第53回韓經硏포럼

(1)

2007. 11.27(火)

KOREA ECONOMIC RESEARCH INSTITUTE FORUM

第53回韓經硏포럼

주제: 2008년 국내외 경제 및 증권시장 전망 연사: 김영익 부사장(하나대투증권 리서치 센터장)

(2)

2007.11

2008년 국내외

경제 및 증권시장 전망

하나대투증권 리서치센터장 김 영 익

(Ph.D, Strategist & Economist, yikim@daetoo.com )

(3)

요약

 세계경제: 4%대의 높은 성장 지속 (1980년 이후 평균 3.5%)

(미국 경제성장 둔화, 중국(인도) 고성장, 일본경제 장기 디플레이션 탈피)

 국내경제: 내수와 수출이 같이 증가하면서 2008년 4.8% 성장 전망 중장기적으로 4.5% 안팎의 안정성장 국면 진입

 중장기 전망: 1980년대 일본과 유사, 저성장과 주가 상승

(2009년 KOSPI 3000 예상)

 자산가격 전망

1) 채권수익률: 국고채수익률 2008년 연평균 5.5%, 중장기적으로 6%로 가는 과정

2) 주가: 중장기 상승 추세 지속(2008년 2500 예상)

(4)

세계경제 성장률 추이:

아시아 개도국 내수 중심으로 높은 성장 예상

0 2 4 6 8 10 12

1984~93 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

(%)

아시아 개도국

세계

선진국

(5)

<참고> 아시아 소비 주체로 부상(The Economist)

(6)

세계경제의 구도변화: 미국에서 아시아로

미국

소비자

오일머니

①미국의 군수산업

②투자확대

③한국의 전자제품 자동차 구입

미국채매입 달러유입

수출 원자재

가격상승 중간재 수요증가

(한일 대중 수출증가 ) 중국

생산자

소비자

(7)

미국의 가계부채가 가처분소득에서 차지하는 비중이 지나치게 높아

50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 140.0

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

(%)

(8)

세계 GDP에서

미국 비중 감소, 중국 비중 증가 추세

1 8

5 7 9 1 1 1 3 1 5 1 7 1 9 2 1 2 3

199 4 199 6 199 8 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 2 010 ( %, PPP US $ 기준 )

미국

중 국

20

15

(9)

우리나라 수출에서 미국 비중 축소, 중국 비중 확대

10.0 15.0 20.0 25.0 30.0

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

미국 중국 (%)

21.8%

12.4%

15.8%

27.1%

(10)

<참고> 세계 주요국의 주가 상승률 비교

-14 -5

4 7 10 11 14 16 18 19 22 22 27

33 34 42

47 49 55

63 131

-30.0 -20.0 -10.0 0. 0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0

KOSDAQ 태국 KOSPI 일본 NASDAQ 영국 S&P500 DJI 프랑스 대만 말레이시 독일 싱가포르 브라질 홍콩 필리핀 인도 멕시코 인도네시 러시아 중국

주 요 국 주 가 의 전 년 말 대 비 등 락 률 비 교 ( 2006.12. 29)

( 자 국 통 화 기 준 , 전 년 말 대 비 , %)

(11)

<참고> 세계 주요국의 주가 상승률 비교

-14

0 1 2 4 7 8 12 11

15 16 17 17

21 23 24 30

33

37 37 43

100

-20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0

일본 프랑스 영국 S&P500 DJI 대만 NASDAQ 멕시코 싱가포르 독일 KOSDAQ 필리핀 러시아 태국 말레이시 KOSPI 베트남 홍콩 인도 브라질 인도네시 중국

주요 국 주가 의 전 년말 대비 등 락률 비교 (2007.11.23)

(자 국통 화기준 , 전년 말대 비, %)

(12)

2008년 경제: 내수와 수출이 증가하면서

균형성장 예상

(13)

내수와 수출의 균형 성장 2007년 2분기부터 경기 회복

-5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

(전년동월비 3개월 이동평균, %)

제조업 생산

서비스업 생산

(14)

<참고> 낮은 재고로 경기순환주기 축소

80 100 120 140 160 180

1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 재고율 지수

-10. 0 -5.0 0. 0 5. 0 10.0 15.0 20.0

1970 74 78 82 86 90 94 98 2 002 2006 (%)

실제 추세

GDP 증가율 추이

(15)

IMF 경제위기 이후 구조변화:

금융기관과 기업의 구조조정

대기업 과잉투자 금융기관

부실

유동성 증가 (마샬 K)

은행으로 자금유입

가계대출 증가

과소비 아파트 가격급등 IMF

경제위기

기업이익증가 투자감소

기업차입감소

공적자금 투입과 구조조정

저금리

(16)

IMF 경제위기 이후 가계대출 비중 급증:

가계부실 초래

10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 (단위: %)

가계대출비중 기업대출비중

71.2

28.8

52.0

48.0

(17)

가계의 부실화 (1998~2002년):

금융자산보다는 부채가 더 증가

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600

1998 2000 2002 2004 2006

0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0

(조원) (%) 60.0

자산

부채

부채/ 자산 비율

(18)

가계의 구조조정: 자금잉여 확대

84.5

39.8

32.5

13.5 -4.7

17.9 32.9 28.4

44.9 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

(조원)

(19)

한국경제, 일본의 1980년대와 유사:

저성장과 고주가

　 고성장에서 저성장(안정성장)으로 가는 과정:

체감경기 악화, 차별화 심화

　1980년대 일본과 유사점

1) 저축률이 투자율 초과: 경상수지 흑자와 금리하락 2) 환율하락과 유동성 증가

3) 40대 인구비중의 증가

(20)

저성장에도 주가는 상승? -일본의 사례-

-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

1953 1959 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001

5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0

(%) (주가의 로그값) 11.0

9.4%

4.2%

1.2%

GDP성장률(좌)

Nikkei225(우)

주가 10.2배 상승

('75~'89)

(21)

한국경제,

IMF 경제위기 이후 저성장 국면 진입

- 1 0 - 5 0 5 1 0 1 5

2 0 ( % )

한 국

일 본

(22)

경상수지 흑자와 저금리 구조의 정착

15 19 23 26 30 34 38 41 45

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004

-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

(%) (10억 달러)

경상수지(우)

국내투자율(좌)

총저축률(좌)

(23)

저축률이 투자율 초과, 거시경제변수 안정

경상수지 주가상승 흑자

달러유입

증가 환율하락 물가안정 금리안정

경상수지 흑자

해외부문에서 통화공급증가

유동성

증가 주가상승

(24)

일본: 1980년대 중반 이후 환율 하락과 유동성 증가

100 120 140 160 180 200 220 240 260

6 7 8 9 10 11 12 M2+CD(우)

엔/달러(좌)

(엔/달러) (M2+CD, %)

(25)

한국: 환율 하락과 유동성 증가 과정

900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

원/달러(좌)

총유동성(Lf,우)

(원/ 달러) (L f, 말잔, %)

(26)

40대 인구비중 확대와 자산가격 상승(일본 )

12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0

1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000

40대 인구비중(좌) Nikkei225(우)

(%)

12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0

1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 40 60 80 100 120 140 160

40대 인구 비중(좌) 지가(우)

(%) (2000=100)

(27)

우리나라의 40대 인구비중과 주가

0 500 1000 1500 2000 2500 3000

1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007

8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0

40대 인구비 중(우)

KOSPI(좌)

(%)

(28)

경기와 주가 순환

주가싸이클

경기싸이클

채권투자 주식투자

(29)

경기변동에 따른 자산 배분

경기수축국면 (경기침체기)

투자감소⇒자금수요 위축 금융정책완화⇒자금공급증가

경기확장국면 (경기회복기)

투자 및 소비 증가 금리상승, 주가 저평가

경기확장국면 (경기활황기)

기업 투자증가

가계부 증가, 물가상승

전반적 자산수익률 둔화 경제 불확실성 증가

금리하락 채권투자

주가상승 주식투자

상품가격상승 상품,부동산투자

안전자산선호 현금(예금)투자 경기수축국면

(경기후퇴기)

(30)

우리나라 경기선행지수와 주가:

선행지수: 2007년 1월 저점, 9월 이후는 일시적 둔화

-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

200 500 800 1100 1400 1700 2000 KOSPI(우)

선행지수(좌)

(yoy, % )

(31)

주가 예고지표: 중장기 상승 추세 지속

70 80 90 100 110 120 130 140 150 160

06.1 06.7 07.1 07.7 08.1 08.7

1200 1400 1600 1800 2000 2200

KOSPI(우 )

예 고지 표(좌 )

(2006.1=100)

(32)

OECD 경기선행지수와 주가:

선진국 경제, 단기 조정 후 회복 예상

-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0

1998 2000 2002 2004 2006 2008

200 600 1000 1400 1800 2200

KOSPI(우) OECD선행지수(좌)

(yoy, % )

(33)

주식 수급사정(1) - 공급물량 축소

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1 0.0 1 2.0

19 83 198 6 1 989 19 92 19 95 199 8 2 001 20 04 20 07

0 2 00 4 00 6 00 8 00 1 000 1 200 1 400 1 600 (% )

KOS PI( 우축 )

유 상 증자 /G DP( 좌축 )

(34)

주식 수급사정(2)

국내기관, 주식비중 확대 예상

300 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 (%) 9.0

주식비중(우)

KOSPI(분기평균, 좌)

(35)

주택가격의 버블 판단기준

1. 실질가격(=주택가격/소비자물가)

2. PER(=주택가격/렌트)

3. 소득대비 주택가격(=주택가격/가처분소득)

4. 주택가격/건축비용 비율

(36)

미국의 주택가격(좌)과 PER(우): 연착륙 예상

60 70 80 90 1 00 1 10 1 20 1 30 1 40 1 50 1 60 1 70 1 80

19 90 1 99 3 19 96 1 99 9 20 02 2 00 5 (PER, 기간평균=100)

60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280

1990 1993 1996 1999 2002 2005 명목가격 실질가격 ( 1990=100)

261

160

(37)

우리나라의 실질 주택가격:

장기 상승 추세 지속

60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 220.0 240.0

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 (1986.1=100)

명목

실질

85 220 전국 주택가격

5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0

1 9 8 6 1 9 8 9 1 9 9 2 1 9 9 5 1 9 9 8 2 0 0 1 2 0 0 4 2 0 0 7 (1 9 8 6 .1 = 1 0 0 )

명 목

실 질

3 5 7

1 3 6 전 도 시 아 파 트

5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0

5 0 0 (1 9 8 6 .1 = 1 0 0 )

명 목

실 질

4 5 2

1 7 3 서 울 아 파 트

(38)

우리나라 주택시장의 PER:

서울 아파트 고평가 국면

70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 140.0 150.0

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 서울

전국 (평균=100)

주택

60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 220.0

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 (평균=100)

서울강남 서울

전도시 아파트

(39)

<참고> 세계경제 리스크와 주가

0.89 0.93 0.97 1.01 1.05 1.09 1.13

06.1.2 06.5.22 06.10.09 07.2.26 07.7.16 07.12.1

1100 1300 1500 1700 1900 2100

KOSPI(우)

호주달러/스위스프랑( 좌)

(40)

자산관리 Guide

2007. 11

하나대투증권 Wealthcare센터

(41)

I. 자산배분 및 모델포트폴리오 전략

자산 세부구분 비중 시장전망 투자전략

주식

국내주식 (펀드)

비중유지 (40%)

•경기와 기업실적 개선 추세가 이어질 것으로 보여 국내증시 의 상대적 강세 예상

•가치주와 중소형주 보다는 성장주와 배당주에 대한 비중 제고

해외주식 (펀드)

비중확대 (30->

35%)

•선진국: 경기둔화 우려감 확대

•이머징: 지수급등 불구 성장지속

•섹 터: 원자재가격 상승 지속

•선진국 시장 비중 중립

•브릭스, 아시아 비중 확대

•원자재 펀드 비중 확대

채권

채권 및 펀드

비중유지 (20%)

•국내금리 전망: 가파른 금리상승 은 진정되겠으나 추세는 상방

•미국금리 전망: 통화 완화 기대 지나치게 선반영, FOMC 이후 조 정국면 예상

•국내 금리의 상승 기조 고 려시 단기물 및 매칭형펀 드 비중 유지

현금성 자산

비중축소 (10->5%)

•주식비중 확대를 위한 비 중 축소

(42)

II-1. 모델포트폴리오 전략 (적극투자형 기준)

자산 투자

지역 선정 상품 비중

( %) 투자포인트 투자금액

( 백만원)

주식 ( 75%)

국내 ( 40%)

미래에셋 인디펜던스주식3 10 성장우량주 액티브 운용 100

삼성 당신을위한코리아대표그룹A 10 한국대표 우량주식 선별 투자 100

하나UBS 배당60주식 10 고배당, 저평가 우량종목 투자 100

개별주식 포트폴리오 10 리서치센터 추천포트폴리오 100

해외 ( 30%)

신한BNP 봉쥬르브릭스플러스A 10 중국,러시아,브라질,인도 투자 100

피델리티 아시아주식 10 호주+아시아 투자 100

신한BNP 봉쥬르차이나주식2호 5 선취형 환매수수료 없음 50

하나UBS 파워Euro주식 5 영국 제외 유로지역 투자 50

섹터(5%) 메릴린치 광업주주식 5 원자재 펀드 중 최고수익 실현 50

소 계 75 - 750

채권 ( 20%)

국내 ( 20%)

플러스 탑시드채권혼합 10 3개월 만기 매칭형 투자 100

동양High Plus채권 10 저평가 회사채 100

( 소매채권으로 대용 가능)

소 계 20 - 200

현금성(10->5%) 신종 M MF공사채 5 - 50

합 계 100 1,000

(43)

II-2. 모델포트폴리오 전략 (적극투자형 기준)

I 채권펀드 대체 가능 소매채권 리스트 (신용등급,만기,매각수익률은 10/26일 기준)

• 아시아나항공47(BBB, 169일, 5.57%), 경기지방공사(광교)06-07-02(AA+,279일, 5.37%)

• 중앙건설49(BBB-, 281일, 6.87%), 와우유동화1-1(BBB0, 1년144일, 6.20%)

• 산금07신이200-0713-1(AAA, 1년260일, 6%), 대우자판ABCP(A3+, 83일, 6%) I 개별주식 추천 포트폴리오

종목 현재가 ( 10.26) 투자포인트

호텔신라(*) 32,550 면세점, 베이커리, 여행사업의 고른 성장 기대 현대백화점(*) 125,000 고소득층 중심의 소비회복에 따른 수혜

현대차(*) 66,200 가격메리트, 업황개선에 따른 매출의 점진적 회복 기대 현대중공업 477,000 조선 및 비조선 이익강화, 중국고성장에 따른 모멘텀 유효 GS 건설 189,500 재무건전성, 수익성, 수주모멘텀 등을 고루 보유

대한해운(*) 266,000 건화물 해운의 지속적인 운임상승에 따른 이익증가 하이닉스 26,350 저평가 메리트, 실적의 점진적 개선에 대한 기대감 L G전자 89,000 휴대폰 및 디스플레이 부문의 업황호조세 지속전망 NHN 287,600 대선, 북경올림픽 등 하반기 실적호조 지속 모멘텀 유효 P OSCO 658,000 타이트한 수급구조에 따른 추가가격인상 기대

미래에셋증권(*) 160,000 다원화된 수익모델, 적절한 해외포트폴리오 등 주목 한화(*) 91,400 대한생명 보유지분 가치, 에코메트로 분양 수혜

주: 1) 종목별 추천 투자비중은 금액가중 동일 비율(8.3%)입니다.

(44)

III. 투자성향별 추천포트폴리오 전략 – 공격투자형

※ 자산배분은 상품별 약관상 주식 및 채권 편입비를 감안한 투자비중임 (성장형펀드는 100% 주식편입 가정)

자산 투자지역 선정 상품

투자 비 중 ( %)

투자포인트

주식 ( 85->

90%)

국내주식

미래에셋인디펜던스주식 15 성장우량주 액티브 운용 하나대투 리서치랩 또는

개별주식 포트폴리오 15 리서치센터 추천종목 선별 투자 삼성당신을위한코리아대표그룹A 10 한국대표 우량주식 선별 투자 하나UBS배당60주식 10 고배당, 저평가 우량종목 투자

해외 주식

신한BNP봉쥬르브릭스플러스A 15 중국,러시아,브라질,인도 투자 피델리티아시아주식 15 호주+아시아 투자(한국/일본제외) 채권

( 15->

10%)

신한BNP봉쥬르차이나주식2호 5 선취형 환매수수료 없음(단기투자 적합) 섹터 메릴린치광업주주식 5 원자재펀드 중 최고 수익(비과세혜택 제외)

현금성 M M F 10 -

합 계 100

(45)

IV. 투자성향별 추천포트폴리오 전략 – 중립투자형

자산 투자지역 선정 상품

투자 비중 ( %)

투자포인트

주식 ( 50->

55%)

국내주식

하나UBS배당60주식 10 고배당, 저평가 우량종목 투자

하나대투 리서치랩 10 리서치센터 추천종목 선별투자

뉴오토시스템주식혼합 10 자동분할 매매

미래에셋인디펜던스주식 5 성장우량주 액티브 운용

채권 ( 40->

35%)

해외주식

신한BNP봉쥬르브릭스플러스A1 10 중국,러시아,브라질,인도 투자

피델리티아시아주식 5 호주+아시아 투자(한국/일본제외)

신한BNP봉쥬르차이나주식2호 5 선취형 환매수수료 없음(단기투자 적합) 대안

펀드 ( 10%)

섹터 우리CS글로벌천연자원주식1A 5 동종펀드 대비 최고수준 평가 펀드

국내채권 플러스탑시드채권혼합 20 3개월 만기 매칭형 투자

대안 E L F 10 -

합 계 100

(46)

V. 투자성향별 추천포트폴리오 전략 - 안정투자형

자산 투자

지역 선정 상품

투자 비중 ( %)

투자포인트

주식 ( 30->

35%)

국내 주식

뉴오토시스템주식혼합 15 자동분할 매매

아름다운실버배당혼합 10 배당주, 우량채권 혼합 투자

미래에셋인디펜던스주식 10 성장우량주 액티브 운용

하나UBS배당60주식 5 고배당, 저평가 우량종목 투자

해외 주식

신한BNP봉쥬르브릭스플러스A1 5 중국,러시아,브라질,인도 투자 피델리티아시아주식

5 호주+아시아 투자(한국/일본제외) 채권

( 70->

65%)

국내 채권

플러스탑시드채권혼합 20 3개월 만기 매칭형 투자

소매채권 20 -

합 계 100

(47)

VI. 적립식 포트폴리오

투자기간

( 목적) 선정 상품 투자포인트 제안

비중

10년이상 ( 은퇴준비)

하나 변액유니버셜보험 실적배당 + 위험보장 + 자유입출금 10년이상 평생 비과세

20%

하나UBS연금주식 연간 300만원한도 전액 소득공제, 매년 2회 주식↔채권 전환 가능

5~7년 ( 주택/교육)

우량주모으기 적립식 랩 대표주, 가치주 적립 투자

20%

하나UBS장기주택마련주식 소득공제 300만원 (불입액의 40%) 7년이상 비과세

하나 변액연금 10년이상 비과세, 원금보장

3~5년 ( 결혼/주택)

하나UBS가족사랑짱적립식주식 저평가 우량주 + 보험혜택

30%

하나UBS황금돼지 적립식주식 대표우량주 + 성장주

하나UBS부부사랑주식 저평가 대표 우량주

1~2년 ( 단기목적

자금)

미래에셋인디펜던스주식 성장우량주 액티브 운용

하나UBS배당60주식 고배당, 저평가 우량종목 투자 30%

신한BNP봉쥬르브릭스플러스A1 중국,러시아,브라질,인도 투자 피델리티아시아주식 Class A 호주+아시아 투자(한국/일본 제외)

합 계 100%

(48)

VII. 10월 모델포트폴리오 성과평가

•

10월 모델포트폴리오 수익률 +4.26%

• 07.2월 이후 누적수익률 : +28.20%

• 벤치마크수익률(+0.99%) 대비 +3.78% 시현

㈜ 벤치마크=> 국내주식: KOSPI, 해외주식: MSCI World, 채권: 국고채3년, 현금성 자산: 콜금리

<그림11> 모델포트폴리오 수익률 추이

구분

수익률(%)

비중 BM 포트폴리오 BM초과 (%)

국내주식 1.56 8.23 6.68 40

해외주식 0.78 4.58 3.80 30

국내채권 0.48 0.38 -0.10 20 현금성

자산 0.42 0.33 -0.08 10 0.99 4.26 3.78 100

95 100 105 110 115 120 125 130 135

2/1 3/19 4/30 6/14 7/27 9/10 10/26

모델지수 벤치마크지수

第53回 韓經硏포럼