파생상품론

(1)

파생상품론

제3주제 선물계약과 선물가격

교재: 파생상품의 원리(윤평식 저, 탐진출판사, 2011년)

(2)

1. 선물계약의 필요성

• 선도계약은 계약체결에 따른 비용이 크고, 체결 이후의 상황변화에 대응하 기 어렵고, 상대방 부도리스크(default risk)를 직접 부담함.

• 선물계약(futures contract)은 만기일에 미리 정한 가격으로 기초자산을 사 거나 팔아야 할 의무가 부여된 계약임

(3)

3 제3주제 선물계약과 선물가격

(4)

2. 선물 거래제도

• 표준화

근월물 vs 원월물

(5)

거래승수(multiplier)

(6)

• 미결제계약수량(open interest)

- 계약이 청산되지 않고 현재 남아있는 계약의 수임 - 매입포지션의 수 또는 매도포지션의 수로 계산됨

우리나라의 경우 최근월물이 되면서 미결제계약수량이 급격히 증가함

(7)

제3주제 선물계약과 선물가격 7

거래내역별 미결제계약수의 변화는 다음과 같음:

예시: 거래량과 미결제계약수의 계산

(8)

• 결제 방법

- 실물인수도(physical delivery) - 현금결제(cash settlement)

- 반대주문(offsetting order): 기초자산과 만기일이 동일한 계약인 동일게약에 대해 반대포지션을 취함

(* 우리나라의 12개 선물상품 중에서 통화선물과 금선물은 실물인수도 방식으로 결제됨)

(9)

선물계약의 이익패턴은 선도계약의 이익패턴과 동일함 (그리고 이득은 이익과 동일함)

반대주문을 하여 원 포지션을 청산하는 경우의 이익은 다음과 같이 계산됨:

(10)

• 청산소의 역할 (clearing house)

-거래참여자에게 계약이행을 보장함

- 매입자에게는 매도자의 역할을, 매도자에게는 매입자의 역할을 수행함

-청산소의 순포지션은 0임(가격변동위험에 노출되지 않음) -매매당사자의 신용위험에 직접 노출됨

-증거금제도를 운용하여 자신을 보호함

(11)

선물계약에서의 청산소의 역할

(12)

3. 증거금의 운용

증거금의 유형

증거금계정(margin account): 증거금의 손익계산이 이루어지는 계정 일일정산(marking-to-market): 선물가격이 매일 변함에 따라 발생하는 손익을 반영하는 정산

(13)

증거금계정의 잔액이 유지증거금 아래로 내려가면 증거금 납입요청을 받음

요청에 응하지 못하면 청산소는 거래자의 포지션을 마감함 (즉, 해당 선물계약을 정리하고 남은 증거금을 돌려줌)

(14)

개별주식선물의 경우 개시증거금율이 18%이므로 레버리지는 1/0.18 = 5.6배임

(15)

4. 선물의 유형

• 개별주식선물(single stock futures)

• 주가지수선물(stock index futures)

• 통화선물(currency futures)

• 금리선물(interest rate futures)

• 상품선물(commodity futures)

(16)

2010년 9월 14일 한국경제신문에 게재된 주가지수선물 가격시세표

(17)

5. 선물가격 결정

• 개별주식선물(기초자산: 삼성전자 주식, 무배당 가정 주가 50만원, 무위험이자율 6%, 만기 1년)

(1) F =55만원의 경우(선물가격이 너무 높은 경우) 선물매도, 기초자산매입(50만원 차입)

만기일에 기초자산인도 후 원리금 상환 무위험이익 2만원 실현

(2) F =51만원의 경우(선물가격이 너무 낮은 경우) 선물매입, 기초자산 공매도(50만원 투자)

만기일에 기초자산 인수하여 공매도 마감

무위험이익 2만원 실현

(18)

• 균형선물가격(현금소득과 보관비용이 없는 경우)

선물가격은 53만원이어야 함

(19)

• 만약 주식보유자가 선물을 매도하면?

주식매입의 위험을 선물매도가 제거하므로 투자자는 헤지포지션 또는 무위험포지션을 갖게 되며 이 헤지포지션의 수익률은

무위험이자율(6%)과 동일함

(20)

• 선물계약의 복제포트폴리오

두 전략이 모두 만기일에 S^T-F의 동일한 현금흐름을 제공하므로 현재시점 에서도 동일한 가치를 가져야 한다.

그리고 전략1에서 비용이 발생하지 않으므로 전략2의 비용도 0이어야 한다.

(21)

(22)

• 선물복제포트폴리오로부터 유도된 식:

Futures = Stock – Bond

(23)

6. 현물-선물 패리티

현물-선물 패리티(spot-futurewws parity)는 현물가격과 선물가격 사이에 성립해야 하는 균형관계임.

이 관계가 성립하지 않으면 차익거래가 발생함 보유비용모형(cost-of-carry model):

선물가격 = 현물가격 + 보유비용

(24)

현금소득과 보관비용이 없는 경우 주가지수선물

통화선물 상품선물

(q는 배당수익률, r ^f 는 외국의 무위험이자율, U는 보관비용)

(25)

예시: 선물가격의 계산

(26)

7. 베이시스

• 베이시스(basis)는 선물가격에서 현물가격을 차감한 값으로 보유비 용과 동일함.

- 대체로 만기일에 접근함에 따라 베이시스는 감소함

(27)

- 만기일에 베이시스는 0이어야 함(아니면 차익거래발생)

예를 들어, 선물가격이 현물가격보다 높으면 차익거래자는 현물을 매입함과 동시에 선물을 매도한다. 그리고 즉시

현물을 인도하여 선물가격을 수령하여 두 가격 차이 만큼의 무위험 차익을 얻을 수 있음

파생상품론