파생상품론

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파생상품론

제8주제 옵션투자전략

교재: 파생상품의 원리(윤평식 저, 탐진출판사, 2011년)

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1. 기본 포지션

2 제8주제 옵션투자전략

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투자전략의 세 가지 유형

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2. 주식과 옵션을 이용한 투자전략

• 네 가지 기본 포지션:

2.1 개요

P S 

C S 



C S 

P S 



옵션 매입포지션과 결합되면 하향손실이 제한됨

옵션 매도포지션과 결합되면 상향이익이 제한됨

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2.2 프로텍티브 풋(protective put): S+P

실무에서는 풋옵션을 실제로 매입하지 않고 주식 또는 주가지수선물을 이용하여 풋옵션을 복제하는데 이를 포트폴리오보험이라고 함

주식을 보유하고 있는 투자자가 가격하락위험을 피하기 위하여 풋옵션을 매입한 포지션임.

프로텍티브 풋의 이득:

주가하락시 주식에서의 손실을 풋옵션의 이익으로 상쇄시키므로 하향손실이 제한되지만 주가 상승시의 상향이익에는 제한이 없는 매우 매력적인 포지션임.

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제8주제 옵션투자전략 6

프로텍티브 풋의 이득패턴과 이익패턴

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2.3 커버드 콜(covered call): S-C

주식을 보유하고 있는 투자자가 콜옵션을 매도하는 포지션임 커버드 콜의 이득:

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커버드 콜을 취하는 이유

1) 콜옵션이 과대평가되었다고 판단하는 경우

2) 목표수익률을 달성하면

무조건 포지션을 마감하고자 하는 투자자가 하향손실을 관리하고자 하는 경우

3) 위험-수익의 구조를 변경하고자 하는 경우

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3. 스프레드

스프레드(spread)는 2개 이상의 같은 종류의 옵션(즉, 2개 이상의 콜옵션 또는 2개 이상의 풋옵션)에 포지션을 취하는 전략

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• 강세스프레드(bull spread)는 행사가격이 낮은 옵션을 매입하고 행 사가격이 높은 옵션을 발행하여 구성함

• 콜옵션으로 구성하거나(콜강세스프레드) 또는 풋옵션으로 구성함 (풋강세스프레드)

• 손익분기점은 K ¹ +(C ¹ -C ² ) 또는 K ² -(P ² -P ¹ )임

• C ¹ <C ² 또는 P ² >P ¹ +PV(K ² -K ¹ )의 경우 강세스프레드를 취하여 무위 험 차익을 얻음.

3.1 강세스프레드

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Question:

현재 주가는 30,000원이다. 행사가격이 28,500원인 콜옵션의 가격이 1,887원이고 행사가격이 30,000원인 콜옵션의 가격이 927원이다.

투자자는 행사가격이 30,000원인 콜옵션을 매도하고 행사가격이 28,500원인 콜옵션을 매입하였다.

① 만기일의 주가가 28,000원, 29,500원, 31,000원이면 투자자의 손익은 각각 얼마인가?

② 투자자의 손익분기점은 얼마인가?

③ 투자자의 최대이익과 최대손실은 각각 얼마인가?

④ 강세스프레드는 언제 취하는 차익거래 전략인가?

Answer:

① 이득이 각각 0, 1,000, 1,500원이고 포지션을 취할 시 960원이 투자 되므로 이익은 각각 -960, 40, 540원이다.

② 29,460원

③ 최대이익: 540원, 최대손실 960원

④ C¹<C²인 경우와 P²>P¹+PV(K²-K¹)인 경우

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• 약세스프레드(bear spread)는 행사가격이 높은 옵션을 매입하고 행 사가격이 낮은 옵션을 발행하여 구성함

• 콜옵션으로 구성하거나(콜약세스프레드) 또는 풋옵션으로 구성함 (풋약세스프레드)

• 손익분기점은 K ¹ +(C ¹ -C ² ) 또는 K ² -(P ² -P ¹ )임

• P ¹ >P ² 또는 C ¹ >C ² +PV(K ² -K ¹ )의 경우 약세스프레드를 취하여 무위 험 차익을 얻음.

3.2 약세스프레드

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Question:

현재 주가는 30,000원이다. 행사가격이 28,500원인 콜옵션의 가격이 1,887원이고 행사가격이 30,000원인 콜옵션의 가격이 927원이다.

투자자는 행사가격이 30,000원인 콜옵션을 매입하고 행사가격이 28,500원인 콜옵션을 매도하였다.

① 만기일의 주가가 28,000원, 29,500원, 31,000원이면 투자자의 손익은 각각 얼마인가?

② 투자자의 손익분기점은 얼마인가?

③ 투자자의 최대이익과 최대손실은 각각 얼마인가?

④ 강세스프레드는 언제 취하는 차익거래 전략인가?

Answer:

① 이득이 각각 0, -1,000원, -1,500원이고 포지션을 취할 시 960원이 유입되므로 손익은 각각 960원, -40원, -540원이다.

② 29,460원

③ 최대이익은 960원이고 최대손실은 540원이다.

④ P¹>P²인 경우와 C¹>C²+PV(K²-K¹)인 경우

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3.3 박스스프레드(box spread)

콜강세스프레드와 풋약세스프레드를 동시에 취하면 박스스프레드가 됨:

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박스스프레드의 만기일에서의 이득은 항상 K

²

-K¹이다.

따라서 현재 시점에서의 가치는 K

²

-K1의 현재가치이어야 한다.

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3.4 나비스프레드(butterfly spread)

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Question:

현재 주가는 30,000원이다. 행사가격이 28,500원인 콜옵션의 가격이 1,887원이고, 행사가격이 30,000원인 콜옵션의 가격이 927원이고, 행사가격이 31,500원인 콜옵션의 가격이 363원이다.

투자자는 행사가격이 28,500원인 콜옵션 1개를 매입하고, 30,000원인 콜옵션 2개를 매도하고, 행사가격이 31,500원인 콜옵션 1개를 매입한다.

① 포지션을 취할 시 현금흐름의 방향과 금액은 얼마인가?

② 만기일의 주가가 각각 28,000원, 29,500원, 31,000원, 33,000원이면 투자자의 이득은 각각 얼마인가?

③ 최대이익과 최대손실은 각각 얼마인가?

④ 투자자가 이익을 실현하는 주가의 범위는 얼마인가?

Answer:

① 396원 투자해야 함(현금유출)

② 이득이 각각 0, 1,000원, 500원, 0이므로 이익은 각각 -396원, 604원, 104원, -396원이다.

③ 최대이익은 1,104원이고 최대손실은 396원이다.

④ 주가가 28,896원보다 크고 31,104원보다 작으면 이익이 발생한다.

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• 캘린더스프레드(calendar spread)는 행사가격은 동일하지만 만기가 상이한 콜옵션 또는 풋옵션을 이용함

(즉, 만기가 긴 콜옵션을 매입하고 만기가 짧은 콜옵션을 발행함)

3.5 기타 스프레드

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• 대각선스프레드(diagonal spread)는 행사가격과 만기가 상이한 콜옵 션과 풋옵션을 이용함

• 콘도(condor)는 이득의 뽀족한 부분이 한 가격이 아니라 일정 구간 에서 이루어진다는 점을 제외하고 나비스프레드와 동일함

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• 비율스프레드(ratio spread)는 매입 또는 매도하는 옵션의 수가 동일 하지 않다는 점을 제외하고는 강세 및 약세스프레드와 동일함

예시(C ² 1개 매입과 C ³ 2개 발행)

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4. 콤비네이션

• 스트래들(straddle)은 행사가격과 만기가 동일한 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매입함

콤비네이션(combination)은 동일한 주식에 대한 콜옵션과 풋옵션을 함께 이용하는 투자전략

4.1 스트래들

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스트래들의 이익패턴

콜옵션과 풋옵션을 동시에 발행하면 스트래들매도(short straddle)라고 함

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Question:

현재 주가는 30,000원이다. 행사가격이 30,000원인 콜옵션의 가격이 927원이고 동일 조건의 풋옵션 가격이 801원이다.

투자자는 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매입한다.

① 주가가 27,000원과 32,000원이면 이익은 각각 얼마인가?

② 최대이익은 얼마인가?

③ 최대손실은 얼마인가?

④ 손실을 보는 주가의 범위는?

Answer:

① 이득이 각각 3,000원과 2,000원이고 포지션을 취할 시 1,728원을 투자하므로 손익은 각각 1,272원과 272원이다.

② 무제한

③ 1,728원

④ 주가가 28,272원보다 크고 31,728원보다 작으면 손실이 발생한다.

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4.2 스트랭글

스트랭글(strangle)은 만기는 같으나 행사가격이 상이한 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매입하는 포지션임.

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스트랭글의 이익패턴

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스트립(strip)은 콜옵션 1개와 풋옵션 2개를 결합한 포지션이고 스트랩(strap)은 콜옵션 2개와 풋옵션 1개를 결합한 포지션임.

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