자에 집중하고 있다. BOE는 2014년 OLED와 LTPS-LCD를 포함한 월 48K 규모의 5.5세대 B6 라인 투자를 시작으 로 중소형 OLED 시장에 뛰어들었다. B6 라인의 생산 시작으로 인해 BOE는 2015년 중소형 패널 매 출액 기준 8위 규모에서 가파른 상승세를 보였다. 시작부터 BOE의 중소형 OLED 투자의 진행 상황은 당초 예상보다 빠르게 진행되었다. 2018년부터 생산을 시작할 것으로 전망되었던 B7라인은 예상보다 다소 빠른 2017년 10월부터 본격적으로 6세대 flexible OLED 생산체제에 들어갔다. 또한, 2018년 초 장비 발주를 시작할 것으로 전망되었던 B11 라인의 경우 17년 8월부터 장비 발주가 시작 되어 2019 년 양산에 들어갔다. 청두 라인은 19년에 비교적 높은 수율 단계에 진입했고 멘양 라인은 19년 양산 이후 수율 개선 작업에 몰두하고 있다. 충칭 6세대 OLED 라인은 19년에 건설을 시작해 21년에 생산 에 들어갈 계획이다. BOE의 네번째 POLED 라인인 푸저우 B15 라인도 준비 중이다. 푸저우에 465억 위안을 투자해 월 48,000장 캐파를 확보하는 게 목표이다. 청두, 멘양, 충칭, 푸저우 라인 네 곳의 투 자금액만 30조원에 육박하며 4곳 공장 모두 완공되어 풀가동이 되면 생산능력은 월 192K로 단순 계 산하면 연간 4억 6,000만대 이상의 스마트폰 패널을 찍어낼 수 있다. BOE의 이런 투자 방식은 매우 공격적인 것으로, 선행투자된 공장이 풀가동 체제로 들어가기 전에 제 2, 제 3의 공장을 준비해 상당 한 리스크를 안고 가는 셈이다. 하지만 중국 정부가 파트너로써 투자액의 절반 이상을 부담하고 라인 을 가동하면서 계속적인 보조금을 받고, 중국 내 시장 규모가 상당해서 일정 물량을 소화할 수 있다는 자신감이 이러한 공격적인 투자를 유발하고 하고 있다.

대형 OLED 패널 생산에 대한 R&D도 지속하고 있다. BOE는 지난 2014년에 투자된 8.5세대 LCD 라 인 B5에 위치한 WOLED 파일럿 라인을 보유하고 있으며, 최근 RGB 잉크젯 프린팅 방식을 연구하기 위해 미국의 카티바로 부터 잉크젯 프린팅 장비를 주문했다.

도표 55. BOE의 Flexible OLED(POLED) 라인 현황 (단위: K/M)

Factory Phase Gen Application 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

BOE B7 Chengdu 1 6 AMOLED 0.3 11 16 16 16 16 16 16 16

2 6 AMOLED 4 16 16 16 16 16 16 16

3 6 AMOLED 2 15 16 16 16 16 16 16

BOE B11 Mianyang 1 6 AMOLED 2 16 16 16 16 16 16

2 6 AMOLED 11 16 16 16 16 16

3 6 AMOLED 8 16 16 16 16 16

BOE B12 Chongqing 1 6 AMOLED 2 16 16 16 16

2 6 AMOLED 10 16 16 16

3 6 AMOLED 3 16 16 16

BOE B15 Fuqing 1 6 AMOLED 5 16

2 6 AMOLED 13

3 6 AMOLED 5

총합계 0.3 17 49 82 98 124 144 149 177

(31)

실적 바닥에서 실적 옥상으로

BOE의 사업분야는 크게 Interface Devices, Smart IoT, Smart Medicine and Engineering 사업부 3개로 구분되는데 이 중 LCD, OLED 사업은 Interface Devices 사업부에 포함되어 있다. 3개 사업부 기준으 로 19년에 Interface devices 사업부가 86%의 비중을 차지한다. 이 Interface devices 사업부의 19년 매출액은 18년 대비 22.8% 성장했으며 GPM은 13.1%이다. BOE의 Capex는 2018년 정점을 찍은 후 점차 감소 추이를 보이고 있다. 대형 LCD 라인과 POLED 라인 투자를 동시에 하면서 Capex 부담이 있었으나 집중적인 캐파 확장이 마무리 되면서 Capex가 감소하는 모습이다.

도표 56. BOE의 매출 구조 도표 57. BOE Capex 추이

Interface devices

86%

Smart IoT 13%

Smart medicine and

engineering 1%

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

2010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E (백만위안)

자료: BOE, DB금융투자 자료: BOE, DB금융투자

BOE의 매출액 중 OLED 비중은 10% 미만으로 LCD가 전사 실적을 좌우하고 있다. BOE의 19년 영업 이익은 4억 위안으로 18년 40억 위안의 약 1/10 수준으로 크게 감소했다. 영업이익률 0.3%에 그치 는 것으로 19년 LCD 공급 과잉에 따른 패널 가격 하락과 POLED 사업이 아직 안정화되지 않은 결과 이다. 하지만 20년 6월부터 LCD 패널 가격이 상승세로 접어들면서 LCD 비중의 높은 BOE의 실적 개 선은 더 탄력적으로 움직였으며 컨센서스도 가파른 실적 상승을 예고하고 있다.

도표 58. BOE의 실적 추이 및 전망

-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E

(백만위안) 매출액(좌) 영업이익률(우) (%)

DB Financial Investment 1 완전정복 ; 중국 디스플레이

Summary

Contents

Ⅰ. 중국 디스플레이 여기까지 왔다

변방에서 주류로

LGD의 부활, 디스플레이가 주가를 디스플레이 한다

II. 중국은 어떻게 LCD 시장을 공략했는가

우선 만만한 산업을 골랐다

투자자금 조달에 부담이 적다

끝없는 보조금으로 손익구조가 탈바꿈된다

우수 인력 블랙홀

III. 중국의 예봉이 이제는 OLED를 겨누고 있다

먼저 중소형 OLED를 공략

대형 OLED, 시장이 커지길 기다린다

IV. 중국 디스플레이 기업을 제대로 알고 있는가

1. 폭주 기관차 BOE

BOE