인터넷

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산업분석 2020.09.09 www.daishin.com

Issue Comment

인터넷 인터넷 업종 주가 상승, 실적 성장이 뒷받침

이민아

mina..lee@daishin.com 투자의견

Overweight

비중확대, 유지

나스닥 기술주 주가 하락에 따른 우려 대두

- 지난 3일을 기점으로 나스닥 기술주 주가가 크게 조정 받으면서 상승 랠리를 이어온 네이버, 카카오의 주가도 소폭의 조정세

- 나스닥 기술주 조정 이유는 명확치 않음. 차익실현과 과도한 상승에 따른 자연 스러운 조정과 버블 붕괴의 시그널이라는 해석 등 시각의 온도차 존재

- 그러나 올해 글로벌 인터넷 업종의 주가 상승은 '언택트 시대 도래'에 대한 단순 한 기대감 만이 아니라 실적 성장이 뒷받침 되는 주가 상승이었다는 점에 주목 할 필요. 특히 1) 코로나19 발생 이후 이커머스, 디지털 컨텐츠, SNS 등 비대면 서비스 이용률이 크게 성장했고, 2) 이는 디지털 전환이 가속화된 것으로 일시 적인 성장이 아니고, 3) 실적 성장이 가시적으로 나타나고 있는 만큼 주가의 방 향성이 바뀌지는 않을 것으로 전망

- 글로벌 peer 주가 하락은 단기적으로 네이버, 카카오의 센티먼트와 밸류에이션 에 영향. 그러나 네이버, 카카오의 주가 상승 역시 실적 성장이 뒷받침 되고 있 는 만큼 실적과 함께 주가도 상승세를 이어갈 가능성이 높다고 판단

네이버-카카오, 하반기와 내년 실적도 견조할 것

- 네이버는 하반기 광고(CPM) 매출 큰 폭 회복 기대. 신규 광고 상품인 '스마트 채널' 광고주 수 빠르게 증가 중이며 코로나 영향도 점차 벗어나는 중

- 라인-야후 합작법인 설립에 대한 일본 정부 승인이 마무리 되면서 3분기부터 라인 실적은 네이버 연결 매출과 영업이익에서 제외됨. 라인 제외할 경우 네이 버 영업이익은 3분기 3,688억원, 4분기 3,941억원으로 크게 개선될 전망. 상반 기 실적의 낮은 기저 영향으로 내년 상반기 실적도 큰 폭 개선 이어질 것. 내년 중 네이버파이낸셜과 웹툰 적자도 점차 축소될 것으로 전망

- 카카오의 하반기 실적도 호조 예상. 톡보드 광고, 선물하기 등이 포함된 톡비즈 매출 성장이 이어지고 있으며 유료 콘텐츠 부문 이익 기여 확대 중. 자회사 카 카오게임즈 실적도 7월 출시한 '가디언테일즈'의 흥행, 11월 출시할 '엘리온' 흥 행 성과를 기반으로 대폭 개선될 것

- 2분기 카카오의 신사업 부문 영업손실은 184억원까지 축소. 하반기 페이, 모빌 리티 등 대부분의 자회사들이 BEP 수준까지 실적 개선될 것으로 전망. 내년 자 회사들의 이익 기여 본격화 되며 실적 성장 지속될 전망

- 양호한 실적 성장에 따라 주가 상승세도 이어질 가능성 높다고 판단. 단기 밸류 에이션 부담 완화 측면에서 최근 조정은 건전한 흐름. 매수 기회로 활용 권고

장보기 서비스, 카카오TV 등 신규 서비스에도 주목 필요

- 네이버는 최근 '장보기' 서비스 확대 개편. 네이버 쇼핑의 약점이었던 생필품과 신선식품 카테고리 경쟁력 강화를 위한 행보. 네이버 쇼핑은 1,000만명 이상의 이용자를 확보한 국내 최대 쇼핑 플랫폼. 기확보한 이용자와 빠른 접근성, 결제 편의성 등을 기반으로 장보기 서비스 이용률 빠르게 증가할 것으로 전망 - 모바일에 최적화된 기획과 구성, 포맷을 갖춘 카카오TV의 오리지널 콘텐츠 수

요는 높을 것으로 전망. 영상 콘텐츠를 보면서 카카오톡으로 채팅을 할 수 있다 는 것도 새로운 재미 요소. 카카오톡의 세번째 탭 '#(샵)' 탭에 탑재되어 접근성 이 높은 점도 주요한 경쟁력. 연내 총 25개 타이틀(드라마 6개, 예능 19개), 350여편의 에피소드를 카카오TV 오리지널 콘텐츠로 선보일 계획. 일부 콘텐츠 에는 이미 프리롤 광고가 탑재되어 매출도 빠르게 발생할 것으로 예상

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

NAVER Buy 350,000원

카카오 Buy 420,000원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 3.3 38.1 90.8 137.0 상대수익률 1.2 25.6 62.0 98.3

-20 0 20 40 60 80 100 120

80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280

19.09 19.12 20.03 20.06 20.09 (%)

(pt) 인터넷산업(좌)

Relative to KOSPI(우)

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표 1. LINE Corp 연결 제외 후 NAVER 실적 추정 표(과거 실적 소급 적용) (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 매출액 947.6 1,042.7 1,044.8 1,130.1 1,098.2 1,240.1 1,279.1 1,363.0 3,538.2 4,160.9 4,980.4

광고 142.2 166.6 152.7 171.8 144.0 174.7 182.8 204.3 573.0 633.3 705.8 비즈니스플랫폼 669.3 715.9 719.3 746.5 749.7 777.2 807.5 836.8 2,475.7 2,851.0 3,171.2 IT 플랫폼 99.2 105.9 116.3 136.0 148.2 180.2 195.6 215.3 355.9 457.4 739.4 콘텐츠서비스 35.0 50.1 54.5 69.9 55.4 79.6 89.2 102.5 125.8 209.5 326.7

기타 플랫폼 2.0 4.1 2.0 5.9 0.9 28.4 4.0 4.0 7.8 9.7 37.3

영업비용 657.1 753.5 760.6 829.2 827.2 883.3 910.3 968.9 2,476.6 3,000.3 3,589.7 플랫폼개발/운영 218.4 234.6 228.7 252.4 259.4 263.7 272.6 287.8 769.7 934.1 1,083.5 대행/파트너 277.0 298.2 304.6 339.7 320.5 361.0 379.9 404.9 1,035.5 1,219.5 1,466.2 인프라 75.8 80.4 85.0 94.8 89.2 110.0 96.8 101.6 253.1 336.0 397.6 마케팅 65.8 102.9 122.1 123.1 120.7 138.1 150.5 164.1 338.2 413.9 573.4 기타 플랫폼 20.1 37.4 20.2 19.2 37.4 10.5 10.5 10.5 80.1 96.8 68.9 영업이익 290.5 289.2 284.2 300.9 271.0 356.8 368.8 394.1 1,061.6 1,160.5 1,390.7

영업이익률 30.7% 27.7% 27.2% 26.6% 24.7% 28.8% 28.8% 28.9% 30.0% 27.9% 27.9%

주요 사업부문 영업이익 308.7 322.4 302.4 314.2 307.5 338.9 375.3 400.6 1,134.0 1,247.7 1,422.3

영업이익률 32.6% 31.0% 29.0% 27.9% 28.0% 28.0% 29.4% 29.5% 32.1% 30.1% 28.8%

기타 플랫폼 영업이익 -18.2 -33.3 -18.2 -13.3 -36.5 17.9 -6.5 -6.5 -72.4 -87.2 -31.6 Note: 기타 플랫폼에는 스노우 등 포함. 3분기부터 라인 연결 제외 예정. 영업외단은 3분기 실적 발표 후 재추정 예정

자료: NAVER, 대신증권 Research Center

표 2. 기존 NAVER 연결 실적 추정 표 (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 매출액 1,510.9 1,630.3 1,664.8 1,787.4 1,732.2 1,902.5 1,980.8 2,069.2 5,586.8 6,593.4 7,684.7

광고 142.2 166.6 152.7 171.8 144.0 174.7 182.8 204.3 573.0 633.3 705.8

비즈니스플랫폼 669.3 715.9 719.3 746.5 749.7 777.2 807.5 836.8 2,475.7 2,851.0 3,171.2

IT플랫폼 99.2 105.9 116.3 136.0 148.2 180.2 195.6 215.3 355.9 457.4 739.4

콘텐츠서비스 35.0 50.1 54.5 69.9 55.4 79.6 89.2 102.5 125.8 209.5 326.7

LINE 및 기타플랫폼 565.1 591.8 622.0 663.2 634.8 690.8 705.7 710.3 2,056.4 2,442.1 2,741.5 YoY Growth rate 15.4% 19.6% 19.1% 17.9% 14.6% 16.7% 19.0% 15.8% 19.5% 18.0% 16.6%

광고 6.8% 12.0% 12.2% 10.8% 1.3% 4.8% 19.7% 18.9% 8.2% 10.5% 11.4%

비즈니스플랫폼 12.9% 17.1% 17.3% 13.4% 12.0% 8.6% 12.3% 12.1% 14.7% 15.2% 11.2%

IT플랫폼 36.8% 22.6% 27.2% 28.8% 49.4% 70.2% 68.2% 58.3% 63.4% 28.5% 61.7%

콘텐츠서비스 18.2% 61.6% 64.2% 118.5% 58.2% 58.9% 63.6% 46.6% 23.9% 66.6% 55.9%

LINE 및 기타플랫폼 17.4% 21.8% 18.7% 17.3% 12.3% 16.7% 13.5% 7.1% 23.2% 18.8% 12.3%

영업비용 1,304.6 1,501.9 1,462.7 1,614.0 1,510.6 1,671.9 1,690.6 1,758.7 4,644.5 5,883.2 6,631.9 플랫폼개발/운영 218.4 234.6 228.7 252.4 259.4 263.7 272.6 287.8 769.7 934.1 1,083.5 대행/파트너 277.0 298.2 304.6 339.7 320.5 361.0 379.9 404.9 1,035.5 1,219.5 1,466.2

인프라 75.8 80.4 85.0 94.8 89.2 110.0 96.8 101.6 253.1 336.0 397.6

마케팅 65.8 102.9 122.1 123.1 120.7 138.1 150.5 164.1 338.2 413.9 573.4

LINE 및 기타플랫폼 667.6 785.9 722.3 804.0 720.8 799.1 790.8 800.3 2,248.0 2,979.8 3,111.1 매출 대비 영업비용 비중 86.3% 92.1% 87.9% 90.3% 87.2% 87.9% 85.3% 85.0% 83.1% 89.2% 86.3%

플랫폼개발/운영 14.5% 14.4% 13.7% 14.1% 15.0% 13.9% 13.8% 13.9% 13.8% 14.2% 14.1%

대행/파트너 18.3% 18.3% 18.3% 19.0% 18.5% 19.0% 19.2% 19.6% 18.5% 18.5% 19.1%

인프라 5.0% 4.9% 5.1% 5.3% 5.1% 5.8% 4.9% 4.9% 4.5% 5.1% 5.2%

마케팅 4.4% 6.3% 7.3% 6.9% 7.0% 7.3% 7.6% 7.9% 6.1% 6.3% 7.5%

LINE 및 기타플랫폼 44.2% 48.2% 43.4% 45.0% 41.6% 42.0% 39.9% 38.7% 40.2% 45.2% 40.5%

영업이익 206.3 128.4 202.1 173.4 221.5 230.6 290.2 310.5 942.3 710.2 1,052.8

영업이익률 13.7% 7.9% 12.1% 9.7% 12.8% 12.1% 14.7% 15.0% 16.9% 10.8% 13.7%

순이익 87.6 27.7 85.3 196.2 135.0 90.7 213.1 228.3 636.3 396.8 667.2

순이익률 5.8% 1.7% 5.1% 11.0% 7.8% 4.8% 10.8% 11.0% 11.4% 6.0% 8.7%

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DAISHIN SECURITIES

3 표 3. LINE Corp 실적 추정 표(원화 기준) (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 매출액(기타 손익 포함) 566.3 600.9 638.7 660.7 636.6 679.7 701.7 706.3 2,325.3 2,466.6 2,724.2 매출액(기타 손익 제외) 565.3 587.6 622.1 657.3 633.9 662.4 701.7 706.3 2,048.6 2,432.3 2,704.2 Core Business 490.0 513.1 539.6 560.5 557.4 573.3 584.8 581.6 1,763.4 2,103.2 2,297.1 커뮤니케이션 75.9 76.0 77.3 73.2 83.5 84.4 84.5 85.0 281.8 302.4 337.3 컨텐츠 97.0 99.0 109.7 104.4 111.2 119.4 115.5 111.6 378.2 410.0 457.7 광고 305.0 325.2 340.0 364.9 355.2 361.5 376.7 376.7 1,069.9 1,335.1 1,470.1 어카운트 광고 159.3 165.6 167.4 177.3 168.4 154.4 159.1 163.8 560.7 669.5 645.7 디스플레이 광고 108.6 121.4 139.7 162.4 165.1 185.8 187.4 189.0 357.8 532.0 727.2 포털 광고 37.2 38.2 32.9 25.2 21.7 21.4 30.2 23.8 151.3 133.5 97.2

기타 12.0 12.9 12.7 18.0 7.6 8.0 8.1 8.3 33.6 55.7 32.0

Strategic Business 75.4 74.5 82.5 96.8 76.5 89.1 116.9 124.6 285.2 329.2 407.1 라인 프렌즈 45.6 49.5 54.6 55.6 31.3 28.2 52.9 55.4 194.1 205.4 167.9 핀테크/AI/커머스/모바일 29.8 25.0 27.9 41.2 45.2 60.9 64.0 69.2 91.1 123.8 239.2 영업비용 647.5 748.5 702.1 784.8 683.4 788.6 780.3 789.8 2,167.9 2,883.0 3,042.2 결제 수수료 및 라이센싱 90.0 88.7 102.7 102.4 109.0 117.0 124.0 124.8 304.6 383.7 474.8 인건비 175.7 175.8 197.9 202.2 201.1 219.1 222.0 224.9 568.5 751.5 867.1 마케팅비 76.6 139.0 55.1 80.6 51.5 72.0 70.2 70.6 201.1 351.3 264.2 인프라 및 통신비 27.7 27.5 30.7 29.8 29.0 32.9 34.9 35.1 103.6 115.7 131.9 아웃소싱비 93.0 116.8 116.8 121.9 121.5 132.4 140.3 141.2 314.9 448.5 535.4 유무형 감가상각비 53.0 57.1 64.0 69.4 69.7 75.1 77.0 78.9 110.2 243.4 300.8 기타 131.6 143.7 134.9 178.6 101.6 140.0 112.0 114.3 565.2 588.8 468.0 영업이익 -81.2 -147.6 -63.4 -124.1 -46.8 -108.9 -78.7 -83.6 -113.8 -416.3 -317.9 영업이익률 -14.4% -25.1% -10.2% -18.9% -7.4% -16.4% -11.2% -11.8% -5.6% -17.1% -11.8%

순이익 -64.9 -183.5 -50.8 -99.3 -113.7 -157.7 -62.9 -66.9 -204.9 -398.5 -401.2 순이익률 -11.5% -31.2% -8.2% -15.1% -17.9% -23.8% -9.0% -9.5% -10.0% -16.4% -14.8%

자료: LINE Corp, 대신증권 Research Center

그림 1. NAVER 광고 매출 추이 및 전망 그림 2. NAVER 비즈니스 플랫폼 매출 추이 및 전망

0 5 10 15 20 25

0 50 100 150 200 250

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E 광고(CPM)

YoY 성장률(우)

(십억원) (%)

0 4 8 12 16 20

0 200 400 600 800 1,000

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E 비즈니스플랫폼

YoY 성장률(우)

(십억원) (%)

자료: NAVER, 대신증권 Research Center 자료: NAVER, 대신증권 Research Center

(4)

그림 3. 네이버 쇼핑 GMV 추이 및 전망 그림 4. 네이버 쇼핑 장보기 서비스 시작

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E

네이버 쇼핑 GMV (조원)

2019년 19.5조

→ 2020년 27.3조(YoY 39.6%)

그림 5. 네이버 페이 GMV 추이 및 전망 그림 6. 네이버 웹툰 글로벌 MAU 6,400 만명 이상

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E

네이버 페이 GMV (조원)

2019년 16.3조

→ 2020년 25조(YoY 52%)

0 10 20 30 40 50 60 70

4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20 (백만명)

네이버 웹툰 글로벌 MAU 2Q20 6,400만명 기록

그림 7. 네이버 웹툰 지배구조 개편 후 지분구조

66.6%

NAVER

LINE

웹툰엔터테인먼트 (미국)

라인디지털프런티어 (일본)

네이버웹툰 (한국)

와룡엔터테인먼트 (홍콩)

스튜디오N (영화제작) 플레이리스트

리코 세미콜론 스튜디오(영화제작)

비닷두 (AI 기술 개발) 33.4%

100%

50%

100%

41.9%

100%

51.7%

스튜디오호랑(35%) YLAP Japan(25%) 시나몬게임즈(50%) 제이큐코믹스(35%) 수코믹스(40%) 제트케이스튜디오(40%) 그 외

관계기업

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DAISHIN SECURITIES

5 표 4. 카카오 실적 추정 표

^{(단위: 십억원)}

1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E 매출액 868.3 952.9 1,019.6 1,113.6 1,153.7 1,206.1 1,259.8 1,338.2 3,069.4 3,954.3 4,957.8 플랫폼 부문 441.8 492.7 542.1 604.3 611.3 637.1 658.6 704.1 1,434.2 2,080.8 2,611.0 톡비즈 224.7 248.4 279.5 313.6 322.2 331.0 340.1 359.3 650.0 1,066.1 1,352.5 카카오톡(채널/샵탭/톡스토어 등) 56.7 60.5 62.3 66.0 68.0 70.1 72.2 74.4 179.8 245.6 284.7 카카오톡 선물하기/메이커스 116.8 124.9 135.6 148.5 153.0 157.6 162.3 177.2 360.4 525.9 650.1 카카오톡 브랜드/B2C 이모티콘 12.5 12.8 13.2 13.6 14.0 14.5 14.9 15.3 45.9 52.2 58.7 신규톡 BM(톡비즈보드/챗봇 등) 38.7 50.1 68.3 85.4 87.1 88.8 90.6 92.4 63.9 242.4 359.0 포털비즈 116.6 117.5 122.8 130.9 124.4 125.0 126.5 133.5 523.6 487.8 509.4 다음 PC 광고 45.9 45.8 45.6 49.1 42.8 42.7 43.3 45.5 219.1 186.4 174.2 다음 모바일 광고 42.5 42.4 46.7 50.1 48.6 47.9 47.2 50.5 197.5 181.7 194.3 카카오스토리/스타일/페이지 및 기타 28.2 29.3 30.5 31.7 33.1 34.4 35.9 37.4 106.9 119.7 140.9 신사업 100.5 126.8 139.8 159.8 164.7 181.1 192.1 211.3 260.7 526.9 749.1 카카오모빌리티 36.1 54.4 60.5 70.2 66.3 73.0 73.2 80.5 97.3 221.2 293.0 카카오페이 62.2 70.1 76.9 87.0 95.7 105.3 115.9 127.6 139.4 296.2 444.5

기타(기타 연결 자회사) 2.2 2.3 2.4 2.6 2.7 2.8 3.0 3.1 24.1 9.5 11.6

콘텐츠 부문 426.6 460.2 477.5 509.3 542.5 569.0 601.2 634.1 1,635.5 1,873.5 2,346.8 게임 96.8 107.5 108.0 111.8 117.9 125.8 134.3 143.4 397.5 424.0 521.3 모바일 게임 44.5 47.3 49.3 51.4 53.7 56.0 58.4 61.0 187.2 192.6 229.1 PC 게임 42.6 45.1 42.9 43.7 46.8 51.5 56.6 62.3 170.5 174.4 217.2

카카오 VX 9.7 15.0 15.8 16.6 17.4 18.3 19.2 20.2 39.8 57.1 75.1

뮤직(멜론/카카오뮤직/음원유통/티켓) 150.7 151.0 154.7 163.3 172.5 182.2 192.4 203.1 586.6 619.8 750.2 유료 콘텐츠 97.0 119.0 129.1 143.7 158.5 164.3 174.3 183.8 297.2 488.8 680.9 카카오페이지 68.9 70.2 74.7 78.5 86.7 87.5 92.2 95.9 224.9 292.3 362.3 픽코마 및 다음 웹툰 28.1 48.8 54.4 65.2 71.8 76.8 82.2 87.9 72.3 196.5 318.6 IP 비즈니스 및 기타 81.9 82.7 85.8 90.4 93.6 96.8 100.2 103.7 354.2 340.8 394.4 YoY Growth rate 22.9% 30.0% 30.3% 31.4% 32.9% 26.6% 23.6% 20.2% 27.0% 28.8% 25.4%

플랫폼 부문 41.1% 50.8% 54.8% 36.1% 38.4% 29.3% 21.5% 16.5% 38.0% 45.1% 25.5%

톡비즈 77.1% 78.7% 72.0% 41.5% 43.4% 33.2% 21.7% 14.6% 54.4% 64.0% 26.9%

카카오톡(플친/샵탭/톡스토어 등) 58.9% 55.4% 40.8% 8.5% 19.9% 15.8% 16.0% 12.6% 38.9% 36.6% 15.9%

카카오톡 선물하기/메이커스 45.4% 45.8% 57.2% 37.3% 31.0% 26.1% 19.7% 19.3% 43.8% 45.9% 23.6%

카카오톡 브랜드/B2C 이모티콘 14.7% 14.7% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.1% 13.6% 12.6%

신규톡 BM(톡비즈보드/챗봇 등) 1488.9% 237.3% 110.9% 125.1% 77.5% 32.7% 8.2% 279.5% 48.1%

포털비즈 -7.8% -14.2% -2.6% -2.5% 6.7% 6.4% 2.9% 1.9% 5.7% -6.8% 4.4%

다음 PC 광고 -16.0% -21.4% -12.1% -9.8% -6.7% -6.8% -5.1% -7.3% -8.3% -15.0% -6.5%

다음 모바일 광고 -12.5% -18.9% 0.7% -0.4% 14.4% 13.0% 1.1% 0.8% 6.0% -8.0% 6.9%

카카오스토리/스타일/페이지 및 기타 21.4% 10.9% 9.7% 7.7% 17.1% 17.5% 17.8% 18.0% 52.3% 12.0% 17.6%

신사업 68.0% 149.1% 126.7% 81.0% 64.0% 42.8% 37.4% 32.2% 112.4% 102.1% 42.2%

카카오모빌리티 126.6% 177.8% 168.7% 78.8% 83.8% 34.1% 21.0% 14.7% 98.4% 127.4% 32.5%

카카오페이 133.0% 144.8% 107.2% 85.4% 53.9% 50.2% 50.8% 46.6% 110.8% 112.5% 50.1%

기타(기타 연결 자회사) -87.2% -14.3% 15.8% 21.6% 21.6% 21.6% 21.6% 21.6% 217.2% -60.6% 21.6%

콘텐츠 부문 8.5% 13.3% 10.4% 26.2% 27.2% 23.7% 25.9% 24.5% 18.7% 14.6% 25.3%

게임 3.0% 9.0% 9.1% 5.6% 21.7% 17.0% 24.3% 28.3% -4.7% 6.7% 22.9%

모바일 게임 12.8% 12.9% 6.0% -13.2% 20.5% 18.4% 18.5% 18.6% -7.1% 2.9% 18.9%

PC 게임 -9.4% -7.7% 11.1% 21.5% 9.8% 14.1% 32.1% 42.4% -8.6% 2.2% 24.6%

카카오 VX 28.7% 93.2% 14.0% 56.5% 79.8% 21.6% 21.6% 21.6% 37.1% 43.6% 31.4%

뮤직(멜론/카카오뮤직/음원유통/티켓) 9.8% 4.5% 2.1% 6.5% 14.4% 20.6% 24.4% 24.4% 10.1% 5.7% 21.0%

유료 콘텐츠 30.0% 46.0% 40.4% 192.3% 63.3% 38.1% 35.1% 27.9% 36.1% 64.5% 39.3%

카카오페이지 31.8% 34.6% 27.0% 27.3% 25.9% 24.6% 23.4% 22.2% 34.9% 30.0% 24.0%

픽코마 및 다음 웹툰 25.6% 66.3% 64.3% -621.8% 155.0% 57.4% 51.1% 34.8% 39.8% 171.7% 62.1%

IP 비즈니스 및 기타 -6.1% 1.2% -4.8% -4.9% 14.2% 17.1% 16.9% 14.7% 69.1% -3.8% 15.7%

영업비용 780.2 855.1 901.9 972.8 989.3 1,037.7 1,080.7 1,150.4 2,863.3 3,510.0 4,258.1 인건비 198.7 216.5 225.4 247.1 224.3 241.4 252.6 278.1 701.5 887.7 996.5 매출연동비 381.7 409.5 435.9 470.9 484.1 504.9 525.9 557.3 1,368.0 1,697.9 2,072.2 외주/인프라 92.1 106.6 109.8 113.1 118.8 124.7 130.9 137.5 360.1 421.6 511.9

마케팅 29.9 38.5 45.9 55.7 75.0 78.4 81.9 87.0 151.2 170.0 322.3

상각비 58.7 61.6 62.2 62.9 63.5 64.1 64.8 65.4 220.6 245.4 257.8

기타 영업비용 19.1 22.3 22.7 23.2 23.7 24.1 24.6 25.1 61.8 87.3 97.5

영업이익 88.1 97.8 117.6 140.8 164.4 168.4 179.1 187.8 206.8 444.3 699.7

영업이익률 10.2% 10.3% 11.5% 12.6% 14.2% 14.0% 14.2% 14.0% 6.7% 11.2% 14.1%

세전이익 126.5 204.1 139.3 162.5 187.7 191.6 203.8 212.5 -234.4 632.4 795.6 순이익 79.8 145.2 104.5 121.8 140.8 143.7 152.8 159.4 -347.0 451.3 596.6

순이익률 9.2% 15.2% 10.2% 10.9% 12.2% 11.9% 12.1% 11.9% -11.3% 11.4% 12.0%

주: 픽코마(카카오재팬)의 K-IFRS 적용으로 연간 매출 조정 544억원이 4Q19에 일시 반영. 이에 픽코마 및 다음 웹툰 4Q19 매출 마이너스 기록 자료: 카카오, 대신증권 Research Center

(6)

그림 8. 카카오 톡비즈 매출 추이 및 전망 그림 9. 카카오 톡보드 광고 매출 추이 및 전망

0 50 100 150 200 250 300

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E

신규톡 BM(톡비즈보드/챗봇 등) 카카오톡 브랜드/B2C 이모티콘 카카오톡 선물하기/메이커스 카카오톡 광고(플친/샵탭/톡스토어 등) (십억원)

0.07 0.22

0.44 0.43 0.55

0.74 0.93

0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E

톡보드 광고 일매출(우)

(십억원) (십억원)

자료: 카카오, 대신증권 Research Center 자료: 카카오, 대신증권 Research Center

그림 10. 카카오톡 선물하기/메이커스 매출 추이 및 전망 그림 11. 카카오모빌리티 매출 추이 및 전망

0 20 40 60 80 100 120 140 160

1Q 18 3Q 18 1Q 19 3Q 19 1Q 20 3Q 20E 카카오톡 선물하기/메이커스

(십억원)

0 10 20 30 40 50 60 70 80

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E

(십억원)

그림 12. 가맹택시에 이어 업무택시 서비스도 본격화 그림 13. 카카오페이 송금/결제 거래대금 추이 및 전망

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E

송금 결제 (조원)

(7)

DAISHIN SECURITIES

7 그림 14. 카카오페이지와 픽코마 거래액 추정 그림 15. 카카오 주요 사업/신사업 영업이익 추이

0 20 40 60 80 100 120 140

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20E3Q20E4Q20E

카카오페이지 픽코마

(십억원)

69.3 79.9 87.5 88.6 122.3

110.5 116.2

-65.0 -52.2 -47.0 -29.5

-42.9

-22.4 -18.4

-100 -50 0 50 100 150

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 카카오 주요 사업부문 영업이익

카카오 신사업 부문 영업손실 (십억원)

그림 16. 카카오 TV, 오리지널 컨텐츠로 서비스 개시 그림 17. 카카오톡에서 카카오 TV 접근 가능

(8)

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research Center 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4 차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:이민아)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견 Overweight(비중확대):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 Neutral(중립):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 Underweight(비중축소):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견 Buy(매수):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 Marketperform(시장수익률):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 Underperform(시장수익률 하회):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 86.1% 12.9% 1.0%

(기준일자: 20200906)

[ 투자의견 및 목표주가 변경 내용]

NAVER(035420) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 카카오(035720) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0 100,000 200,000 300,000 400,000

18.08 18.12 19.04 19.08 19.12 20.04 20.08 Adj. Price Adj. Target Price (원)

0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000

18.08 18.12 19.04 19.08 19.12 20.04 20.08 Adj. Price Adj. Target Price (원)

제시일자 20.09.10 20.07.30 20.07.06 20.06.21 20.06.01 20.05.24 제시일자 20.09.10 20.08.06 20.07.08 20.06.21 20.06.01 20.05.07

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 350,000 350,000 330,000 280,000 280,000 250,000 목표주가 420,000 420,000 380,000 330,000 330,000 260,000 괴리율(평균,%) (9.21) (14.23) (9.29) (14.53) (6.63) 괴리율(평균,%) (8.97) (10.75) (17.69) (21.57) (8.57) 괴리율(최대/최소,%) (3.14) (9.39) 0.54 (10.36) (3.60) 괴리율(최대/최소,%) (1.90) (2.50) (0.61) (19.39) 3.85 제시일자 20.05.20 20.04.23 20.04.05 20.03.25 20.03.05 20.02.03 제시일자 20.04.19 20.04.05 20.03.05 20.02.24 20.02.14 20.02.03

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 250,000 230,000 220,000 220,000 250,000 250,000 목표주가 220,000 220,000 230,000 230,000 230,000 220,000 괴리율(평균,%) (8.90) (8.67) (22.39) (24.84) (30.06) (26.50) 괴리율(평균,%) (20.61) (26.67) (27.97) (20.89) (18.91) (23.24) 괴리율(최대/최소,%) (7.80) (3.48) (13.64) (21.14) (23.80) (23.80) 괴리율(최대/최소,%) (6.36) (21.82) (17.17) (17.17) (17.17) (18.64)