제3편 병원 투자결정

(1)

제3편 병원 투자결정

제6장 자본예산편성

(2)

1.1 자본예산의 의의

1. 자본예산의 의의 및 중요성

• 1년 이상 장기적으로 그 효과가 지속되는 투자결정을 의미

• 투자결정의 합리성 여부가 기업의 가치에 미치는 영향은 매우 큼

• 자본자산에 대한 투자의 결정은 기업의 성패와 직결되는 중요한 의사결정

(3)

1.2 자본예산의 중요성

1. 자본예산의 의의 및 중요성

투자의 대규모화

투자의 장기화

자금수요 계획의 필요성

(4)

2.1 대지구입비 및 건축비

2. 병원의 자본예산의 구성 항목

대지구입비

- 병원의 설립예정지의 입지에 따라서 가격차가 심함

- 대지구입비에는 매입에 따르는 취득세, 등록세 등 제반 공과금도 고려 - 병원개원시에 최소한 대지구입비는 자기자본으로 충당하여야 함

건축비

-건물건축비, 설계감리비, 각종 기계시설비, 전기시설비, 조경비 등 - 일률적으로 추정하기 어렵다

- 병상 당 약 2,000만원 이상이 소요 → 더욱 증가될 것으로 전망

(5)

2.2 의료기기

2.3 설비비

2. 병원의 자본예산의 구성 항목

- 의료기기 투자액은 의료기기 가액, 통관 제 경비, 설치 및 시운전비 포함 - 의료기기의 구입시 설치 및 시운전에 대한 공급자의 의무사항을 계약서에

삽입, 무상 보증수리 등에 대하여 그 기간과 범위 등을 분명히 정해야 함 - 외국에서 수입하는 경우 대부분 운임 및 보험료 포함 인도가격(cost,

insurance and freight: C.I.F)으로 가격 결정

차량 / 침대 / 주방설비 / 주방용품 / 사무용품 / 사무용기기 / 캐비닛 피복 / TV / 진열장 / 전산시스템비 (처방전달시스템 도입으로 많은 자금 소요, 일률적인 기준 추정 어려움) / 냉장고, 전화기 등

(6)

2.4 운영자본

2. 병원의 자본예산의 구성 항목

인건비

• 개원계획팀 / 개원준비팀 / 개원전에 채용한 직원 - 직종별, 병상규모별 인력계획을 치밀하게 세울 것

관리비

• 개원계획팀 / 개원준비팀 / 개원전에 채용한 직원에 대한 관리비

- 사무실임차료, 여비교통비, 전신전화우편료, 각종 인 허가에 사용되는 비용, 사무용품비, 접대비, 회의비 등

-개원전운영비는 회계상으로 장부에 이연자산으로 계상하였다가 3년이내에 상각하여 비용으로 처리 가능

(7)

2.5 소요운전자본

2. 병원의 자본예산의 구성 항목

재고자산 선구매액

개원하기 위해 약 1개월에서 2개월 정도 사용할 수 있는 재고자산 구매

의료미수금

- 진료비중 제3자 지불자단체(the thirdparties)를 통하여 지불되는 금액 - 선진료 후수납이라는 절차 때문에 발생되는 악성미수금

개원초년도 운영적자액

- 개원하여 운영상의 흑자를 나타내기까지 2-3년 정도의 기간이 소요 - 초기에 병원을 개원하는 경우 예상운영적자 보존액도 일정 금액 확보

(8)

3.1 현금흐름과 회계이익

3. 현금흐름 추정

회계이익(accounting profit) : 재무제표상에서 나타나 있는 이익

- 실제 현금유입이나 현금유출이 이루어진 시점과 관계없이 당해 회계연도 말에 가서 실현된 것으로 계상되기 때문에 현금흐름과는 다른 개념

- 적법투자를 위한 의사결정에 활용하기 위해서 회계이익을 현금흐름으로 바 꿔야함

회계이익과 현금흐름이 다른 이유-회계상의 비용과 현금유출의 차이 때문 - 감가상각비를 다시 현금유출로 보면 이중계산이 됨

- 이자비용은 명백한 현금유출이지만 현금유출에 포함시키면 안 됨 - 법인세 효과를 고려

현금흐름(순현금흐름) = 현금유입 - 현금유출

(9)

3.2 증분현금흐름 (incremental cash flow)

3. 현금흐름 추정

증분현금흐름

해당 투자안을 선택한 결과 기업 전체적으로 늘어나거나 줄어드는 현금흐름 - 투자안 평가를 위한 현금흐름의 추정에 사용

실제 투자를 할 경우 고려사항

기회비용(opportunity cost)

- 그 자산이 사용될 수 있는 두지 이상의 대체안들이 있을 경우 하나의 안을 포기함으로써 얻을 수 없게 된 현금흐름

매몰비용(sunk cost)

- 과거의 투자결정을 통하여 이미 현금유출이 이루어진 비용 - 현금유출에 포함시켜서는 안 된다

(10)

3.3 금융비용

3.4 세금효과

3. 현금흐름 추정

- 투자안의 현금흐름을 추정할 때 자금조달방법에 따라 다른 이자 등의 금융비용은 현금흐름에 포함시켜서는 안 된다

→ 투자안을 평가하는 과정에서 할인율(discount rate)에 이미 반영됨

- 현금흐름을 추정할 때는 반드시 세금효과(tax effect)를 고려

→ 감가상각의 절세효과

- 현금흐름이 증가될 경우 세금도 증가하기 때문에 현금흐름에서 차감 - 현금유출의 세금은 회계장부상의 이익을 기준으로 부과되기 때문에

현금흐름을 계산하는 과정에서 적절히 조정

(11)

3.4 세금효과

3. 현금흐름 추정

1,000,000원의 신규 의료기기를 구입할 예정, 수명은 5년

연매출액은 2,000,000원 증가하며 비용은 1,000,000원 증가 예상할 때손익계산서 현금흐름

수익 2,000,000 현금유입 2,000,000 비용 -1,200,000 현금유출 -1,000,000 차감전이익 800,000 현금흐름 1,000,000

법인세 -400,000 법인세유출 -400,000 당기순이익 400,000 순현금흐름 600,000

(12)

3.4 세금효과

3. 현금흐름 추정

현금흐름과 회계상의 소득에 차이가 발생하는 이유는

회계상의 비용에서 감가상각과 같이 실제로 현금유출이 이루어지지 않는 비현금비용(non-cash expense)이 포함되어 있기 때문

(13)

3.5 순운전자본과 현금흐름

3. 현금흐름 추정

운전자본 = 유동자산 + 유동부채

순운전자본(재고자산이나 외상매출금 등) = 유동자산 - 유동부채

최초증감액과 이후의 변동액과 투자기간 종료 후 회수액을 현금흐름에 반영

어떤 투자안의 투자수명이 4년이고, 투자 초(t = 0)에 1,200만원의 운전자본이 필요 하고 t = 1에 1,300만원, t = 2에 1,500만원, t = 3에 1,300만원, t = 4에 1,400 만원이 필요할 때

(14)

3.6 우리나라 병원의 현금흐름분석

3. 현금흐름 추정

현금

현금·예금 + 현금등가물(Cash equivalents)

현금등가물(취득시 만기가 3개월 이내)

현금의 단기적 운용을 목적으로 한 유동성이 높은 유가증권 - 큰 거래비용 없이 현금으로 전환이 용이

- 이자율 변동에 따른 가치변동의 위험이 중요하지 않을 것 (다만, 상환조건이 없는 주식 등은 제외)

(15)

3.6 우리나라 병원의 현금흐름분석

3. 현금흐름 추정

(16)

3.6 우리나라 병원의 현금흐름분석

3. 현금흐름 추정

영업활동으로 인한 현금흐름

• 현금 유입 : 의료수익 98.5%, 부대수익 0.8%, 선택 진료수익 0.7%

• 현금 유출 : 인건비(37.4%), 재료비(34.8%), 관리비(27.3%), 기타 비용 재무활동으로 인한 현금흐름

• 현금유입 : 단기차입금, 장기차입금의 차입, 출연금과 기부금 등

• 현금유출 : 차입금의 상환, 자산의 취득에 따른 부채의 지급 등 투자활동으로 인한 현금흐름

• 현금유입 : 대여금의 회수, 유가증권 및 투자, 기타자산, 고정자산의 처분 등

• 현금유출 : 현금의 대여, 유가증권의 취득, 투자, 기타자산, 고정자산의 취득 직전 또는 직후의 지급액 , 고정자산 취득시 자본화되는 이자비용

(17)

4.1 회수기간법

4. 자본예산편성 기법

회수기간 (payback period) 의 의의

투자에 소요된 모든 비용을 회수하는데 걸리는 기간

(18)

4.1 회수기간법

4. 자본예산편성 기법

투자안 평가기준

(1) 독립적인 투자안

• 투자안의 회수기간이 기업에서 결정한 목표 회수기간 보다 짧을 경우 투자안을 채택

• 투자안의 회수기간이 목표 회수기간보다 길 경우 투자안을 기각

(2) 상호배타적인 투자안

• 투자안의 회수기간이 목표회수기간보다 짧은 투자안들 중에서 회수기간이 가장 짧은 투자안을 선택

(19)

4.1 회수기간법

4. 자본예산편성 기법

회수기간법의 문제점

• 회수기간 내 현금흐름에 대한 화폐의 시간적 가치를 무시함

• 회수기간 이후의 현금흐름을 무시함

• 기업에서 설정한 목표회수기간이 자의적

회수기간법의 장점

• 회수기간의 계산이 간단하므로 쉽게 사용할 수 있다.

• 회수기간이 짧은 투자안을 선택함으로써 미래의 불확실성을 어느 정도 감소

• 회수기간이 짧은 투자안을 선택함으로써 기업의 유동성(liquidity) 향상

(20)

4.2 회계적이익률법

4. 자본예산편성 기법

회계적이익률법(accounting rate of return method)의 의의

투자안의 내용연수 동안의 세후 평균순이익을 투자의 평균장부가치, 즉 평균투 자액으로 나눈 것 (평균이익률법)

(21)

4.2 회계적이익률법

4. 자본예산편성 기법

• 투자안의 회계적이익률 > 기업의 목표 평균회계이익률 ⇒ 투자안 채택

• 투자안의 회계적이익률 < 목표 평균회계이익률 ⇒ 투자안 기각

• 투자안의 회계적이익률이 기업의 목표 평균회계이익률 보다 높은 투자안 중 회계적 이익률이 가장 높은 투자안을 선택

(22)

4.2 회계적이익률법

4. 자본예산편성 기법

회계적이익률법의 문제점

• 현금흐름이 아닌 회계적 이익 이용, 화폐의 시간적 가치를 무시

• 적절한 목표회계이익률의 설정이 자의적

• 그러나 간단하고 이해하기 쉬우며, 예산편성 때 별도의 수정 없이 바로 회계자료를 이용할 수 있기 때문에 실무에서는 많이 이용함

(23)

4.3 순현가법

4. 자본예산편성 기법

순현가법(net present value method)의 의의

투자로 인하여 발생할 미래의 모든 현금흐름을 적절한 할인율로 할인하여 현가로 나타내어서 투자결정에 이용되는 기법

소요자본의 기회비용(opportunity cost)

= 요구수익률(required rate of return)

= 자본비용

(24)

4.3 순현가법

4. 자본예산편성 기법

투자안의 평가기준

• 순현가가 0보다 큰 투자안 채택

• 순현가가 0보다 작은 투자안 기각

• 순현가가 0보다 큰 투자안들 중 순현가가 가장 높은 투자안 선택

(25)

4.3 순현가법

4. 자본예산편성 기법

순현가법(NPV)의 특성

• 주주 부의 극대화라는 기업의 목표에 부합되는 가장 합리적인 투자안 평가방법

• 현금흐름을 사용

• 투자안의 모든 현금흐름을 사용

• 현금흐름을 적절한 할인율로 할인 (화폐의 시간적 가치 고려)

• 가치의 가산원칙(value additivity principal) 성립

(26)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

내부수익률(internal rate of return: IRR )의 의의

투자의 결과 발생하는 현금유입의 현가 와 현금유출의 현가를 같아지게 하는 할인율로서 평균투자수익률의 의미

NPV 법과 IRR 법은 본질적으로 현금흐름을 할인한다는 동일한 맥락에 있음

(27)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

• 내부수익률이 자본비용 r보다 높을 경우 투자안 채택

• 내부수익률이 자본비용 r보다 낮을 경우 투자안 기각

(28)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

내부수익률의 문제점

(1) 일반적인 문제

① 가치가산의 문제 : 여러 개의 투자안을 동시에 선택하는 경우 NPV법은 개별 투자안의 순현가를 단순히 더하여 평가할 수 있으나, IRR법은 결합투자안에 대 하여 다시 내부수익률을 구해야 함

(29)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

② 복수의 IRR : 투자로부터 기대되는 현금흐름의 방향이 한번 이상 변할 경우, IRR법을 사용하면 여러개의 내부수익률이 존재하거나 내부수익율이 존재하지 않을 수 있어 내부수익율이 아무런 경제적 의미를 갖지 못하는 경우도 있음

IRR = ¼, 4

(30)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

내부수익률의 문제점 (1) 일반적인 문제

② 복수의 IRR

(31)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

③ 허수의 IRR : 투자로부터 기대되는 현금흐름이 변하는 경우 내부수익률이 존재하지 않는 경우도 있음

(32)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

내부수익률의 문제점 (1) 일반적인 문제

③ 허수의 IRR

(33)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

(2) 상호배타적인 투자안의 문제

① 투자규모가 서로 다른 경우 (예시 – 할인율 20%)

NPV 법에 의하면 투자안 B가 유리한 투자안이 되고, IRR 법에 의하면 투자안 A가 유리한 투자안이 됨

(34)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

② 시기에 따라 현금흐름이 다른 경우 (예시 – 할인율 8%)

NPV 법에 의하면 투자안 D가 유리한 투자안이 되고, IRR 법에 의하면 투자안 C가 유리한 투자안이 됨

⇒ 재투자수익률에 따른 가정이 다르기 때문

(35)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

② 시기에 따라 현금흐름이 다른 경우

(36)

4.4 내부수익률법

4. 자본예산편성 기법

③ 투자수명이 서로 다른 경우 (예시 – 할인율 10%)

NPV 법에 의하면 투자안 F가 유리한 투자안이 되고, IRR 법에 의하면 투자안 E가 유리한 투자안이 됨

(37)

수익성지수법(PI)

(1) 수익성지수법의 의의

• 수익성지수(profitability index: PI ) :

투자로 인하여 발생하는 미래의 순현금유입(현금유입―현금유출)의

현가를 투자지출액으로 나눈 비율

(38)

38

독립적인 투자안

상호배타적인 투자안

(2) 투자안 평가기준

(39)

39

수익성지수법에 의한 투자안 평가

투자안의 증분순현금흐름을 이용하여 한국병원의 투자안

즉, 신형 MRI를 도입하는 것이 타당한 지를 NPV와 수익성지수법(PI)에 의해 평가하라. 한국병원의 순현금흐름은 다음과 같다.

(자본비용=10%)