현 지 정 보

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2021. 6. 16(수 ) 현 지 정 보 ^{뉴 욕 사 무 소}

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6월 FOMC 회의결과에 대한 금융시장 반응 및 시장참가자들의 평가

1. 금융시장 반응

□ 점도표상 2023년중 금리 인상

, 정책결정문의 경제상황 평가 개선 등 FOMC 결과가 예상보다 hawkish하다는 인식으로 금리 상승, 주가 하락, 미달러화 강세

6월 FOMC 주요 내용

◈ [정책결정] 정책금리 동결(0~0.25%), 자산매입 지속(매월 최소 국채 $800억 및 MBS $400억), 기존 forward guidance 유지, IOER(0.10%→0.15%) 및 O/N Reverse RP 금리 (0%→0.05%) 인상

◈ [정책결정문 변화] 백신 보급으로 경제에 대한 공공보건위기의 영향이 계속 감소할 것

◈ [경제전망] GDP 및 PCE 상향, 실업률 하향, 정책금리 2023년 인상(점도표 중위값 기준.

’22년 인상 4명→7명, ’23년 인상 7명→13명)

(’21.3월→6월, %) 2021년 2022년 2023년 Longer run GDP 6.5 → 7.0 3.3 → 3.3 2.2 → 2.4 1.8 → 1.8 실업률 4.5 → 4.5 3.9 → 3.8 3.5 → 3.5 4.0 → 4.0 PCE 2.4 → 3.4 2.0 → 2.1 2.1 → 2.2 2.0 → 2.0 Core PCE 2.2 → 3.0 2.0 → 2.1 2.1 → 2.1 ‥ → ‥

정책금리 0.1 → 0.1 0.1 → 0.1 0.1 → 0.6 2.5 → 2.5

◈ [기자회견] ① “상당한 추가 진전”까지 아직 멀리 있고(still a ways off) 진전 지속 예상.

자산매입 조정 전에 충분히 공지(a lot of notice)할 것임. 이번 회의는 조정 논의 에 대해 논의한 것임(talking about talking about meeting). ② 금리 인상 논의 는 시기상조이며(highly premature) 점도표는 미래 정책금리의 훌륭한 예측치가 아님. ③ 최근 높은 인플레이션은 경제활동 재개를 반영하며 타이트한 노동시장 이나 공급제약이 아님. ④ 낮은 실업률, 높은 참가율, 임금상승 등 매우 강한 노동시장에 빠른 속도로 진입 예상

※ [통화스왑 연장] 한국은행(600억달러) 등 9개 중앙은행과의 임시적인 미달러화 스왑 계약을 2021.12.31일까지 3개월 연장^{(별도 보도자료)}

ㅇ 美 국채 금리

는 FOMC 결과가 예상보다 hawkish하다는 인식 등으로 큰 폭 상승

하고 미달러화

도 강세

* 발표 직전대비 실질금리가 급등(TIPS 10yr +16bp)하고 인플레이션기대는 약화(BEI 10yr -8bp)

ㅇ 주가

는 예상보다 hawkish한 FOMC, 중국의 원자재 비축분 방출 발표

(Dow 원자재 부문 –2.4%)

, 금리 상승의 영향 등으로 하락

ㅇ 한국지표는 한‧미 통화스왑 연장의 영향이 제한적인 가운데 원화

약세

(-1.3%)

, 외평채 가산금리 축소

, CDS 프리미엄 보합

, 주요기업

주가 하락

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미 국채금리(10y) 및 주가(Dow선물지수) 미달러화(DXY) 및 원화(NDF)

자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

2. 시장참가자들의 평가

□ 점도표상 2023년중 금리 인상

, 정책결정문의 경제상황 평가 개선 등이 예상보다 hawkish하였으며 Powell 의장 기자회견시 발언 내용도 종전보다 덜 dovish하게 변화한 것으로 인식

ㅇ 정책결정문에서 코로나19의 영향이 감소할 것으로 보는 등 상황인식이 긍정적 으로 변화하였으며 연준 반응함수의 변화 가능성에 주목

— 단기자금시장

에 반영된 금리인상 조기화 기대

도 강화

* ’22년중 : +24.5bp(전일대비 +4bp), ’23년중 : +64bp(전일대비 +9.5bp)

ㅇ Powell 의장 기자회견시 tapering 논의 개시를 시사한 점, “상당한 추가 진전”

까지 “some time“이 걸릴 것이라는 종전 발언에서 ”a ways off

“ 등으로 표현을 변경한 것은 기존보다 hawkish한 변화로 보임

<주요 투자은행 코멘트>

▪(JP Morgan) FOMC 결과가 예상보다 상당히 hawkish하였음. 점도표상 2023년중 2회 금리인상, Powell 의장이 기자회견시 tapering을 언제 시작할지에 대한 논의를 시작하였음을 시사한 점, 점도표상 2023년중 금리인상 뿐만 아니라 2022년중 인상을 전망한 위원도 늘어난 점 등이 주목됨

정책결정문에서 가장 두드러진 변화는 공공보건위기 부분에서 코로나19가 야기한

“엄청난 경제적 곤란”을 삭제하고 “백신 보급 진전으로 확산이 감소”로 대체한 점임. GDP 등 경제전망 조정이 대체로 예상에 부합한 점을 고려하면 점도표 상향 조정은 주로 팬데믹 관련 위험 감소를 반영한 것으로 보임

2023년중 금리인상 전망 및 2022.1분기중 tapering 개시 전망을 유지하며 금년 12월 tapering 개시 가능성도 있음

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▪(Goldman Sachs) 연준의 반응함수가 hawkish하게 변화하였음(hawkish shift in reaction function). 2023년 PCE 전망치는 소폭 조정되었으나 점도표상 2023년중 금리 인상폭이 +50bp로 변경된 것은 FOMC 위원들이 금년중 인플레이션 오버슈팅으로 평균물가 2% 상회가 달성되면서 금리인상 조건을 충족할 것으로 전망한 것으로 해 석됨. 정책결정문에서 현재 물가가 2%를 하회중이라는 표현을 수정하였음. 점도표 상의 정책금리 전망 변화는 당사의 전망보다 hawkish한 것으로 평균물가목표제의 backward looking 성향을 반영하는 것으로 보임

▪(Citi) 대부분의 시장참가자들이 점도표상 2023년중 금리인상을 0~1회로 예상한 데 비해 중위값이 2회 인상이었으며 8명이 3회 이상 인상을 예상함에 따라 향후 2명만 추가되면 중위값은 더 올라갈 수 있음. 또한 2022년중 금리인상 예상도 7명으로 늘 어나면서 향후 3명이 추가되면 중위값이 상승할 수 있음. 2022.12월 금리인상 전망함 근원 PCE 2022~2023년중 2.1% 상승 전망은 수년간 목표치 상회를 가리킴. Powell

의장이 일시적 인플레이션을 견지하면서도 수요 급등으로 인한 高인플레 위험을 인식한다고 말한 점은 중요한 변화임

Powell 의장이 “상당한 추가 진전“까지 ”some time“이 걸릴 것이라는 표현에서 ”a ways away“라고 수정한 것도 다소 hawkish한 변화로 보임. 9월에 tapering 발표하고 12월부터 매월 150억달러씩 매입규모를 축소할 것으로 전망함

연방기금실효금리가 6bp 수준을 기록함에 따라 IOER 및 RRP 금리 인상이 예상되 었으나 이번 회의에서 결정된 것은 놀라움

▪(Bank of America) Powell 의장이 tapering으로 한 발 더 나아갔으며 9월 회의에서 명시적인 신호가 있을 것이라는 전망을 유지함. 인플레이션 전망 상향조정과 함께 점도표도 2023년중 금리 2회 인상으로 상향조정되었지만 Powell 의장은 그 의미를 축소평가하였음. 시장이 연준 발표를 hawkish하게 인식하는 가운데 국채금리는 5년물을 중심으로 상승하고 미달러화도 급격한 강세를 시현

▪(UBS) Powell 의장이 tapering 관련 논의가 시작되고 있음을 시사하였으나 tapering에 나서기 위한 전제조건은 여전히 멀다고 답변함에 따라 12월 발표를 거쳐 실제 시행은 내년 1월로 전망. Powell 의장이 tapering 시행전 공표와 관련한 표현 이 4월 회의와 달라진 점(well in advance → in advance)은 주목할 만하며 8월 잭슨 홀 회의 또는 9월 회의에서 보다 강력한 시그널이 나올 것으로 예상

▪(Deutsche Bank) 점도표에 매우 큰 폭의 변화가 있었으며 이는 경제상황이 얼마나 빨리 변할 수 있는지를 보여줌. 시장참가자들은 낮은 변동성을 예상했으며 연준이 이처럼 hawkish할 것이라는 전망은 없었음

Powell 의장은 인플레이션이 일시적이라는 주장에 대한 자신감이 낮아졌으며 高 인플레 위험이 있음을 인정하였음. 당사는 연준의 hawkish한 변화의 원인이 인플 레이션 때문이라고 봄

금리인상 시기를 정당화하기 위해 tapering 시점도 더욱 빨라질 것으로 전망함