IV. 중국 디스플레이 기업을 제대로 알고 있는가
3. 중소형 디스플레이 강자 Tianma
1980년대부터 LCD 생산 시작
티안마(Tianma Microelectronics)는 1983년 a-Si LCD를 생산 시작하면서 디스플레이 시장에 진입했다.
티안마는 1995년에 심천 주식시장에 상장되었다. 티안마는 11년에 LTPS 비즈니스를 시작하면서 4Q17에는 일본 JDI를 제치고 중소형 LTPS패널에서 세계 1위에 등극한 중소형 디스플레이 강자이다.
티안마는 15년에 OLED 시장에 본격 진입했다. Ridig OLED 패널은 2010년에 4.5세대 라인에서 시험 생산을 시작했고 그러다가 2013년에 상하이에 5.5세대 라인을 건설해서 15년에 브랜드 고객에서 OLED 패널을 공급하면서 사업을 본격화 한 것이다. 티안마는 사업을 확장해 2015년에 우한에 6세대 OLED 팹 1단계 건설을 시작했고 18년 6월에 양산에 진입했다. 또한 자동차용 디스플레이에서 티안 마는 대쉬보드 LCD에서 글로벌 2위 업체이고 특히 중국 자동차 고객을 많이 확보하고 있다. 티안마는 모바일향 비중이 70%, 나머지 30%가 산업용과 자동차용이다.
도표 75. Tianma History
시간 성과
1983 Tianma 설립
1984 중국 최초로 TN-LCD 생산 라인 가동 1990 두 번째 TN-LCD 생산 라인 가동 1993 선전 Tianma STN-LCD 생산 라인 가동
1995 선전 증권거래소에 상장
2003 G5 TFT-LCD 투자 시작
중국 최초로 CSTN-LCD 생산 라인 가동
2006 상하이 Tianma, G4.5 TFT-LCD 생산 라인 설립 및 건설 시작 2007 G4.5 TFT-LCD 투자 시작
2008 청두 Tianma, G4.5 TFT-LCD 생산 라인 건설 시작 우한 Tianma, G4.5 TFT-LCD와 CF 생산 라인 건설 시작
2009 상하이 SVA-NEC Liquid Crystal Display의 G5 TFT-LCD 생산 라인 인수. '상하이 AVIC Optoelectronics'로 사명 변경 2010 상하이 Tianma, 중국 최초의 G4.5 AMOLED 파일럿 규모 생산라인 건설에 투자
2011 Xiamen Tianma, 중국 최초 G5.5 LTPS와 CF 생산 라인을 설립 및 건설 시작
NEC으로부터 Display BU를 매입. G2 및 G3 TFT-LCD 생산 라인을 인수하고 Display BU 'NLT'로 이름변경 2013 Shanghai Tianma AMOLED Co., Ltd 설립 및 G5.5 AMOLED 생산 라인 구축 시작
2014 Xiamen Tianma, G6 LTPS와 CF 생산 라인 건설 투자 2015 우한 Tianma, G6 AMOLED 생산라인 건설에 투자 2016 G6 POLED 투자 시작
2017 18년 2월 Xiamen Tianma과 Shanghai Tianma AMOLED 합병 결의 2018 우한 Tianma의 G6 AMOLED 양산
자료: DB금융투자
다른 중국 디스플레이업체에 비해 비교적 지분구조가 간단
티안마 지배구조의 최상단에는 국영자산감독관리위원회가 있다. 그리고 중국항공공업집단공사(AVIC)가 여러 형태로 관여되어 있으며 샤먼시, 허베이, 우한 등의 지방정부 돈이 들어가 있다. 다른 디스플레이 업체와 달리 티안마 본사 밑으로 여러 생산법인은 100% 지분으로 다 종속되어 있다.
도표 76. 티안마의 지배 구조
AVIC International Xiamen Company
Limited
Tianma
1.49%Xiamen Tianma Microelectronics
Co., Ltd.
100%
Shanghai AVIC Optoelectronics
Co., Ltd.
Shanghai Tianma AMOLED Co., Ltd.
Chengdu Tianma Microelectronics
Co., Ltd.
Shanghai Tianma Microelectronics
Co., Ltd.
100%
100%
100%
Shenzhen AVIC Display
Technology Co., Ltd.
100%
100%
Xiamen Tianma Display Technology
Co., Ltd.
Hubei Changjiang Tianma Dingzeng Investment Fund Partnership
3.33%
15%
Shenzhen AVIC Optoelectronics
Co., Ltd.
Wuhan Tianma Microelectronics
Co., Ltd.
100% 100%
Wuhan Optics Valley New Technology Industrial I nvestment Co., Ltd
MA XINQI 100%
Xiamen Jincai Industry Development
Co., Ltd
AVIC International Holdings limited
China Structural Reform Fund Corporation Limited Xiamen
Financial Holdings Co., Ltd
AVIC International Xiamen
Jinyuan Investment Group Co., Ltd
중국항공공업 집단공사
(AVIC) Xiamen
Municipal Finance
Bureau
국영자산감독관리위원회
(State-owned Assets Supervision and Administration Commission of the State Council, SASAC)
100%
100%
15.85%
7%
AVIC Jianyin Aviation Industry
Equity Investment (Tianjin) Co., Ltd
8.86%
Catic Shenzhen
CCT Group 22.90% / CEIC 3.82% / Sinopec Group 3.82% / China Mobile Communications Group Co.,Ltd 3.82% /
Norinco Group 3.82$ / CCCC Ltd 3.82%
China CNR
China CNR Capital Holdings
Co., Ltd CB Investment
Funds Managem ent Co., Ltd 38.17% 외 2개 100%
91.14%
39.37% 35.63%
4.04%
7.3%
1.49%
0.76%
100%
41.98%
100%
57.25%
11.86%
Hubei Science
& Technology Investment Group Co., Ltd.
8%
1.94%
100%
자료: DB금융투자
중소형 디스플레이에서 강세
티안마는 매출액 기준으로 19년에 디스플레이 전체 내에서 4.7%를 점유한 세계 8위 업체이며, 중국 업체로만 보면 BOE에 이은 중국 2위 업체이다. 19년까지는 중소형 디스플레이의 강세로 CSOT보다 소폭 우위를 점했지만 20년에는 CSOT가 티안마의 매출액을 추월할 것이다. 티안마는 중소형 디스플 레이에 특화된 업체에서 대형 LCD만 보면 10위권 밖에 있는 업체이다. 하지만 중소형 LCD를 기준으 로 보면 3Q20 기준 시장점유율 16.4%로 세계 2위 업체이다. 투자를 집중한 중소형 OLED에서는 서 서히 실적이 나오면서 2Q19부터 매출액 단위가 많이 커졌으나 아직 글로벌 시장 점유율 1%에 못 미 치고 있다.
도표 77. 티안마의 중소형 LCD 매출액 추이 도표 78. 3Q20 중소형 LCD 시장 업체별 시장 점유율
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000
2014 2015 2016 2017 2018 2019
(백만달러)
Japan Display BOE
Tianma LG Display
Sharp
BOE 20%
Tianma 16%
Japan Display 13%
Sharp 11%
Innolux Corp.
9%
LG Display 8%
China Star 6%
AUO 5%
Century
4% HannStar
2%
IVO
2% 기타
3%
자료: Omdia, DB금융투자 자료: Omdia, DB금융투자
도표 79. 티안마의 모든 디스플레이 매출액 추이 도표 80. 3Q20 모든 디스플레이 시장 업체별 시장 점유율
0 10,000 20,000 30,000 40,000
2014 2015 2016 2017 2018 2019
(백만달러)
Samsung LG Display
BOE AUO
Innolux Corp. Sharp Japan Display Tianma
China Star BOE21%
Samsung 18%
LG Display 18%
Innolux Corp.
9%
AUO 8%
China Star 5%
Sharp 5%
Tianma 4%
Japan Display 3%
CEC-Panda 2%
CHOT 1%
Everdisplay 0% Visionox
0%
자료: Omdia, DB금융투자 자료: Omdia, DB금융투자
중소형 LCD에서 중소형 OLED로 확장
티안마는 심천, 상하이, 청두, 우한, 샤먼에 생산 라인을 가지고 있다. 상하이 티안마는 4.5세대 라인을 보유하고 있으며 이 라인은 주로 산업용으로 쓰인다. 청두 티안마도 4.5세대 라인이 주력이다. 우한 티안마는 초반에 4.5세대 라인과 컬러필터 라인 위주로 지어졌는데 최근 6세대 Flexible OLED 라인이 건설되면서 차세대 주력 기지로 부상하고 있다. 샤먼 티안마는 AVIC와 JV로 5.5세대 LTPS LCD, 6세 대 LTPS LCD 라인이 있고 주로 하이엔드 휴대폰용으로 나간다. 상하이 티안마 AMOLED는 5.5세대 OLED 생산라인이다.
도표 81. 티안마의 주요 패널 생산 라인
우한 :2개 Tianma G4.5 30K/M Tianma G6 15K/M
샤먼 :3개 Tianma G5.5 34K/M Tianma G6 45K/M Tianma G6 48K/M 상해 :3개 Tianma G4.5 30K/M Tianma G5 55K/M Tianma G5.5 8K/M
+ 일본 :2개 Tianma G2 24K/M Tianma G3 17K/M
청두 :1개 Tianma G4.5 35K/M
자료: DB금융투자
도표 82. 티안마의 단계적인 캐파 확장
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 1단계 초기: 5세대 투자 2단계: 4.5세대 LCD 투자 3단계: 5.5세대 LCD 투자
4단계: 6세대 LCD 투자 5단계: POLED 투자
5단계: POLED 투자
4단계: 6세대 LCD 투자
3단계: 5.5세대 LCD 투자
2단계: 4.5세대 LCD 투자
1단계: 5세대 투자
자료: DB금융투자
도표 83. 티안마의 LCD 라인 현황 (단위: K/M)
City Factory Phase Gen App Detail 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Chengdu TM7 1 4.5 Automotive/Industrial 45 45 45 41 35 35 35 35 35 35
Wuhan TM8 1 4.5 Smartphone/SM 30 30 30 30 30 30 30 30
Shanghai TM9 1 5 Smartphone/SM/IT/Others 20 20 15 10 10 10 10 10 10 10 2 5 Smartphone/SM/IT/Others 20 20 18 10 10 10 10 10 10 10
3 5 Smartphone/SM/IT/Others 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
4 5 Smartphone/SM/IT/Others 35 33 32 29 29 29 29 29 29 29
TM6 1 4.5 SM 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30
Xiamen TM10 1 5.5 SM 15 15 15 15 17 18 18 18 18 18
2 5.5 Smartphone/SM/Auto R&D 14 16 17 17 17 17 17 17 17 17
TM16 1 6 Smartphone/SM 4 16 23 25 25 25 25 25 25
2 6 Smartphone/SM 1 14 20 20 20 20 20 20 20
Akita TM11 1 2 SM/Other 14 14 14 14 14 14 14 14 4
2 2 SM/Other 10 10 10 10 10 10 10 10 3
TM12 1 3 SM/Other/Industrial 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12
2 3 SM/Other/Industrial 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5
합계 256 261 279 271 270 271 271 271 223 217
자료: Omdia, DB금융투자
티안마는 우한 티안마와 상하이 티안마 AMOLED 생산법인을 통해 중소형 OLED 사업을 영위하고 있 다. 우한 티안마는 2008년에 설립되었고 당초 4.5세대 중소형 LCD 생산에 특화된 라인인데 최근 6세 대 OLED 생산라인으로 전환해 양산을 시도하고 있다. 상하이 티안마 AMOLED는 상하이 정부와 상하 이 티안마 마이크로일렉트로닉의 합작 법인으로 설립되었다. 이 라인은 주로 모바일 디바이스에 들어 가는 5.5세대 OLED 생산라인으로 운영된다. 상하이 5.5세대 라인의 캐파는 월 11K로 18년 4월부터 6.01인치 샘플을 생산하고 주로 화이트박스 시장에 공급했다. 그러다가 18년 5월에 우한 팹 안정화 테스트를 마친 후 우한 팹은 스마트폰용 패널을 양산한다. 티안마는 아직까지 양산제품은 Rigid OLED 에 머물러 있고 화웨이, 레보버, 아수스 등에게 제품 공급을 추진하고 있다. Flexible OLED 생산을 위 해 우한 팹을 적극적으로 활용하고 있으며 우한 2단계 투자가 완료되면 Flexible OLED 캐파는 월 37.5K가 된다. 또 최근 샤먼 지역에 6세대 OLED 팹을 짓고 있는데 22년에 월 48K가 캐파 목표다.
도표 84. 티안마 OLED 생산 라인 (단위: K/M)
City Factory Phase Gen App Substrate 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Shanghai TM15 1 5.5 Mobile Rigid 1 4 4 4 4 4 4 4 4
2 5.5 Mobile Rigid 0 3 4 4 4 4 4 4
Wuhan TM17 1 6 Mobile Flexible 8 15 15 15 15 15 15
2 6 Mobile Flexible 8 15 15 15
Xiamen TM18 1 6 Mobile Flexible 5 16 16
2 6 Mobile Flexible 5 16
3 6 Mobile Flexible 14
합계 0 1 4 14 23 23 31 42 58 84
자료: Omdia, DB금융투자
경쟁 심화로 수익성은 낮은 편
티안마는 17년에 대폭 성장하였고 최근 10년간 매출액 성장률은 30%에 달한다. 2011년, 12년에 영 업적자를 기록하고 13년부터 흑자 전환되어 계속적으로 이익을 내고 있다. 물론 정부 보조금이 흑자 달성에 상당한 기여를 했다. 티안마의 최근 10년 영업이익률 평균은 2.6%로 수익성은 낮은 편이다.
중소형 LCD가 중저가 제품에서는 Rigid OLED, 고가 제품에서는 Flexible OLED와 경쟁하면서 가격 변 동성이 크기 때문이다. 티안마의 향후 실적 컨센서스는 비교적 높은 편이어서 실제 달성 여부는 지켜 봐야 한다. 티안마의 Capex는 2017년에 정점을 찍은 후 감소 추세에 있으며 투자의 대부분은 Flexible OLED 기술 개발 및 라인 투자에 집중되고 있다.
도표 85. 티안마의 실적 추이 도표 86. 티안마의 Capex 추이
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000
2010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E (%)
(백만위안) 매출액(좌) 영업이익률(우)
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
2010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E (백만위안)
자료: 티안마, DB금융투자 자료: 티안마, DB금융투자