디스플레이

디스플레이

비중확대 (유지) OLED 투자 사이클 도래

소현철 연구위원 김찬우 연구원

☎ 02-3772-1594 ☎ 02-3772-1567

 johnsoh@shinhan.com  chank@shinhan.com

1H21 요약 – LCD TV 패널 가격 급등

1H20 LCD 패널업체들은 코로나19로 인한 수요 감소로 공장 가동률을 낮추고 재고를 축소시켰다. 2H20 선진국들이 보조금을 지급함에 따라 소비여력은 생기 는 와중에 가정내 여가시간이 증가하는 현상이 발생했다. 2020년 3분기 LCD TV 판매량은 6,193만대로 전기대비 37.4% 오르며 반등을 시작했다. 32인치 LCD TV 오픈셀 가격은 2020년 5월 33달러에서 2021년 5월 88달러로 167% 급등하 며 LCD 역사상 가장 높은 가격 상승세를 기록했다.

2H20 LG디스플레이가 중국 광저우 OLED TV 패널 라인 양산을 시작했고 생산 능력을 지속적으로 확대 중이다. 2021년 OLED TV 패널 생산량은 796만대로 전 년 458만대 대비 73.8% 증가할 전망이다. OLED TV 패널 가격은 생산량 증가로 인해 하락이 예상되고 성능면에서는 LCD를 압도한다. 1Q21 OLED TV 판매량 은 전년대비 145% 증가했고 프리미엄 시장을 점차 장악해 나가고있다.

2H21 업황 전망 – OLED 투자 사이클 도래

향후 중소형 OLED에 대한 수요는 꾸준히 증가할 것으로 기대된다. 올해 아이폰 13 4개 모델 모두에 OLED 탑재가 전망되고, 통상적으로 OLED를 탑재하는 5G 스마트폰의 출하량이 6.1억대로 전년대비 125.9% 증가하며 스마트폰용 OLED 패널 수요는 7.5억대(+46.2% YoY)가 전망된다. 또한 삼성의 OLED 노트북, 22 년 애플의 아이패드 OLED 탑재 등도 플러스 요인이다.

2021년 하반기 삼성디스플레이는 QD OLED TV 패널을 생산 시작할 예정이다.

상반기에는 시생산을 시작했다. 향후 양산 수율이 70% 확보될 경우 원가가 725 달러로 65인치 LCD TV 패널 원가인 301달러와 가격 격차를 줄일 것으로 기대 된다. 최근 출시된 미니 LED TV의 가격도 높은 수준을 유지하고 있는 점을 고 려할 때 삼성에서 성능이 더 우수한 QD OLED TV를 출시하며 프리미엄 라인업 을 강화할 것으로 전망된다.

중소형 OLED 패널 수요가 증가함에 따라 삼성디스플레이는 A4-2에 3만장/월, LG디스플레이는 1.5만장/월 투자를 결정할 가능성이 있다. 또한 삼성디스플레이 도 QD OLED TV 라인을 3만장/월 규모 확장을 진행할 전망이다.

2H21 주가 전망 – 3분기 Peak

디스플레이 밸류체인의 주가는 LCD TV 패널 가격과 상관관계가 높다. 2021년 7 월까지 LCD TV 패널가격 상승은 지속될 전망인 바, LG디스플레이 주가는 3분 기에 고점을 형성할 전망이다. 신규 OLED 투자 기대감을 반영하며 하반기 OLED 장비 종목 주가의 우상향이 기대된다.

대형주 최선호주로 LG디스플레이, 중소형주 최선호주로 실리콘웍스, 에스에프에 이, 덕산네오룩스를 제시한다. LCD 패널 가격강세와 OLED 사업의 정상화가 이 루어지고 LG디스플레이 주가가 재상승할 것으로 기대된다. DDI 주문 급증에 따 라 실리콘웍스, OLED 장비 기대감에 에스에프에이, QD OLED 수혜로 덕산네오 5G 스마트폰 출하 증가 +

신규 기기 OLED 탑재로 수요 증가 기대

최선호주

LG디스플레이, 실리콘웍 스, 에스에프에이, 덕산네 오룩스

삼성 A4-2 30K/월 LGD 15K/월

QD OLED TV 30K/월 투자

공급 감소 + 수요 급증으로

LCD TV 패널가격 1년동안

167% 급등

Key Charts

LCD TV 수요 비교

자료: Omdia, 신한금융투자

32인치 LCD TV 오픈셀 가격 추이

자료: Omdia, 신한금융투자

LG디스플레이 OLED TV 패널 생산량 추이 및 전망

자료: Omdia, 신한금융투자

50 100 150

2019년 2020년 2019년 2020년

상반기 하반기

(백만대)

0 20 40 60 80 100

01/17 01/18 01/19 01/20 01/21

(달러)

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000

17 18 19 20 21F

(천대)

글로벌 OLED TV 판매량 추이

자료: Omdia, 신한금융투자

아이폰의 LCD와 OLED 탑재량 추이 및 전망

자료: 신한금융투자

글로벌 DDI 수급 추이 및 전망 (8인치 웨이퍼 기준)

자료: Omdia, 신한금융투자

0 500 1,000 1,500 2,000

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 (천대)

0 50 100 150 200 250 300

17 18 19 20 21F

(백만대) OLED

LCD

(25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21F 3Q21F 4Q21F

(%) 기존 3Q20 전망치

4Q20 전망치

LG디스플레이 주가와 32인치 LCD TV 오픈셀 가격 추이

자료: QuantiWise, Omdia, 신한금융투자

OLED 장비 종목 합산 시가총액 추이 및 전망

자료: Quatiwise, 신한금융투자

실리콘웍스 매출액과 주가 추이 및 전망

자료: Quatiwise, 신한금융투자

100 200 300 400 500

0 30,000 60,000 90,000 120,000

01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21

(십억원)

(원) 실리콘웍스 매출액 (우축)

실리콘웍스 주가 (좌축)

0 20 40 60 80 100

5,000 12,000 19,000 26,000 33,000 40,000

01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21

(달러)

(원) LG디스플레이 주가 (좌축)

32인치 LCD TV 패널가 (우축)

6월초부터 4월 고점까지 165% 상승

3분기 주가 고점

1,000 3,000 5,000 7,000

15 16 17 18 19 20 21F 22F

(십억원)

아이폰 OLED 탑재 보도

삼성 OLED TV 개발 진행

아이폰12 판매 호조 + 노트북용 OLED 출하 급증

OLED 신규 투자 기대감

Flexible OLED 주요 공정별 장비 및 소재 공급 업체

주요 공정 세부 공정 장비/소재 납품업체별 장비업체

삼성 LG 중국 및 기타업체

1. PI

PI Varnish ^{에스유머티} Kaneka, PI첨단소재 에스유머티, Kaneka, PI첨단소재

PI Curing 원익IPS 비아트론 원익IPS, 비아트론

2. LTPS, Oxide 열처리

원익IPS, 비아트론 비아트론, Koyo 원익IPS, 비아트론, YAC, Koyo

ELA AP시스템 JSW, 이오테크닉스 AP시스템, JSW, LG전자

3. TFT 공정

세정

Wet/Dry

세메스, 에스티아이 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍

증착

PECVD

AMAT, 원익IPS, 뉴파워프라즈마 AMAT, 주성엔지니어링 AMAT, 원익IPS, 주성엔지니어링

Sputter

이루자 아바코 AMAT, Ulvac, 아바코, 이루자

노광

Scanner

Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon

Coater

케이씨텍, 세메스, 에스티아이 DNS, 에스티아이 DNS, 카시야마, 케이씨텍

식각

Dry Etcher

아이씨디, 원익IPS 인베니아, 아이씨디, TEL 인베니아, 아이씨디, TEL, 원익IPS

Asher

아이씨디 인베니아, 아이씨디 인베니아, 아이씨디, YAC, CTS

Wet Etcher

케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크

Stripper

케이씨텍, 에프엔에스테크, 세메스 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크

식각액

동진쎄미캠 솔브레인 동진쎄미캠, 이엔에프테크, 솔브레인

박리

박리액

동진쎄미캠, 이엔에프테크 동진쎄미캠, 이엔에프테크 동진쎄미캠, 이엔에프테크

특수가스

효성, SK머티, Air Product, 원익머트 효성, SK머티, Air Product, 원익머트 효성, SK머티, Air Product, 원익머트

4. OLED 증착

증착

Evaporator

Canon Tokki YAS, Canon Tokki 선익시스템 Canon Tokki, Ulvac, SFA, 에스엔유, 선익시스템, 인베니아

5. OLED 봉지

봉지

무기물(CVD)

원익IPS 주성엔지니어링 원익IPS

무기물(ALD)

AMAT, 테스, AP시스템 AMAT, 주성엔지니어링 AMAT, 주성엔지니어링, 테스

유기물(inkjet)

Kateeva Kateeva Kateeva

6. Laser Lift Off LLO

AP시스템, 필옵틱스 이오테크닉스 AP시스템, 필옵틱스

7. 전공정

물류 SFA, 디이엔티, 톱텍 아바코, 인베니아 SFA, 산성이엔지, Daifuku

검사 HB테크놀러지, 참엔지니어링, 이엘피,

Orbotech, 케이맥, 쎄미씨스코 HB테크놀러지, Orbotech, 이엘피 HB테크놀러지, 케이맥, 참엔지니어링, Orbotech

8. 후공정

라미네이션 톱텍, AP시스템, 제이스텍, SFA, 예스

티, 영우 LG전자, 베셀 톱텍, AP시스템, SFA

커팅장비 필옵틱스, 이오테크닉스, 제이스텍 이오테크닉스, 엘아이에스 이오테크닉스, 필옵틱스, 제이스텍

본딩

장비

제이스텍, 파인텍 LG전자 제이스텍, 파인텍

Driver IC

삼성전자 실리콘웍스 삼성전자

FPCB

비에이치, 인터플렉스, 영풍 영풍, LG이노텍 Mektron, Zhending, 비에이치

FPCB 소재

PI첨단소재, 와이엠티, 이녹스첨단소재 PI첨단소재, 와이엠티 PI첨단소재, 와이엠티, Kaneka,

Dupont, UBE

검사 영우디에스피, 브이원텍 동아엘텍 영우디에스피

9. OLED 소재

HIL/HTL 덕산네오룩스, 두산전자 이데미쓰고산, Merck 덕산네오룩스, 두산전자, 이데미쓰고 산, Merck

Red

Host

덕산네오룩스, 다우케미칼 다우케미칼, LG화학 덕산네오룩스, 다우케미칼, LG화학

Dopant

UDC UDC UDC

Green

Host

삼성SDI, UDC, NSSC, 두산전자 Merck, 이데미쓰고산, 다우케미칼, 두산전자 Merck, 희성금속, 삼성SDI, UDC, NSSC, 이데미쓰고산

Dopant

UDC UDC, 다우케미칼 UDC, 다우케미칼

Blue

Host

이데미쓰고산, 다우케미칼, SFC, JNC 이데미쓰고산 이데미쓰고산

Dopant

SFC 이데미쓰고산 SFC, 이데미쓰고산

ETL/EIL 두산전자, 다우케미칼, Tosoh, LG화학 이데미쓰고산, 희성소재, LG화학 두산전자, 다우켐, Tosch, 디에미쓰고 산, 희성, LG화학

FMM ^DNP Toppan Printing DNP, Toppan Printing

자료: 신한금융투자

커버리지 기업 목표주가

(원, 배) 종목명

투자의견 목표주가 Target PER 21F EPS 21F PER 비고

최선호주 LG디스플레이

매수(유지) 34,000 1.0 34,022 0.7 BPS 사용, 10년 평균 PBR 0.9배에 10% 할증

최선호주 실리콘웍스

매수(유지) 120,000 11.0 10,941 9.6

8년 평균 12.2배에 10% 할인

최선호주 에스에프에이

매수(유지) 55,000 13.9 3,983 11.0

4년 평균 10.3배에 35% 할증 최선호주 덕산네오룩스

매수(유지) 55,000 25.9 2,140 19.5

20Y 평균 PER 23.5배에 10% 할증

삼성SDI 매수(유지) 900,000 SOTP

회사가치 63.7조원

삼성에스디에스 매수(유지) 254,000 26.4 9,634 18.9

5년 평균 PER 26.4배

SK머티리얼즈 매수(유지) 420,000 25.7 16,402 19.5

6년 평균 PER 상단 19.8배에 30% 할증

한솔케미칼 매수(유지) 316,000 21.3 14,834 16.3

20년 상단 PER 18.4배에 16% 할증

서울반도체 매수(유지) 26,000 24.5 1,068 18.6

20년 평균 PER 32.6배에 25% 할인

AP시스템 매수(유지) 38,000 19.2 2,007 14.0

18Y 평균 PER 16배에 20% 할증 자료: 신한금융투자

주: LG디스플레이는 BPS, 삼성SDI는 SOTP 밸류에이션 적용

.

I. 1H21 요약 – LCD TV 패널 가격 급등

LCD TV 패널 가격 급등과 OLED TV 수요증가 LCD TV 패널 가격 급등

2020년 상반기 코로나19로 인한 수요감소로 글로벌 LCD TV 판매량은 9,100만 대로 2019년 상반기 9,800만대 대비 7.3% 감소하였다. 이로 인해 적자에 시달리 고 있던 LCD 패널업체들은 공장 가동률을 낮추면서 재고를 축소시켰다.

2020년 하반기 미국 등 선진국 각국이 실업급여 등 각종 보조금을 확대하였고, 코로나로 인한 소비자들의 가정 내에서 여가시간이 증가하였다. 2020년 3분기 LCD TV 판매량은 6,193만대로 2020년 2분기 4,506만대 대비 37.4% 급증하면 서 LCD TV 패널 가격이 반등하기 시작했다. 32인치 LCD TV 오픈셀 가격은 2020년 5월 33달러에서 2021년 5월 88달러로 167% 급등하였다. 이는 LCD 역 사상 가장 높은 가격 상승세를 기록했다.

LCD TV 수요 비교

자료: Omdia, 신한금융투자

32인치 LCD TV 오픈셀 가격 추이

자료: Omdia, 신한금융투자 20년 5월 재고 축소와

TV 수요증가  LCD 가 격반등

50 100 150

2019년 2020년 2019년 2020년

상반기 하반기

(백만대)

0 20 40 60 80 100

01/17 01/18 01/19 01/20 01/21

(달러)

OLED TV 수요증가

2020년 하반기 LG디스플레이가 중국 광저우 OLED TV 패널 라인 양산을 시작 하였고, 생산능력을 지속적으로 확대하고 있다. LG디스플레이의 OLED TV 패널 생산능력은 2019년 9만장, 2020년 15만장 2021년 18만장으로 증가할 전망이다.

2021년 LG디스플레이의 OLED TV 패널 생산량은 796만대로 2020년 458만대 대비 73.8% 증가할 전망이다.

OLED TV 패널 가격은 생산 증가로 인해 지속적으로 하락할 전망이다. OLED TV는 색재현률, 응답속도 등 모든 영역에서 LCD TV를 압도하고 있다. 1분기는 전통적인 비수기로 OLED TV 판매량은 4분기 대비 30% 이상 감소한다. 그러나, 2021년 1분기 글로벌 OLED TV 판매량은 153만대로 전년동기대비 145% 증가 하였다. 이는 OLED TV가 프리미엄 TV 시장을 장악하고 있음을 보여주고 있다.

LG디스플레이 OLED TV 패널 생산량 추이 및 전망

자료: Omdia, 신한금융투자

글로벌 OLED TV 판매량 추이

자료: Omdia, 신한금융투자 1Q21 비수기임에도 불

구하고 OLED TV 판매호 조

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000

17 18 19 20 21F

(천대)

0 500 1,000 1,500 2,000

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 (천대)

II. 2H21 업황 전망 – OLED 투자 사이클 도래

중소형 OLED 수요증가

2021년 아이폰용 OLED 패널 수요 63.6% YoY 증가

2020년 하반기 애플은 아이폰12 4개 모델에 OLED를 탑재하였다. 아이폰 12 시 리즈 판매의 예상을 뛰어넘는 호조로 인해 애플 실적이 어닝 서프라이즈를 기록 했다.

2021년 하반기 애플은 4개의 아이폰13 모델을 선보일 예정이다. 아이폰13 시리 즈는 아이폰12 달리 4개 모델 모두에 터치일체 OLED를 탑재할 전망이다. 이 가운데 Pro와 Pro Max 모델은 LTPO(저온다결정산화물) OLED패널을 탑재할 전망이다. LTPO는 전력소모량을 대폭 축소시킴으로써 주사율 120Hz를 구현함으 로써 역동적인 화면을 표현할 수 있다. 2021년 애플의 OLED 패널 탑재량은 1.8 억대로 2020년 1.1억 대비 63.6% 증가할 것으로 예상된다.

아이폰의 LCD와 OLED 탑재량 추이 및 전망

자료: 신한금융투자

향후 아이패드에 OLED 탑재 및 폴더블 아이폰 출시 검토

2021년 상반기 애플은 미니 LED를 탑재한 아이패드를 출시했다. 2022년 하반기 애플은 리지드 OLED를 탑재한 아이패드 출시를 검토하고 있다. 애플은 OLED 아이패드를 최상위 모델로 론칭함으로써 아이패드의 제품 포트폴리오를 강화할 예정이다. OLED 아이패드는 밝기, 색재현율, 시야각, 응답속도 등에서 LCD 아 이패드를 압도하기 때문이다.

대만언론보도에 따르면 2023년 애플은 폴더블 아이폰을 출시할 가능성이 크다고 보도했다. 애플은 아이폰에 새로운 혁신을 불러일으키키 위하여 폴더블 아이폰 출시를 검토하고 있다. 폴더블 아이폰의 크기는 약 8인치로 예상되며 생산물량은 1,000-2, 000만대로 추정하고 있다.

아이폰12 판매급증

향후 OLED 아이패드와 폴더블 아이폰 출시예정

0 50 100 150 200 250 300

17 18 19 20 21F

(백만대) OLED

LCD

OLED 노트북 생산 확대

2021년 4월 삼성전자는 OLED를 탑재한 ‘갤럭시북 프로’ 노트북을 공개하였다.

OLED 탑재로 인해 100만대 1 명암비로 영화 등 영상 감상에 특화되어 있다.

특히, 게이밍 환경에 최적화되어 있어 게임 매니아에 호평을 받고 있다.

갤럭시북 프로 13.3인치 모델은 두께 11.2mm, 무게 868g으로 삼성 노트북 가운 데 가장 얇고 가볍다. 삼성전자 뿐만 아니라 HP, Dell, 레노버, 아수스 등 글로벌 노트북 업체들이 OLED 패널 탑재를 확대하고 있다.

2021년 삼성디스플레이는 13.3형부터 16형까지 노트북용 OLED 라인업을 10종 이상으로 확대함으로써 본격적으로 노트북용 OLED 패널 생산을 확대할 예정이 다. 노트북용 OLED 패널 생산량은 2019년 1.2만대, 2020년 16.5만대, 2021년 100만대로 매년 큰 폭으로 성장할 전망이다.

5G 스마트폰 수요 급증  스마트폰용 OLED 수요 급증

통상적으로 5G 스마트폰은 OLED를 탑재한다. 2021년 5G 스마트폰은 6.1억대 로 2020년 2.7억대 대비 125.9% 증가할 전망이다. 2021년 스마트폰용 OLED 패널 수요는 7.5억대로 2020년 5.1억대 대비 46.2% 증가할 전망이다. 현재 글로 벌 중소형 OLED 생산능력으로 임계점에 가까운 수준이라고 평가된다. 따라서, 삼성디스플레이와 LG디스플레이는 중소형 OLED 패널 시장에서 경쟁우위를 확 보하기 위하여 신규 투자를 집행할 가능성이 높다고 판단된다.

스마트폰용 OLED 패널 수요 추이 및 전망

자료: Omdia, 신한금융투자 OLED 노트북 생산확대

스마트폰용 OLED 수요 46.2% YoY 증가

0 200 400 600 800 1,000

18 19 20 21F 22F

(백만대)

삼성디스플레이의 QD OLED TV 패널 생산 시작 LG전자와 소니의 OLED TV 판매급증

2017년부터 LG전자와 소니는 OLED TV 판매확대를 통해서 프리미엄 TV 시장 에서 약진하고 있다. 2020년 4분기 LG전자와 소니의 OLED TV 판매량은 86만 대, 36만대로 전년동기대비 각각 44.6%, 37.4% 증가하였다. 소니의 BRAVIA OLED TV는 소니의 다양한 영화와 게임 컨텐츠와 결합되면서 북미 TV 시장에 서 약진하고 있다.

LG전자와 소니 OLED TV 판매량 추이

자료: Omdia, 신한금융투자

21년 3분기 LG디스플레이 OLED TV 사업 흑자전환 전망

2013년 LG디스플레이의 OLED TV 사업은 규모의 경제 미확보로 인해 매년 영 업적자를 기록하였다. 그러나, 2021년 중국 광저우 OLED TV 라인이 풀가동하면 서 2021년 3분기 영업이익이 흑자전환할 전망이다. 2022년 LG디스플레이의 OLED TV 패널 생산량은 약 1,000만대 수준으로 올라가면서 구조적인 영업이익 흑자기조가 유지될 전망이다.

LG디스플레이 OLED TV 사업 영업이익 추이 및 전망

자료: 신한금융투자 4Q20 LG전자 OLED TV

판매량 86만대(+44.6%

YoY)

22년 LG디스플레이 OLED TV 생산량은 1,000만대 규모

0 200 400 600 800 1,000

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

(천대)

LG전자 소니

(150) (100) (50) 0 50

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21F 3Q21F 4Q21F (십억원)

21년 하반기 삼성디스플레이 QD OLED TV 패널 생산 시작

2022년 이후 삼성디스플레이는 대형 LCD 패널 생산을 중단할 예정이다. 대신에 삼성디스플레이는 QD OLED TV 패널 생산을 시작할 예정이다. QD OLED는 블 루 OLED를 발광원으로 퀀텀닷 컬러필터를 추가하는 방식이다.

2020년 하반기부터 장비가 입고된 1단계 QD OLED 라인의 생산능력은 월 3만 장이며, 2021년 상반기 장비 테스트와 시생산을 시작하고 있다. QD OLED 양산 수율 확보는 옥사이드 TFT와 블루 OLED 증착 공정 등에 달려 있다. 2021년 하 반기 삼성디스플레이는 30인치대 OLED 모니터, 55인치와 65인치 OLED TV 패 널을 생산할 것으로 예상된다.

옴디아에 따르면 수율이 30% 이하에서 65인치 QD OLED TV 패널 총원가는 2,196달러이다. 그러나, 수율이 70% 이상 확보될 경우에 총원가는 725달러로 대 폭 절감되면서 65인치 LCD TV 모듈원가 301달러와 2.4배 차이로 축소되면서 가격경쟁력을 확보할 것으로 추정된다.

최근 출시한 미니 LED TV 패널 원가가 기존 LCD TV 패널 원가보다 크게 상승 하면서 QD OLED TV에 대한 관심이 높아지고 있다. 미니 LED TV가 성능이 개 선된다고 하더라도 명암비와 색재현율에서 OLED TV를 따라갈 수 없다.

2022년 삼성전자 TV 사업부는 QD OLED TV를 출시할 전망이며, 향후 QD OLED TV 라인업을 강화할 것으로 예상한다.

삼성디스플레이 QD OLED 구조

자료: Omdia, 신한금융투자 삼성 QD OLED TV 라인

업 강화 전망

Polarizer Glass Substrate

Glass Substrate Polarizer Barrier Film

Plastic LGP . Reflector

LED QD Mixture Barrier Film Liquid Crystal TFT (Pixel Electrode)

Color Filter QLED

Common Electrode

Glass Substrate TFT + Anode

QD Encap.

OLED Encap.

QD OLED

Cathode Blue OLED Glass Substrate QD Conversion (R/G)

+ Color Filter In-Cell Polarizer

Glass Substrate TFT + Anode

QD Encap.

QNED

Cathode Blue Micro LED

Glass Substrate QD Color Conversion

In-Cell Polarizer

디스플레이 부품 공급부족 심화와 OLED 소재 수요 급증 디스플레이 부품 공급부족과 부품 단가 인상

2018년부터 2020년 상반기까지 LCD 패널 가격인하로 인해 글로벌 디스플레이 유리업체들은 생산능력을 보수적으로 운영하였다. 2020년말 일본 유리업체 NEG 정전사고로 인해 디스플레이용 유리 공급부족이 본격화되었다. 2021년 상반기에 이어 하반기에도 LCD 유리공급 부족이 심화되면서 LCD 유리가격 상승세가 지 속될 전망이다.

글로벌 반도체 수급난으로 인해 디스플레이 구동칩(DDI) 공급부족이 심화되면서 DDI 가격이 큰 폭으로 상승하고 있다. TV용 DDI(1440 Pins) 가격은 2020년 2 분기 66센트에서 2021년 2분기 97센트로 46.9% 상승하였다. 2021년 하반기에도 가격강세가 지속될 전망이다. 2021년 4분기 글로벌 DDI 시장규모는 37억달러로 전년동기대비 52.6% 증가할 전망이다. 2021년 실리콘웍스의 매출액은 1조 6,786 억원으로 2020년 1조 1,619억원 대비 44.5% 증가할 전망이다.

글로벌 DDI 시장규모 추이 및 전망

자료: Omdia, 신한금융투자

OLED 소재 수요 급증

아이폰12 시리즈 판매호조와 5G 스마트폰 보급확대로 RGB타입 OLED 소재 수 요가 증가할 전망이다. 또한, LG디스플레이의 중국 광저우 OLED TV 라인의 생 산능력 확대와 삼성디스플레이의 QD OLED TV 라인 가동으로 대형 OLED 소 재 수요도 급증할 전망이다.

2021년 발광용 OLED 소재 시장규모는 5.6억달러로 2020년 4.5억달러 대비 24.4% 증가할 전망이다. 2021년 공통층용 OLED 소재 시장규모는 11억달러로 2020년 8.3억달러 대비 32.5% 증가할 전망이다. 향후 대형 TV용 OLED 소재 수요가 매년 큰 폭으로 증가할 전망이다.

유리, DDI 부품 공급부족 과 단가인상

OLED 소재 수요 급증

0 1,000 2,000 3,000 4,000

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21F

(백만달러)

OLED 투자 사이클 도래

한국업체의 중소형 OLED 패널 투자 재개 전망

스마트폰용 OLED 패널, 태블릿 PC용 OLED 패널, 노트북용 OLED 패널 등 RGB 타입의 중소형 OLED 패널 수요가 구조적으로 증가할 전망이다. 2018년부 터 2020년까지 중국 디스플레이업체는 중국 스마트폰용 OLED 패널 수요를 차 지하기 위하여 대규모 투자를 진행했다. 그럼에도 불구하고 중국 BOE는 애플에 신규 OLED 패널을 공급하지 못하고 있다. 여전히, 중국 OLED 기술이 한국 OLED 기술과의 격차가 크기 때문이라고 판단된다. 또한, 아이패드, 노트북, 자 동차 등 고부가가치 제품용 OLED 수요가 본격적으로 증가할 전망인 바, 중소형 OLED 패널 투자가 필요한 상황이다.

삼성디스플레이는 태블릿 PC, 노트북에 공급할 OLED 패널 확보를 위하여 A4- 2 라인에 투자를 결정할 것으로 예상된다. 신규 중소형 OLED 패널 생산능력은 3만장/월로 예상되며, 투자금액은 3조원으로 예상된다. 2020년 하반기 A4-2 라 인이 가동될 것으로 전망된다. LG디스플레이는 LTPO OLED 패널 및 자동차용 OLED 패널 생산 확대를 위하여 1.5만장/월 투자를 결정할 가능성이 있다. 투자 금액은 1.5조원으로 추산된다.

삼성디스플레이 QD OLED TV 투자 재개 전망

삼성디스플레이는 추가 3만장/월 규모의 QD OLED TV 패널 라인에 투자를 결 정할 전망이다. 2022년 하반기 신규 라인은 가동될 전망이다. 특히, 양산 수율을 확보할 경우 2022년 하반기 신규 QD OLED TV 라인에 투자할 가능성이 높다 고 판단된다.

삼성디스플레이 QD OLED 패널 생산 방식

자료: Omdia, 신한금융투자 중소형 OLED 투자 재개

삼성의 QD OLED TV

생산 시작

Flexible OLED 주요 공정별 장비 및 소재 공급 업체

주요 공정 세부 공정 장비/소재 납품업체별 장비업체

삼성 LG 중국 및 기타업체

1. PI

PI Varnish ^{에스유머티} Kaneka, PI첨단소재 에스유머티, Kaneka, PI첨단소재

PI Curing 원익IPS 비아트론 원익IPS, 비아트론

2. LTPS, Oxide 열처리

원익IPS, 비아트론 비아트론, Koyo 원익IPS, 비아트론, YAC, Koyo

ELA AP시스템 JSW, 이오테크닉스 AP시스템, JSW, LG전자

3. TFT 공정

세정

Wet/Dry

세메스, 에스티아이 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍

증착

PECVD

AMAT, 원익IPS, 뉴파워프라즈마 AMAT, 주성엔지니어링 AMAT, 원익IPS, 주성엔지니어링

Sputter

이루자 아바코 AMAT, Ulvac, 아바코, 이루자

노광

Scanner

Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon

Coater

케이씨텍, 세메스, 에스티아이 DNS, 에스티아이 DNS, 카시야마, 케이씨텍

식각

Dry Etcher

아이씨디, 원익IPS 인베니아, 아이씨디, TEL 인베니아, 아이씨디, TEL, 원익IPS

Asher

아이씨디 인베니아, 아이씨디 인베니아, 아이씨디, YAC, CTS

Wet Etcher

케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크

Stripper

케이씨텍, 에프엔에스테크, 세메스 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크

식각액

동진쎄미캠 솔브레인 동진쎄미캠, 이엔에프테크, 솔브레인

박리

박리액

동진쎄미캠, 이엔에프테크 동진쎄미캠, 이엔에프테크 동진쎄미캠, 이엔에프테크

특수가스

효성, SK머티, Air Product, 원익머트 효성, SK머티, Air Product, 원익머트 효성, SK머티, Air Product, 원익머트

4. OLED 증착

증착

Evaporator

Canon Tokki 야스, Canon Tokki 선익시스템 Canon Tokki, Ulvac, SFA, 에스엔유, 선익시스템, 인베니아

5. OLED 봉지

봉지

무기물(CVD)

원익IPS 주성엔지니어링 원익IPS

무기물(ALD)

AMAT, 테스, AP시스템 AMAT, 주성엔지니어링 AMAT, 주성엔지니어링, 테스

유기물(inkjet)

Kateeva Kateeva Kateeva

6. Laser Lift Off LLO

AP시스템, 필옵틱스 이오테크닉스 AP시스템, 필옵틱스

7. 전공정

물류 SFA, 디이엔티, 톱텍 아바코, 인베니아 SFA, 산성이엔지, Daifuku

검사 HB테크놀러지, 참엔지니어링, 이엘피,

Orbotech, 케이맥, 쎄미씨스코 HB테크놀러지, Orbotech, 이엘피 HB테크놀러지, 케이맥, 참엔지니어링, Orbotech

8. 후공정

라미네이션 톱텍, AP시스템, 제이스텍, SFA, 예스

티, 영우 LG전자, 베셀 톱텍, AP시스템, SFA

커팅장비 필옵틱스, 이오테크닉스, 제이스텍 이오테크닉스, 엘아이에스 이오테크닉스, 필옵틱스, 제이스텍

본딩

장비

제이스텍, 파인텍 LG전자 제이스텍, 파인텍

Driver IC

삼성전자 실리콘웍스 삼성전자

FPCB

비에이치, 인터플렉스, 영풍 영풍, LG이노텍 Mektron, Zhending, 비에이치

FPCB 소재

PI첨단소재, 와이엠티, 이녹스첨단소재 PI첨단소재, 와이엠티 PI첨단소재, 와이엠티, Kaneka,

Dupont, UBE

검사 영우디에스피, 브이원텍 동아엘텍 영우디에스피

9. OLED 소재

HIL/HTL 덕산네오룩스, 두산전자 이데미쓰고산, Merck 덕산네오룩스, 두산전자, 이데미쓰고 산, Merck

Red

Host

덕산네오룩스, 다우케미칼 다우케미칼, LG화학 덕산네오룩스, 다우케미칼, LG화학

Dopant

UDC UDC UDC

Green

Host

삼성SDI, UDC, NSSC, 두산전자 merck, 이데미쓰고산, 다우케미칼, 두산전자 Merch, 희성금속, 삼성SDI, UDC, NSSC, 이데미쓰고산

Dopant

UDC UDC, 다우케미칼 UDC, 다우케미칼

Blue

Host

이데미쓰고산, 다우케미칼, SFC, JNC 이데미쓰고산 이데미쓰고산

Dopant

SFC 이데미쓰고산 SFC, 이데미쓰고산

ETL/EIL 두산전자, 다우케미칼, Tosoh, LG화학 이데미쓰고산, 희성소재, LG화학 두산전자, 다우켐, Tosch, 디에미쓰고 산, 희성, LG화학

FMM ^DNP Toppan Printing DNP, Toppan Printing

자료: 신한금융투자

LCD 패널 가격강세 전망

LCD 부품 공급부족  LCD 패널 가격강세 전망

55인치 LCD TV 오픈셀 가격은 2020년 5월 107달러에서 2021년 4월 216달러 로 101.9% 급등하였다. LCD TV 오픈셀 가격급등은 TV 세트 업체에 원가상승 으로 연결되면서 TV세트가격이 상승으로 연결된다. 하반기 LCD TV 세트 가격 상승으로 LCD TV 수요가 둔화될 가능성이 있다. 그러나, LCD용 유리, DDI 등 공급부족 이슈가 지속되면서 2021년 하반기 55인치 LCD TV 오픈셀 가격강세는 지속될 전망이다.

글로벌 DDI 수급 추이 및 전망 (8인치 웨이퍼 기준)

자료: Omdia, 신한금융투자

55인치 LCD TV 오픈셀 가격 추이 및 전망

자료: Omdia, 신한금융투자 연말까지 LCD TV 패널

가격 강세 전망

50 100 150 200 250

01/17 07/17 01/18 07/18 01/19 07/19 01/20 07/20 01/21 07/21 (달러)

(25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21F 3Q21F 4Q21F

(%) 기존 3Q20 전망치

4Q20 전망치

III. 2H21 주가 전망 – 3분기 Peak

하반기 주가강세 전망

3분기 LCD TV 패널 가격 최고점  LG디스플레이 주가고점

LG디스플레이를 포함한 디스플레이 밸류체인의 주가는 LCD TV 패널 가격과의 상관관계가 높다고 할 수 있다. 2020년 5월 LCD TV 오픈셀 가격하락이 지속되 면서 LG디스플레이 주가는 10,000원이 깨졌다. 그러나, 6월 상반월 LCD TV 오 픈셀 가격이 상승하면서 LG디스플레이 주가가 반등하였고 2021년 4월 주가가 바닥에서 165%까지 상승하였다. 2021년 7월까지 LCD TV 패널가격 상승은 지 속될 전망인 바, LG디스플레이 주가는 3분기 가장 높은 수준에 결정될 전망이다.

32인치 LCD TV 오픈셀 가격과 LG디스플레이 주가 추이 및 전망

자료: Omdia, 신한금융투자

하반기 OLED 장비종목 주가 우상향 전망

2014년 삼성전자 갤럭시S5 판매부진으로 삼성디스플레이의 OLED 라인의 가동 률이 큰 폭으로 하락하였다. 이로인해 계획했던 신규 OLED 라인 투자가 연기되 었다. 2015년말 모언론사에서 애플이 2017년 아이폰에 OLED 패널을 탑재한다 고 보도하였다. 보도 이후 한국 디스플레이 장비업체 주가가 장기 랠리를 구가하 였다. 이 장기 상승 추세는 2018년 상반기까지 이어졌다.

2018년 하반기 아이폰 판매가 부진하고 삼성전자 스마트폰 판매량이 정체되면서 삼성디스플레이의 중소형 OLED 패널 투자가 중단되었다. 이로 인해 OLED 장 비종목 주가가 하락하였다. 2020년말 아이폰12 시리즈 판매가 예상을 뛰어넘는 판매를 기록하면서 OLED 장비종목 주가가 반등하기 시작하였다.

2021년 삼성디스플레이가 본격적으로 OLED 노트북 패널 생산을 확대하고 있고 2022년 애플이 OLED 아이패드를 출시할 가능성이 높기 때문에 신규 중소형 OLED 패널 투자를 집행할 가능성이 높다.

3분기 LG디스플레이 주 가고점 형성 전망

OLED 장비종목 주가 리 레이팅 기대

0 20 40 60 80 100

5,000 12,000 19,000 26,000 33,000 40,000

01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21

(달러)

(원) LG디스플레이 주가 (좌축)

32인치 LCD TV 패널가 (우축)

6월초부터 4월 고점까지 165% 상승

3분기 주가 고점

2021년 하반기 삼성디스플레이가 QD OLED TV 패널을 생산할 예정이다. 특히, 삼성디스플레이가 QD OLED TV 양산 수율을 예상보다 빨리 확보할 경우 추가 적인 QD OLED TV 패널 투자를 결정할 가능성이 높다. 2021년 하반기 삼성디 스플레이의 중소형과 대형 OLED 패널 투자 가능성이 높기 때문에 OLED 장비 주가 상승이 기대된다.

OLED 장비 종목 합산 시가총액 추이 및 전망

자료: Quatiwise, 신한금융투자

OLED 부품종목 주가강세 전망

2021년 LG디스플레이는 미국 전략고객향 POLED 패널을 5,000만대로 2020년 2,500만대 대비 두 배 이상 공급할 전망이다. 또한, 2021년 LG디스플레이의 OLED TV 패널 생산량은 796만대로 2020년 73.8% 증가할 전망이다. 이로 인 해 여기에 필요한 DDI 물량이 큰 폭으로 증가할 전망이다. 2021년 실리콘웍스 매출액은 1조 6,786억원으로 44.5% 급증할 전망이다. 실리콘웍스 주가는 어닝 서프라이즈로 주가가 레벨업되었지만, 여전히 상승여력이 높다고 판단된다.

실리콘웍스 매출액과 주가 추이 및 전망

자료: Bloomberg, 신한금융투자 실리콘웍스 주가강세 지

속 전망

1,000 3,000 5,000 7,000

15 16 17 18 19 20 21F

(십억원)

아이폰 OLED 탑재 보도

삼성 OLED TV 개발 진행

아이폰12 판매 호조 + 노트북용 OLED 출하 급증

100 200 300 400 500

0 30,000 60,000 90,000 120,000

01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21

(십억원)

(원) 실리콘웍스 매출액 (우축)

실리콘웍스 주가 (좌축)

커버리지 기업 및 목표주가

대형주 최선호주로 LG디스플레이, 중소형주 최선호주 실리콘웍스, 에스에프에이, 덕산네오룩스를 추천한다. LCD 패널 가격강세와 OLED 사업의 정상화가 이루어 지고 LG디스플레이 주가가 재상승할 것으로 기대된다.

중소형 종목에서는 2021년 LG디스플레이의 POLED와 OLED TV용 DDI 주문 급증으로 수혜를 보는 실리콘웍스를 추천한다. 삼성디스플레이의 OLED 투자재 개로 인해 신규 OLED 장비수주가 기대되는 에스에프에이를 추천한다.

특히, 삼성디스플레이가 QD OLED TV 생산으로 여기에 들어가는 OLED 소재 업체가 중장기적인 수혜가 기대되는 바, 덕산네오룩스를 추천한다.

커버리지 기업 목표주가

(원, 배) 종목명

투자의견 목표주가 Target PER 21F EPS 21F PER 비고

최선호주 LG디스플레이

매수(유지) 34,000 1.0 34,022 0.7 BPS 사용, 10년 평균 PBR 0.9배에 10% 할증

최선호주 실리콘웍스

매수(유지) 120,000 11.0 10,941 9.6

8년 평균 12.2배에 10% 할인

최선호주 에스에프에이

매수(유지) 55,000 13.9 3,983 11.0

4년 평균 10.3배에 35% 할증 최선호주 덕산네오룩스

매수(유지) 55,000 25.9 2,140 19.5

20Y 평균 PER 23.5배에 10% 할증

삼성SDI 매수(유지) 900,000 SOTP

회사가치 63.7조원

삼성에스디에스 매수(유지) 254,000 26.4 9,634 18.9

5년 평균 PER 26.4배

SK머티리얼즈 매수(유지) 420,000 25.7 16,402 19.5

6년 평균 PER 상단 19.8배에 30% 할증

한솔케미칼 매수(유지) 316,000 21.3 14,834 16.3

20년 상단 PER 18.4배에 16% 할증

서울반도체 매수(유지) 26,000 24.5 1,068 18.6

20년 평균 PER 32.6배에 25% 할인

AP시스템 매수(유지) 38,000 19.2 2,007 14.0

18Y 평균 PER 16배에 20% 할증 자료: 신한금융투자

주: LG디스플레이는 BPS, 삼성SDI는 SOTP 밸류에이션 적용 2H21 최선호주 –

LG디스플레이, 에스에프

에이, 실리콘웍스, 덕산네

오룩스

LG 디스플레이

Bloomberg Code (034220 KS) Reuters Code (034220.KS) 2021 년 5 월 27 일

[디스플레이] 업황 호조에 올라타자

소현철 연구위원

☎ 02-3772-1594

 johnsoh@shinhan.com

김찬우 연구원

☎ 02-3772-1567

 chank@shinhan.com

매수 현재주가 (5 월 26 일) 목표주가 상승여력

(유지)

22,850 원 34,000 원

(유지) 48.8%



1분기 어닝 서프라이즈 기록



LCD TV 패널 가격강세 지속



OLED 사업 정상화



목표주가 34,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

투자판단 매수 (유지) 목표주가 34,000 원 (유지)

상승여력 48.8%

KOSPI 3,168.43p

KOSDAQ 966.06p

시가총액 8,176.1 십억원

액면가 5,000 원

발행주식수 357.8 백만주

유동주식수 214.7 백만주(60.0%) 52 주 최고가/최저가 27,050 원/10,200 원 일평균 거래량 (60 일) 3,891,610 주 일평균 거래액 (60 일) 94,004 백만원

외국인 지분율 20.88%

주요주주

LG 전자 외 2 인 37.91%

국민연금공단 6.34%

절대수익률

3 개월 1.1%

6 개월 46.0%

12 개월 116.6%

KOSPI 대비 상대수익률

3 개월 -3.9%

6 개월 21.0%

12 개월 38.8%

주가차트

90 110 130 150 170

9,000 15,000 21,000 27,000 33,000

05/20 09/20 01/21 05/21 LG디스플레이 주가 (좌축) KOSPI 대비 상대지수 (우축) (원)

종합주가지수=100

(05/20=100)

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2019 23,475.6 (1,359.4) (3,344.2) (2,829.7) (7,908) 적지 31,694 (2.1) 7.3 0.5 (22.4) 80.9 2020 24,230.1 (29.1) (595.1) (89.3) (250) 적지 31,863 (74.3) 4.4 0.6 (0.8) 78.3 2021F 29,432.9 2,175.6 1,781.2 1,353.7 3,394 흑전 34,022 6.7 2.4 0.7 10.8 43.3 2022F 29,191.1 1,683.8 1,372.1 1,042.8 2,615 (23.0) 36,637 8.7 2.1 0.6 7.4 23.6 2023F 30,700.5 2,114.1 1,861.5 1,414.8 3,548 35.7 40,184 6.4 1.7 0.6 9.2 10.8

자료: 회사 자료, 신한금융투자

1분기 어닝 서프라이즈 기록

1분기 매출액 6조 8,820억원(-7.8% QoQ, +45.7% YoY), 영업이익 5,230억원(-23.7% QoQ, 흑자전환 YoY)으로 컨센서스(영업이익 4,951억원)를 상회한 어닝 서프라이즈를 기록했다.

전통적인 POLED 비수기임에도 불구하고 1) LCD TV 패널 가격 급 등, 2) 대형 OLED TV 판매호조, 3) 노트북과 모니터 패널 판매호조가 실적을 견인했다.

LCD TV 패널 가격강세 지속

4월 32인치, 55인치 LCD TV 오픈셀 가격은 전월대비 각각 10.4%, 6.4% 급등했다. 선진국에서의 TV와 PC 수요강세 속에서 LCD용 유 리, D-IC 수급차질이 겹치면서 LCD TV 가격 상승세가 지속되고 있 다. 부품 공급 차질 이슈가 상반기 내내 지속될 전망인 바, LCD TV 패널 가격상승세가 당분간 지속되겠다.

OLED 사업 정상화

전략 고객향 POLED 패널 출하가 급증하면서 2021년 POLED 패널 매출액은 4조 6,300억원으로 68.8% YoY 증가할 전망이며, 영업이익 도 사상 처음으로 흑자전환할 전망이다.

프리미엄 TV 시장에서 OLED TV가 대세가 되면서 OLED TV 판매 가 급증하고 있다. 2021년 OLED TV 매출액은 5조 1,410억원으로 47.7% YoY 증가할 전망이다.

목표주가 34,000, 투자의견 ‘매수’ 유지

1) 1분기 어닝 서프라이즈 기록, 2) 2021년 영업이익 2조 1,756억원(3

년만에 흑자전환), 3) OLED 사업 정상화를 고려해 목표주가를 34,000

원으로 유지한다. 목표주가는 21F PBR 1배, 21F PER 10배에 해당된다.

디스플레이 업체 Valuation 컨센서스 비교

시가 2021F 2022F

(십억달러, 배, %) 총액 PER PBR EV/EBITDA ROE PER PBR EV/EBITDA ROE

BOE 39.0 14.7 2.1 7.5 14.3 12.5 1.9 6.8 13.9 AUO 10.7 8.6 1.4 4.5 18.5 9.4 1.3 5.0 15.5 Innolux 10.6 6.5 1.1 3.3 17.4 7.7 1.0 3.6 14.8 샤프 10.3 18.3 2.9 10.6 18.5 18.3 2.9 10.6 18.5 LG디스플레이 8.7 8.9 0.7 3.4 8.6 10.2 0.7 3.6 6.9 Tianma 5.4 19.6 1.0 10.2 3.2 17.3 0.9 9.6 2.7

Japan Display 0.4 - 1.0 85.3 - - 1.0 85.3 -

자료: Bloomberg, 신한금융투자 / 주: 4월 27일 종가 기준

LG디스플레이 1Q21 실적

(십억원, %) 1Q21 4Q20 QoQ 1Q20 YoY 컨센서스 차이(%) 기존추정 차이(%)

매출액 6,882 7,461 (7.8) 4,724 45.7 6,829 0.8 7,002 (1.7)

영업이익 523 685 (23.7) (362) 흑전 495 5.7 578 (9.6)

순이익 228 568 (59.9) (199) 흑전 355 (35.8) 354 (35.6)

EBITDA 1,620 1,774 (8.7) 630 157.0 1,678 (3.5)

영업이익률 7.6 9.2 (7.7) 7.2 8.3

순이익률 3.3 7.6 (4.2) 5.2 5.1

EBITDA율 23.5 23.8 13.3 0.0 24.0

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

LG디스플레이 목표주가 산정

항목 가치 비고 항목 가치 비고

21F BPS 34,022 21F EPS 3,394

Target PBR 1.00 10년 평균 PBR 0.9배에 10% 할증 Target PER 10.0

목표주가 (원) 34,022 목표주가 (원) 34,000

자료: 신한금융투자 추정 / 주1: CB 물량 4,099만주 21년 전환 가정 주2: LCD 업황 사이클 및 21F OLED 사업 흑자전환 고려해 10% 할증 적용

LG디스플레이 실적변경 비교

2021F 2022F

(십억원, %) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 29,892 29,433 (1.5) 30,087 29,191 (3.0)

영업이익 1,924 2,176 13.1 1,721 1,684 (2.2)

순이익 1,375 1,354 (1.5) 1,175 1,043 (11.3)

EBITDA 6,524 6,773 3.8 6,521 6,484 (0.6)

영업이익률 6.4 7.4 5.7 5.8

순이익률 4.6 4.6 3.9 3.6

EBITDA율 21.8 23.0 21.7 22.2

자료: 신한금융투자 추정

LG디스플레이 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2020 2021F 2022F

매출액 4,724 5,307 6,738 7,461 6,882 6,976 7,487 8,087 24,230 29,433 29,191

영업이익 (362) (517) 164 685 523 542 575 536 (29) 2,176 1,684

순이익 (199) (489) 30 568 228 395 417 289 (89) 1,354 1,043

EBITDA 630 413 1,288 1,774 1,620 1,642 1,775 1,736 4,106 6,773 6,484

영업이익률 (7.7) (9.7) 2.4 9.2 7.6 7.8 7.7 6.6 (0.1) 7.4 5.8

순이익률 (4.2) (9.2) 0.5 7.6 3.3 5.7 5.6 3.6 (0.4) 4.6 3.6

EBITDA율 13.3 7.8 19.1 23.8 23.5 23.5 23.7 21.5 16.9 23.0 22.2 출하면적(000㎡) 7,025 6,709 8,306 8,679 8,506 9,016 9,467 9,656 30,719 36,645 38,258 QoQ/ YoY (23.9) (4.5) 23.8 4.5 (2.0) 6.0 5.0 2.0 (20.2) 19.3 4.4

ASP/㎡ (USD) 567 654 706 790 736 703 719 761 679 730 693

QoQ/ YoY (6.4) 15.3 7.9 11.9 (6.7) (4.5) 2.2 5.9 29.2 7.5 (5.1)

Cashcost/㎡ (USD) 491 603 571 602 563 538 549 598 567 562 539

QoQ/YoY (10.8) 22.7 (5.4) 5.5 (6.5) (4.5) 2.0 9.0 19.7 (0.9) (4.1)

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

LG디스플레이 사업부별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2020 2021F 2022F

전사 매출액 4,724 5,307 6,738 7,461 6,882 6,976 7,487 8,087 24,230 29,433 29,191

영업이익 (362) (517) 164 685 523 542 575 536 (29) 2,176 1,684 EBITDA 630 413 1,288 1,774 1,620 1,642 1,775 1,736 4,106 6,773 6,484 영업이익률 (7.7) (9.7) 2.4 9.2 7.6 7.8 7.7 6.6 (0.1) 7.4 5.8 EBITDA률 13.3 7.8 19.1 23.8 23.5 23.5 23.7 21.5 16.9 23.0 22.2 대형 OLED 매출액 617 671 974 1,220 1,148 1,130 1,407 1,456 3,481 5,141 6,070 영업이익 (70) (57) (77) (85) (101) (85) 7 46 (289) (133) 255 EBITDA 180 193 273 315 299 315 457 496 961 1,567 2,255 영업이익률 (11.3) (8.4) (7.9) (7.0) (8.8) (7.6) 0.5 3.1 (8.3) (2.6) 4.2 EBITDA률 29.2 28.8 28.0 25.8 26.1 27.8 32.5 34.0 27.6 30.5 37.1 중소형 OLED 매출액 368 414 854 1,108 850 678 1,464 1,638 2,744 4,630 5,460 영업이익 (304) (321) (96) 86 (36) (109) 146 237 (634) 238 465 EBITDA 96 129 354 536 414 341 746 837 1,116 2,338 3,165 영업이익률 (82.7) (77.5) (11.2) 7.8 (4.2) (16.0) 9.9 14.4 (23.1) 5.1 8.5 EBITDA률 26.1 31.2 41.5 48.4 48.8 50.3 50.9 51.1 40.7 50.5 58.0 LCD 매출액 3,739 4,222 4,911 5,133 4,885 5,168 4,616 4,993 18,005 19,662 17,661 영업이익 12 (139) 337 684 659 736 422 254 894 2,071 964 EBITDA 354 91 661 923 906 986 572 404 2,029 2,868 1,064 영업이익률 0.3 (3.3) 6.9 13.3 13.5 14.2 9.1 5.1 5.0 10.5 5.5 EBITDA률 9.5 2.1 13.5 18.0 18.5 19.1 12.4 8.1 11.3 14.6 6.0

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

LG디스플레이 12개월 선행 PBR 밴드

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

LG디스플레이 영업이익 및 영업이익률 추이

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

32인치 LCD TV 패널 가격 추이 및 전망

자료: Omdia, 신한금융투자 추정

0

10,000 20,000 30,000 40,000 50,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(원)

1.1 x 0.9 x 0.7 x 0.5 x 0.3 x

(10) 0 10 20

(1,500) 0 1,500 3,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21F 22F 23F

(십억원) 영업이익 (좌축) (%)

영업이익률 (우축)

20 40 60 80 100 120

01/13 01/14 01/15 01/16 01/17 01/18 01/19 01/20 01/21

(달러)

LG디스플레이와 Peer 그룹의 상대주가 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

1Q21 중소형 OLED 시장점유율 (매출 기준)

자료: Omdia, 신한금융투자

LG디스플레이 OLED TV 패널 생산량

자료: Omdia, 신한금융투자 추정

0 100 200 300 400

01/20 03/20 05/20 07/20 09/20 11/20 01/21 03/21 (20/01/01=100) LGD

BOE AUO INNOLUX

0 2 4 6 8 10 12 14

15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F

(백만장)

삼성디스플레이 74%

LG디스플레이 14%

BOE

7% 기타

5%

재무상태표

12월 결산 (십억원) 2019 2020 2021F 2022F 2023F

자산총계 35,574.6 35,071.5 34,010.3 32,364.8 32,843.7 유동자산 10,248.3 11,099.5 10,976.5 10,732.5 11,412.1 현금및현금성자산 3,336.0 4,218.1 4,144.6 4,041.1 4,531.7 매출채권 3,154.1 3,517.5 3,400.0 3,300.0 3,410.0 재고자산 2,051.2 2,170.7 2,200.0 2,150.0 2,210.0 비유동자산 25,326.2 23,972.1 23,033.8 21,632.3 21,431.7 유형자산 22,087.6 20,147.1 19,557.9 18,465.7 18,563.6

무형자산 873.4 1,020.1 612.2 204.4 (203.4)

투자자산 199.0 166.5 198.9 197.4 206.7

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 23,086.3 22,334.6 19,035.0 16,291.8 15,281.5 유동부채 10,985.0 11,006.9 10,763.8 10,422.7 10,199.7

단기차입금 696.8 394.9 344.9 244.9 144.9

매입채무 2,618.3 3,779.3 3,100.0 3,200.0 3,320.0 유동성장기부채 1,242.9 2,705.7 2,305.7 2,005.7 1,505.7 비유동부채 12,101.3 11,327.6 8,271.2 5,869.2 5,081.8

사채 2,741.5 1,948.5 1,348.5 948.5 648.5

장기차입금(장기금융부채 포함) 8,871.4 9,176.3 6,676.3 4,676.3 4,176.3

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 12,488.3 12,736.9 14,975.3 16,073.0 17,562.2 자본금 1,789.1 1,789.1 1,994.0 1,994.0 1,994.0 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,859.6 2,859.6 2,859.6

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 (203.0) (163.4) (163.4) (163.4) (163.4) 이익잉여금 7,503.3 7,524.3 8,878.0 9,920.8 11,335.5 지배주주지분 11,340.5 11,401.0 13,568.2 14,611.0 16,025.7 비지배주주지분 1,147.8 1,335.9 1,407.1 1,462.0 1,536.5

*총차입금 13,590.0 14,319.9 10,790.1 7,989.2 6,595.1

*순차입금(순현금) 10,104.3 9,970.7 6,486.4 3,790.2 1,897.4

현금흐름표

12월 결산 (십억원) 2019 2020 2021F 2022F 2023F

영업활동으로인한현금흐름 2,706.5 2,286.9 6,410.7 6,175.8 6,583.3 당기순이익 (2,872.1) (70.6) 1,424.9 1,097.7 1,489.2 유형자산상각비 3,268.8 3,727.0 4,189.2 4,392.2 4,402.2

무형자산상각비 426.3 407.8 407.8 407.8 407.8

외화환산손실(이익) 68.5 (79.6) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (3.7) 22.7 22.7 22.7 22.7

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (12.1) 60.1 60.1 60.1 60.1

운전자본변동 404.0 (1,477.1) 307.7 197.0 203.0

(법인세납부) (252.8) (157.0) (356.2) (274.4) (372.3)

기타 1,679.6 (146.4) 354.5 272.7 370.6

투자활동으로인한현금흐름 (6,755.4) (2,319.3) (3,672.5) (3,382.9) (4,603.3) 유형자산의증가(CAPEX) (6,927.0) (2,603.5) (3,600.0) (3,300.0) (4,500.0)

유형자산의감소 335.4 446.2 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (538.5) (336.3) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 16.6 (0.7) (19.8) 14.0 3.2

기타 358.1 175.0 (52.7) (96.9) (106.5)

FCF (4,335.5) 336.2 2,959.2 3,048.1 2,179.3 재무활동으로인한현금흐름 4,987.9 931.8 (2,716.3) (2,800.9) (1,394.1) 차입금의 증가(감소) 4,782.6 833.1 (3,529.7) (2,800.9) (1,394.1)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (6.5) (12.1) 0.0 0.0 0.0

기타 211.8 110.8 813.4 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (95.4) (95.4) (95.4)

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 31.9 (17.4) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 971.0 882.1 (73.5) (103.4) 490.5 기초현금 2,365.0 3,336.0 4,218.1 4,144.6 4,041.1 기말현금 3,336.0 4,218.1 4,144.6 4,041.1 4,531.7 자료: 회사 자료, 신한금융투자

포괄손익계산서

12월 결산 (십억원) 2019 2020 2021F 2022F 2023F

매출액 23,475.6 24,230.1 29,432.9 29,191.1 30,700.5

증감률 (%) (3.5) 3.2 21.5 (0.8) 5.2

매출원가 21,607.2 21,587.6 23,843.7 24,004.4 24,902.3 매출총이익 1,868.3 2,642.6 5,589.2 5,186.7 5,798.1

매출총이익률 (%) 8.0 10.9 19.0 17.8 18.9

판매관리비 3,227.7 2,671.7 3,413.6 3,502.9 3,684.1 영업이익 (1,359.4) (29.1) 2,175.6 1,683.8 2,114.1

증감률 (%) 적전 적지 흑전 (22.6) 25.6

영업이익률 (%) (5.8) (0.1) 7.4 5.8 6.9

영업외손익 (1,984.9) (566.0) (394.4) (311.7) (252.5) 금융손익 (166.5) (363.9) (319.5) (236.8) (177.6) 기타영업외손익 (1,830.5) (214.6) (87.5) (87.5) (87.5)

종속 및 관계기업관련손익 12.1 12.5 12.5 12.5 12.5

세전계속사업이익 (3,344.2) (595.1) 1,781.2 1,372.1 1,861.5

법인세비용 (472.2) (524.5) 356.2 274.4 372.3

계속사업이익 (2,872.1) (70.6) 1,424.9 1,097.7 1,489.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (2,872.1) (70.6) 1,424.9 1,097.7 1,489.2

증감률 (%) 적지 적지 흑전 (23.0) 35.7

순이익률 (%) (12.2) (0.3) 4.8 3.8 4.9

(지배주주)당기순이익 (2,829.7) (89.3) 1,353.7 1,042.8 1,414.8

(비지배주주)당기순이익 (42.4) 18.7 71.2 54.9 74.5

총포괄이익 (2,667.8) 87.8 1,424.9 1,097.7 1,489.2 (지배주주)총포괄이익 (2,636.9) 59.7 969.6 746.9 1,013.4 (비지배주주)총포괄이익 (30.9) 28.0 455.3 350.7 475.9 EBITDA 2,335.7 4,105.7 6,772.6 6,483.8 6,924.1

증감률 (%) (36.0) 75.8 65.0 (4.3) 6.8

EBITDA 이익률 (%) 9.9 16.9 23.0 22.2 22.6

주요 투자지표

12월 결산 2019 2020 2021F 2022F 2023F

EPS (당기순이익, 원) (8,027) (197) 3,573 2,752 3,734 EPS (지배순이익, 원) (7,908) (250) 3,394 2,615 3,548 BPS (자본총계, 원) 34,901 35,596 37,551 40,303 44,037 BPS (지배지분, 원) 31,694 31,863 34,022 36,637 40,184

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) (2.0) (94.0) 6.4 8.3 6.1

PER (지배순이익, 배) (2.1) (74.3) 6.7 8.7 6.4

PBR (자본총계, 배) 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5

PBR (지배지분, 배) 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA (배) 7.3 4.4 2.4 2.1 1.7

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 9.9 16.9 23.0 22.2 22.6

영업이익률 (%) (5.8) (0.1) 7.4 5.8 6.9

순이익률 (%) (12.2) (0.3) 4.8 3.8 4.9

ROA (%) (8.4) (0.2) 4.1 3.3 4.6

ROE (지배순이익, %) (22.4) (0.8) 10.8 7.4 9.2

ROIC (%) (8.5) (2.7) 8.7 6.8 9.3

안정성

부채비율 (%) 184.9 175.4 127.1 101.4 87.0

순차입금비율 (%) 80.9 78.3 43.3 23.6 10.8

현금비율 (%) 30.4 38.3 38.5 38.8 44.4

이자보상배율 (배) (7.9) (0.1) 6.5 6.8 10.9

활동성

순운전자본회전율 (회) (11.6) (16.6) (30.2) (24.6) (22.3)

재고자산회수기간 (일) 36.9 31.8 27.1 27.2 25.9

매출채권회수기간 (일) 46.5 50.3 42.9 41.9 39.9

자료: 회사 자료, 신한금융투자

실리콘웍스

Bloomberg Code (108320 KS) Reuters Code (108320.KS) 2021 년 5 월 27 일

[디스플레이] 구조적인 개선의 본격화

소현철 연구위원

☎ 02-3772-1594

 johnsoh@shinhan.com

김찬우 연구원

☎ 02-3772-1567

 chank@shinhan.com

매수 현재주가 (5 월 26 일) 목표주가 상승여력

(유지)

107,400 원 120,000 원

(유지) 11.7%



1분기 어닝 서프라이즈 기록



OLED용 D-IC 판매급증에 따른 구조적인 체질 개선



21년 영업이익 2,266억원(+140.4% YoY) 예상



목표주가 12만원, 투자의견 ‘매수’ 유지