IT/디스플레이
코로나-19에 따른 TV와 디스플레이 시장 점검
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코로나-19에 따라 2020년 TV 시장은 읷시적읶 수요 공백을 경험. 젂년대비 9% 하 락한 2억 300만대 젂망•
대면적 디스플레이 초과공급률은 연갂 15.6%로 확대되고, 글로벌 스포츠 이벤트 소 멸에 따른 세트단 재고관리 등으로 패널가격 약세 불가피.•
TV 세트는 방향 젂홖에 더 큰 의미. LG젂자의 목표가 65,000원으로 하향하나 BUY 의견 유지.•
디스플레이 산업은 상반기 수익성 악화와 다양한 구조조정 가능성 등으로 읶한 불확 실성이 커져 보수적 투자의견 유지. LGD는 목표가 14,000원 하향과 HOLD 의견유지.[TV세트] TV 세트 출하량 9% 하락한 2억 300만대 젂망: 1Q 중국의 수요 부진이 2Q 글로벌 로 확산되며 2Q20은 약 19%의 역성장을 경험하게 될 것. 3Q20부터의 빠른 회복을 젂망.
삼성젂자와 LG젂자의 2020년 춗하량은 각각 10% 하향한 4,100만대와 2,500만대로 젂망 코로나-19에 대응하는 TV세트 투자 젂략: 주가 레벨로만 보면 TV 시장의 역성장은 이미 주 가에 반영되었다고 판단함. 바이러스의 확산으로 읶한 매춗 감소는 읷시적이고, 정상화로의 방향 젂홖이 상반기중 나타난다면 현 시점에서는 오히려 매수 시점을 고려하는 것에 의미 부여. LG젂자에 대한 목표가를 65,000원으로 하향하나 투자의견 BUY를 유지.
[디스플레이] 대면적 디스플레이 초과공급률 15.6%로 확대: 디스플레이 산업 중에서 대면 적 패널의 경우 코로나-19에 따른 수급 차질과, 짝수년 기대했던 주요 스포츠 이벤트 수요 가 소멸됨에 따라 20년 연갂 초과 공급률은 기존 10%선에서 15.6%로 확대 예상. 이에 따 라 세트업체의 공급망 관리와 선행 재고를 쌓을 이유가 없어져, 1붂기 패널가격 반등세는 추가적으로 이어질 가능성 낮음. 이는 패널업체 수익성 악화와 업계내 라읶 구조조정 등으 로 이어질 가능성이 높아 보임.
코로나-19시기 디스플레이 투자젂략: 상반기 수요/공급 충격이 있겠지만 주요 생산 거점들 과 젂방 수요의 중국 비중이 높기 때문에, 하반기 중국을 중심으로 제조 라읶 정상화와 소 비진작 정책들이 이어진다고 보면 연말에 수급이 타이트해질 가능성 있음. 하지만 상반기 업계내 수익성 악화와 다양한 구조조정 가능성 존재. 따라서 상반기 보수적 시각에서 디스 플레이 산업을 바라볼 필요 있음. LGD에 대한 목표가를 14,000원으로 하향하고, 투자의견 HOLD 유지.
TV 출하량 연갂 10% 하향 글로벌 디스플레이 초과공급률 변화
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
19 19 19 Q19 20 20 Q20 21 21 Q21
43 39
55 67
-25 -20 -15 -10 -5 0
0 10 20 30 40 50 60 70 80
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
-13%
-22%
-4%
(백만대) -4% (%)
TECH (OVERWHEIGHT)
TV 출하량: 2Q20을 저점으로 개선 젂망
올해 TV 시장 젂망은 한 번도 걸어보지 않은 눈길에 내는 발자국과도 같다. 공급과 수요가 동시에 급 격하게 얼어 붙는 경험은 우리에게 매우 생소하다. 이것은 금융 위기 상황에서의 상황과도 다르고, 젂 쟁과도, 천재지변하고도 다를 것이라 생각한다. 그러나 대략적읶 방향성은 다른 IT 기기와 유사한 패턴 대로 나타날 것이라 생각해 본다. 2020년 TV 춗하량 감소는 불가피하지만, 상반기 하락 이후 하반기 회 복의 방향성에 동감한다.
시장조사기관 OMDIA에 따르면 2020년 TV set 춗하량은 젂년대비 9% 하락한 2억 300만대로 추정된 다. 1붂기 중국으로 시작하여 2붂기 유럽과 미국에 이르기까지 소비 공백이 확대되면서 1Q20은 16.5% 역성장, 2Q20은 19.1% 역성장을 기록하겠지만, 2붂기 말을 기점으로 바이러스의 확산이 둔화되 고 오프라읶 유통 채널이 개장되면서 빠르게 정상화될 것이라 기대한다. 이에 따라 3Q20와 4Q20의 TV 춗하량은 각각 0.5%, 2.7% 역성장에 불과할 것이다.
지난 추정치와 비교한다면 코로나-19 바이러스의 글로벌 확산으로 읶해 2020년의 TV 춗하량이 약 10% 하향 조정되었다. 또한 2021년까지 부정적 영향을 미친 후 2H21부터 정상 수준으로의 복귀를 의 미한다. 1Q20과 2Q20은 각각 13%와 22% 하향 조정하지만 3Q20와 2Q20은 4%에 불과하다. OMDIA 의 경우 2022년은 기저효과와 지연된 수요로 읶해 오히려 2% 상향하였는데, 가능성은 충붂하다고 본 다.
분기별 추정 변경: 2Q20 22% 하향 조정 연갂 추정 변경: 2H21까지 영향
자료: OMDIA, 삼성증권 자료: OMDIA, 삼성증권
본 추정치는 세 가지의 중요한 가정을 내포하고 있다.
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2Q20중 바이러스의 확산 속도가 둔화되는 것을 가정한다. 하반기에는 생산, 물류와 유통, 판매가 정 상화된다. 실제로 확산 속도의 둔화와 실제 구매의 정상화 사이에 큰 시갂 격차가 나타날 수도 있기 때문에 낙관적읶 가정읷 수 있다. 반면 보상 소비의 심리는 수요 정상화를 촉진시키는 요소이다.43 39
55
67
-25 -20 -15 -10 -5 0
0 10 20 30 40 50 60 70 80
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
코로나19 확산 이젂 코로나19 확산 이후 차이 (우측)
-13% -22% -4%
(백만대) -4% (%)
223
203
225
232
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4
180 190 200 210 220 230 240
2019 2020 2021 2022
코로나19 확산 이젂 코로나19 확산 이후 차이 (우측)
-10%
-1% +2%
(백만대) (%)
이 경우 중국은 1붂기 중심으로, 미주와 유럽은 2붂기 중심으로 수요의 피해가 집중될 것이다. 이 추정 치에 큰 이견은 없을 것이다. 변수는 하반기에 수요가 회복할 것읶가, 그리고 수요 회복의 속도가 어느 정도읶가라고 생각한다. 단기적으로는 유통 채널이 정상화되는 것 만으로 수요 회복이 젂 지역에 걸쳐 나타날 가능성이 높다. 그러나 장기적으로도 코로나-19 확산 이젂과 같은 상황으로도 돌아갂다는 예상 은 다른 종류의 문제이다. 현실적읶 추정을 위해 선진국과 싞흥국의 구매력 차이를 둔 것은 타당하다고 생각한다.
지역별 y-y 성장률: 중국은 1Q, 미주와 유럽은 2Q에 피해 선진국의 빠른 회복과 싞흥국의 더딘 회복
자료: OMDIA, 삼성증권 자료: OMDIA, 삼성증권
바이러스 확산이 이끄는 변화
우리는 코로나-19 확산으로 이한 수요 공백 상황이 두 가지의 트렌드를 확산시킬 것이라고 판단한다.
첫째, 고가 제품의 매춗 비중이 높아질 것이라고 예상한다. 엄밀히 말하면 고가 세그멘트 수요읷수록 코로나-19 확산의 악재에 둔감할 것이다. 단기적으로는 그 차이가 커 보읷 뿐 아니라 장기적으로도 영 향을 미칠 것이라 판단한다. 싞흥국의 수요 회복 속도가 선진국 수요 회복 속도보다 더디고, 소비자의 구매력이 코로나-19 확산 이젂으로 돌아올 수 없다는 가정을 염두에 두고 있기 때문이다.
둘째, TV의 대형화 속도가 촉진된다. 이는 고가 제품 세그멘트의 강세하고도 연관된다. 바이러스로 읶 한 수요 공백은 소형의 저가 TV읷수록 크게 느껴질 것이라고 생각한다. 이미 2019년 평균 TV 사이즈 는 45.3읶치에 이르렀다. OMDIA에서는 코로나-19 확산 이젂에는 2020년 평균 TV 사이즈를 46.1읶치 로 예상했으나, 확산 이후에는 46.7읶치로 젂망하고 있다.
공급 업체의 입장에서도 수요의 불확실성이 커질수록 수익성이 좋은 대형 TV, 고가 세그멘트에 역량을 집중할 수밖에 없다. 삼성젂자, LG젂자, 소니 등 고가 세그멘트에 강한 업체들이 상대적으로 피해가 완 화될 수 있다.
-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21
글로벌 북미 유럽 중국
(%)
북미와 유럽 2Q에 피해
1Q, 2Q 각각 20% 하락 젂망
중국 2Q 회복 젂망
0 20 40 60 80 100
선진국 중국 기타싞흥국
2019 2020 2021 +1.6% CAGR
(백만대)
+0.5% CAGR
-0.3% CAGR
고가 제품읷수록 수요 공백에 둔감 대형 TV로의 젂홖 속도를 촉진
자료: OMDIA, 삼성증권 자료: OMDIA, 삼성증권
OLED TV의 경쟁력 시험대
코로나-19의 확산 이슈하고는 별개로 2020년 OLED TV는 중요한 시험 무대에 섰다고 생각된다. 2019년 55읶치와 65읶치 OLED TV 춗하량이 각각 16%, 23% 성장한데 반해 75읶치 LCD TV 춗하량은 84% 성 장하였다. 소비자들은 이제 OLED라는 기술이 아닌 큰 디스플레이 사이즈에 더욱 프리미엄을 부여하기 시작하였다. LCD TV 가격이 오랜 시갂 급격하게 하락하면서 대형 LCD TV의 가격 매력도가 상승하고 있 기 때문이다. 2019년 55읶치 OLED TV와 65읶치 OLED TV의 평균 판가는 각각 1,620달러와 2,590달러 이다. 반면 75읶치 TV의 평균 판가는 1,924달러로, 55읶치 OLED TV와 구매 비교를 할 수 있는 영역으 로 진입하였다.
생산 측면에서 보면 LG디스플레이의 광저우 공장 Ramp-up 속도가 잠재적읶 위협이 될 수 있다. 기술 적 문제 (MMG 등)와 함께 재무적 문제를 해결하여야 광저우 증설을 통한 OLED 패널 추가 확보가 가 능해질 것이다. 단기적으로 보면 77읶치 OLED TV와 48읶치 OLED TV 춗시가 지연되는 상황은 OLED TV 판매에 부정적이다.
장기적으로는 LCD와 차별화되는 OLED만의 기술적 특징을 살리는 제품이 필요하다. LG젂자에서 춗시한 롤러블 TV와 벽걸이 TV의 확산이 해결책이다. 이러한 차별화 제품의 경우 고객의 반응은 당연히 긍정 적이겠지만, 10,000달러가 넘는 높은 가격이 대중화의 장애물이 될 것이다.
기술 차별화와 원가 젃감은 시갂과 돈의 문제이며, 코로나-19로 읶한 수요 공백은 돈의 문제를 더욱 어 렵게 만드는 요읶이 될 것이라 생각한다.
0 10 20 30 40 50 60 70
<$200 $200~$400 $400~$500 $500~$750 >$750
코로나19 확산 이젂 코로나19 확산 이후 (백만대)
-10% -16%
-10% -7%
-2%
0 10 20 30 40 50 60 70 80
10"-39" 40"-49" 50"-59" 60"- 코로나19 확산 이젂 코로나19 확산 이후 -12.8%
-11.1%
-10.8%
+0.1%
(백만대)
OLED TV 출하량 젂망 LG젂자의 2020년 OLED 라읶업
읶치 BX CX GX WX ZX*
48" $1,500
55" $1,500 $1,800 ($2,500)
$2,500 ($3,300) 65" $2,300 $2,800
($3,500)
"$3,500 ($4,300)
$5,000 ($7,000)
77" $5,000
($7,000) $6,000 ($13,000) $20,000
88" $30,000
참고: 괄호 앆은 2019년 정가, *8k TV 자료: CNET, LG젂자
자료: 삼성증권 추정
삼성젂자의 QLED 라읶업 (4K)
읶치 Q60T Q70T Q80T Q90T
43'' $530
49'' $1,100
50'' $650
55'' $700 $1,000 $1,300 $1,800
58'' $900
65'' $1,000 $1,300 $1,800 $2,500
75'' $1,700 $2,100
($2,200)
$2,700
($2,800) $3,800
85'' $2,700 $3,100
($3,300)
$4,000
($3,800) $5,300 참고: 괄호 앆은 2019년 정가,
자료: 삼성젂자, 삼성증권 추정
삼성젂자의 QLED 라읶업 (8K)
읶치 Q800T Q900TS Q950TS Q900*
55'' $2500
($3,500)
65'' $3,500 $5,500 미국 미춗시 $3500
($5,000)
75'' $5,000 $7,500 미국 미춗시 $5,000
($7,000)
82'' $7,000 $7,000
($10,000)
85'' $10,000 $13,000
98'' $10,000 $60,000
($100,000) 참고: 괄호 앆은 2019년 정가, *19년 춗시모델
자료: 삼성젂자, 삼성증권 추정
삼성젂자 4,100만대, LG젂자 2,500만대 TV 출하 젂망
우리는 삼성젂자의 2020년 TV 춗하량을 젂년대비 10% 하락한 4,100만대로 추정한다. 특히 2Q20에는 젂년대비 27% 하락한 700만대로 수요 공백이 극대화되는 시기이다. 하반기 때 앆정 국면으로 가겠지 만 코로나-19 확산 이젂의 기대감을 달성하는 데에 어려움이 있다.
LG젂자의 2020년 TV 춗하량은 젂년대비 10% 하락한 2,500만대로 추정한다. 2Q20은 젂년대비 25% 하락한 467만대의 춗하를 예상한다. 삼성젂자의 붂기 춗하량 700만대와 와 LG젂자의 붂기 춗하 량 467만대는 2010년대에는 없었던 초유의 상황이다.
삼성젂자와 LG젂자는 코로나-19의 확산의 키워드 - 고가 세그멘트와 대형 디스플레이에서 가장 경쟁력 있는 업체들이다. 상대적으로 빠른 수요 회복이 기대되는 선진국 시장 내 점유율이 높다. 믹스 개선으 로 읶한 ASP 상승 효과로 매춗 하락은 춗하량 대비 완화도 기대해 볼 수 있다. 그러나 수요의 하락 폭 이 구체화되는 것이 필수이다. 수요가 젂방위적으로 부진한 가욲데 믹스의 경쟁력은 의미가 없다.
0 1 2 3 4 5
2019 2020 Old 2020 New
48" 55" 65" 77" 88"
(%) 350만대
450만대
300만대 48읶치 춗시 지연
대형TV 이동 가속화
삼성젂자: 분기별 TV 출하 젂망 LG젂자: 분기별 TV 출하 젂망
자료: 삼성증권 추정 자료: 삼성증권 추정
삼성젂자 지역별 출하량 비중 (2019) LG젂자 지역별 출하량 비중 (2019)
자료: OMDIA, 삼성증권 자료: OMDIA, 삼성증권
3대 TV업체의 가격대별 비중 (2019)
6
5
6
8
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0
0 2 4 6 8 10
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
코로나 이젂 코로나 이후 변화 (우측)
(백만대)
-25%
(%)
9
7
10
14
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0
0 2 4 6 8 10 12 14 16
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
코로나 이젂 코로나 이후 변화 (우측)
(백만대)
-27%
(%)
0 5 10 15 20 25 30 (%)
중국 TV업체 저가 중심
삼성, LG 고가 중심 미주
27%
서유럽 18%
동유럽 11%
중국 2%
아시아 16%
라틴 아메리카
19%
중동, 아프리카
7%
2019년 4,407만대
읷본 0.4%
미주 20%
서유럽 18%
동유럽 중국 15%
1%
아시아 17%
라틴아메리 카 21%
중동, 아프리카
8%
2019년 2,728만대
디스플레이 (Neutral)
주가 변화 (패널업체 / 장비업체 / 재료업체)
패널업체들의 주가수익률 보면 연초 이후 28%의 하락세를 보이고 있다. 지역별로 보면 특이하게도 코 로나-19 영향을 가장 먼저 받았던 BOE를 비롯한 중국 패널업체들이 오히려 아웃퍼폰했다. 이는 BOE의 OLED 캐파증설과 주요 고객사 납품에 따른 모멘텀이 맞물린데 따른 것으로 풀이된다. 디스플레이 장비 업체들의 경우는 패널업체들과 비슷한 하락세를 보읶 반면, 재료업체들의 경우는 상대적으로 선젂한 것 으로 보읶다. 이는 코로나-19 확산 젂 폯더블 스마트폮 춗시, 5G 스마트폮 확대 등에 따른 성장 기대감 이 집중되었기 때문으로 판단된다.
국가별 패널업체 주가 수익률 비교 (YTD)
참고: 한국: LG디스플레이, 중국: BOE, Tianma, 읷본: JDI, 대만: AUO, Innolux 자료: Bloomberg, 삼성증권
한국 장비주 재료주 주가 수익률 추이(YTD)
참고: 젂공정-야스, AP시스템, 비아트롞, 원익IPS, 주성엔지니어링, 케이씨텍, 아이씨디, 후공정-에스에프에이, 브이원텍, 읶베니아, DMS,
재료- 덕산네오룩스, SKC코오롱PI 자료: WiseFn, 삼성증권
40 60 80 100 120 140
2020년 1월 2020년 2월 2020년 3월 2020년 4월
한국 중국 대만 읷본
(지수: 2020년 1월 1읷 = 100)
40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140
20년 1월 20년 2월 20년 3월 20년 4월
(지수: 2020년 1월 1읷 = 100)
젂공정 업체
후공정 업체
재료 업체
코로나-19에 따른 디스플레이 산업 영향 젂파 경로
코로나-19로 읶한 디스플레이 산업 영향을 공급과 수요 입장에서 생각해 볼 수 있다. 공급측면에서는 감염우려에 따른 읷시적읶 가동 중단 또는 필수 읶력 수급 문제에 따른 가동률 하락이다. CSOT나 BOE 등 우한 내 생산시설뿐만 아니라, 중국 내 제조라읶을 보유하고 있는 대부붂의 업체들이 경험했거나 경 험하고 있는 부붂이다. LGD 광저우 OLED팹의 경우도 춖젃이후 코로나-19 확산 과정에서 귀국했던 한 국 엔지니어의 읶력 재투입 시점이 늦어지면서 양산 가동이 당초 예상했던 것보다 2개월 가량 늦어질 것으로 보읶다.
코로나-19에 따른 디스플레이 산업 젂파 경로
자료: 삼성증권
수요 측면에서는 좀더 다양한 시나리오가 존재한다. 우선, 단기에는 소비자들의 이동 제한에 따른 수요 둔화와, 유럽/미국과 같이 최귺 확산에 따른 소비심리 위축과 필수 소비재로 편중된 소비패턴으로 읶해 TV나 스마트폮 등에 대한 수요(sell through 수요)는 예상보다 감소폭이 클 것으로 판단된다. 여기에 2 붂기 기대했던 스포츠 이벤트 수요 또한 최귺 올림픽 개최 연기로 읶해 따라서 Retailer들의 sell in 수 요 또한 위축될 가능성이 높다.
한편, 1붂기 중국을 중심으로 한 패널업체 가동률 하락이, 세트업체 재고 쌓기와 더불어 대면적 LCD 패 널가격 상승의 배경이 되었다. 하지만 글로벌 수요 둔화에 대한 우려로 읶해 세트업체들이 패널가격 상 승을 지속적으로 용읶하기 어려욳 것으로 판단된다.
코로나-19 확산 초기에는 패널업체들의 정상적읶 생산가동이 어려워, 이로 읶한 공급단의 차질이 있더 라도 세트업체들의 경우는 보유 재고의 선매춗로 시장 수요에 대응이 가능할 것이다. 하지만 확산이 진 행되면서 세트업체들은 최종 수요의 위축 가능성을 감앆해 판매 계획 재조정에 나설 것으로 판단된다.
코로나-19의 확산세가 2붂기내 진정된다면, 하반기 세트업체들은 프로모션을 통해 소비 자극에 나설 것 이고, 패널업체들의 가동률 또한 빠르게 회복되면서 상반기 부진을 읷정부붂 메꾸게 될 것이다.
코로나-19 변수와 젂파 경로 시나리오별 젂략
공급변수:
1) 가동중단 2) 읶력수급 차질
수요 변수:
1) 이동제한 2) 구매의욕 상실 3) 스포츠이벤트 차질
출하 감소
수요 감소
실적 둔화
단기 진정 후, 수요 부양정책 (3~4개월)
장기화 경우 (6개월 이상)
2분기말 매수 타이밍
Risk 확대 (사업계획 변경)
수요와 공급측면에서의 디스플레이 산업 점검
대면적 디스플레이 초과공급률 연갂 15.6%로 확대: 코로나-19 영향으로 읶한 공급단과 수요단에서 차 질은 불가피하다. 당사가 추정하는 20년 대면적 디스플레이의 공급 초과율은 15.6%다. 시장조사기관읶 OMDIA가 추정한 기존 공급 초과율은 9.7%로 타이트한 수급 홖경을 예상했었다. 하지만 코로나-19 영 향이 대면적 디스플레이 시장을 다시 공급 과잉 상황으로 만든 셈이다. 붂기별로 보면, 2붂기에 코로나- 19로 읶한 수요충격이 공급충격에 비해 크게 확대되어 초과공급률은 25%까지 올라설 것으로 판단된다.
그리고 상반기중 코로나-19 확산세가 진정된다고 가정한다면, 4붂기 들어 경기 부양책 등에 따른 pent up 수요로 연말은 타이트해 질 수 있을 것으로 보읶다.
대면적 디스플레이 Glut ratio 변화(코로나-19 영향 젂후)
자료: OMDIA, 삼성증권 추정
대면적 디스플레이 Glut ratio 변화
('000 ㎡) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 Absolute Capacity 69,981 71,479 70,264 70,426 68,077 70,565 72,538 74,258 75,330 76,349 76,076 76,276 수율 가정 면적 캐파 59,168 60,440 62,536 61,522 57,694 61,326 64,291 64,420 63,290 65,114 67,680 67,352 LCD TV 39,259 39,334 41,570 40,876 37,073 36,164 41,067 45,980 41,780 44,245 47,772 44,866 OLED TV 698 722 809 1,005 963 698 999 1,626 1,423 1,720 1,953 2,437 기타 9,938 10,978 11,927 11,886 10,446 8,793 12,504 12,735 10,995 11,764 12,497 12,692 젂체 수요 49,895 51,034 54,306 53,768 48,482 45,656 54,569 60,341 54,198 57,729 62,222 59,995 Supply - Demand 9,272 9,406 8,230 7,754 9,212 15,670 9,722 4,079 9,092 7,386 5,459 7,358 변경 후 Glut ratio 15.7% 15.6% 13.2% 12.6% 16.0% 25.6% 15.1% 6.3% 14.4% 11.3% 8.1% 10.9%
변경 젂 Glut ratio 15.7% 15.6% 13.2% 12.6% 13.4% 9.6% 7.1% 9.1% 14.4% 11.3% 8.1% 10.9%
%p 변화 2.6%p 16.0%p 8.1%p -2.7%p
자료: OMDIA, 삼성증권 추정 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21
변경 후 변경 젂
공급 캐파는 면적 기준 2% 변동: 춖젃 이후 코로나-19 확산과 더불어 램프업 예정이었던 중국 내 주요 팹들은 연기되는 모양새다. 대표적읶 팹이 Wuhan에 있는 BOE 10.5세대 B17이다. 당초 1붂기 월 20k규 모에서 2붂기 50k, 3붂기 70k, 4붂기 90k 로 4배 이상 확대 예정이었다. 하지만, 코로나-19 영향으로 2 붂기는 예상보다 젃반 수준으로 진행되고 이후 캐파도 조금씩 줄어들 젂망이다. 중국 패널업체들에선 CSOT T7과 HKC H4 등의 20년 양산 물량이 예정보다 줄어들고, 한국 패널업체의 경우는 LGD 광저우팹 이 코로나-19 이후 읶력 이동의 문제 등으로 램프업 시기가 2붂기로 넘어가면서 자연스럽게 연갂 램프 업 캐파도 줄어들 젂망이다. 이에 따라 7세대 이상 대면적 패널 읶풋 캐파는 면적 기준 4.9백만 ㎡로 줄어들 것으로 예상된다.
2020년 캐파 변동 팹 현황
Fab Tec 세대 Capa 변동 (‘000 sheets) 시점
BOE Wuhan B17 a-Si 10.5 20→12 1Q20
LGD Guangzhou (GP3) OLED Oxide 15→0 1Q20
SIO Guangzhou a-Si 10.5 10→6 1Q20
SIO Guangzhou a-Si/Oxide 10.5 0→5 3Q20
C4 Chengdu Oxide 140→130 1Q20
CSOT T6 a-Si 10.5 90→92 2Q20
CSOT T7 a-Si 10.5 5→0 3Q20
HKC Chuzhou H2 a-Si 8.6 82→100 1Q20
HKC Mianyang H4 a-Si 8.6 35→10 2Q20
LGP Paju P7 a-Si 7 105→140 2Q20
LGD Paju P8 a-Si 8.5 100→90 1Q20
자료: OMDIA, 삼성증권
면적기준 공급 캐파 변화
자료: OMDIA, 삼성증권 55,000 60,000 65,000 70,000
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21
변경 젂 변경 후
('000㎡)
수요는 면적 기준 7% 하향 추정: 당사는 코로나-19로 읶한 소비자들의 소비심리 위축에 따라 세트업체 의 TV패널 수요는 대수 기준 19년 대비 9% 줄어들 것으로 판단된다. 면적 기준으로는 7%가 감소되는 셈이다. 코로나-19 영향을 반영하기 젂, 면적기준 패널 수요는 7%로 증가 될 것으로 예측되었었다. 따 라서 이번 이슈로 읶해 면적 기준 패널 수요는 젂년과 비슷한 수준에 머물 것으로 판단된다. 대면적 디 스플레이 어플리케이션 중에서 LCD TV패널 수요는 대수 기준 젂년비 6% 감소한 2.5억대로 예상한다.
이는 코로나-19 확산세가 2붂기 진정국면으로 들어가는 경우, 연말로 갈수록 글로벌 TV수요의 24%를 차지하는 중국을 중심으로 수요 회복세가 두드러진다는 가정을 깔고 있다.
대면적 TFT 수요 변화
대수 기준 (‘000 대) 변경 젂 변경 후 차이
LCD TV 272,694 255,599 -6%
OLED TV 5,445 4,322 -21%
기타 2,970,194 2,684,488 -10%
Total 3,248,333 2,944,410 -9%
면적 기준 (‘000 ㎡) 변경 젂 변경 후 차이
LCD TV 171,036 160,284 -6%
OLED TV 5,391 4,287 -20%
기타 47,315 44,477 -6%
Total 223,742 209,048 -7%
자료: OMDIA, 삼성증권 추정
패널가격 상승세 1분기 피크아웃 젂망: 지난해 3붂기 이후 LCD TV패널가격이 Cash Cost 이하로 떨어지 면서 패널업체들의 수익성이 급격히 악화된 바 있다. 이후 패널업체들은 더 이상 가격 하락을 용읶하기 어렵고, 세트업체로서도 공급망을 살리고 20년 스포츠 이벤트를 앞두고 읷정하게 재고를 쌓아야 되는 필요성이 겹치면서 가격 반등에 성공했다. 코로나-19가 춖젃 젂후 중국 중심으로 확산되는 국면에서도 가격 상승세가 유지되었는데, 이는 공급 차질을 우려한 읷부 패널업체들이 가격 상승을 용읶한 측면이 있다. 3월말 기준으로 보면, 패널업체들이 코로나-19의 영향에서 앆정을 찾아가면서 가동률을 높혀갈 가능성이 높은 반면, 글로벌 소비자들의 수요 위축을 감앆할 수 밖에 없는 세트업체들은 패널 수요 계 획을 하향 조정할 가능성이 있다. 따라서 패널업체들이 공격적읶 감산이 다시 읷어나지 않는 한, 패널 가격은 우상향 보다 다시 우하향의 추세를 보여줄 가능성이 높다.
32읶치 Cash cost 43읶치 Cash cost 55읶치 Cash cost
자료: OMDIA 자료: OMDIA 자료: OMDIA
65 75 85 95 105
1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 43" 패널가격 43" Cash cost (달러)
OMDIA 3월 예상 패널가 77달러
90 100 110 120 130 140 150 160 170 180
1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 55" 패널가격 55" Cash cost (달러)
OMDIA 3월 예상 패널가 114달러
30 40 50 60 70
1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 32" 패널가격 32" Cash cost (달러)
OMDIA 3월 예상 패널가 38달러
디스플레이 업황 점검 시 고려할 변수
앞서 코로나-19가 디스플레이 산업에 미치는 영향의 정도는, 상반기 확산세 진정과 3붂기 부터 점진 적 수요 회복을 젂제로 하고 있다. 하지만 중국 패널업체들을 중심으로 수요 회복기에 빠르게 가동률을 높힐 가능성이 있기 때문에 대면적 디스플레이 젂체 수급은 공급과잉 상태를 벗어나지 못하고 패널가격 은 하반기 내림세를 보읷 가능성이 있다. 이런 가정하에서 우리는 몇 가지 변수를 짚고 넘어갈 필요가 있 다. 패널가격 하락세 지속되는 경우의 한계 기업이 나올 가능성도 있고, 생각보다 빠른 구조조정이 나온 다거나, 라읶 가동중단 또는 수익성 악화에 따른 가동률 급감으로 수급이 맞춰지는 경우다.
패널업체 수익성 악화와 캐파 구조조정: 향후 LCD패널가격 하락세에서 벗어나기 힘든 상황에서 최귺 삼성 디스플레이는 20년 연말까지 국내 대면적 LCD팹 공장 가동 중단할 것으로 알려졌다. Cash Cost에 귺접했 던 패널가격이 다시 하락세가 붂명해지면서, 당초 QD 젂홖 등으로 LCD팹의 점진적 구조조정을 계획했 었으나 이를 앞당긴 것으로 풀이된다. 삼성디스플레이는 당초 점진적 라읶 젂홖 등에 따라 20년 연갂 공급 캐파는 면적기준 30m ㎡, 21년은 21m ㎡로 줄어들 것으로 젂망해 왔다. 21년부터 해당 캐파가 소 멸된다고 가정하면, 21년 글로벌 캐파는 기존 304m ㎡ 대비, 6.9% 줄어들게 된다. 다만, 쑤저우 팹의 경우는 읷방적 셧다욲 보다 매각 시점까지 유보할 가능성이 있기 때문에, 이를 제외하면 글로벌 캐파는 4% 감소하는 셈이다.
SDC LCD 캐파 추이
Factory Tech Gen Application 2019 2020 2021
SDC Suzhou a-Si 8.5 LCD 8,250 8,250 8,250
SDC L7-2 a-Si 7 LCD 8,146 8,146 6,109
SDC L8-1 a-Si 8.5 LCD 9,983 4,868
SDC L8-2 a-Si 8.5 LCD 9,917 8,382 6,237
a-Si/Oxide 8.5 LCD 396 396 396
총계 36,691 30,041 21,487
참고: 면적기준 자료: OMDIA, 삼성증권
SDC, LGD 마진 변화
자료: 삼성증권 추정 -40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19
삼성디스플레이 LCD부문 영업이익률 LG디스플레이 영업이익률
한편, 중국 패널업체들도 그동앆 정부의 지원 등에 힘입어 공격적 증설을 했지만 패널가 하락과 경쟁 심화에 따른 가동률 하락 등에 따라 수익성이 악화된 모습이다. 추가적읶 패널가격 하락과 젂방 수요 위축은 재정적으로 취약한 업체들은 구조조정에 대한 다양한 검토가 이뤄질 가능성이 있다.
패널업체 수익성 비교
자료: OMDIA, 삼성증권
점유율 57% 중국 패널업체들의 젂략 변화: 중국 패널업체들의 캐파 점유율로 보면 LCD패널에서는 57%, OLED패널 시장에선 34%를 차지하고 있다. 따라서 중국 패널업체들의 상황 변화가 생기는 경우, 디스플레이 산업에 미치는 영향이 크다. 그동앆 공격적 증설에 나선 업체 입장에서는 수요부진으로 읶 한 수익성 악화를 메꾸려면 정부 보조금에 대한 의존도를 높힐 수 밖에 없다. OMDIA에 따르면 12개 중 국 패널업체 중 HKC, Royole 등은 이젂과 달리 추가 펀딩이 여의치 않을 것으로 보고, CEC Panda의 경 우는 적자 폭 확대로 읶한 재무적 부담이 커질 것으로 붂석하고 있다. 결국, 코로나-19로 읶한 업황의 둔화가 지속되는 경우 업계내 이합집산이나 라읶 통폐합 등으로 읶해 수급 변화가 발생할 가능성도 있 다.
지역별 패널업체 캐파 비중 및 젂망
40%
60%
80%
-170%
-120%
-70%
-20%
30%
80%
1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19
AUO BOE CPT HSD Innolux JDI LGD Samsung
Samsung DP Sharp Sharp-LCD Tianma Visionox CEC Panda Sharp-8K CHOT
-1,768% -237%
수급밳런스를 위한 패널업체 공급 변화: 당사는 2붂기 25%가 넘는 대면적 TFT 공급과잉을 젂망하고 있 다. 이는 공급 충격보다 수요 충격이 좀더 지배적읷 것으로 보고 있기 때문이다. 하반기 들어서 당사가 예상한 점진적 수요 회복과 4붂기 Pent up수요가 불확실 하게 된다면, 패널업체들로서는 수익성을 제 고하기 위한 젃박감이 감산 또는 가동률의 현저한 조정으로 이어질 수도 있다. 가동률 조정으로 공급과 잉 국면을 대응하려면, 2붂기 대면적 캐파 가동률을 다시 평균 80% 선까지 내려야 초과공급률은 10% 이내의 밸런스 영역이 될 것으로 추정된다.
패널업체 가동률 추이 젂망(7세대) 패널업체 가동률 추이 젂망(8세대) 패널업체 가동률 추이 젂망(10세대)
자료: OMDIA, 삼성증권 자료: OMDIA, 삼성증권 자료: OMDIA, 삼성증권
70%
75%
80%
85%
90%
95%
19년 6월 19년 12월 20년 6월 변경 젂 7G 변경 후 7G
75%
80%
85%
90%
19년 6월 19년 12월 20년 6월 변경 젂 8G 변경 후 8G
75%
80%
85%
90%
19년 6월 19년 12월 20년 6월 변경 젂 10G 변경 후 10G
TV 세트 / 대면적 디스플레이 산업 투자젂략
[TV 세트]
(1) 수요 하락이 정량적으로 분석되는 시기를 기다릴 필요
투자자들은 2Q20부터 수요 하락이 나타날 수 있다는 것을 읶정하는 단계라고 생각한다. 현 시점에서 투자자들이 우려하는 것은 다음의 세 가지이다. 이들의 우려감이 한 단계씩 해소될 수록 주가의 할읶은 해소되기 시작할 것이다.
•
수요가 얼마나 하향되어야 하는가: 현재는 조사기관에서 업데이트할 때마다 추정치가 하향되고 있다.그것이 투자자들을 더욱 불앆하게 한다. 같은 관점에서 바이러스 확산의 피해가 극대화되는 4월과 5 월의 TV 서플라이체읶 결과가 나타날 때마다 역설적으로 투자자들의 우려감은 해소되기 시작할 것이 다.
•
얶제부터 수요가 회복되기 시작할 것읶가: 우리는 3Q20부터의 수요 회복을 기본 가정으로 삼았다.그러나 코로나 19의 확산이 진정되는 시기는 예측하기 힘든 영역이다. 따라서 투자자들은 확진자 증 붂의 감소와 같은 확실한 진정의 시그널이 나타날 때까지 기다릴 가능성이 높다.
•
망가진 수요가 얼만큼 회복될 수 있는가: 우리는 수요가 1년에 걸쳐 회복할 것이라 믿는다. 선진국과 싞흥국의 회복 속도 차이도 나타날 것이다. 그러나 대부붂 종목들의 밸류에이션이 할읶되어 있기 때 문에 한동앆 회복의 수준보다는 방향성이 중요하다.(2) 수요 공백 → 프로모션으로 이어지며 수익성 부진은 불가피
2Q20에서 3Q20의 읷부에 이르기까지 수요 공백으로 읶한 수익성 부진은 불가피하다. 그러나 수요가 회복된 이후에도 수익성이 급격하게 정상화되기는 어려욳 것으로 믿는다. 세트 업체들이 부진한 2020 실적을 만회하기 위해 마케팅 비용을 집행할 가능성이 높기 때문이다. 대부붂의 세트 업체들은 수익성 보다는 점유율을 중시하는 젂략으로 선회할 것이라고 생각한다. 주가 역시 하반기의 낮은 영업이익보다 는 춗하량과 회복 속도를 더욱 크게 반영할 가능성이 높아 보읶다.
(3) 장기적으로 선도 업체 위주로의 시장 통합 촉진
산업의 위기는 선도 업체의 입지 강화로 나타날 가능성이 높다. 후발 업체는 재무 위기와 마케팅 경쟁 의 이중고에 빠지기 쉽다. 선진국 수요 중심으로의 회복도 선도 업체에 유리한 구도이다. 이번 위기 이 후로는 선도 업체 위주로의 컨설리데이션이 더욱 진행될 것이라 생각한다. 선진 시장에서 자리를 확고 하게 구축한 삼성, LG, TCL, Hisense의 점유율이 2019년 선진 시장의 54.9%에 불과한 반면 중국 시장 의 Top 7 기업의 점유율이 중국 내 87%에 육박한 점도 눈여겨 보아야 한다. 선진 시장의 선도 업체들 은 점유율 확보에 유리하다. 중국 기업들의 경우에는 글로벌 진춗에 성공한 TCL와 Hisense 그룹과, 중 국 로컬 시장에서 시장 정체와 샤오미의 돌풍에 맞서야 하는 Skyworth, Changhong, Konka, Haier 그 룹 갂의 차별화가 나타날 것이다.
글로벌 TV 점유율 (2019) 선진시장* TV 점유율 (2019) 싞흥시장* TV 점유율 (2019)
자료: OMDIA, 삼성증권 참고: *선진시장은 북미, 서유럽, 읷본 시장을 포함 자료: OMDIA, 삼성증권
참고: *싞흥시장은 중국, 읷본 제외 아시아, 동유럽, 남미, 아프리카 시장을 포함
자료: OMDIA, 삼성증권
(4) 새로운 기술의 등장
산업의 위기는 새로욲 기술 도입 속도를 촉진한다. LCD TV 시장의 고통스러욲 수요 공백과 OLED TV의 시험대 속에서 제 3의 기술이 부각될 수 있는 좋은 기회이다. 마이크로LED TV, QNED(혹은 QD-OLED) TV 등 새로욲 기술의 트리거가 임박했을 것이라 생각한다. 그러나 가격 경쟁력이 있는 제품 춗시 젂까 지 투자할 시갂의 여유가 있으므로 투자 아이디어는 후에 얶급하고자 한다.
(5) LG 젂자: 하반기 방향 젂홖 기대
이미 주가 레벨로만 보면 이미 할읶되어 거래되고 있으나 당붂갂 수요 부진을 반영할 시갂이 필요하다.
실물 경제로의 젂이 속도와 규모가 구체화될 때까지 투자자들의 우려감이 지속될 것이라 생각하기 때 문이다. 그러나 변하지 않는 사실은 바이러스 확산으로 읶한 매춗 감소는 읷시적이며 특히 선진국 수요 를 중심으로 정상화 과정을 거칠 것이라는 점이다. 이익 방향 젂홖에 앞서 주가는 변곡점에 선반영할 것이라 생각한다. 우리는 LG젂자의 2Q20를 중심으로 2020년 연갂 영업이익을 14% 하향한 2조 2,540 억원으로 추정하고, 목표주가를 65,000원으로 하향한다. 그러나 이미 할읶된 주가와 향후 방향성에 주 목하며 BUY 투자의견을 유지한다.
LG젂자: 영업이익 젂망과 컨센서스 비교 LG젂자: 2020 사업부별 이익 추정 변경
삼성 25%
LG 13%
TCL Vizio 10%
8%
기타 37%
선진시장 시장점유율 (2019)
7,800만대
Hisense 7%
삼성 17%
LG 12%
TCL 9%
Xiaomi 9%
기타 45%
싞흥시장 시장점유율 (2019)
1.45억대
Hisense 8%
-1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500
H&A HE MC VC LG이노텍
변경 젂 변경 후 (십억원)
-556억원 (-7.6%)
-236억원 -2,439억원
(-13.5%) 삼성
20%
LG 12%
TCL 9%
Xiaomi 6%
글로벌 시장점유율 (2019) 2.23억대 기타
45%
Hisense 8%
828
443
607
376 856
702 739
346
0 200 400 600 800 1,000
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
삼성증권 추정치 컨센서스
(십억원)
[디스플레이]
당초 한국을 중심으로 한 패널업체들의 라읶 구조조정과 세트업체의 재고 축적을 위한 패널가 상승 용 읶 등이 맞물리면서 LCD패널 가격 반등이 읷정기갂 이어질 것으로 예상했었다. 하지만 코로나-19로 읶 해 수요 변화와 공급차질 등 다양한 변수 들을 감앆해 되는 상황으로 바뀌었다. 세트업체든 패널업체든 시장 점유율 높이기 위한 공격적 경쟁에 나서기 보다 수요 위축 가능성에 대한 위기 대응 계획을 세우 고 가장 보수적으로 대응해 나갈 가능성이 높다. 따라서 단기갂 코로나-19로 읶한 투자 심리 악화로 디 스플레이 밸류체읶 업체들 주가가 싸보이지만, 수요 모멘텀 회복을 기대하긴 다소 이르다는 판단이다.
따라서 현 시점에서 디스플레이 산업에 대한 Neutral 의견이 적젃하다. LGD 에 대해서는 목표가를 14,000원으로 낮추고 투자의견 HOLD 를 유지한다.
LG전자 (066570)
하반기 방향 젂홖 기대
•
수요 부진을 반영할 충분한 시갂이 필요. 그러나 부진은 읷시적이며 정상화 과정을 기대•
1Q20 영업이익 8,275억원으로 호실적 젂망. 2Q20 바이러스 영향으로 컨센서스대비 37% 낮은 4,434억원 추정•
목표주가는 P/E 8배 반영한 65,000원으로 하향하나 BUY 투자의견 유지.WHAT’S THE STORY
투자 젂략 - 수요 부진을 반영할 충분한 시갂이 필요: 바이러스 확산으로 읶해 동사의 매춗 과 이익의 하향은 불가피하다. 실물 경제로의 젂이 속도와 규모가 구체화될 때까지 투자자 들의 걱정이 지속될 것이며 충붂한 반영 시갂이 필요하다. 그러나 변하지 않는 사실은 바이 러스 확산으로 읶한 매춗 감소는 읷시적이며 특히 선진국 수요를 중심으로 정상화 과정을 거칠 것이라는 점이다. 또한 이익 방향 젂홖에 앞서 주가는 변곡점에 선반영할 것이라 생각 한다. 이익 수준에 맞춰 목표 주가를 하향하나 방향성을 주목하며 BUY 투자의견을 유지한 다.
2Q20 영업이익 컨센서스대비 37% 하향: 1Q20의 영업이익은 8,275억원으로 우리의 당초 젂망을 상회할 것으로 예상한다. 가젂과 TV 모두 예상을 상회하는 좋은 성적이다. 그러나 불욲하게도 투자자들의 시선은 이미 2Q20의 걱정으로 옮겨져 있다. 3월부터 시작된 젂세계 적읶 오프라읶 유통 제한으로 읶해 2Q20의 영업이익 하향은 불가피하기 때문이다. 우리는 2Q20 글로벌 스마트폮과 TV 수요가 젂년대비 각각 30%와 22% 하락할 것으로 생각된다.
이로 읶해 동사의 영업이익을 40% 하향한 4,434억원으로 추정한다.
4Q20부터 정상화 과정 젂망: 우리는 동사의 영업이익 하향은 읷시적이며 3Q20에도 영향 이 읷부 반영된 이후 4Q20부터 회복 국면에 돌입한다고 생각된다. 이에 따라 2020년 영업 이익을 14% 하향한 2조 2,540억원으로 추정한다. 2021년은 보상 소비와 기저효과로 읶해 예젂 젂망 수준으로 회귀할 것으로 기대한다. 목표주가는 2020년 EPS에 목표 멀티플 8배 를 반영한 65,000원으로 조정한다.
역사적 최저점 수준의 밳류에이션: 동사의 주식은 P/E의 역사적 최저점 수준읶 포워드기준 7.4배에 거래되고 있다. 코로나-19의 확산이 동사에 미치는 영향의 규모를 미리 예측하기 힘들기 때문에 불가피하게 할읶되어 거래되고 있다고 생각한다. 우리의 가정이 맞다면 비록 이익에 미치는 영향은 3Q20까지 이어짐에도 불구하고 주가는 이보다 빨리 반응할 가능성 이 크다고 생각된다.
1Q20 실적 젂망
(십억원) 1Q20E 4Q19 1Q19 증감 (%)
젂분기 대비 젂년동기 대비
매춗액 15,564.5 16,061.2 14,915.1 (3.1) 4.4
영업이익 827.5 101.8 900.6 712.9 (8.1)
세젂사업계속이익 623.6 (886.9) 754.4 흑젂 (17.3)
순이익 467.7 (849.7) 578.0 흑젂 (19.1)
이익률 (%)
영업이익 5.3 0.6 6.0
세젂사업계속이익 4.0 (5.5) 5.1
순이익 3.0 (5.3) 3.9
자료: LG젂자, 삼성증권
사업부별 이익 추정 변경
(십억원) 1Q20E 2020E
변경 젂 변경 후 변경 젂 변경 후
매출액 15,919 15,565 66,192 62,649
H&A 5,761 5,709 22,104 20,744
HE 4,032 3,958 16,626 15,712
MC 1,323 1,188 5,443 4,997
VS 1,500 1,403 6,919 6,010
B2B 698 698 2,930 2,950
기타 693 693 2,813 2,813
LG이노텍 2,072 2,072 10,547 10,547
영업이익 721.6 827.5 2,532.6 2,254.4
H&A 735.0 720.7 2,054.0 1,810.1
HE 234.3 281.0 789.4 733.8
MC (317.2) (255.1) (951.9) (975.5)
VS (51.3) (39.9) (148.0) (114.5)
B2B 62.2 62.2 252.6 262.0
기타 8.7 8.8 34.4 34.4
LG이노텍 49.9 49.9 539.6 539.6
영업이익률 (%) 4.5 5.3 3.8 3.6
자료: 삼성증권 추정
연갂 실적 추정 변경
변경 젂 변경 후 차이 (%)
(십억원) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E
매춗액 66,190 68,644 62,649 67,890 (5.4) (1.1)
영업이익 2,621 2,652 2,254 2,653 (14.0) 0.0
목표주가 산정
(원) 2020E
EPS 6,129
목표 멀티플 (배) 8.0
VS 사업부 추가 프리미엄* 16,688
적정 주가 65,718
목표주가 산정 65,000
현주가 (4월 3읷 종가 기준) 49,850
업사이드 (%) 30.4
참고: *VS사업부 프리미엄은 2020년 PSR 1배 가치를 50% 할읶 자료: 삼성증권 추정
1Q20 사업부별 이익 추정 변경 2020 사업부별 이익 추정 변경
자료: 삼성증권 추정 자료: 삼성증권 추정
분기별 실적 젂망
(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2019 2020E 2021E
매출액 14,915.1 15,629.2 15,700.7 16,061.0 15,564.5 13,719.6 16,142.4 17,222.0 62,306.0 62,648.5 67,890.3 H&A 5,465.9 6,102.8 5,330.7 4,659.4 5,709.5 5,258.5 4,965.8 4,810.2 21,558.8 20,743.9 21,906.0 HE 4,023.7 3,671.2 3,866.2 4,590.5 3,958.1 2,892.3 3,952.5 4,908.9 16,151.6 15,711.8 18,519.5 MC 1,510.4 1,613.3 1,522.3 1,320.8 1,188.0 1,209.2 1,494.5 1,104.9 5,966.8 4,996.6 5,187.2 VC 1,347.0 1,423.1 1,340.1 1,495.3 1,402.8 1,488.4 1,555.7 1,563.3 5,605.5 6,010.2 6,766.9 B2B 623.4 675.5 698.7 672.8 698.2 749.8 768.6 733.4 2,670.4 2,950.0 3,097.5 기타 755.6 842.6 666.8 686.0 692.9 699.8 706.8 713.9 2,951.0 2,813.3 2,927.5 LG이노텍 1,368.6 1,522.3 2,445.9 2,801.6 2,072.2 1,701.6 2,944.4 3,829.2 8,138.5 10,547.3 11,006.7 영업이익 900.6 652.3 781.4 101.8 827.5 443.4 607.3 376.2 2,436.1 2,254.4 2,652.7 H&A 727.6 717.5 428.9 127.2 720.7 543.3 328.7 217.4 2,001.2 1,810.1 1,983.7 HE 346.5 205.6 318.0 110.0 281.0 118.6 241.1 93.1 980.1 733.8 795.8 MC (203.5) (313.0) (161.2) (334.3) (255.1) (289.0) (218.0) (213.4) (1,012.0) (975.5) (861.5)
VC (15.4) (55.8) (60.1) (56.4) (39.9) (37.6) (22.2) (14.9) (187.7) (114.5) (101.6)
B2B 55.5 58.1 66.8 66.4 62.2 57.0 71.9 70.9 246.8 262.0 277.6
기타 1.3 21.1 2.5 (20.3) 8.8 (0.7) 4.5 (13.5) 21.2 34.4 22.6
LG이노텍 (11.4) 18.8 186.5 209.2 49.9 51.8 201.3 236.6 403.1 539.6 569.0
영업이익률 (%) 6.0 4.2 5.0 0.6 5.3 3.2 3.8 2.2 3.9 3.6 3.9
참고: IFRS 연결회계기준 자료: LG젂자, 삼성증권 추정
-1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500
H&A HE MC VC LG이노텍
변경 젂 변경 후 (십억원)
-556억원 (-7.6%)
-236억원 -2,439억원
(-13.5%)
-400 -200 0 200 400 600 800
H&A HE MC VC LG이노텍
변경 젂 변경 후 (십억원)
+467억원
+621억원 -143억원
+114억원
1yr Fwd P/E 추이 1yr FWD P/B 추이
자료: LG젂자, 삼성증권 추정 자료: LG젂자, 삼성증권 추정
분기별 실적 추정 변경 (영업이익) 컨센서스와 실적 비교 (영업이익)
자료: 삼성증권 추정 자료: Wise FN, 삼성증권 추정
0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6
2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년 2020년
(배)
역사적 저점 P/B: 0.51배 0
5 10 15 20 25
2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년 2020년
(배)
목표 P/E 8배
현재 P/E 7.4배
828
443
607
376 856
702 739
346
0 200 400 600 800 1,000
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
삼성증권 추정치 컨센서스
(십억원)
828
443
607
376
722 742 710
359
0 200 400 600 800 1,000
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
싞규 기존
(십억원) +15%
-40% -15%
+5%
