IV. 결론
3. 사내이사와 사외이사의 구분
논의의 강건성을 위하여 이사들을 사내이사와 사외이사로 나누어서 분석을 실시하였다.
사내이사들은 기업 경영에 있어서 주요한 의사결정을 하는 것이 주된 임무이고, 사외이사들 은 기업 경영이 제대로 이루어지고 있는지 모니터링을 하는 것이 주된 임무이다. 사내이사 와 사외이사의 역할은 다르지만, 각각의 역할이 제대로 이루어지느냐의 여부에 따라 기업성 과에 크나큰 영향을 줄 수 있다는 점에서 어느 한 쪽도 간과할 수 없다. 제대로 된 역할을 수행하는 데에 있어서 사내이사 및 사외이사의 다양성은 무시할 수 없는 요소이다. 다양한 사내이사로 구성되어 있을 때, 합리적인 의사결정이 되고, 이로 인하여 기업성과가 좋아지 는지를 분석하는 일은 중요한 작업이다. 마찬가지로 다양한 사외이사로 구성되어 있을 때, 효율적인 모니터링이 되고, 이로 인하여 기업성과가 좋아지는지를 분석하는 일도 역시 중요 한 작업이다.
<표 10>과 <표 11>은 각각 사내이사 및 사외이사의 다양성이 기업성과에 미치는 영향을 3SLS로 분석한 후 그 결과를 정리한 것이다. 기업성과와 관련된 방정식(모형 (1a), (2a), (3a),
(4a), (5a), (6a))에서 지금까지 사용되었던 다양성 지수가 <표 10>의 경우에는 사내이사의 다 양성 지수로 바뀌고, <표 11>의 경우에는 사외이사의 다양성 지수로 바뀌는 점 이외에는
<표 9>와 동일하다. <표 10>과 <표 11> 각 모형의 다양성에 대한 회귀식(모형 (1b), (2b), (3b),
(4b), (5b), (6b))에서 사내이사 및 사외이사의 도구변수로 사용되는 변수들은 동일한 측정 대
상의 이사회 전체의 다양성 지수들이다. 예를 들면, <표 10>의 모형1에서 사내이사 변동계 수의 도구변수는 이사회 전체의 변동계수이고, 모형 2에서 사내이사 유클리드 거리측도의 도구변수는 이사회 전체의 유클리드 거리측도이다. 마찬가지로, <표 11>의 모형1에서 사외 이사 변동계수의 경우 이사회 전체의 변동계수를, 모형2에서 사외이사 유클리드 거리측도의 경우 이사회 전체의 유클리드 거리측도를 도구변수로 사용하였다. 대학 및 전공의 Herfindahl-Hirschman index와 Blau index의 경우에도 사내이사 및 사외이사의 다양성에 대 한 도구변수로 이사회 전체의 다양성 지수를 이용하였다. 그 이유는 <표 5>로부터 알 수 있 듯이 측정 대상 내에서 이사회 전체의 다양성과 사내이사 및 사외이사의 다양성 사이에는 높은 상관관계를 보이기 때문이다.
<표 10>과 <표 11>에서 논의의 중심인 전공 Herfindahl-Hirschman index와 전공 Blau index의 추정계수들을 살펴보면(<표 10>과 <표 11>의 모형 (5a)와 모형 (6a)), 사내이사 전공 Blau index의 추정계수가 통계적으로 유의하지 않게 되는 것을 제외하면, 나머지 전공 다양성 지 수의 추정계수는 여전히 통계적 유의성을 가지고 있다는 사실을 알 수 있다. 이로부터 완벽 하지는 않지만, 전공의 다양성은 그 다양성이 커질수록 기업의 성과에는 음의 효과가 발생 한다는 결과가 어느 정도 강건하다고 생각할 수 있다. 이러한 결과는 비록 사외이사들만을 대상으로 하였지만, 이사들의 전공과 나이가 다양할수록, 기업의 성과는 좋아진다고 결론을 내리는 Kim and Lim(2010)와 상충된다. 그리고 <표 10>에서 기업성과가 다양성 지수에 부분 적으로 유의한 효과를 나타내고 있다는 점이 <표 9> 및 <표 11>과 다르다. 특히, <표 10>에 서 기업성과가 나이 다양성을 나타내는 사내이사 변동계수 및 사내이사 유클리드 거리측도 에 양의 효과를 나타내는 것으로 나타났다.
모형1 모형2 모형3 모형4 모형5 모형6 ROA
(1a)
변동계수 (사내이사)
(1b) ROA
(2a)
유클리드 거리측도 (사내이사)
(2b) ROA
(3a)
대학 HH index (사내이사)
(3b) ROA
(4a)
대학 Blau index (사내이사)
(4b) ROA
(5a)
전공 HH index (사내이사)
(5b) ROA
(6a)
전공 Blau index (사내이사)
(6b) 변동계수
(사내이사) -0.097*
(0.057)
변동계수 0.547***
(0.035) 유클리드
거리측도 (사내이사)
0.000 (0.001) 유클리드
거리측도 0.883***
(0.089) 대학 HH
index (사내이사)
0.035 (0.034) 대학 HH
index 1.588
(1.891) 대학 Blau
index (사내이사)
0.007 (0.022) 대학 Blau
index 0.808***
(0.294) 전공 HH
index (사내이사)
-0.050**
(0.020) 전공 HH
index 1.479***
(0.335) 전공 Blau
index (사내이사)
-0.035 (0.022) 전공 Blau
index 2.036
(1.557)
기업규모 0.015***(0.005) -0.014 (0.009) 0.016***
(0.005) -2.795 (1.704) 0.011
(0.007) 0.398 (0.768) 0.010*
(0.005) -0.141 (0.109) 0.015***
(0.005) -0.142 (0.094) 0.020***
(0.007) -0.490 (0.612) 이사회
규모 -0.000 (0.001) 0.001
(0.001) -0.000 (0.001) 0.112
(0.197) 0.001 (0.001) 0.055
(0.082) -0.000 (0.001) 0.012
(0.016) 0.001 (0.001) 0.001
(0.012) 0.003*
(0.002) -0.058 (0.090) 모의 제곱이사회규 -0.000
(0.000) -0.000 (0.000) -0.000
(0.000) -0.001 (0.002) -0.000
(0.000) -0.000 (0.001) -0.000
(0.000) -0.000 (0.000) -0.000
(0.000) 0.000 (0.000) -0.000*
(0.000) 0.001 (0.001) 사내이사
비율 -0.043**
(0.018) -0.032*
(0.017) 0.021
(0.024) -0.028
(0.020) -0.051***
(0.018) -0.036
(0.023)
사장 나이 -0.000
(0.001) 0.102
(0.111) 0.003
(0.061) 0.001
(0.010) 0.001
(0.006) 0.003
(0.043)
ROA 0.965**
(0.471) 176.141*
(95.997) -33.666
(62.501) 14.946*
(7.994) 10.372*
(5.367) 26.781
(30.518) 관측치수 4,386 4,386 4,436 4,436 2,227 2,227 4,157 4,157 4,436 4,436 3,253 3,253
<표 10> 사내이사의 다양성이 기업성과(ROA)에 미치는 효과(3SLS)
주: 1) HH index는 Herfindahl-Hirschman index를 나타내고, 괄호 안은 표준오차를 나타냄.
2) ***, **, *는 추정된 상관계수 값이 각각 1%, 5%, 10% 수준에서 통계적으로 유의함을 의미함.
3) 모든 회귀식에는 시간더미 및 기업더미가 포함되어 있음.
모형1 모형2 모형3 모형4 모형5 모형6
ROA 변동계수
(사외이사) ROA
유클리드 거리측도
(사외이사) ROA 대학 HH index
(사외이사) ROA 대학 Blau index
(사외이사) ROA 전공 HH index
(사외이사) ROA 전공 Blau index (사외이사) 변동계수
(사외이사) -0.054 (0.075)
변동계수 0.201
(0.487) 유클리드
거리측도 (사외이사)
-0.001 (0.000) 유클리드
거리측도 0.835***
(0.111) 대학 HH
index (사외이사)
0.012 (0.017) 대학 HH
index 1.993
(1.448) 대학 Blau
index (사외이사)
0.000 (0.016) 대학 Blau
index 1.214***
(0.208) 전공 HH
index (사외이사)
-0.041***
(0.015) 전공 HH
index -0.749
(1.954) 전공 Blau
index (사외이사)
-0.045**
(0.021) 전공 Blau
index -0.518
(18.037)
기업규모 0.012**(0.006) 0.115 (0.385) 0.015***
(0.005) 4.072 (3.865) 0.015***
(0.005) 0.733 (0.828) 0.010**
(0.005) 0.108 (0.106) 0.015***
(0.005) 0.553 (0.550) 0.021***
(0.006) 0.704 (8.033) 이사회
규모 0.001
(0.001) 0.006 (0.018) 0.001
(0.001) 0.259 (0.349) 0.000
(0.001) 0.042 (0.064) 0.001
(0.001) 0.004 (0.013) 0.002*
(0.001) 0.071 (0.068) 0.003**
(0.001) 0.101 (1.160) 모의 제곱이사회규 -0.000
(0.000) -0.000 (0.000) -0.000
(0.000) -0.002 (0.003) -0.000
(0.000) -0.000 (0.001) -0.000
(0.000) -0.000 (0.000) -0.000*
(0.000) -0.001 (0.001) -0.000*
(0.000) -0.001 (0.013) 사외이사
비율 -0.004
(0.023) -0.014
(0.017) -0.026
(0.021) -0.018
(0.017) 0.011
(0.020) 0.002
(0.020)
사장 나이 -0.002
(0.036) -0.132
(0.272) -0.002
(0.056) -0.001
(0.010) -0.001
(0.039) -0.019
(0.507)
ROA -9.386
(31.571) -244.104
(254.367) -47.473
(52.966) -9.954
(9.281) -38.348
(37.540) -33.182 (375.776) 관측치수 3,920 3,920 4,413 4,413 4,413 4,413 4,135 4,135 4,413 4,413 3,239 3,239
<표 11> 사외이사의 다양성이 기업성과(ROA)에 미치는 효과(3SLS)
주: 1) HH index는 Herfindahl-Hirschman index를 나타내고, 괄호 안은 표준오차를 나타냄.
2) ***, **, *는 추정된 상관계수 값이 각각 1%, 5%, 10% 수준에서 통계적으로 유의함을 의미함.
3) 모든 회귀식에는 시간더미 및 기업더미가 포함되어 있음.