선물 투자전략

선물 투자전략

Contents

스프레드거래 헤지거래 차익거래

I. 선물을 이용한 투자전략

선물시장에서 일반적으로 행해 지는 투자 전략은 투기거래, 스프레드 거래, 헷지 거래, 차익거래가 있다.

Ⅱ. 투기거래

현물 시장과 연관없이 선물만을 거래하는 기법이다

가장 단순한 형태의 거래로 선물 가격의 방향성만을 예측하여 거래에 임해 시장가 격 움직임에 따른 차익을 추구한다.

거래비용이 저렴하고, 거래 방식이 단순하지만 기대수익은 가장 큰 거래 방법.

반면, 주관적인 예측에 따라 매매를 행하는 만큼 risk도 가장 큰 방법이다.

포지션 관리 형태에 따라 투기 거래자의 유형을 다음의 세가지로 분류한다.

Scalper – 초 단기 거래자를 말한다. 조그만 지수의 등락에 민감하게 반 응하며 포지션을 매매 한다. 거래 빈도와 규모가 크기 때문에 시장 유동 성에 긍정적으로 작용한다.

Day trader – 개장 시간동안 포지션을 보유하며 일중 가격 등락에 의해 매매차익을 실현하고자 하는 투기거래자.

Position trader – 하루 이상, 몇 주간 혹은 몇 개월동안에 지속될 장기 적인 추이를 예상하여 장기간 포지션을 보유하는 투자자.

Ⅱ. 스프레드 거래

선물과 현물사이의 비정상적 괴리를 이용하여 차익 추구 즉, 두 선물간 가격 차이의 변화를 이용하여 이익을 추구한다.

상품내 / 상품간 / 시장간 스프레드로 구분된다.

비교적 안전한 거래 방식이며, 현물을 동반하지 않으므로 적은 자금이 소요된다.

상품내 스프레드

- 결제월이 다른 동일한 선물간의 가격차이가 비정상 적으로 커진 경우 정상적인 수준으로 복괴할 것을 예상하여 고평가된 월물을 매도하고 저 평가된 월물을 매수한다. 반대 매매를 통해 이익을 실현한다.

- 시장이 급변할 떄 근월물의 가격보다 원월물의 가격이 더 크게 변하는 원리를 이용하며, 이때의 스프레드는 현물가격과 금리에 정의 관계를 가 지며 배당률과 음의 상관을 지닌다.

상품간 스프레드

- 만기가 같은 유사 상품간의 가격차이를 이용한다.

- 저평가 된 상품을 매수하는 한 편 고평가된 상품은 매도한다.

- 또, 주가 상승 예상시 변동성이 큰 상품 매수, 변동성이 작은 상품을 매도 하고 주가가 하락할것으로 예상될 때는 반대의 포지션을 취한다.

시장간 스프레드

- 한가지 상품이 서로다른 두 시장에서 거래될 때 나타나는 시장간의 가 격차이를 이용하는 투자전략. 상대적으로 고평가된 시장에서 상품을 매 도하며, 저평가된 시장에서는 매수한다.

Ⅲ. 헷지 거래

주식 보유 혹은 공 매도시 주가 변동에 따른 위험을 회피하기 위한 거래 방법.

현물 주식 보유 혹은 공매도자가 주가변동에 따른 위험을 줄이기 위하여 현물과 반대 포지션을 취함 -> 현물에서 손실시 선물에서 상쇄할 수 있음.

주식 미보유 자도 가격 변화에 따른 손실위험을 헷지 할 수 있다.

예컨데 자금이 충분하지 않은 상황에서 주식을 살 의향이 있는 사람은 현재 주가 가 오르게 되면 현물을 비싸게 살 수 밖에 없다. 따라서 그만큼의 손실을 방지하 기 위해 미리 적은 증거금을 투자해 선물을 매수해 놓으면 선물에서 얻어진 수익 으로 비싸지는 부분을 감당할 수 있다.

선물매도를 이용한 헷지 전략을 매도 헷지라 부르고, 선물 매수를 통한 헷지 전략 을 매수 헷지라 부른다.

다음의 예를 통해 헷지 효과를 보기 위한 선물의 거래량을 살펴 본다.

위의 사례는 선물과 현물의 가격이 같은 비율로 움직인다고 가정한 경우이나 실제 로는 두 상품의 움직이는 정도가 다르다. 따라서 이를 보정하기 위해 헷지 비율을 적용한다. 헷지 비율을 구하기 위한 등식은 다음과 같다.

A: 100억원 상당의 주식 보유한 기관 투자가 선물가격 : 124pt

현재 폭락 장세가 예상되어 주식을 처분하고자 하나 현재 보유분정도의 주식을 시장에 출회하면 낙폭을 더 키울 우 려가 있음. 따라서 투자자는 현물 주식을 매도하는 대신 161계좌의 선물 매도 포지션을 취하여 해지할 수 있다. 이 때 선물의 거래 금액은 99억8200만원(124*50만원*161)이 된다.

이제, 예상대로 주가가 하락하여 KOSPI200지수가 10%

하락하였다고 가정하자. 헷지 이전이라면 주식에서 10억원 의 손실을 입었을 것이다. 하지만 선물 매도포지션을 취하 고 있으므로 여기서 9억 9820만원의 수익을 얻을수 있다.

따라서 총 손실은 180만원에 그치게 된다.

반대로 주가가 10% 상승한 경우를 생각해 보자. 이때는 주식에서 10억원의 이익을 얻을 수 있지만, 선물에서 9억 9820만원의 손실을 입게 되므로 이익은 180만원에 그치게 된다.

이처럼 헷지를 하게 되면 시장의 등락에 상관 없이 현물 과 선물의 손익은 서로 상쇄되어 헷지의 효과가 나타나게 된다.

KOSPI200지수 * 50만원 * 산물계약수

= 헷지비율 * 현물 포트폴리오 금액

위 등식을 활용하여 헷지비율이 각각 다를 경우 앞서 예제에서의 선물 계약수를 구해본다.

헷지 거래는 기관투자자들에게 유용한 위험관리 수단을 제공한다. 그 이유로는 - 기관은 대량의 주식을 동시에 매도하는 것이 힘들다는 점,

- 기관같이 어느정도 규모를 갖추지 않는다면 지수와 등락을 같이 할 수 있는 넓 은 범위의 현물 바스켓을 구성하기 어렵다는 점

- 프로그램 매매용 전산 시스템의 구축필요 등을 들 수 있다.

1. 헷지비율이 1일 때

( 1 * 100억원) / (124pt * 50만원)

= 161.29 ≒ 161계약 2. 헷지 비율이 1.2일 때

(1.2 * 100억원) / 124 pt * 50만원)

= 193.54 ≒ 194 계약

Ⅳ. 차익거래

(1) 차익거래의 개념

현물주식과 선물의 가격차이를 이용하여 상대적으로 가격이 비싼 시장에서는 매 도를하고 싼시장에서는 매수를 해서 그 차익을 얻는 거래. 차익거래시 거래되는 현물이란 KOSPI200지수와 유사한 패턴으로 변화하는 현물 바스켓을 말한다.

이론적으로 “선물가격 > 현물가격” 의 관계가 성립해야 하며, 두 가격의 차이 (베이시스)는 만기일에 다가가면서 0으로 수렴한다.

그러나 실제로는 시장의 수급상황에 의해 현물과 선물의 가격차이가 비정상적으 로 확대 혹은 축소되는 경우가 발생한다. 이때, 둘 중 고평가 된 것을 매도하고 저평가 된 것을 매수한다. 이 후 이들 가격이 포지션을 취한 시점에서 반대로 움

직일 때 반대매매를 통하여 이익을 실현하거나 만기일 까지 보유하여 포지션 진입 시 확정된 이익을 추구할 수 있다. 이 같은 거래는 손실의 위험 없이 이익을 실현 할 수 있으므로 무위험 차익거래라 한다.

현물을 기준으로 현물 매수, 선물 매도시 매수차익거래, 반대로 현물 매도, 선물 매수시는 매도 차익거래라 한다.

선물이 고평가 되어 있는경우에 매수 차익거래가 활발히 일어나게 된다. 그러나 반대의 경우 매도차익거래는 활발하지 못하다. 이유는 주식의 공매도가 현실적으 로 어렵기 때문이다.

차익거래는 투기거래에 비해 수익성은 낮으나 risk가 적다.

(2) 차익거래가 시장에 미치는 영향 현물, 선물가격을 정상화 시키는 역할

- 선물이 상대적으로 고평가 되어 있을 때 매수차익거래 발생으로 현물 가격을 상 승 시킴.

- 반대로, 선물가격이 상대적으로 저평가 되어 있을 때, 매도차익거래가 발생하여 현물가격을 낮춤.

하지만, 선물이 고평가 되어있어 매수차익거래가 발생할 때 현물가격이 상승하면 서 선물가격도 동시에 상승, 괴리를 더 크게 할 경우도 발생 가능

차익거래시 매매되는 종목은 지수에 영향력이 큰 대형종목들이 주를 이룬다. 따 라서 차익 거래에 따른 순간적인 가격변동에 대한 투자자들의 불안 심리가 큰 파 장을 야기할 수 있음. 하지만 이 경우 일시적인 가격변동으로 그치는 경우가 대부 분이며 추세적으로 큰 영향을 미치는 경우는 많지 않음.

(3) 프로그램 매매

프로그램 매매란 컴퓨터를 이용, 기회를 포착하여 한번에 15개 이상의 종목을 매 매하는 거래 방식

차익거래란 시장이 급변할 때 선물과 현물가격의 비정상적인 가격 괴리가 생기는 것을 포착하여 매매하여야 한다. 따라서 순간적인 기회에 현물바스켓을 구성한 여 러 현물 종목과 선물을 동시에 매매할수 있는 프로그램이 필수 적이다.

프로그램 매매와 차익거래를 동일시 생각하는 사람들도 있지만 프로그램 매매는 단순히 전산 프로그램을 사용, 15개 이상 종목을 거래하는 매매방식을 말한다.

즉, 형태상으로 차익거래는 프로그램 매매의 한 부분집합이고, 차익거래 외에 프 로그램 매매형태로 현물만을 거래하는 비차익 거래가 있다.

(4) 무위험 차익거래의 조건

무위험 차익거래란 기본적으로 베이시스를 기준으로 손익을 실현한다. 하지만 현, 선물가격의 차이가 존재한다고 차익거래의 조건이 모두 갖추어 지는 것은 아 니다.

실재 차익거래를 행하기 위해서는 베이시스 뿐 아니라 현, 선물의 거래비용, 차입 이자율, 대출이자율, 잔존일수, 공매대금 이용율 등을 고려 해야 한다.

(5) 매수차익거래 잔고의 의미

매수차익 거래로 매수한 현물주식들은 기회가 된다면 반대 매매를 통해 청산을 하 여 이익을 실현한다.

이 과정에서 매수차익거래를 실시한 후 청산하지 않고 있다면 이는 반대매매로 출 회될 대기 물량이 된다.

이 대기 물량이 출회 되는 과정에서 물량 규모에 따라 지수가 큰 폭으로 하락할 가능성이 존재하게 된다. 따라서 매수차익 잔고가 늘어난 상태에서 프로그램 매도 가 예상되면 매도관점으로 대응하고 매수차익거래가 줄고 프로그램 매수가 예상되 면 매수 관점에서의 전략을 수립한다.

거래량이 줄고 횡보세가 이어지는 장의 경우 베이시스와 더불어 매수차익거래의 추이를 비중있게 고려하여야 한다. 이런경우 프로그램 매물이 출회되는 순간에 주 가가 급등락을 보일 가능성이 커진다. 이것이 시세의 변화인지 일시적인 변화인지 를 가늠할 수 있게 하는 것이 베이시스와 매수차익거래 잔고이다. 다음과 같은 관 점으로 활용할 수 있다.

만약 위와 같은 장세에서 거래가 늘며 주가가 급등했다고 하더라도 그 사실만으로 는 시장이 상승추세로 전홨했다고 불 수 없다. 만약 베이시스가 크고 차익거래가 많았다면, 베이시스의 추이에 따라 매수 차익거래의 청산물량이 나와 지수하락을 이끌 가능성도 크기 때문이다.

(6) 차익거래의 종류

차익거래에는 앞서 언급한 무위험 차익거래 외에 투기적 차익거래, 레깅 차익거 래 등이 있다.

- 매수차익거래 조건

베이시스 > 주가 * ( 1+ 거래비용 ) * { 1 +차입이자율 * ( 잔 존일수 / 365 ) } –주가

- 매도차익거래 조건

베이시스 < 주가 * 공매대금이용율 * (1 – 거래비용) * { 1+

대출이자율 * (잔존일수 / 365)} – 주가

ㄱ) 투기적 차익 거래

- 투기적 차익거래와 무위험 차익거래의 차이는 포지션 진입 시점의 수익 확 정 여부이다.

- 예를 들어 베이시스가 -0.1인 벡워데이션 상태이나 베이시스가 더 악화될 것을 예상하여 오히려 매수차익 거래를 실시하는 것 등이 투기적 거래이다, 이경우는 만기일 까지 보유한다고 해서 이익을 실현할 수 없으며, 예상대로 베이시스가 움직였을 때 반대매매를 해야만 이익을 실현 할 수 있다.

ㄴ) 래깅차익거래

- 래깅 차익거래란 현, 선물을 동시에 거래하지 않고 어느정도 시차를 두고 거래하는 것을 말한다,

- 예를 들어, 베이시스의 축소가 예상되면 우선 현물을 매수 한다. 후에 예상 과 반대로 베이시스가 확대 된다면 그때가서 선물을 매도 한다.

(7) 롤 오버

차익거래 잔고가 선물 옵션 만기일에 모두 출회되는 것은 아니다. 상황에 따라 현 건물은 그대로 보호하고 근원물과 차월물만을 바꾸는 롤 오버가 일어난다.

롤오버는 증시 참여자들이 증시를 낙관적으로 볼 때일어날 가능성이 크다. 만기 때 베이시스가 줄어들어 현물 저평가 현물 고평가 상태가 되었음에도 매수차익 거 래의 변동이 미미하다면 롤오버의 가능성이 크다고 볼 수 있다.

차월물 거래량이 급증하고 베이시스가 확대되어 선물이 고평가 된경우 차웍물의 거래량이 늘고 있다면 롤오버가 일어 나는 것으로 판단 가능.

근월물 선물이 고평가를 지속하고, 차월물 선물가격이 저평가를 지속하고 있다 면, 롤오버도 반대매매 청산도 곤란한 상황이 된다. 이떄는 만기일 장 마감 무렵 차익거래 잔고가 프로그램 매도로 출회되며 주가가 폭락할 가능성이 높아 진다.