현 지 정 보

2018.12.19(수)

현 지 정 보

제 목 2018. 12월 FOMC 회의 결과

Ⅰ. FOMC 결정사항

1. 정책금리 결정 배경 및 향후 정책방향

□ 현재의 경제전망에 비추어 정책금리 목표범위를 25bp 인상(2.25~2.50%)

□ 향후 정책금리 목표범위 조정의 시기 및 폭에 있어서 FOMC는 연준의 양대 책무와 연관된 경제적 동향과 전망을 평가하여 결정할 것임 o 이를 위해 노동시장 지표, 인플레이션 압력 및 인플레이션 기대, 금

융시장 및 글로벌 금융 ․ 경제 여건 등을 평가할 것임

□ 경제활동의 확장세 및 강한 노동시장 여건 유지, 중기시계의 대칭적 2% 물가목표 달성을 위해 일부^*(some) 지속적․점진적 정책금리 인상이 필요

* 경제여건의 변화에 따라 FOMC가 유연하게 대처하겠다는 입장을 표명하기 위해 추가 된 것으로 보임

◈ 12.18~19일 회의에서 FOMC는 정책금리 목표범위를 25bp 인상

(2.25~2.50%)하기로 결정(10인 전원찬성)

o 노동시장의 호조세와 경제활동의 강한 확장세가 지속되고 있는 것으로 평가

o 의결문에 데이터에 근거한 정책결정의 중요성을 강조하기 위해

“글로벌 경제·금융 동향을 꾸준히 모니터링하고 경제전망에 대한 이들의 영향을 지속적으로 점검”한다는 내용을 추가

◈정책금리(median 기준) 경우 2019년 인상횟수를 종전 3회에서 2회로

축소 제시(18년말 2.4%, 19년말 2.9%, 20년말 3.1%, 21년말 3.1%)

2. 경제상황 평가

□ 경제활동은 강한 상승세(has been rising at a strong rate)를 보이고 있으며 노동 시장 여건도 호조세를 지속(has continued to strengthen)

o 강한(strong) 취업자수 증가세가 지속된 가운데 실업률은 낮은 수준을 유지 o 가계지출은 강한 상승세를 보이고(has continued to grow strongly), 기업투자는

증가세가 완만해지는 모습(has moderated)

o 향후 경제활동에 대한 위험은 대체로 균형(roughly balanced)인 것으로 평가 o 글로벌 경제·금융 동향을 꾸준히 모니터링하고 경제전망에 대한 이들의 영 향을 지속적으로 점검해 나갈 계획^*(… but will continue to monitor global economic and financial developments and assess their implications for the economic outlook.)

* 경제․정책 전망과 관련하여 새롭게 입수되는 정보의 중요성을 강조하기 위해 새롭게 추가

□ 인플레이션율(전년동월대비)은 2% 수준 유지(remain near 2 percent)

o 장기 기대인플레이션은 대체로 큰 변화 없음

Ⅱ. 수정 경제전망

□ 회의 참석자들(총 17명)은 2019년도에 대해 경제성장률과 물가상승률은

종전_(2018.9월)에 비해 하향, 실업률은 종전과 동일한 전망치를 제시^*

* 경제성장률 : 2.5%(2018.9월) → 2.3%

물가상승률 : 2.0%(2018.9월) → 1.9%

실 업 률 : 3.5%(2018.9월) → 3.5%

o 실질GDP 성장률(4/4분기 전년동기대비 기준): 2018년 3.0%를 기록한 뒤 점차 장기 전망치 수준인 1.9%로 수렴

o 실업률(4/4분기 기준): 2018년 3.7%에서 2019년 3.5%로 하락하고 이후 점 차 상승하나 상당 기간 장기 전망치(4.4%)를 하회

o PCE 상승률(4/4분기 전년동기대비 기준): 2018~19년 1.9%를 유지한 뒤 2020 년 이후 장기 전망치 수준을 소폭 상회하는 2.1%로 상승할 전망

― 근원 PCE도 2018년 1.9%를 나타낸 뒤 2019년 이후 상당 기간 동안 2.0% 수준을 유지

(%)

중간값(median) 중심전망(central tendency)^*

2018 2019 2020 2021 장기 2018 2019 2020 2021 장기

실질GDP 성장률 3.0 2.3 2.0 1.8 1.9 3.0~3.1 2.3~2.5 1.8~2.0 1.5~2.0 1.8~2.0 (2018.9월전망) 3.1 2.5 2.0 1.8 1.8 3.0~3.2 2.4~2.7 1.8~2.1 1.6~2.0 1.8~2.0

실 업 률 3.7 3.5 3.6 3.8 4.4 3.7 3.5~3.7 3.5~3.8 3.6~3.9 4.2~4.5

(2018.9월전망) 3.7 3.5 3.5 3.7 4.5 3.7 3.4~3.6 3.4~3.8 3.5~4.0 4.3~4.6 PCE 상승률 1.9 1.9 2.1 2.1 2.0 1.8~1.9 1.8~2.1 2.0~2.1 2.0~2.1 2.0 (2018.9월전망) 2.1 2.0 2.1 2.1 2.0 2.0~2.1 2.0~2.1 2.1~2.2 2.0~2.2 2.0 근원 PCE 상승률 1.9 2.0 2.0 2.0 - 18~1.9 2.0~2.1 2.0~2.1 2.0~2.1 - (2018.9월전망) 2.0 2.1 2.1 2.1 - 1.9~2.0 2.0~2.1 2.1~2.2 2.0~2.2 - * 최고, 최저치 각 3개를 뺀 나머지 전망치의 범위(range)

□ 정책금리 예상(Dot Plot)은 2019년 말은 2.9%로 종전보다 0.2%p, 2020년 및 2021년 말은 각각 3.1%로 종전 수준보다 0.3%p 하향 조정

참석자들의 정책금리 수준 전망(%, median 기준)

2018년말 2019년말 2020년말 2021년말 장기

․ 2018.12월(총 17명) 2.4 2.9 3.1 3.1 2.8

․ 2018. 9월(총 16명) 2.4 3.1 3.4 3.4 3.0

o 2019년 중 1~2회 추가 금리인상 전망을 기대하는 참석자 수는 9명, 3회 추가 인상을 기대하는 참석자 수는 6명으로 나타남(동결을 전망하는 참석 자는 2명이고, 4회 이상을 전망하는 참석자는 없음)

2019년말 정책금리 수준 전망 변화

2018.9월 전망 금번 전망

o 장기 균형금리(중간값)의 경우 참가자들이 전망을 소폭 하향 조정하면서 종전 대비 0.2%p 하회한 2.8%를 나타냄

장기 정책금리 수준 전망 변화

2018.9월 전망시 금번 전망시

Ⅲ. 파월 의장의 기자간담회 주요 질의·응답 내용

□ 통화정책 정상화 경로 변경에 대한 논의가 있었는지? 관련된 논의가 있 었다면 그 배경은 무엇인지?

→ 2013년의 교훈을 통해 시장이 대차대조표 규모 변화 뉴스에 대해 얼마 나 민감하게 반응하는지를 잘 인식하고 있음

대차대조표의 정상화 과정은 자동조정장치(automatic pilot)에 의존하듯이 기계적으로 진행하고 있으며 새로운 경제상황에 대한 대응은 금리정책 등의 통화정책운영을 통해 대응할 것임

□ 10월에는 현재 금리가 중립금리에서 상당한 거리가 있다(a long way from

neutral)고 언급하였는데 11월 들어서는 금리가 중립금리 근처에 있다

(around neutral)라고 언급한 의미가 무엇인지?

→ 현재금리는 중립금리범위의 하단까지는 왔다고 판단(have arrived effectively at the bottom end of that range)하나 향후 정책달성 과정(path)에 대한 높은 불확실성을 감안하여 새로운 data를 기반으로 적절한 정책경 로를 찾아 나갈 예정

□ 인플레이션이 목표수준을 하회하는 상황에서 통화정책의 정상화를 지속 하려는 이유는?

→ 경기, 고용사정, 물가 추세, 향후 경기전망 등을 고려할 때 통화정책 정 상화가 바람직한 것으로 판단. 현재 상황은 중립범위의 하단에 있을 것 으로 추정

인플레이션율이 목표수준을 다소 하회할 것으로 예상되나 연준은 대칭 적 2% 물가목표를 달성하기 위해 노력할 것임

□ 최근 금융시장의 변동성이 크게 확대되었는데, 향후 점진적 금리인상을 지속할 필요가 있는지? 향후 연준이 점진적 금리인상을 중단할 때 중요 하게 생각하는 데이터는?

→ 내년도 매우 긍정적인 경제전망이 연준의 향후 행보를 가능하게 할 것 으로 보며 향후 발표되는 데이터와 중립금리 추정치에 대한 업데이트 가 중요하다고 생각함

□ 최근 몇 주간 국채 금리 50bp 하락으로 인플레이션 및 성장 전망에 대 한 우려는 없는지?

→ 연준은 특정 만기의 금리보다는 전반적인 상황을 중요하게 보고 있음.

최근 특정 만기에서 나타난 금리하락 현상은 주식시장에서의 위험기피 현상과 유사하며, 향후 장기금리가 장기간 낮은 수준을 유지하고 성장 률이 하락할지는 불확실함

□ 대차대조표 축소가 어느 정도 이뤄졌고 추가적으로 진행될 것으로 평가 하시는지? CP, Repo 시장 등의 신용시장금리가 상승하는 것에 대해 얼 마나 우려하시는지?

→ 신용시장 등에 대해 면밀히 모니터링하고 있음. 다만 양적완화 축소 정 도가 그리 크지 않다고 판단하고 있으며 단기금융시장에서의 가격지표 움직임은 양적완화규모 축소보다는 상당 규모로 발행된 재정증권 등 다른 요인이 더 크게 작용한 것으로 보임

□ 글로벌 경제동향에 대해 모니터링을 하겠다고 언급하였는데 구체적으로 Brexit 이벤트 등을 포함한 것인지?

→ 글로벌 경제동향이란 우선 글로벌 경제성장을 의미함. 2017년에는 글로 벌 경제가 예상을 상회하는 성장을 하면서 2018년에도 기대가 높았으 나 다소 후퇴하는 모습. 글로벌 경제는 여전히 건전한 상황이나 2017년 과 같은 상황을 다시 보이지는 않을 것으로 예상

또한 Brexit, 이탈리아-EU 재정협상 등과 같은 이벤트에 대해서도 통화 정책-금융안정 등의 다양한 측면에서 주의 깊게 살펴보고 있음

□ 노동시장 호조 등에도 불구하고 2019년 인플레이션 예상치가 목표보다 낮게 제시되고 있는데 이에 대한 연준의 평가 및 대응방안은?

→ 금년 인플레이션율이 금융위기 이후 가장 높은 수준으로 목표에 근접 하였으나 향후 인플레이션 압력이 다소 낮아질 것으로 예상. 다만 높 은 불확실성 등을 고려할 때 수집되는 데이터 등을 지켜볼 필요(ability to be patient)

□ 노동시장 호조에도 불구하고 임금인상률이 높지 않은 이유와 노동시장 의 slack이 어느 정도로 보는지?

→ 현재 임금상승률은 3% 정도로 인플레이션율(2%)과 노동생산성 증가율 (1%)을 고려할 때 적절한 수준으로 생각됨. 앞으로도 임금인상 기조가 유지될 것으로 예상됨. 다만 임금인상이 항상 인플레이션을 유발하지는 않을 수 있다는 점을 유념할 필요

□ 최근 금융시장 상황, 무역분쟁, 트럼프 대통령의 금리인상 자제발언이 향후 경제전망 또는 금리인상에 미칠 영향은?

→ 지난 9월 FOMC 이후 전반적인 금융여건 긴축이 이번 경제전망 및 금 리전망에 반영되었으며, 시장에서 무역분쟁이 성장에 미칠 부정적 영향 에 대한 우려가 있었으나, 아직까지 그 영향은 크지 않았음. 또한 연준 은 금리결정시 정치적 고려는 전혀 하고 있지 않음

□ 트럼프 대통령의 연준이 정책결정시 시장상황을 고려해야 한다는 지적 에 대한 의견은?

→ 연준은 정책결정시 단일 시장이 아니라 경제․금융 전반을 감안하고 있 음. 연준도 금융시장 움직임을 중요 요인의 하나로 고려하고 있는데, 최근 금융시장의 변동성 확대가 기초 경제여건에 큰 영향을 주지 않을 것으로 예상

□ 경기과열을 평가하기 위한 지표로 core PCE 대신 성장률을 고려할 의지 는 없는지?

→ core PCE가 경기과열을 측정하기 위한 좋은 지표임. 다만 연준의 양대 목표를 달성하기 위해서는 성장률을 고려해야 하므로 대부분의 경우 연준은 두 지표를 균형적으로 고려하고 있음

□ 내년부터 8번 FOMC 회의 이후 모두 기자회견이 열리는데 시장에서는 어느 회의에서 통화정책이 변경될지 어떻게 알 수 있을지?

→ FOMC 회의 이후 기자회견 횟수를 늘리는 것은 시장과 커뮤니케이션을 확대하기 위한 목적이 있음. 그러므로 의결문 및 기자회견 내용 등을 통해 통화정책 방향을 알 수 있을 것임

또한 기자회견 횟수를 늘리는 것이 연준 정책결정의 유연성을 높이기 위한 목적도 있음. 다만 향후 정책금리 및 경제 전망 발표는 현재와 같 이 연 4회로 유지할 예정

<붙 임>

직전 및 금번 FOMC 정책결정문(Statement) 비교 직전 11월(11.8일) 금번 12월(12.19일)

Information received since the Federal Open Market Committee met in September indicates that the labor market has continued to

strengthen and that economic activity has been rising at a strong rate. Job gains have been strong, on average, in recent months, and the unemployment rate has declined.

Household spending has continued to grow strongly, while growth of business fixed investment has moderated from its rapid pace earlier in the year. On a 12-month basis, both overall inflation and inflation for items other than food and energy remain near 2 percent.

Indicators of longer-term inflation expectations are little changed, on balance.

Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that further gradual increases in the target range for the federal funds rate will be consistent with sustained expansion of economic activity, strong labor market conditions, and inflation near the Committee's symmetric 2 percent objective over the medium term. Risks to the economic outlook appear roughly balanced.

In view of realized and expected labor market conditions and inflation, the Committee

decided to maintain the target range for the federal funds rate at 2 to 2-1/4 percent.

Information received since the Federal Open Market Committee met in November indicates that the labor market has continued to

strengthen and that economic activity has been rising at a strong rate. Job gains have been strong, on average, in recent months, and the unemployment rate has remained low.

Household spending has continued to grow strongly, while growth of business fixed investment has moderated from its rapid pace earlier in the year. On a 12-month basis, both overall inflation and inflation for items other than food and energy remain near 2 percent.

Indicators of longer-term inflation expectations are little changed, on balance.

Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The

Committee judges that some further gradual increases in the target range for the federal funds rate will be consistent with sustained expansion of economic activity, strong labor market conditions, and inflation near the Committee's symmetric 2 percent objective over the medium term. The Committee judges that risks to the economic outlook are

roughly balanced, but will continue to monitor global economic and financial

developments and assess their implications for the economic outlook.

In view of realized and expected labor market conditions and inflation, the Committee

decided to raise the target range for the federal funds rate to 2-1/4 to 2‑1/2 percent.

직전 11월(11.8일) 금번 12월(12.19일)

In determining the timing and size of future adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will assess realized and expected economic conditions relative to its maximum employment objective and its symmetric 2 percent inflation objective. This assessment will take into account a wide range of information, including measures of labor market conditions, indicators of inflation pressures and inflation expectations, and readings on financial and international developments.