국민과 함께 성장하는 글로벌 주택금융 리 더
국내채권시장에서 MBS 영향력 강화방안
2015. 12
목 차
6I. 연구배경 ··· 1 Ⅱ. MBS 현황 ··· 2 Ⅲ. MBS 유통의 영향요인 ··· 8
Ⅳ. MBS 유통 활성화 방안 검토 ··· 19
< 요 약 >
◆ `14년 MBS 발행규모는 14.5조원을 상회하며, 전체 채권 발행규모 (603.4조)의 2.4% 수준이고, MBS 잔액규모는 50조원을 상회하며, 전 체 채권 잔액규모(1,589조)의 3.2% 수준임
◆ ‘15년에 안심전환 대출 등으로 MBS 발행물량의 급격한 증가가 이루 어졌음
◆ `07년~`14년 MBS 회전율은 평균 69% 수준이며 국채와 통안채는 각각 625%, 748%, 고정만기(MBS SB)회전율은 163%로 기타금융채와 유사 한 수준임
◆ MBS의 저조한 유통실적의 여러 가지 요인중 가장 큰 부분은 미미한 발행 및 잔액 규모와 MBS 콜 트렌치 가격산정의 어려움에 기인한 것으로 파악됨
◆ 한편, 콜이 있는 5년만기 MBS와 동일만기 은행채 및 특수채간 회전 율은 뚜렷한 차이를 보이지 않고 국채 회전율 대비 매우 낮은 값을 나타내고 있으므로 가격산정의 어려움 이전에 중장기 채권의 유통이 국채 이외에 미진한 수준에 머물고 있음을 알 수 있음
◆ 먼저, 잔액규모에 대한 회전율 탄력성이 0.54775로 추정된 결과로 판 단할 경우 잔액규모가 50조에서 100조로 확대될 경우 MBS 회전율은 140%(가격 불안정성 해소시 170%)까지 상승하는 것으로 나타남
◆ 가격 안정성의 경우, 단기적으로 현재 MBS 가격 계산을 위한 정보의 제공 범위와 주기의 확대 및 PSK에 기반한 MBS 가격 계산기 표준을 제시하는 것이 필요함
◆ 중장기적으로 MBS 시장조성 기능 구축 및 강화가 필요함
Ⅰ 연구배경 연구배경
□ (연구배경) `12년 이후 MBS 발행규모의 급격한 확대에 따라 상품 경쟁력 강화를 위해 MBS 포지션 현황을 파악할 필요성이 있음
◦ `12년 적격대출과 `15년 안심전환대출 등에 따른 MBS 발행 물량의 급격한 증가하였음
◦ 그럼에도 불구하고 MBS 유통시장은 미흡한 수준
□ (연구내용) 이에 따라 유통시장 활성화를 위한 주요 요인을 발굴하고 실질적 대안을 제시함
□ (유통활성화) MBS 유통은 잔액규모와 적정가격 산정의 용이성 등에 의존하는 것으로 파악됨
◦ 실증결과는 잔액규모와 유통 회전율간 유의미한 (+)의 상관관계를 나타내고 있는데 MBS는 전체채권잔액의 4.9%로 크지 않은 수준임 ◦ 콜 트렌치의 경우 해당 트레이딩 전략의 기본 변수인 (수정) 듀레이
션 및 평가가격이 평가사별로 편차가 크게 나타남
□ (유의사항) 유통시장 활성화 대안은 공사의 리스크 부담 여력에 좌우 될 수 있음
◦ 현행 MBS 구조에서 유통 활성화는 발행규모 확대와 신뢰할 수 있 는 가격 산정이 최우선 과제임
◦ 투자자 부담을 경감시키는 새로운 MBS는 잔존 리스크가 공사의 부 담으로 귀결되므로 MBS 신상품 도입전 효용 대비 부담리스크에 대 한 사전분석이 필수적임
Ⅱ MBS 현황 MBS 현황
□ `15년 MBS 발행규모는 49조원에 근접하며, 전체 채권 발행규모 (565.4조)의 8.7% 수준
◦ 국내 신규채권 발행시장 규모는‘09년 741조 달성 후 하락, `11년부 터 600조원 규모에서 완만한 상승세
◦ `15년 9월말 현재 MBS 발행규모는 `14년 발행규모의 340% 달성
* 특수채는 MBS를 제외한 규모
채권별 신규 발행규모 추이
(단위: 억원)
발행
규모 MBS 국채 지방채 특수채* 통안채 은행채
기타
금융채 회사채 ABS 합계 2007 21,884 567,618 26,130 235,461 1,566,900 1,179,095 136,670 275,697 99,648 4,109,103 2008 26,480 589,539 26,440 458,402 1,513,900 1,224,414 168,730 383,541 85,180 4,476,626 2009 85,867 944,861 47,262 684,029 3,734,600 986,591 167,586 566,357 194,742 7,411,895 2010 77,973 861,810 41,847 732,970 2,473,800 860,178 254,870 515,931 117,253 5,936,632 2011 85,224 1,029,702 34,683 625,367 1,971,400 821,886 272,170 726,399 127,993 5,694,824 2012 200,313 1,118,405 37,614 868,597 1,672,300 715,244 250,353 767,145 192,919 5,822,890 2013 219,979 1,355,636 45,277 663,563 1,749,900 795,494 257,852 666,734 213,724 5,968,159 2014 145,046 1,479,043 46,389 458,093 1,898,500 894,334 319,468 583,292 210,105 6,034,270
□ `15년 9월 MBS 잔액규모는 84조원을 상회하며, 전체 채권 잔액규모 (1,699조)의 4.9% 수준
◦ 특수채*를 제외한 대부분의 채권잔액 규모가 확대되는 추세
◦ `15년 9월말 현재 전체채권 잔액규모는 1,699조원으로 MBS 잔액의 신장세가 두드러짐
* 특수채는 MBS를 제외한 규모
채권별 잔액규모 추이
(단위: 억원)
잔액
규모 MBS 국채 지방채 특수채* 통안채 은행채 기타
금융채 회사채 ABS 합계 2007 96,194 2,743,051 126,417 1,114,170 1,501,700 2,052,529 270,000 806,395 273,615 8,984,071 2008 111,918 2,845,243 134,568 1,311,107 1,269,372 2,342,283 357,271 982,563 207,131 9,561,456 2009 179,162 3,305,992 156,491 1,804,948 1,492,372 2,317,801 402,069 1,321,899 312,566 11,293,300 2010 184,020 3,595,535 160,399 2,195,592 1,627,600 1,898,287 548,452 1,494,886 293,705 11,998,476 2011 236,900 3,893,466 169,092 2,436,015 1,619,200 1,781,344 646,122 1,787,727 300,951 12,870,817 2012 362,193 4,133,616 170,985 2,818,494 1,630,700 1,653,908 740,815 2,104,287 332,396 13,947,394 2013 480,920 4,525,514 183,041 3,011,047 1,612,000 1,851,749 754,158 2,276,886 399,364 15,094,679 2014 502,433 4,931,391 193,230 2,573,698 1,780,000 2,363,635 876,618 2,261,527 407,574 15,890,106 2015
9월 840,779 5,456,463 211,748 2,532,726 1,832,200 2,458,650 966,409 2,286,710 404,476 16,990,161
□ `07년~ `14년 MBS 회전율*은 평균 69% 수준이며 국채와 통안채는 각각 625%, 748%, 고정만기(MBS SB)회전율은 163%로 기타금융채와 유사한 수준임
* 회전율 = 거래액/연말잔액
◦ `12년과 `13년 MBS 회전율이 100%를 초과한 것은 신규발행이 20조 원을 상회한 결과(?)
◦ MBS 거래는 대부분 1년, 2년, 3년 고정만기 트렌치 대상, 3개 트렌 치 연도별 발행비중은 40% 내외
채권별 회전율 추이 MBS 발행만기비중 추이
(단위: %) (단위: %)
채권별 회전율
(단위: %) 회전율 MBS MBS
SB
MBS
Call 국채 지방채 특수채 통안
증권 은행채 기타
금융채 회사채 ABS
2007 39.0 126.0 19.3 399.0 56.9 50.2 492.0 142.4 121.4 62.9 54.3 2008 35.6 119.6 21.2 403.8 72.0 93.8 641.4 197.2 116.3 66.1 53.1 2009 57.3 216.8 33.7 652.8 96.7 119.4 714.6 220.2 159.8 107.3 88.0 2010 70.5 175.8 44.2 842.0 88.8 101.0 856.8 269.6 186.0 101.1 66.3 2011 69.7 169.4 37.3 734.8 71.0 102.2 907.1 290.8 168.3 109.7 106.6 2012 106.3 183.7 74.3 708.1 82.8 124.9 843.1 242.9 183.9 96.6 107.8 2013 104.4 186.3 63.6 720.4 84.2 97.2 846.7 229.7 222.4 78.6 104.8 2014 67.4 133.6 37.2 534.6 78.9 85.3 684.6 219.6 269.8 69.9 87.5 평균 68.8 163.9 41.3 624.5 78.9 96.8 748.3 226.5 178.5 86.5 83.5
□ 국채의 경우 2년에서 10년 이하 만기의 거래비중이 80%를 차지하며 3년초과 5년이하 만기의 거래비중이 가장 높게 나타나고 5년초과 10년이하 만기의 비중이 증가하는 추세임
◦ 5년초과 10년이하 만기의 거래비중 평균은 17.2% 수준임
국채 만기별 거래규모 추이
(단위: 조원)
국채 만기별 거래량 비중 추이
(단위: %)
□ `14년말 미 국채와 MBS 잔액은 각각 $12조5천억과 $8조7천억 규모를 달성중이며, 회전율은 다소 하향 추세로 각각 1,010%와 520%를 기록 하였음
◦ 미 국채와 MBS 잔액 규모는 `99년 이후로 역전되었다가 `11년 이후 다시 국채 잔액규모가 MBS를 초과한 상태가 지속중임
미국 국채 및 MBS 잔액규모 추이
(단위: $10억)
미국 국채 및 MBS 회전율 추이
(단위: %)
□ 한편, 콜이 없는 3년만기 MBS는 동일만기 은행채와 특수채 대비 다소 낮은 회전율을 보이고 있지만, 콜이 있는 5년만기 MBS와 동일만기 은행채 및 특수채간 회전율은 뚜렷한 차이를 보이지 않고 국채 회 전율 대비 매우 낮은 값을 나타내고 있음을 알 수 있음
◦ 즉, MBS 콜 가격산정의 어려움이 5년 이상 MBS 유통의 유일한 장 애요인은 아니며 일반적으로 국채 이외의 채권에 대한 중장기물 유 통이 미미한 수준인 것으로 나타났음
3년만기 채권종류별 회전율
5년만기 채권종류별 회전율
□ 국내 MBS는 상대적으로 높은 이표에 국채수준의 안정성을 제공하는 장점이 있으며 MBS 투자기관들의 중장기 ALM 리스크 관리에 있어 서 듀레이션 매칭을 위한 효율적 수단이 될 수 있음
◦ 기본적으로 모기지 대출 규모 확대 그에 따른 MBS 규모가 확대되 므로 MBS는 공급이 수요를 창출하는 시장
◦ 운용 리스크의 효과적 관리를 위해 가격 안정성 확보가 필요하며 이것 이 MBS 유통시장 활성화를 위한 필요조건이라고 볼 수 있음
업종별 투자 추이
(단위: 조원)
업종별 선호 만기(누적: ‘04~’14)
(단위: 조원)
Ⅲ MBS 유통의 영향요인 MBS 유통의 영향요인
□ MBS 유통 활성화를 위한 주요 요인은 가격의 안정성, 발행물량, 투 명한 정보공시, 시장조성 기능 등임
◦ 4개 평가사가 평가하는 공사의 수익률 커브는 상대적으로 안정적이 지만, 개별 MBS 평가 결과에 다소 큰 차이가 존재함
◦ 발행물량의 경우 유통 회전율과 잔액규모간 의미있는 (+)의 관계가 존재하므로 물량 확대가 필요함
◦ 외부기관들이 MBS를 올바르게 평가하기 위해서 관련 정보의 신속한 전달이 필요한데 이부분은 현재 상당한 진척을 이룬 것으로 판단됨 ◦ MBS 수요기반 확충을 위하여 RP대상증권 지정 등 다양한 제도 개
선 및 보완이 이루어짐
유통 활성화 요인
● 충분한 발행물량
● 신뢰 할 수 있는 가격평가 ● 투명하고 신속한 정보공시 ● 수요기반 확대
As-is
● 타채권 대비 미미한 발행물량 ● MBS 평가가격 불확실성 존재 ● 정보공시 기능 개선중
● 수요 확대를 위한 제도 개선중
□ 먼저 채권 잔액규모는 회전율에 매우 유의미한 (+)의 상관관계를 갖 는 것으로 나타나고 있음
◦ 로그 회전율에 대한 로그 잔액규모의 회귀분석 계수 및 p-value가 각각 0.54775, 1% 미만으로 나타났으므로 잔액규모의 증대시 경험적으 로 회전율이 상승한다고 볼 수 있음
◦ MBS가 추정된 추세에서 다소 하방에 존재하는 이유는 조기상환에 따른 가격의 불확실성, 회사채의 경우 신용리스크와 만기 비다양성 에 기인한 것으로 판단됨
◦ MBS 잔액규모가 100조원으로 확대될 경우 회전율은 가격 불확실성 존재시 140%, 가격 불확실성 완화시 170% 까지 상승할 것으로 예측됨
회전율 대비 잔액 회귀분석 결과
회귀분석 추세와 채권종류별 군집
□ 다음으로 가격 불확실성은 MBS 유통에 가장 큰 영향을 미치는 요인 으로 파악됨
□ 먼저 투자자의 입장에서 MBS가 갖는 장단점은 다음과 같음
장점 단점
● 다양한 만기(특히 장기)
● 국채에 준하는 안정성
● 국채 대비 상대적 고금리
● 주기적 발행
⇒ “ALM 및 Carry 편의”
● (콜트렌치) 현금흐름 불확실성
● (수정) 듀레이션 불확실성
● 가격 불확실성
● 콜 리스크 헤지의 복잡성 ⇒ “콜 트렌치 만기보유 고착”
□ 이러한 MBS의 가격 불확실성에 영향을 미치는 세부요인 들은 다음과 같음
◦ 모기지 가입자 조기상환 ◦ 공사의 콜 행사조건
◦ 콜 특성에 수반된 비볼록성(non-convexity)에 따른 가격 민감도(Greek) 계산의 어려움
◦ 조건 변경에 따른 모기지 풀의 비동질성(Non-homogeneity) ◦ 평가사간 가격격차
□ 공사 모기지 월별 조기상환율(SMM)은 변동성이 매우 높은 가운데 3년 경과 이후 평균 3.67%로 나타나며, 공사의 조기상환 모형은 3개(보통, 높음, 낮음) 시나리오를 사용하고 있음
□ 조기상환 추이는 MBS 현금흐름 크기와 만기에 영향을 줌
공사 모기지 월별 조기상환 추이
공사 모기지 조기상환 시나리오
□ 오른쪽 3개 그림은 공사 조기상환 시나리오에 따른 MBS 2015-2 회 차 5년만기 트렌치의 현금흐름을 나타내고 있음
◦ 조기상환 속도가 빠를수록 현금흐름이 앞으로 치우침을 알 수 있음
공사 조기상환 시나리오별 MBS 현금흐름(느림,보통,빠름)
□ 오른쪽 그림은 조기상환 시나리오에 따른 잔존 원금 추이를 나타내고 있음
□ 다음은 5년과 7년 만기 MBS에 대하여 민간 평가사와 인포맥스의 평가 결과를 나타내고 있음
◦ 평가사간 평가 가격 차이가 각각 24.9bp, 36.5bp 로 나타나는 것을 확인할 수 있음
□ 개별 MBS 트렌치의 경우, 평가사간 조기상환율을 반영한 미래 현금흐름 생성에서 차이가 발생하므로 가격과 수익률 및 듀레이션 차이가 발생함 ◦ 현재 공사는 현금흐름 정보를 발행시 홈페이지 및 발행후 블룸버그에
풀별 분기단위로 공시中
◦ 향후 평가사가 트렌치별 현금흐름을 공시하도록 개선 예정(글로벌 스탠 다드)이며, 현재 평가 3사의 파일럿 데이터 대상으로 인포맥스 단말기 에서 정합성 테스트中
5년 및 7년 만기 MBS 평가결과
※ 평가사 MBS 평가방법
□ 매일별 장마감후 국채 거래정보를 이용하여 국채 수익률 커브 생성
□ 공사 신용 스프레드 정보를 이용하여 만기별 신용스프레드 생성 ◦ MBS 실거래, 공사채 및 비교가능한 AAA 공사채 거래정보 반영 ◦ 거래결과 반영시 자전거래 등 적정성 여부 판단
□ 무위험 국채 수익률 커브와 공사 신용 스프레드를 반영하여 공사 만기수익률(YTM) 및 현물수익률(SPOT) 커브 생성
◦ 조기상환 실적치 미반영시 전일 수익률에 국채 및 공사 신용스프레드 변동을 반영하여 가격정보 생성
□ 매월별 기초자산(모기지)로부터 유입되는 현금흐름 생성
◦ 발생현금흐름은 (1) 원금 (2) 이자 (3) 조기상환 (4) 연체금 (5) 연체 회수금 (6) 대손금 으로 구성됨
◦ 4사중 2개사는 공사제공 조기상환률과 자체 추정값 적용, 다른 2개사는 공사 제공 추이 적용
- NICEPNI의 조기상환 모형
- KAP의 조기상환 모형
ln
ln
여기서,
: 금리 인센티브,
: 주택가격 인센티브,
: 성숙효과,
: 소진효과,
: 계절 가변수,
: 대상 모기지 금리와 은행 대출금리차의 비율,※ 평가사 MBS 평가방법(계속)
□ 매월 모기지 유입현금흐름으로부터 MBS 각 트렌치별 현금흐름 생성, 유입현금흐름 및 대지급 가능성 고려하여 MBS 콜 최적 행사금액 결정 ◦ MBS 각 회차별로 잔존 트렌치의 현금흐름을 순차적 및 일괄적으로 생성 ◦ 콜 행사 로직
① 평가시점 이후 최초 콜 행사 가능시점 파악 ② 콜 가능금액 산출 및 콜 시행 후 현금흐름 생성
③ 대지급 발생시 콜 금액 차감 조정 및 이후 현금흐름 생성 ④ 대지급 소거시까지 ②와 ③ 반복
⑤ 해당 회차 콜 행사금액 확정 및 트렌치 만기까지 반복 시행
◦ 유입현금흐름이 유출(MBS 이자 및 콜)되지 않는 경우 적정 금리로 월단위 재투자 원리금 생성
□ 개별 트렌치의 경우 거래 발생시 해당 결과로 가격 및 수익률 결정, 거래 부재시 앞 단계에서 생성시킨 현금흐름을 해당일 SPOT 커브로 할인하여 가격 생성
◦ 현금흐름 갱신은 전월 조기상환 실적치를 반영하여 월별로 단 1회 미래 원리금 지급 예정일 별로 생성
◦ 발행일 가격은 10,000원으로 각 평가사들이 추정한 현금흐름 및 만기에 따라 수익률 차이가 존재함
※ 평가사별 가격 차이는 1) 조기상환률 가정, 2) 콜 옵션 및 현금흐름 생성, 3) YTM 및 SPOT 커브 생성 차이에 기인하는데 여기서 앞의 2개 요인에 따른 차이가 상대적으로 크게 나타남
※ 평가사간 비교
□ 다음 그림은 2013-1회차 평가에 적용된 각사별 조기상환률을 나타내는데, NICEPNI의 조기상환률 추정치가 상대적으로 높고 KAP의 추정치가 다소 낮게 나타나고 있으며, 공사의 조기상환률은 평균적인 형태로 나타남
□ 동일한 조기상환률 가정하 N사와 K사는 각 트렌치별 가중만기에 차이가 존재하나 각사 추정 조기상환률의 경우 유사한 형태로 나타남
구분
공사SMM 각사 SMM
NICEPNI KAP NICEPNI KAP
MBS2013-1(1-4) 4.03 3.51 4.27 4.27 MBS2013-1(1-5) 5.94 5.40 6.43 6.40 MBS2013-1(1-6) 8.46 7.73 9.46 9.07 MBS2013-1(1-7) 10.03 10.05 11.55 11.58 MBS2013-1(1-8) 11.04 11.08 13.18 12.43
※ 평가사간 비교(계속)
□ 앞의 그림과 표에서 알 수 있는 사실은 NICEPNI의 경우 조기상환률은 상대적으로 높게 평가하고 콜 행사규칙은 다소 보수적인 즉, 콜 행사를 상대적으로 늦추는 효과가 있는 것으로 나타나고 있음
◦ 이것은 각사 SMM에 차이가 존재함에도 불구하고 평가된 트렌치별 가중 만기가 유사한 것과 공사 SMM을 적용할 경우 NICEPNI의 가중만기가 1-4,5,6 트렌치에서 높게 나온 것으로부터 유추할 수 있음
◦ 다음은 공사 SMM 적용시 1-4 트렌치에 대한 양사의 원금상환속도를 나타내고 있는데 두 현금흐름이 동시에 성립할 수 없음
□ MBS 평가시 합리적 콜 적용 규칙에 대한 관심 및 관련 연구가 필요함
□ MBS 유통시장 활성화를 위한 기 시행제도 들은 주로 수요기반확충과 정보투명성 제고에 집중함
◦ MBS 평가가격 안정화는 수요기반확충과 정보투명성에 우선하는 필수적 선행요인으로 현시점은 가격안정화 대안 마련 및 시행의 적기라고 볼 수 있음
유통활성화 관련 기 시행제도
● MBS 기준수익률 공 시범위 확대: 3년에 서 20년 (2012.8월)
가격안정화
● 변동금리 MBS 발행 (2009.9월) ● 해외 커버드본드 발행 (2010.7월) ● MBS 전용펀드 출시 (2010.8월) ● 원화표시 MBB 발행 (2011.6월) ● 공사 MBS와 MBB에 대한 집합투자기
구의 투자한도 확대: 10%에서 30%(부 동산펀드 100%)
● MBS RP대상증권 지정(2014.3월) ● MBS 발행시기
정례화 (2012.7월) ● 투자자 필수 정보 온라인
게시: 유동화증권 발행일정, 종목별 예상발행금액, 대상자산 등
정보투명성
수요기반확충
Ⅳ MBS 유통활성화 방안 검토 MBS 유통활성화 방안 검토
방안1: 만기구조 단순화를 통한 발행잔액 확대
□ `14년말 MBS 잔액규모는 국채의 10%, 통안채의 8%, 전체채권의 3.2%
로 미미한 수준이지만 회전율이 잔액 규모에 비례하므로 분산된 MBS 만기를 단순화하여 트렌치의 잔액 규모를 확대할 필요성이 존재함 ◦ 규모에 대한 회전율 탄력성이 0.54775로 추정된 결과로 판단할 경우
MBS 잔액규모가 50조에서 100조로 확대될 경우 MBS 회전율은 140%
(가격 불안정성 해소시 170%)까지 상승하는 것으로 나타남
◦ 이를 위하여 모기지대출 공급 확대 및 관리가 가능한 범위내에서 은 행권 모기지 대출 인수 범위를 확대할 필요성이 있음
방안2: 가격 안정성 및 정보 공시 강화
□ MBS 평가가격 안정화는 유통활성화의 필요조건임
◦ 평가가격은 4개 평가사가 매일 발표하는 가격을 의미하며, 현행 MBS는 가격 결정과 관련된 가변 만기 및 현금흐름 변동 리스크를 공사와 평 가사 및 투자기관들이 나누어 부담하는 형태
□ 단기적으로 현재 MBS 가격 계산을 위한 정보의 제공 범위와 주기의 확대가 필요함
◦ 현재 평가사에 제공하는 MBS 정보는 신규 발행시 생성했던 정보(예상 현금흐름 시나리오 및 예상만기 등)를 발행일에 한하여 1회 제공중
◦ 이 정보 외에 상환 실적 즉, 콜 실행정보를 적어도 월단위로 제공하는 것이 필요함
- 콜 정보는 기존에 매월 투자기관에 제공하던 정보를 통합공시하고 있음(신탁자산부)
◦ 또한 한시적으로 공사가 경과물에 대한 예상 만기를 추정하고 이를 적어도 월별로 평가사에 제공하는 것임
- 공사가 가격 정보를 제공하는 것은 리스크 소지가 있으므로 예상 만기 수준에서 평가사의 시스템이 안정화 될 때까지 제공하는 것 이 불가피할 것으로 판단됨
◦ 평가사 제공 시나리오를 현행 확률적 시나리오에서 PSK 시나리오로 대체하는 것이 필수적임
□ 또한 단기적으로 PSK에 기반한 MBS 가격 계산기 표준을 제시하는 것이 필요함
◦ MBS 회차별 만기별 발행정보와 콜 정보 DB와 연계된 가격 계산기를 웹을 통하여 제공하는 것임
◦ 일반적으로 투자기관들이 자산을 중도매각 결정은 자체 ALM 기준에서 해당 채권의 듀레이션과 컨벡서티 (Greek) 등을 반영하게 되므로 이에 대한 계산 및 제공이 필수적임
◦ Greek 정보 외에 MBS 대상으로 기본적인 트래이딩 전략에 대한 성과 시뮬레이션 기능 등이 추가될 수 있음
□ MBS 평가가격 안정화는 공사 부담 리스크 수준과 반비례함
◦ 평가가격 안정화를 위해서는 공사가 내부정보 공개 범위 또는 현금흐름 확정성을 증가시킨 새로운 구조의 도입 등으로 평가사와 투자기관 몫의
□ MBS 가격계산 방법에 대한 설명회 개최 등이 필요함
◦ 평가사 기존 대고객 교육 서비스 등에서 MBS 특별강좌를 개최하는 것
□ 가격 관련하여 마지막으로 공사 제공 정보에 대한 평가사의 신속한 대응을 독려할 필요성이 있음
방안3: 투자 기반 강화
□ 중장기적으로 MBS 시장조성 기능을 구축하고 강화할 필요성이 있음 ◦ Liquidity Provider, Primary Dealer 등 MBS 시장조성 기능 전담 금융
기관 선정
◦ 공사 주도로 투자기관간 거래 연결 기능 강화
□ MBS 리서치 강화 및 산학연구 지원
방안4: MBS RP매입 대상증권 규정 개선
□ 현행 한국은행 RP매입 대상증권별 증거금율 규정에서 AAA MBS는 국채 대비 2% 높게 설정되어 있는것은 회수율에 따라 1년 만기 내재 부도율이 2.83%에서 19.80%를 가정한 것과 동일함
◦ AAA 등급의 내재 부도율 수준이 0.2% 수준이므로 현행 부도율에 따른 증거금율은 매우 높은 수준이며 향후 증거금율의 현실화가 필요함
RP매입 증거금율과 내재부도율
※ 증거금율: 현행 RP매입시 담보비율, PD: 내재 부도율, RR: 회수율
□ 미국의 경우 Agency MBS와 콜 특성을 갖는 CMO의 RP 대상채권 포 함 비중이 전체의 41%를 상회하는 바, 한국에서도 향후 고정만기 뿐 만아니라 콜 트렌치에 대한 포함여부가 논의될 필요성이 있음
◦ MBS 가격 적정성 확보가 선행되어야하며, 이를 위하여 공사와 한은 그리 고 평가사 등의 공조가 필수적임
◦ 시중 통화량을 관리하는 입장에서 일정 규모의 매각 RP 담보물을 MBS 담보로 대체할 필요성이 존재함
□ 또한 이와 더불어 MBS의 적격담보자산 인정이 필요할 것으로 판단됨
방안5: MBS 신상품 구조 개발
□ 현행 MBS 가격 불확실성은 가변 만기와 현금흐름에 기인하므로 장기 적으로 확정 현금흐름 트렌치의 비중을 확대시킨 PAC 구조 도입의 필요성이 존재함
◦ PAC에서 기상정 조기상환 최소값을 초과하는 조기상환액이 support tranche에 귀속, 조기상환이 빠를수록 support tranche의 듀레이션이 축소됨
◦ support tranche는 일반적으로 다수의 소규모 투자자 대상
현행 MBS 현금흐름
PAC CMO 현금흐름
가변만기 현금흐름 확정만기
현금흐름
support tranche
