현 지 정 보

2021.7.28(수)

현 지 정 보

제 목 2021.7월 FOMC 회의 결과

<요약>

◈ 7.27~28일 회의에서 FOMC는 정책금리 목표범위를 동결(0.00~0.25%)하고 자산매입을 지속(매월 최소 국채 800억달러 및 MBS 400억달러)하는 기존의 완화적 인 정책기조를 이어가기로 결정(11인 전원 찬성)

o 정책결정문은 백신접종 진전 등으로 경제활동 및 고용지표가 지속적으 로 강화되고 있다고 평가

① (6월) 백신접종의 진전으로 미국내 코로나19 확산이 감소되었으며, 이러한 진전

과 강력한 정책지원으로 경제활동 및 고용 지표가 강화 → (7월) 백신접종의 진

전과 강력한 정책지원으로 경제 활동 및 고용 지표가 지속적으로 강화

② (6월) 팬데믹에 가장 악영향을 받는 부문은 계속 약한 상태이지만, 개선되는 모

습을 보임 → (7월) 팬데믹에 가장 악영향을 받는 부문은 개선을 보였지만 완전히

회복되지는 않음

③ (6월) 향후 경제방향은 바이러스의 진로에 상당히 의존할 것임 → (7월) 향후 경

제방향은 계속해서 바이러스의 진로에 달려 있음

o 자산매입과 관련하여, “지난 12월 이후 경제가 완전고용과 물가안정 목 표를 향한 진전을 이루었으며 앞으로의 회의들에서 진전상황을 계속 평 가할 것”이라는 문구를 추가*

* Since then, the economy has made progress toward these goals, and the Committee will continue to assess progress in coming meetings. 

◈ 아울러, 연준은 “국내 금융기관 등을 대상으로 한 대기성 레포제도

(domestic standing repurchase agreement)”와 외국통화당국(FIMA)을 대상으로 한 대기성 레포제도 등 2개 유동성 대출제도를 신설한다고 발표*

* 자세한 내용은 별도 현지정보(미연준, 국내 금융기관 및 FIMA 대상 레포제도 신설) 참고

◈ 기자간담회에서는 실질적인 추가진전의 의미, 테이퍼링 시기, 인플레이션 에 대한 평가 등이 주로 질의됨

Ⅰ. FOMC 정책결정문 1. 정책금리 결정 배경

□ 연준은 현 위기를 맞아 미국경제를 지원하기 위해 가능한 모든 정책수단을 사용할 것이며, 이를 통해 완전고용과 물가안정 목표를 달성할 것임

□ <수정> 백신 접종의 진전과 강력한 정책 지원으로 경제 활동 및 고용 지표 가 지속적으로 강화*

* <기존> 백신접종의 진전으로 미국내 코로나19 확산이 감소되었으며, 이러한 진전과 강 력한 정책지원으로 경제활동 및 고용 지표가 강화

※ [원문] ^{PWith p}rogress on vaccinations has reduced the spread of COVID-19 in the United States. Amid this progress and strong policy support, indicators of economic activity and employment have continued to strengthened.

o 팬데믹에 가장 악영향을 받는 부문은 개선을 보였지만 완전히 회복되지는 않음*

* <기존> 팬데믹에 가장 악영향을 받는 부문은 계속 약한 상태이지만, 개선되는 모습을

보임

※ [원문] The sectors most adversely affected by the pandemic remain weak but have shown improvement but have not fully recovered.

o 인플레이션은 대체로 일시적인 요인(transitory factor)을 반영하여 상승

o 전반적인 금융상황은 미국경제와 가계, 기업에 대한 신용공급을 지원하기 위한 정책조치를 반영하여 완화적인 상황이 지속

□ 향후 경제방향은 계속해서 바이러스의 진로에 달려 있음*

* <기존> 향후 경제방향은 바이러스의 진로에 상당히 의존할 것임

※ [원문] The path of the economy will depend significantlycontinues to depend on the course of the virus.

o 백신접종 진전으로 공공보건 위기가 경제에 미치는 영향이 계속 줄어들 것 으로 보이나, 경제전망에 리스크가 남아 있음

2. 통화정책전략

□ FOMC는 완전고용과 2% 인플레이션 목표를 장기간에 걸쳐 달성하는 것을 추구 o 인플레이션이 지속적으로 목표치를 하회했던 점을 감안하여 상당기간 인플

레이션이 2%를 다소 상회하는 것을 목표로 함으로써 인플레이션이 시간에 걸쳐 평균적으로 2%가 되고 장기적 인플레이션 기대치가 2%에 잘 정착되 도록 할 것임

o 이러한 결과가 달성될 때까지 완화적인 통화정책 기조를 유지할 예정 3. 정책결정 및 향후 정책방향

□ FOMC는 연방기금금리의 목표범위를 0~0.25%로 유지하기로 결정하였으며 다음 2가지 조건이 달성될 때까지 동 목표범위를 유지하는 것이 적절하다고 기대

① 노동시장상황이 FOMC의 완전고용 평가에 부합하는 수준에 도달

② 인플레이션이 2%로 상승한 후 상당기간 완만하게 2%를 상회하는 궤도에 도달

□ <수정> 지난 12월, FOMC는 완전고용과 물가안정 목표가 상당히 더 진전될 때까지 매월 최소한 800억달러의 국채와 400억달러의 정부기관 MBS 보유를 계속 늘려갈 것이라고 밝혔음*

* <기존> 연준은 FOMC의 완전고용과 물가안정 목표가 상당히 더 진전될 때까지 매월 최

소한 800억달러의 국채와 400억달러의 정부기관 MBS 보유를 계속 늘릴 것임

o <추가> 그 이후로 경제는 이러한 목표를 향한 진전을 이루었고 FOMC 는 다음 회의들에서 진전상황을 계속 평가할 것임

※ [원문] In addition, the Federal Reserve willLast December, the Committee indicated that it would continue to increase its holdings of Treasury securities by at least $80 billion per month and of agency mortgage‑backed securities by at least $40 billion per month until substantial further progress has been made toward ithe Committee's maximum employment and price stability goals. Since then, the economy has made progress toward these goals, and the Committee will continue to assess progress in coming meetings.

o 이러한 자산매입을 통해 “원활한 시장기능 유지”와 “완화적인 금융상황 조 성”을 통해 가계와 기업에 대한 신용흐름을 지원

□ FOMC는 적절한 통화정책방향을 평가하는데 있어 경제전망에 대한 최신 입 수정보들의 함의(implications)를 계속 모니터링할 것임

o FOMC의 목표 달성을 저해하는 위험요인(risks)이 출현할 경우 통화정책방 향을 이에 맞게 조정하기 위해 대비할 것임

o 공공보건, 노동시장상황, 인플레이션 압력과 기대, 금융시장 및 글로벌 여 건 변화에 대한 지표(readings) 등 광범위한 정보를 고려하여 평가

Ⅱ. 파월의장의 기자간담회 질의·응답 주요 내용

□ 실질적인 추가 진전(substantial further progress)의 개념에 대해 숫자나 더 상세 한 정보를 제공해 줄 수 있는지? 실제 자산매입 감소에 대한 발표로 이어질 수 있는지 상황에 대해 구체적으로 설명해 줄 수 있는지?

→ 평균 2%를 목표로 할 수 있는 물가 안정과 달리, 완전고용의 경우 우리가 목 표로 삼을 수 있는 숫자는 없으며, 우리는 노동 시장의 다양한 측면과 광범위 한 데이터를 모니터링 하고 있음. 노동참여율, 임금, 연령대별 실업 등 여러 데이터를 보고 있음. 실질적인 진전에 대해서는 사전에 알릴 것이며, 우리가 앞으로 나아갈수록 더 명확해질 것임. 현재는 완전고용 목표를 향한 실질적인 추가 진전과는 거리가 멀다고 생각하며, 강력한 고용 수치를 보고 싶음

인플레이션의 경우 우리의 2% 목표를 넘어서고 있으며 몇 달 동안 지속되 었음. 목표 수준으로 되돌아가기 전에 몇 개월(a few months) 동안 목표를 확 실히 초과할 것으로 예상됨. 인플레이션과 관련하여 목표를 달성했는지 여 부는 FOMC가 결정할 사항이며 의장 혼자서 판단할 사안이 아님

□ FOMC의 오늘 결정을 사전 통지 프로세스의 시작(start of the advanced notice

process)으로 보는 것이 맞는지 묻고 싶음?

→ 우리는 현재 진행 중에 있으며, 이번 회의와 앞으로의 회의들에서 우리는 목표를 향한 경제의 진전상황을 계속 평가하고 사전에 통지할 것임. 우리는

회의 후 발표문과 의사록, 그리고 공개 논평을 통해 우리의 생각에 대한 추 가적인 명확성을 제공하려고 노력할 것임. 우리는 투명한 접근 방식은 견지 해 왔으며 아직 실질적인 진전에 도달하지 못하였음

□ 최근의 코로나19 급증이 테이퍼링에 대한 생각에 어떻게 영향을 미치고 있는지?

→ 여러 지역에서 감염사례가 증가하고 있으며 일부는 감염이 상당히 크게 증 가할 것으로 예측하고 있음. 지난 1년과 최근 몇 달의 코로나19 상황을 보 면 경제에 미치는 영향이 덜해지는 경향이 있는 것으로 보임. 델타 변이의 경우 어떠한 사례인지 살펴보아야 할 것임. 사람들은 감염 위험 때문에 일 부 활동에서 물러날 가능성이 있으며, 외식, 여행, 학교 재개 등이 영향을 받을 수 있고 이로 인해 경제적 영향이 초래되거나 노동 시장으로의 복귀에 부담을 줄 수 있음. 우리는 그것이 어떻게 될 것인지에 대해 확실히 알 수 없으므로 주의 깊게 모니터링 할 것임

□ 최근 물가 데이터가 예상보다 높게 나온 직후 인플레이션 위험을 어떻게 보 는지? 상방위험이 있다고 생각하는지, 균형을 이루고 있다고 보시는지? 델타 변이가 수요에 영향을 주어 인플레이션을 낮출 것으로 보는지?

→ 최근의 물가보고서를 보면 예상보다 훨씬 높게 나왔지만 기본적으로 모든 오버슈트가 자동차(신차, 중고차, 렌터카), 비행기표, 호텔 등 소수의 범주에 해 당한다는 것을 알 수 있으며, 경제 전반에 걸쳐 나타나는 인플레이션이 아 님. 이것들은 경제 재개와 관련한 것이며, 우리는 공급이 이에 반응할 것이 고 경제가 적응할 것이기 때문에 일시적이라고 생각함. 우리는 매우 적응력 이 뛰어난 유연한 경제와 노동시장을 가지고 있으며 인플레이션은 시간이 지남에 따라 하락할 것으로 생각함. 그러나 그 시기나 단기적 영향의 정도 에 대해서는 확신을 가지고 말하기는 어려움

단기적으로는 인플레이션 위험이 상승할 가능성이 높으나 중기적으로 인플 레이션이 다시 하락할 것이라는 확신이 있음. 높은 인플레이션은 경제 재개 과정이 진행되면서 일부는 자연스럽게 사라질 것으로 생각함

□ 채권시장 가격은 투자자들이 연준이 과도하게 긴축할 수 있다고 생각한다는 것을 암시하는 것 같음. 시장이 연준의 새로운 프레임워크를 받아들였다고 생각하는지?

→ 지난 FOMC 회의와 이번 회의 사이에 채권 시장에서 나타나고 있는 움직임 을 설명하는데에 컨센서스가 형성되어 있지 않다고 생각함. 우리는 장기 수 익률이 크게 하락하는 것을 보았으며 그 중 일부는 실질 수익률의 하락이며 일부는 델타 변이 확산과 성장에 대한 우려와 관련이 있을 것임. 인플레이 션 보상도 약간 감소하였는데 이는 상당히 반전되었으며, 그 밖에도 기술적 인 요인들도 있겠음. 우리 프레임워크의 신뢰성에 도전하는 어떤 것이 실제 로 있다고 생각지 않으며 우리는 시간이 지남에 따라 2%의 물가 목표를 달 성하기 위해 최선을 다하고 있음.

우리의 프레임워크는 꽤 잘 이해되고 있다고 생각하며, 향후 금리 인상을 고려해야 할 때가 되었을 때 이와 관련한 일련의 이슈들을 어떻게 평가할 것인지와 관련하여 우리의 프레임워크가 테스트 될 수 있을 것임

□ 인플레이션이 통제 불능 상태인 것처럼 보일 경우 경제를 둔화시키기 위해 도구를 사용할 준비가 되어 있다고 하셨는데, 이는 인플레이션 위험이 있는 시점에서 완전고용 상태가 아니더라도 금리를 인상할 준비가 되어 있다는 의미인 것인지? 또한 자산매입을 계속 하더라도 금리를 올릴 준비가 되어 있 다는 뜻인지?

→ 연준의 양대 목표를 달성함에 있어 갈등이 발생할 경우(two goals are in

tension)의 접근 방식은 통화정책 전략 성명서에도 언급되어 있음. 대부분의

경우 인플레이션이 높으면 고용도 좋으며 함께 가는 경향이 있으나 현재 는 일시적으로 다른 방향에 있는 상황임. 우리는 앞으로 몇 년 동안 실제 로 완전 고용을 향해 좋은 진전을 이루게 될 것으로 보임. 지금은 금리 인 상을 생각할 때가 아니며, 우리가 하고 있는 것은 자산매입 정책을 살펴보 고 경제에 무엇이 옳은지를 판단하고 우리가 얼마나 더 실질적인 진전에 가까워지고 있는지 판단하는 것임

□ 인플레이션과 관련하여 “transitory”라는 용어는 정확히 무엇을 의미하는지?

→ “Transitory“라는 개념은 물가가 다시 되돌아간다는(reverse) 의미는 아님. 물 가상승이 일어나면서 인플레이션은 있겠지만 “인플레이션의 진행과정(inflation

process)”은 멈출 것이라는 의미임*

* The concept of transitory is really this, it's that the increases will happen. We're not saying they'll reverse. That's not what transitory means. The increases in prices will happen, so there will be inflation but that the process of inflation will stop.

o 인플레이션은 매년 증가하지만 인플레이션의 진행과정은 없을 수 있음. 장기 적인 기대 인플레이션에 영향을 미치지 않는다면, 인플레이션 진행과정에 영향을 미치지 않을 가능성이 매우 높기 떄문. 즉 인플레이션 진행과정에 영구적인 상흔(permanent mark)을 남기지 않을 것이라는 의미임

o 다시 말하자면 생산자들이 가격 인상을 철회할 것이라는 뜻이 아니라, 단 지 무한정 계속되지는 않을 것이라는 뜻임

□ 연준이 다가오는 회의에서 일자리와 인플레이션에 대한 두 시장의 발전 상황을 평가할 것이며 향후 몇 달간 더 자료를 보길 원한다고 말씀하셨는데 그렇다 면 9월이나 11월 전에는 어떤 조치도 없다는 의미인지? 월가에서 많은 사람 들은 잭슨홀미팅에서 테이퍼링 계획을 발표할 것이라는 예상이 있는데 이에 대해 어떻게 생각하는지?

→ 몇 달 더 자료를 볼 것이라고 말한 것은 테이퍼링과 관련한 특정한 시기를 염두해두고 말씀드린 것은 아님. 본인이 말하려고 한 것은 “상당한 추가진 전”에 도달하지 못했다는 의미이며, 테이퍼링의 적절한 시기에 대해서는 다 양한 견해가 있음(All I'm saying is we're not at substantial further progress. There's a range of views on what timing will be appropriate.)

o 금일 FOMC 회의에서 테이퍼링의 시기, 속도, 구성과 관련하여 처음으로 깊이 있게 논의하였으며, 아직 아무런 결정도 내리지 않았기 때문에 현재 로서는 어떠한 가이던스도 줄 수 있는 입장이 아님

o 상당한 추가진전 목표에 도달하고 FOMC가 이를 편하다고(comfortable) 생각 할 때 그 때 테이퍼링을 실시할 것임

o 젝슨홀미팅과 관련하여 현재 발표문을 작성중이며 현재로서는 어떠한 것도 말씀드릴 수 없음

□ 보험회사와 연기금 등과 같은 기관과 저축자들은 낮은 금리에 의해 타격을 받고 있으며, 연준의 완화적인 통화정책이 경제에 득보다는 해가 되는 방향 으로 비뀌지 않았는지 궁금해하고 있는데 이에 대해 어떻게 생각하는지?

→ 자산매입은 위기의 중요한 국면에서 주요 정책이었으며 경제와 시장기능 복 원에 도움을 주었음. 경제가 현재 매우 강한 이유 중의 일부는 자산매입을 지속하겠다는 연준의 약속 때문이라고 생각(It was that commitment to continue

asset purchases that provided strong support for the economy and has been a part of the story for why the economy is so strong right now.)

o FOMC는 상당한 진전을 이루게 되면 자산매입을 줄일 것이라고 말했고 그 약속을 지킬 것임. 향후 FOMC 회의를 진행하면서 그 방향으로 나갈 것임

(Meeting by meeting and moving in that direction.)

o 이에 대해 적절한 시기에 더 명확히 설명할 것임(We'll provide more clarity on that as we go as is appropriate.)

□ 지난 FOMC에서 Reverse Repo 금리(RRR)을 인상한 이후 동 거래가 더욱 증 가하여 1조달러에 가까워졌는데 이에 대해 우려하는지?

→ Reverse Repo와 관련하여 연준은 해야 할 일을 했으며 현재 기대한 대로 시 장이 작동하고 있다고 판단. 동 조치는 자금시장 금리의 바닥(floor)을 제공하고 연방기금금리가 목표범위 내에 유지되도록 하는데 도움이 되고 있음

o 현 상황은 기본적으로 은행에 지준예치금 형태로 있는 연준의 부채가 감소 하고 자금시장펀드에 있는 연준의 부채인 Reverse Repo가 증가한 것임 o 동 거래는 당분간 높은 수준을 유지할 것으로 예상하는데 이는 상대적으로

적은 재정증권 물량, 부채상한문제(debt ceiling) 문제, TGA(treasury general account) 감소 등에 유발

□ 주택가격의 지속적인 상승과 관련하여 일부에서 제기하고 있는 MBS에 대한 조기 테이퍼링 주장에 대해 어떻게 생각하는지?

→ 많은(a number of) 참석자들이 이번 회의에서 MBS와 테이퍼링에 대해 논의하

였음. 일반적으로 말해 본인은 국채와 MBS 매입이 금융시장 상황에 매우 유 사한 방식으로 영향을 미친다고 생각. 주택가격에 대한 기여도 측면에서 다 소 차이가 있을 수 있으나 큰 차이는 아님

o MBS에 대한 조기 테이퍼링 실시 주장에 대해 FOMC내에 지지가 많지 않았으 며, 개인적인 생각에는 연준이 동시에 테이퍼링을 할 것이라고 생각(There really is little support for the idea of tapering MBS earlier than treasuries. I think we'll taper them at the same time)

o 그러한 주장은 일부 사람들에게 매력적이지만 다른 사람들에게는 그렇지 않으며 동 사안은 연준이 계속 논의해야 할 문제임

<참고>

2021년 7월 FOMC 정책결정문(Statement) 변경내용 비교

The Federal Reserve is committed to using its full range of tools to support the U.S.

economy in this challenging time, thereby promoting its maximum employment and price stability goals.

PWith progress on vaccinations has reduced the spread of COVID-19 in the United States.

Amid this progress and strong policy support, indicators of economic activity and employment have continued to strengthened. The sectors most adversely affected by the pandemic remain weak but have shown improvement but have not fully recovered. Inflation has risen, largely reflecting transitory factors. Overall financial conditions remain accommodative, in part reflecting policy measures to support the economy and the flow of credit to U.S. households and businesses.

The path of the economy will depend significantlycontinues to depend on the course of the virus. Progress on vaccinations will likely continue to reduce the effects of the public health crisis on the economy, but risks to the economic outlook remain.

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. With inflation having run persistently below this longer-run goal, the Committee will aim to achieve inflation moderately above 2 percent for some time so that inflation averages 2 percent over time and longer‑term inflation expectations remain well anchored at 2 percent. The Committee expects to maintain an accommodative stance of monetary policy until these outcomes are achieved. The Committee decided to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and expects it will be appropriate to maintain this target range until labor market conditions have reached levels consistent with the Committee's assessments of maximum employment and inflation has risen to 2 percent and is on track to moderately exceed 2 percent for some time. In addition, the Federal Reserve willLast December, the Committee indicated that it would continue to increase its holdings of Treasury securities by at least $80 billion per month and of agency mortgage‑backed securities by at least $40 billion per month until substantial further progress has been made toward ithe Committee's maximum employment and price stability goals. Since then, the economy has made progress toward these goals, and the Committee will continue to assess progress in coming meetings. These asset purchases help foster smooth market functioning and accommodative financial conditions, thereby supporting the flow of credit to households and businesses.

In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on public health, labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.

Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Thomas I. Barkin; Raphael W. Bostic; Michelle W. Bowman; Lael Brainard;

Richard H. Clarida; Mary C. Daly; Charles L. Evans; Randal K. Quarles; and Christopher J. Waller.

Implementation Note issued June 16ly 28, 2021