OLED 가 대세다

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Industry Brief

2021-05-21

[디스플레이]

OLED 가 대세다

Overweight ^(Maintain)

2022 년 스마트폰 업체들의 OLED 채택 신제품 출시 전략 강화가 예상된다

최근 시장조사기관인 OMDIA 는 2022 년 주요 스마트폰 업체들의 OLED 패널 구매량이 전년의 5.85 억대에서 39% 증가한 8.12 억대까지 증가할 것으로 전망했다. ① Rigid OLED 패널의 높아진 가격 경쟁력을 바탕으로 한 LTPS LCD 패널 수요 대체, ② 주요 스마트폰 업체들의 OLED 패널 채택 확대, ③ 중국 패널 업체들의 Flexible OLED 패널 본격 양산, ④ High-end 스마트폰 중심의 LTPO(저소비전력), UDC(Under display camera), Foldable 등 새로운 기술의 OLED 패널 적용 등을 근거로 할 때 중소형 OLED 패널 시장의 성장폭이 기존 예상 대비 더 큰 성장의 기회가 있을 것으로 언급했다. 이는 주요 스마트폰 업체들의 OLED 패널 채택 Road-map 및 패널 업체들의 OLED 패널 출하 계획을 기반으로 한 수치이다. 내년 스마트폰 시장 상황에 따라 수요 변수가 발생할 수 있다는 점에서 다소 공격적인 숫자일 수 있다. 그러나 이제 중소형 OLED 패널 시장 성장이 제한적일 것이라고 보는 일부 투자자들의 시각이 과도한 우려라는 점은 분명해 보인다.

주요 스마트폰 업체별로 살펴보면 Apple 향 OLED 패널 수요는 2021 년 1.69 억대에서 2022 년 1.9 억대로 증가하면서 최대 구매처가 될 것으로 예상된다. 또한 삼성전자는 2021 년 1.57 억대에서 2022 년 1.68 억대까지 OLED 패널 채택을 확대할 것으로 전망된다. 이 중 일부 중저가 제품에 사용되는 OLED 패널의 경우 제조 원가 절감을 위해 BOE, CSOT 로부터 공급받을 계획이다. 특히 미국의 Huawei 제재에 따른 반사이익으로 빈자리를 대체하고 있는 Xiaomi, Oppo, Vivo 등 중국 스마트폰 업체들의 OLED 패널 채택 증가가 뚜렷할 전망이다.

이들 3 개사의 OLED 패널 구매 계획은 2021 년 2.05 억대에서 2022 년 3.82 억대까지 86%

증가할 것으로 예측된다.

한국, 중국 패널 업체들의 OLED 패널 출하량 모두 성장할 전망

스마트폰용 OLED 패널 시장에서 독보적인 점유율을 확보하고 있는 삼성디스플레이는 주력 고객사인 Apple, 삼성전자, Xiaomi, Vivo, Oppo 등을 중심으로 중소형 OLED 패널 출하량이 2021 년 4.5 억대에서 2022 년 5.3 억대까지 증가할 것으로 전망된다. 이를 위해 삼성디스플레이는 Oppo, Vivo, Xiaomi 등 주요 중국 스마트폰 업체들과 장기 공급 계약을 맺을 예정인 것으로 알려졌다. BOE 는 2022 년 OLED 패널 출하량이 1.09 억대에 달하며 LG 디스플레이를 제치고 2 위 스마트폰용 OLED 패널 공급사가 될 것으로 예상된다.

LG 디스플레이는 iPhone 향으로만 집중하고 있는 반면, BOE 는 가격 경쟁력을 앞세워 삼성전자, Apple, Huawei, Xiaomi, Oppo, Vivo, Honor 를 포함한 대다수 주요 스마트폰 업체들에게 공급을 시작했기 때문이다. BOE 의 6 세대 Flexible OLED Capa.는 138K/월 수준으로 규모 측면에서도 LG 디스플레이의 45K/월 대비 월등히 크다. LG 디스플레이의 2022 년 OLED 패널 출하량은 전년 대비 33% 증가한 6,000 만대를 기록할 것으로 예상된다.

이를 반영한 한국 업체들과 중국 업체들의 2022 년 OLED 패널 출하량 성장폭은 각각 149%, 19%를 기록할 것으로 추정된다. 또한 중국 업체들의 스마트폰 OLED 패널 시장점유율은 2021 년 15%에서 2022 년 27%까지 상승하는 반면, 국내 업체들은 2021 년 85%에서 디스플레이/이차전지 정원석

(2122-9203) wschung@hi-ib.com

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OLED 업종 Top picks

실리콘웍스(108320), 덕산네오룩스(213420), 솔루스첨단소재(336370)

2022 년 전세계 OLED 소재, 부품 수요는 ① 전세계 중소형 OLED 패널 시장의 지속적인 채택률 증가, ② 국내 패널 업체들의 OLED TV 시장 확대, ③ OLED 패널 신규 Application 적용 다변화 등으로 큰 폭의 성장세가 전망된다. 2022 년 주요 스마트폰 업체들의 계획상 중소형 OLED 패널의 뚜렷한 수요 증가가 예상되며, LG 디스플레이의 OLED TV 패널 생산 확대, 삼성디스플레이의 OLED TV 시장 신규 진입으로 대형 OLED 패널 출하량이 전년 대비 약 60% 증가할 것으로 전망된다. 최근 언론에 따르면 삼성디스플레이는 2022 년 삼성전자, Sony 등으로 QD-OLED TV 패널 공급을 위해 4Q21 부터 Q1(30K/월) 라인 양산 가동을 시작할 계획인 것으로 알려졌다. 특히 휘도, 수명 향상을 위해 적용되는 3 Tandem 적층 구조의 OLED TV 패널 대당 소재 사용량은 스마트폰용 OLED 대비 두께는 약 3 배, 면적은 약 100 배(55”, 65” 크기 평균 기준) 수준으로 총 300 배 가량 증가한다. 내년 삼성디스플레이의 OLED TV 패널 생산량 목표치인 연간 100 만대를 생산한다고 가정할 경우 스마트폰용 OLED 로 환산시 약 3 억대에 달하는 소재 수요가 발생할 수 있다. 현재 삼성디스플레이의 연간 모바일용 OLED 패널 출하량이 약 4 억대 수준이라는 점을 감안할 때 OLED 소재 시장 성장폭이 상당히 클 수 있다는 의미이다. 또한 올해 삼성디스플레이는 13.3”~16”까지 총 10 종 이상의 노트북용 OLED 패널을 생산할 예정이다. 내년부터는 삼성전자뿐만 아니라 애플도 iPad 에 OLED 패널을 채택할 계획이기 때문에 스마트폰 시장을 넘어 OLED 패널 적용처 다변화를 통한 출하면적 확대가 예상된다. 이를 반영한 전세계 OLED 패널 출하면적은 2021 년 14.3 백만 m²에서 2022 년 21.9 백만 m²으로 약 53% 증가할 것으로 추정된다.

이에 따라 국내 업체들뿐만 아니라 중국 패널 업체를 고객사로 확보하고 있는 국내 OLED 관련 소재, 부품 업체들에게 주목할 필요가 있다. 대표적인 업체로는 OLED 소재를 공급하는 UDC(Red dopant, Green dopant 등), 덕산네오룩스(HTL, Red host, Red prime, Green prime 등), 솔루스첨단소재(a-ETL, CGL, CPL 등)와 OLED 용 DDI 를 공급하는 실리콘웍스(Flexible OLED 용 DDI, WOLED TV 용 DDI 등)가 있다. 이들은 향후 LCD 중심의 디스플레이 업황 부진 가능성 여부와 무관하게 내년에도 뚜렷한 실적 성장세를 나타낼 것으로 전망된다. OLED 패널 물량 증가폭이 클 것으로 예상되는 중국 BOE, CSOT 를 고객사로 확보하고 있다는 점도 긍정적인 요인이다. 2022 년 실적 성장세가 예상됨에도 불구하고 현 주가는 상당히 저평가되어 있어 Valuation 매력도가 높다(덕산네오룩스 12M Fwd. P/E 18 배, 실리콘웍스 12M Fwd. P/E 8 배). 현 시점에서의 비중 확대 전략을 추천한다.

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표 1. 2022 년 주요 스마트폰 업체별 OLED 패널 예상 Supply chain

자료: OMDIA, 하이투자증권

그림 1. 주요 스마트폰 업체별 OLED 패널 출하량 추이 및 전망 1 그림 2. 주요 스마트폰 업체별 OLED 패널 출하량 추이 및 전망 2

주: 2022 년 중소형 OLED 패널 출하량 8.1 억대 가정

(단위: 백만대)

Samsung BOE CSOT Tianma Visionox LGD EDO 기타

Rigid/Flex Flexbile Flexbile Flexbile Flexbile Flexbile Rigid/Flex Flexbile

Honor 10 6 16 -11% 18 N/A

Huawei 25 7 32 146% 13 -79% 61 -17%

Oppo 90 30 10 10 140 89% 74 83% 40 -4%

Vivo 70 15 5 90 50% 60 108% 29 -26%

Xiaomi 100 5 33 14 152 114% 71 231% 21 6%

Samsung 160 4 4 168 7% 157 3% 152 -21%

Apple 110 20 60 190 12% 169 48% 115 106%

Others 4 20 24 4% 23 -40% 38 -20%

2022F 530 109 47 29 17 60 20 813 39% 585 28% 457 -3%

YoY 18% 211% 292% 314% 13% 33% 0% N/A 39%

2021F 450 35 12 7 15 45 20 0.5 585

YoY 24% 1% 228% 113% 31% 45% 90% 100% 28%

2020 362 34.5 3.7 3.3 11 31 11 0.3 457

YoY -11% 103% N/A -36% -20% 153% -32% 79% -3%

YoY 2021F YoY 2020 YoY

OLED

SCM 2022F

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0 200 400 600 800 1,000

2018 2019 2020 2021F 2022F

(백만대) Apple Huawei

OPPO Samsung

Vivo Xiaomi

Others YoY 증감률

0 50 100 150 200 250

2018 2019 2020 2021F 2022F

(백만대) Apple Huawei OPPO Samsung

Vivo Xiaomi Others

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그림 3. 주요 국가별 스마트폰용 OLED 출하량 추이 및 전망 1 그림 4. 주요 국가별 스마트폰용 OLED 출하량 추이 및 전망 2

그림 5. OLED 패널 연간 출하면적 추이 및 전망 1 그림 6. 전세계 OLED 소재 시장 규모 추이 및 전망

그림 5. 스마트폰용 a-Si LCD 패널 연간 출하량 추이 및 전망 그림 6. 스마트폰용 LTPS LCD 패널 연간 출하량 추이 및 전망

자료: OMDIA, 하이투자증권 자료: OMDIA, 하이투자증권

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0 200 400 600 800 1,000

2018 2019 2020 2021F 2022F (백만대)

한국 중국

기타(대만/일본) 한국 YoY 증감률

중국 YoY 증감률

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0 200 400 600 800

2018 2019 2020 2021F 2022F (백만대)

한국 중국

기타(대만/일본) 한국 YoY 증감률

중국 YoY 증감률

0%

20%

40%

60%

0 10,000 20,000 30,000

2018 2019 2020 2021F 2022F (천m2)

Mobile Phone TV

MNT Notebook PC

Tablet PC Others

YoY 증감률

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (백만$)중소형 OLED향 소재 대형 OLED향 소재(WOLED/QD-OLED)

0 200 400 600 800 1,000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021F

(백만대) a-Si LCD 스마트폰 패널 출하량

0 100 200 300 400 500 600 700 800

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021F

(백만대) LTPS LCD 스마트폰 패널 출하량

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그림 7. 삼성디스플레이 Mobile OLED, QD-OLED 예상 구조와 소재 사용량 비교

자료: 하이투자증권

그림 8. UDC 연간 실적 추이 및 전망 그림 9. UDC 12 개월 Forward P/E chart

자료: Bloomberg, 하이투자증권 주: 2021 년 5 월 20 일 Consensus 기준

QD-OLED w/ Top emission(전면 발광)

Red C/F Green C/F Over Coat

RED QD Green QD (Blank)

EIL ETL 3 aETL (buffer) 3

FL Blue 3 B-prime 3 HTL 3 p. CGL 2 n. CGL 2 ETL 2 aETL(buffer) 2

FL Blue 2 B-prime 2 HTL 2 p. CGL 1 n. CGL 1 ETL 1 aETL (buffer) 1

FL. Blue 1 B-prime 1 HTL1

HIL Anode (ITO)

Cathode

Supporting Electrode OLED Encapsulation (TFE)

Glass Substrate Circular Polarizer

G R

QD Encapsulation

Oxide TFT Oxide TFT Oxide TFT

Glass Substrate CPL (Capping layer)

Cathode EIL (Electron injection layer) ETL (Electron transporting layer)

aETL

EML (R) EML (G) EML (B)

R-prime G-prime B-prime

HTL (Hole transporting layer) Anode (ITO) OLED Encapsulation (TFE)

Glass Substrate

Mobile OLED(RGB-전면 발광)

CPL

B

B B

*55”~65” OLED TV 소재 사용량 = Mobile(RGB OLED) X 약 300배

*Layer  QD OLED = Mobile(RGB OLED) X 3(Tandem)

*Area  QD OLED(55”~65”) = Mobile(6.2” RGB OLED) X 100

Mobile

OLED 대형 QD-OLED(가정) 삼성디스플레이

연간 패널 출하량 약 4억대 100만대 300만대 500만대 Mobile 환산 기준

OLED 소재 수요 효과 약 4억대 약 3억대 약 9억대 약 15억대

0%

20%

40%

60%

0 200 400 600 800

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E (백만$)

Contract research services Royalty and license Materials 영업이익률

0 100 200 300 400 500

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 (USD)

120.0 x 100.0 x 80.0 x 60.0 x 40.0 x

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그림 10. 덕산네오룩스 연간 실적 추이 및 전망 그림 11. 덕산네오룩스 12 개월 Forward P/E chart

자료: 덕산네오룩스, 하이투자증권 자료: 하이투자증권

그림 12. 실리콘웍스 연간 실적 추이 및 전망 그림 13. 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E chart

자료: 실리콘웍스, 하이투자증권 자료: 하이투자증권

그림 14. 솔루스첨단소재 연간 실적 추이 및 전망 그림 15. 솔루스첨단소재 12 개월 Forward P/E chart

자료: 솔루스첨단소재, 하이투자증권 자료: 하이투자증권

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

2016 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F

덕산네오룩스 연간 매출액 영업이익률

(억원)

-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000

15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01 14.0x

19.0x 24.0x 29.0x 34.0x

영업이익(우) (원)

0%

5%

10%

15%

20%

0 5,000 10,000 15,000 20,000

2016 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F

(억원) Large D-IC Small D-IC

SoC etc. Others

영업이익률

0 100 200 300 400 500 600 700 800

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 5.0x

8.0x 11.0x 14.0x 17.0x (원)

영업이익(우) (억원)

0%

5%

10%

15%

20%

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000

2019 2020 2021F 2022F

(억원) 동박 전지박 첨단소재 영업이익률

0 50 100 150 200 250

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000

20.01 20.07 21.01 21.07

(억원)

(원) 40.0x

50.0x 60.0x 70.0x 80.0x

영업이익(우

(7)

Compliance notice

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3 자에게 E-mail 등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶ 회사는 6 개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3 등급) 종목투자의견은 향후 12 개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.

- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상

- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 - Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 2021-03-31 기준

구분 매수 중립(보유) 매도

투자의견 비율(%) 92.4% 7.6% -

OLED 가 대세다

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2021-05-21

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OLED 가 대세다

Overweight (Maintain)

(2122-9203) wschung@hi-ib.com

표 1. 2022 년 주요 스마트폰 업체별 OLED 패널 예상 Supply chain

그림 1. 주요 스마트폰 업체별 OLED 패널 출하량 추이 및 전망 1 그림 2. 주요 스마트폰 업체별 OLED 패널 출하량 추이 및 전망 2

그림 3. 주요 국가별 스마트폰용 OLED 출하량 추이 및 전망 1 그림 4. 주요 국가별 스마트폰용 OLED 출하량 추이 및 전망 2

그림 5. OLED 패널 연간 출하면적 추이 및 전망 1 그림 6. 전세계 OLED 소재 시장 규모 추이 및 전망

그림 5. 스마트폰용 a-Si LCD 패널 연간 출하량 추이 및 전망 그림 6. 스마트폰용 LTPS LCD 패널 연간 출하량 추이 및 전망

그림 7. 삼성디스플레이 Mobile OLED, QD-OLED 예상 구조와 소재 사용량 비교

그림 8. UDC 연간 실적 추이 및 전망 그림 9. UDC 12 개월 Forward P/E chart

QD-OLED w/ Top emission(전면 발광)

G R

B

B B

그림 10. 덕산네오룩스 연간 실적 추이 및 전망 그림 11. 덕산네오룩스 12 개월 Forward P/E chart

그림 12. 실리콘웍스 연간 실적 추이 및 전망 그림 13. 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E chart

그림 14. 솔루스첨단소재 연간 실적 추이 및 전망 그림 15. 솔루스첨단소재 12 개월 Forward P/E chart

Compliance notice

Overweight ^(Maintain)