첨단의료기기 Company Report 2020.2.27
투자의견(유지)
매수
목표주가(12M,상향) ▲
17,000원
현재주가(20/02/26)
12,850원
상승여력
32%
영업이익(19P,십억원) 23
Consensus 영업이익(19F,십억원) 23
EPS 성장률(19P,%) -2.7
MKT EPS 성장률(19F,%) -35.0
P/E(19P,x) 14.4
MKT P/E(19F,x) 14.8
KOSDAQ 654.63
시가총액(십억원) 213
발행주식수(백만주) 17
유동주식비율(%) 30.0
외국인 보유비중(%) 5.3
베타(12M) 일간수익률 1.13
52주 최저가(원) 10,600
52주 최고가(원) 17,450
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -5.2 17.9 -22.4 상대주가 -0.7 5.0 -11.4
[첨단의료기기/헬스케어솔루션]
김충현, CFA 02-3774-1740
choonghyun.kim@miraeasset.com
견조한 실적과 저평가 매력
4Q19 Review: 매출액 기준 시장기대치 상회하는 실적 기록
동사의 4Q19 매출액은 331억원(20.2% YoY)으로 시장 기대치를 소폭 상회함. 의료용 24.0% YoY, 치과용 36.5% YoY, 산업용 -31.4% YoY, 동물용 12.4% YoY. 영업이익은 57억원(41.4% YoY, OPM 17.2%)로 시장기대치에 부합함.
바텍 비중 줄여나가며 매출 다각화 진행 중
1) 치과용: ① 2018년부터 치과용 디텍터에 대하여 바텍 외에도 다른 기업으로 고객다각화를 진행 중 ② 세계에서 유일한 Bendable I/O(구강 내) sensor의 글로벌 기업향 ODM 매출 2) 산업용: 동사는 TFT(가성비)와 CMOS(고해상도) 디텍터를 모두 보유하고 있어 제품 다각 화(타이어, 배터리, PCB, 반도체, 2차전지 등) 및 고객 다변화를 진행하고 있음. 유럽 및 아시 아지역을 중심으로 점유율을 확대해나갈 것으로 보이며, 2020년에는 입찰시장에서 성과가 기대됨.
3) 동물용: 동물용 진단장비(X-Ray, CT, 구강센서)에 동물용 전자차트 업체 및 약품공급 업 체를 인수하여 포트폴리오를 강화.
4) 의료용: 주력시장인 레트로핏(부품 교체) 시장은 경쟁심화로 ASP가 지속적으로 하락하고 있음. 다만, ① 자회사인 오스코를 통한 중남미 시장 진출, ② GE Healthcare향 B2B 매출,
③ 브라질 기술 이전 사업 등을 통해 판매량 증대에 주력하고 있음.
목표주가 17,000원으로 상향하며 투자의견 매수 유지
동사에 대한 목표주가를 실적추정시점 변경을 적용하여 17,000원(기존 16,000원)으로 상향 하며 투자의견은 상승여력이 32%인 점을 고려하여 매수를 유지함. 현재 동사의 주가는 12 개월 FWD기준 P/E 9.8배로 글로벌 Peer(P/E 15.8배)보다 저평가되고 있음. 동사는 CMOS와 TFT 설계기술을 모두 보유한 점을 활용하여 사업다각화를 시도하고 있음. 이로 인 해 한 사업부문의 성장성이 둔화되어도, 다른 부문으로 만회하면서 안정적인 실적이 달성되 고 있음. 2020년에도 안정적인 성장이 기대되며, 그 중에서도 산업용 디텍터 입찰시장의 성 과여부가 2020년 실적 개선의 속도를 결정지을 것으로 기대됨.
결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19P 12/20F 12/21F
매출액 (십억원) 98 107 116 126 138 154
영업이익 (십억원) 18 17 21 23 26 29
영업이익률 (%) 18.4 15.9 18.1 18.3 18.8 18.8
순이익 (십억원) 15 15 16 15 21 25
EPS (원) 947 881 948 922 1,270 1,501
ROE (%) 13.1 8.5 8.8 8.1 10.3 11.0
P/E (배) 18.1 21.0 17.2 14.4 10.1 8.6
P/B (배) 1.7 1.7 1.4 1.0 0.9 0.8
배당수익률 (%) 1.7 0.5 0.6 0.8 0.8 0.8
50 60 70 80 90 100 110
19.2 19.6 19.10 20.2
레이언스 KOSDAQ
표 1. 4Q19 실적 비교표
(십억원, %, %p)4Q18 3Q19 4Q19P 성장률
확정치 미래에셋대우 컨센서스 YoY QoQ
매출액 27.5 32.1 33.1 31.9 30.4 20.2 3.1
영업이익 4.0 5.8 5.7 5.9 5.3 41.4 -2.6
영업이익률 (%) 14.6 18.2 17.2 18.5 17.4 2.6 -1.0
세전이익 3.4 6.5 1.9 5.9 0.0 -44.5 -70.6
순이익 1.1 5.2 0.4 5.1 0.0 -66.8 -93.2
주: K-IFRS 기준
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %)변경전 변경후 변경률 변경 이유
20F 21F 20F 21F 20F 21F
매출액 136.8 152.3 138.2 153.8 1.0 1.0 4Q19 실적 반영
영업이익 25.7 28.9 25.5 28.6 -0.5 -0.8
세전이익 25.9 30.7 25.4 30.1 -2.0 -2.1
순이익 21.5 25.4 21.1 24.9 -2.0 -2.1
EPS (KRW) 1,295.3 1,532.9 1,269.9 1,501.2 -2.0 -2.1 주: K-IFRS 기준
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기별 실적 전망표
(십억원, %)1Q19 2Q19 3Q19 4Q19P 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019P 2020F 2021F
매출액 28.3 32.7 32.1 33.1 30.8 35.9 35.2 36.3 126.2 138.2 153.8
TFT 11.1 14.4 15.0 15.3 11.3 15.2 15.7 16.0 55.8 58.2 60.8
CMOS 10.5 10.9 10.3 10.0 11.7 11.9 11.2 10.9 41.6 45.7 50.2
기타 6.7 7.5 6.9 7.8 7.8 8.9 8.2 9.4 28.8 34.4 42.9
영업이익 5.0 6.4 5.8 5.7 5.6 6.7 6.5 6.7 22.8 25.5 28.6
세전이익 6.1 7.2 6.5 1.9 5.6 6.7 6.5 6.7 21.6 25.4 30.1
순이익 4.9 4.8 5.2 0.4 4.6 5.5 5.4 5.6 15.3 21.1 24.9
영업이익률 (%) 17.6 19.4 18.2 17.2 18.2 18.6 18.5 18.6 18.1 18.5 18.6
세전순이익률 (%) 21.6 21.9 20.1 5.7 18.0 18.6 18.4 18.6 17.1 18.4 19.6
순이익률 (%) 16.7 14.5 14.9 0.6 14.8 15.2 15.1 15.2 12.1 15.2 16.2
자료: 레이언스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 지분율
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 기관 및 외국인 순매수량 vs. 주가 추이 그림 3. 12개월 선행 PER 밴드 차트
자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 4. Global peer valuation
(십억원)회사명 시가총액 영업이익률 (%) PER (배) PSR (배) ROE (%) EV/EBITDA (배)
18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F GE 125,612 -16.7 9.6 11.2 22.5 19.9 14.9 0.9 1.2 1.1 -18.2 13.3 24.9 16.0 10.9 9.1 Siemens Healthineers 52,027 15.8 16.0 17.4 25.9 21.6 19.7 2.7 2.6 2.4 16.3 17.7 17.8 16.5 14.4 13.2 코닝클레이커 필립스 50,377 9.5 12.1 13.0 27.2 20.1 17.7 2.1 1.9 1.8 11.6 14.0 14.8 13.1 11.4 10.4 캐논 39,826 8.7 6.4 6.5 17.9 17.6 17.1 0.8 1.0 1.0 6.0 6.0 6.4 6.8 8.4 8.2 후지필름 홀딩스 31,358 8.6 9.5 10.1 14.5 14.2 12.6 1.0 1.2 1.2 7.7 7.8 8.4 7.5 8.7 8.3 홀로직 16,400 -3.7 31.5 32.0 - 19.4 18.0 4.1 4.2 4.1 3.6 28.2 25.4 50.9 14.5 13.8 덴츠플라이 시로나 14,748 -24.0 18.7 19.5 28.6 22.2 20.0 3.1 3.0 2.9 3.2 9.0 9.8 19.4 15.1 13.9 바렉스 이미징 1,143 5.9 9.1 9.9 33.1 21.0 17.3 1.2 1.2 1.1 2.6 6.8 11.9 20.5 10.6 9.0
아그파 게바트 964 2.7 - - - 26.7 12.7 0.3 0.3 0.3 -8.4 10.1 25.4 6.9 7.3 6.3
뷰웍스 335 17.2 20.0 20.6 12.6 13.6 12.6 2.4 2.3 2.1 17.7 14.0 13.3 6.1 8.2 7.7 레이언스 217 18.2 18.0 18.5 13.0 11.4 11.5 1.7 1.7 1.6 8.4 9.8 9.1 3.9 4.8 4.4 전체 평균 3.8 15.1 15.9 21.7 18.9 15.8 1.8 1.9 1.8 4.6 12.4 15.2 15.2 10.4 9.5 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
바텍이우 홀딩스
32%
바텍 29%
특수관계인 5%
자사주 4%
외국인 5%
기타 26%
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5
16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 18.10 19.4 19.10 주가(R) 기관 (L) 외국인 (L)
(십억원) (원)
5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
16 17 18 19 20
(원)
11.0x 8.0x 20.0x
14.0x 17.0x
그림 4. 기술별 매출 비중 그림 5. 기술별 매출 추이
자료: 레이언스, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 레이언스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 품목별 매출 비중 그림 7. 품목별 매출 추이
자료: 레이언스, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 레이언스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 8. 지역별 매출 비중 그림 9. 지역별 매출 추이
의료용 36%
치과 44%
산업용 10%
동물 10%
아시아 68%
미주 24%
유럽 6%
기타 2%
TFT 46%
CMOS 36%
기타 18%
0 5 10 15 20 25 30
35(십억원) 기타 유럽 미주 아시아
0 5 10 15 20 25 30 35
1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19
기타 유럽 미주 아시아
(십억원)
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0
1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19
동물 산업용 치과 의료용
(십억원)
레이언스 (228850)
예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약)
(십억원) 12/18 12/19F 12/20F 12/21F (십억원) 12/18 12/19F 12/20F 12/21F
매출액 116 126 138 154 유동자산 147 165 193 225
매출원가 71 75 82 91 현금 및 현금성자산 26 20 35 49
매출총이익 45 51 56 63 매출채권 및 기타채권 26 47 52 58
판매비와관리비 24 29 31 34 재고자산 31 30 33 37
조정영업이익 21 23 26 29 기타유동자산 64 68 73 81
영업이익 21 23 26 29 비유동자산 54 63 56 50
비영업손익 1 -1 -1 1 관계기업투자등 0 0 0 0
금융손익 1 1 1 1 유형자산 33 36 32 28
관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 19 22 19 17
세전계속사업손익 22 22 25 30 자산총계 201 228 249 275
계속사업법인세비용 6 7 5 5 유동부채 17 24 26 28
계속사업이익 16 14 21 25 매입채무 및 기타채무 8 9 10 11
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 2 5 5 5
당기순이익 16 14 21 25 기타유동부채 7 10 11 12
지배주주 16 15 21 25 비유동부채 2 9 9 9
비지배주주 0 -1 0 0 장기금융부채 0 6 6 6
총포괄이익 16 14 21 25 기타비유동부채 2 3 3 3
지배주주 16 15 23 27 부채총계 19 32 34 37
비지배주주 0 -1 -2 -2 지배주주지분 182 195 215 238
EBITDA 28 31 33 35 자본금 8 8 8 8
FCF 12 -2 22 23 자본잉여금 108 108 108 108
EBITDA 마진율 (%) 24.1 24.6 23.9 22.7 이익잉여금 82 95 115 138
영업이익률 (%) 18.1 18.3 18.8 18.8 비지배주주지분 0 0 0 0
지배주주귀속 순이익률 (%) 13.8 11.9 15.2 16.2 자본총계 182 195 215 238
예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)
(십억원) 12/18 12/19F 12/20F 12/21F 12/18 12/19F 12/20F 12/21F
영업활동으로 인한 현금흐름 15 5 22 23 P/E (x) 17.2 14.4 10.1 8.6
당기순이익 16 14 21 25 P/CF (x) 8.8 7.4 6.8 6.1
비현금수익비용가감 15 15 10 10 P/B (x) 1.4 1.0 0.9 0.8
유형자산감가상각비 4 5 4 4 EV/EBITDA (x) 6.7 4.8 3.7 2.9
무형자산상각비 3 3 3 2 EPS (원) 948 922 1,270 1,501
기타 8 7 3 4 CFPS (원) 1,867 1,786 1,889 2,097
영업활동으로인한자산및부채의변동 -15 -16 -6 -8 BPS (원) 11,925 12,736 13,911 15,317
매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -8 -20 -5 -6 DPS (원) 100 100 100 100
재고자산 감소(증가) -5 1 -3 -4 배당성향 (%) 10.1 10.9 7.5 6.4
매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -1 1 1 1 배당수익률 (%) 0.6 0.8 0.8 0.8
법인세납부 -2 -9 -5 -5 매출액증가율 (%) 8.4 8.6 9.5 11.6
투자활동으로 인한 현금흐름 5 -16 -5 -8 EBITDA증가율 (%) 16.7 10.7 6.5 6.1
유형자산처분(취득) -2 -8 0 0 조정영업이익증가율 (%) 23.5 9.5 13.0 11.5
무형자산감소(증가) -2 -5 0 0 EPS증가율 (%) 7.6 -2.7 37.7 18.2
장단기금융자산의 감소(증가) 9 -3 -5 -8 매출채권 회전율 (회) 5.3 3.5 2.8 2.8
기타투자활동 0 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 4.0 4.2 4.4 4.4
재무활동으로 인한 현금흐름 -14 5 -2 -2 매입채무 회전율 (회) 11.4 11.4 10.9 10.9
장단기금융부채의 증가(감소) -4 10 0 0 ROA (%) 7.8 6.7 8.7 9.4
자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 8.8 8.1 10.3 11.0
배당금의 지급 -2 -2 -2 -2 ROIC (%) 15.7 13.3 16.8 18.7
기타재무활동 -8 -3 0 0 부채비율 (%) 10.3 16.6 16.0 15.6
현금의 증가 5 -6 15 13 유동비율 (%) 870.7 692.2 754.4 803.8
기초현금 21 26 20 35 순차입금/자기자본 (%) -46.4 -36.6 -42.8 -47.6
기말현금 26 20 35 49 조정영업이익/금융비용 (x) 75.6 68.5 58.0 64.7
자료: 레이언스, 미래에셋대우 리서치센터
투자의견 및 목표주가 변동추이
제시일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)
평균주가대비 최고(최저)주가대비 레이언스(228850)
2020.02.26 매수 17,000 - -
2019.07.31 매수 16,000 -23.30 -8.44
2018.11.04 매수 22,000 -29.68 -20.68
2018.01.25 매수 26,000 -26.60 -16.15
* 괴리율 산정: 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함
투자의견 분류 및 적용기준
기업 산업
매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준
중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상
매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)
투자의견 비율
매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도)
84.05% 9.82% 6.13% 0.00%
* 2019년 12월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율
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0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
18.2 19.2 20.2
(원) 레이언스
