인터넷/게임 빅블러(Big Blur) 시대, 승자는 인터넷 플랫폼
빅블러: 업종 간 경계가 허물어지는 현상. 인터넷 플랫폼의 금융 영역 침투 시작 - 인터넷 업체들의 간편결제 서비스는 송금과 결제를 넘어 금융 서비스로 확장 중 - 금융 서비스 확대를 위해 카카오페이는 바로투자증권을 인수. 삼성화재와 제휴하
여 디지털 손보사도 설립 계획. 토스는 토스뱅크와 증권사를 설립하기로 했으며 네 이버파이낸셜은 미래에셋 계열사와 제휴
- 오픈뱅킹으로 시작된 '금융 결제 인프라 혁신 방안'의 완성은 금융 마이데이터 사 업 활성화와 종합지급결제업자의 도입. 대형 핀테크 업체는 종합지급결제업자로 진 화할 수 있으며 장기적으로 은행의 판매 채널과 신용카드업의 일부를 대체할 전망.
충전금 확대로 금융 상품 판매도 본격화 예상
- 이러한 흐름에 가장 부합하는 회사는 카카오페이와 토스. 3위 사업자인 페이코도 주목할 필요. 네이버파이낸셜은 장기적으로 B2B 금융 시장에서 경쟁력 보유할 수 있다고 판단
인터넷/게임 섹터 비중확대 의견으로 커버리지 개시
- 핀테크: 오픈뱅킹 시행으로 2020년 송금 수수료 축소 본격화 전망. 핀테크 업체들 의 금융업 진출에 주목 필요. 일본에서는 라인과 야후의 간편결제 서비스 협업 기대 - 광고: 모바일 광고 시장 성장률 상향 추세. 네이버 광고는 시장 성장률에 수렴, 카
카오 톡보드 광고는 2020년 매출 증대 전망
- 쇼핑: 국내 이커머스 시장 경쟁 심화는 네이버에 긍정적. 쿠팡의 자금력 약화로 당 분간 국내 이커머스 시장 경쟁은 이어질 것으로 예상. 낮은 수수료율과 페이 포인 트 프로모션 효과로 네이버 스마트스토어 성장도 지속 전망
- 웹툰: 글로벌 시장에서 한국 웹툰 플랫폼 점유율 확대. 네이버 웹툰의 북미 시장 거래대금 성장이 가파름. 수익성을 우선 확보한 카카오페이지는 2020년 상장 예정 - 게임: 리니지2M 출시로 매출 잠식 영향 본격화. 중국 게임 업체들의 한국 시장 침
투로 경쟁 심화 국면 지속
Top-picks: NAVER, 카카오, 엔씨소프트 / 관심 종목: NHN
- NAVER(BUY/25만원): 네이버파이낸셜의 금융 서비스 개시, 웹툰의 글로벌 거래대 금 증가에 주목. 간편결제 서비스 시너지 확대로 라인-야후 합작법인의 지분가치 도 지속 상승 전망
- 카카오(BUY/22만원): 카카오페이의 금융 플랫폼 진화와 톡보드 광고 매출 호조, 카카오페이지 거래대금 증가 긍정적. 오픈뱅킹 시행과 톡보드 광고 매출 확대로 2020년 실적 개선 두드러질 전망
- 엔씨소프트(BUY/80만원): 리니지2M 흥행 기대치 이상. 오픈 이후 트래픽 증가 추 세 등을 감안하면 매출 안정성도 높을 것으로 예상. 하반기에는 리니지2M의 해외 출시도 계획 중
- NHN(BUY/9.5만원): 국내 간편결제 3위 사업자. 페이코도 금융 상품 판매 채널로 성장 가능성 존재. 웹보드 게임 규제 완화도 긍정적
이민아
mina.lee@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 신규
4차 산업혁명/안전등급
■ Sky Blue
Rating & Target종목명 투자의견 목표주가
[인터넷]
NAVER Buy 250,000원
카카오 Buy 220,000원
[게임]
엔씨소프트 Buy 800,000원
넷마블 Underperform 80,000원
펄어비스 Marketperform 170,000원
컴투스 Buy 130,000원
NHN Buy 95,000원
네오위즈 Buy 21,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 2.9 15.9 26.2 27.9 상대수익률 5.3 12.2 19.8 31.3
Contents
Summary & Key Charts 3
산업분석
I. 인터넷/게임 업종 비중 확대 의견으로 커버리지 개시
II. 오픈뱅킹, 핀테크 진화의 첫 단계
III. 주요 핀테크 업체 동향과 전망
Issue: 라인과 야후의 경영 통합이 불러올 시너지
IV. 광고: 효과가 좋으면 예산은 모인다
V. 쇼핑: 이커머스 경쟁 심화는 네이버에 긍정적
VI. 웹툰: 숨겨왔던 성장 동력
VII. 게임: 리니지와 非리니지의 간극
기업분석
[인터넷] NAVER, 카카오
[게임] 엔씨소프트, 넷마블, 펄어비스, 컴투스, NHN, 네오위즈
11
14
26 39
43
47
54
61
67
Summary & Key Charts
금융 결제 인프라 혁신 방안: 오픈뱅킹에서 마이데이터 산업, 종합 지급결제업으로 진화
카카오페이와 토스, 금융 서비스 플랫폼으로 변모 중
모바일 광고 시장 성장률 양호
이커머스 경쟁 심화, 네이버에 긍정적
웹툰 플랫폼 가치 지속 상승
리니지2M만 좋은 게임 산업
인터넷/게임 비중확대, Top-pick은 NAVER, 카카오, 엔씨소프트
핀테크 업체들의 금융 산업 진출을 위한 금융 당국의 규제 완화 행보가 어느 때보다 적 극적이다. 12월부터 전면적으로 시행 중인 오픈뱅킹은 금융 결제 시스템 혁신의 기반 인 프라가 될 것으로 전망한다. 핀테크와 같은 새로운 사업자들이 금융 산업으로 진출할 수 있게 되고 데이터 개방으로 금융 마이데이터 산업이 본격화될 수 있다. 금융 상품 판매 채널이 핀테크 서비스로 옮겨올 수 있으며, 궁극적으로는 대형화된 일부 핀테크가 종합 지급결제업으로 진화하게 될 것이다. 종합지급결제업자는 지급결제 전용 계좌를 발급하 고 관리하는 역할이 가능하다. 자체 계좌 이용 시 간편결제 이용 및 충전 한도가 없어지 면서 충전금 잔액이 크게 늘어날 것으로 예상되고, 이 충전금이 다시 금융 상품 판매로 이어지는 선순환 구조가 구축될 것으로 전망한다.
이러한 흐름에 가장 부합하는 회사는 카카오페이와 토스다. 카카오페이와 토스는 이미 금융 서비스 플랫폼으로 변모 중이다. 은행, 보험사, 신용카드사 등과 제휴를 맺고 금융 상품을 추천하거나 판매한다. 금융업으로의 직접 진출도 계획하고 있다. 카카오페이는 바로투자증권 인수를 앞두고 있으며, 삼성화재와 제휴하여 디지털 손보사도 설립하기로 했다. 토스는 토스뱅크와 증권사를 설립할 계획이다. 향후 자체 금융 상품 판매로 수익 을 추구할 계획이다. 네이버파이낸셜은 미래에셋 계열사와 손을 잡고 금융업 진출을 준 비하고 있다.
광고 시장 전망도 밝다. 카카오 톡보드 광고 등 효율성 높은 광고 상품이 지속적으로 등 장하면서 모바일 광고 시장 성장률이 상향되고 있다. 네이버 광고 매출 성장률은 시장 성장률과 유사할 것으로 전망되고 카카오는 톡보드 광고 매출 호조가 예상된다.
국내 이커머스 시장 경쟁 심화는 네이버 쇼핑 매출에 긍정적이라고 판단한다. 점유율 확 대를 위해서는 네이버를 경유 쇼핑 트래픽이 중요하기 때문이다. 낮은 수수료율과 페이 포인트를 기반으로 한 네이버 스마트스토어 성장도 이어질 전망이다.
웹툰 플랫폼은 지속적인 가치 상승이 기대된다. 공격적인 마케팅에 힘입어 네이버 웹툰 의 북미 시장 거래대금이 빠르게 증가하고 있다. 카카오페이지는 2014년부터 전면 유료 화를 선언하고 수익화에 집중했다. 빠르게 성장한 실적을 기반으로 연내 상장 예정이다.
게임 시장은 리니지2M 출시로 매출 잠식 영향이 본격화될 전망이다. 중국 게임 업체들 의 한국 시장 침투도 우려된다. 반면 리니지2M은 기대치를 상회하는 흥행 성과를 거두 고 있으며 해외 시장 출시도 계획 중이다.
비중확대 의견으로 인터넷/게임 업종 커버리지를 개시하며, 업종 Top-pick으로 NAVER(BUY/25만원), 카카오(BUY/22만원), 엔씨소프트(BUY/80만원)를 추천한다.
NAVER는 광고, 쇼핑 등 안정적인 캐시카우를 보유하고 있는 가운데 네이버파이낸셜의 금융 서비스 개시, 웹툰의 글로벌 거래대금 증가, 라인-야후의 일본 간편결제 시장 점유 율 확대가 기대된다. 카카오는 카카오페이의 금융 플랫폼 진화 및 톡보드 광고 호조, 카 카오페이지 거래대금 증가가 긍정적이다. 엔씨소프트는 리니지2M 해외 출시까지 모멘 텀이 이어질 것으로 전망한다.
그림 1. 오픈뱅킹 로드맵: 3 단계에서는 핀테크 기업에 금융결제망 직접 개방
자료: 금융결제원, 대신증권 Research Center
그림 2. 오픈뱅킹 시행으로 마이데이터 산업 확산 전망
자료: 금융위원회, 대신증권 Research Center
그림 3. 금융 분야 마이데이터 사업자 업무 범위 그림 4. 금융 분야 마이데이터 사업자 지정 요건
자료: 금융위원회, 대신증권 Research Center 자료: 금융위원회, 대신증권 Research Center 공동 결제 시스템
(오픈뱅킹) 구축 오픈뱅킹 법제도화 핀테크 기업에
금융결제망 직접 개방
합리적 비용으로 은행 결제망 이용 (은행 협조 및 금결원 규약 개정)
차별 없는 은행 결제망 이용을 제도적으로 보장
(전금법 개정)
은행 등 금융회사와 같이 핀테크 기업들도 직접 금융결제망 참가 (전금법 및 한은 규정 개정) 1단계
(2019년 시행)
2단계 (2019년 추진)
3단계 (중장기 검토ㆍ추진)
기관 보유 데이터
정보 주체 (개인)
다운로드 제3자 제공 개인 데이터
분석
실시간 건강 관리
맞춤형 금융상품추천
이용자
통신 요금제 추천 금융 기관, 병원, 통신사 등 마이데이터 사업자
고유 업무: 개인 신용정보 통합조회
은행, 상호금융, 저축은행 등의 예금계좌 입출금 내역
신용카드, 직불카드 거래 내역
은행, 상호금융, 저축은행, 보험사 등의 대출금 계좌 정보
보험사의 보험계약 정보(단, 보험금 지급정보는 제외)
증권회사의 투자자예탁금, CMA 등 계좌 입출금 내역 및 금융 투자상품(주식, 펀드, ELS 등)의 종류별 총액 정보
전기통신사업자의 통신료 납부내역 등의 신용정보 부수 업무: 정보관리 및 데이터 산업 관련 업무
정보계좌 업무 / 개인정보 자기결정권 대리행사 업무
데이터 분석, 컨설팅 및 제3자 제공 업무 겸영 업무: 부가서비스 제공을 위한 금융 업무
「자본시장법」상의 투자자문업ㆍ투자일임업
「 금융소비자보호법(안)」상의 금융상품자문업
배상책임보험가입 의무 최소자본금
5억원
신용정보 관리·보호인
의무 보유
기술적 보안 시설물리적
구비
금융회사 50%
출자의무배제
허가제 (사업계획 타당성
심사 필요)
그림 5. 금융 분야 마이데이터 사업자 등장 영향
자료: 대신증권 Research Center
그림 6. 카카오페이, 종합 자산 관리 플랫폼으로 발전 가능성
자료: 카카오페이, 대신증권 Research Center
그림 7. 은행과 신용카드사의 일부 기능을 대체하는 종합지급결제업자 등장 전망
자료: 여신금융연구소, 대신증권 Research Center 은행A
은행B
은행C
카드사
보험사 각각
방문
금융 상품 비교 어려움
은행A 은행B
은행C
카드사
보험사
오픈뱅킹 오픈
API
계좌 조회 금융 상품 비교 및 추천
마이데이터 사업자
CMA 상품 출시 예정
충전 잔액을 운용해 수익을 내는 상품
실명 계좌 도입 가능
충전금에 대해 합법적으로 이자 지급 가능
디지털 손보사 설립 계획
보험 상품을 온라인 전용으로 판매 하는 시스템
사용자 생활 위험에 밀착해 가입과 수령이 편리한 ‘미니 보험’ 상품 판 매 예정
P2P 금융 상품 판매
개인채권 분산투자, 온라인몰 선정산, 부동산 담보 상품 등을 주로 제공
인수
디지털 손보사 설립 계획
제휴 및 지분 투자 카카오페이가 제공하는 주요 금융 서비스
종합지급 결제업
Payment Initiation Service Provider 지급지시서비스 제공업자
고객의 계좌 접근을 통한 지급지시서비스 제공 (자금을 직접 보유하지 않고 정보만으로 결제 서비스 제공)
Account Information Service Provider 계좌정보서비스 제공업자(마이데이터 사업자) 고객 계좌정보 통합관리를 통한 금융 서비스 제공
PISP와 AISP의 결합 형태
독립적 계좌 발급 및 관리를 통한 자금이체 가능 종합적인 자산관리 가능
PISP
AISP 오픈뱅킹
+
소 액 후 불 결 제
(최대 60만원 검토 중)한도
은행 신용
카드사 협업
종합지급 결제업자 (PISP+AISP)
경쟁 혹은 일부 기능 대체
마이데이터
+
사업 증권업라이선스 CMA 등을 활용하여 간접적인 이자 지급 시스템 구축
+
그림 8. 카카오 주요 사업 이익과 신사업 손실 추이 그림 9. 카카오페이 연간 실적 추이 및 전망
자료: 카카오, 대신증권 Research Center 자료: 카카오페이, 대신증권 Research Center
그림 10. 카카오 금융 계열사 현황
자료: 카카오, 대신증권 Research Center
그림 11. 토스의 다양한 금융 서비스 그림 12. 페이코의 다양한 생활/금융 서비스
자료: 비바리퍼블리카, 대신증권 Research Center 자료: NHN페이코, 대신증권 Research Center 69.3 79.9 87.5 88.6
-65.0 -52.2 -47.0 -29.5
-80.0 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0
4Q18 1Q19 2Q19 3Q19
카카오 주요 사업부문 영업이익 카카오 신사업 부문 영업손실 (십억원)
10.6
66.0
139.5
214.5
-27.3
-96.5 -80.2
-6.9
-150.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0
2017 2018 2019E 2020E
매출액 영업이익 (십억원)
카카오
증권사 간편결제 인터넷전문은행 디지털 손보사
바로투자증권 카카오페이 카카오뱅크 삼성화재와
설립 계획
주식/채권, CMA 등 다양한 금융 상품
판매
간편결제 및 송금 금융상품 비교
계좌 조회 등 다양한 서비스
예대마진 비즈니스 중금리 대출
확대 계획
미니 보험 카카오 서비스와
연계한 다양한 보험 상품 판매 인수
최대주주 지위 확보 (34%) 지분율 61%
투자 자동차/부동산 결제
시세 조회 환전
신용 관리 대출 추천 신용카드
가계부 추천
송금 미니보험
보험비 청구 제휴 계좌
개설 및 관리 카드 조회
대출 추천 카드/보험상품
금융 조회 추천
My Data 환전
캠퍼스 페이코 오더 멤버십
삼성페이/
오프라인 결제
선물하기
(쇼핑) 청구서 맞춤 쿠폰 송금/
해외송금
그림 13. 라인-야후 경영 통합 계획: 2020 년 10 월 딜 완료 계획
자료: 라인, 야후, 대신증권 Research Center
그림 14. 페이페이 가입자 수: 최근 가파르게 증가 그림 15. 페이페이, 적극적인 프로모션 지속 중
자료: 야후, 대신증권 Research Center 자료: 야후, 대신증권 Research Center
그림 16. 일본 간편결제 시장 지각변동: MoPA 해체 그림 17. 라인과 비자, 2020 도쿄올림픽 파트너십 체결
자료: 언론 자료, 대신증권 Research Center 자료: 라인, 비자, 대신증권 Research Center 1
4 4 5 6 7 8 9 10 12
15 20
0 5 10 15 20 25
18.12 19.02 19.04 19.06 19.08 19.10 Paypay
(백만명)
19년 11월 1일부터 20년 1월 31일까지 페이페이몰에서 구매 시 9% 페이페이 보너스 지급(총 100억엔 예산)
19년 11월 1일부터 12월 25일까지 페이페이 플리마켓에서 구매 시 최대 20%에 해당하는 페이페이 보너스 지급
(NTT DoCoMo) (Mercari) (LINE)
(KDDI) (Yahoo Japan, Softbank)
일본 간편결제 시장 점유율 1위
9월에 합류
+
모바일 페이먼트 얼라이언스 (Mobile Payment Alliance) 해체
그림 18. 한국방송광고진흥공사(KOBACO)의 매체별 광고 시장 추정치 변경
자료: KOBACO, 2019 방송통신광고비 조사, 대신증권 Research Center
그림 19. 네이버 광고 매출과 시장 성장률 비교 그림 20. 톡보드 광고 매출 추이 및 전망
자료: NAVER, KOBACO, 대신증권 Research Center 자료: 카카오, 대신증권 Research Center
그림 21. 상위권 이커머스 업체 GMV 추이(추정) 그림 22. 쿠팡 연간 실적 추이
주: 뉴스 등을 종합하여 대신증권 추정 자료: 각 사, 대신증권 Research Center
자료: 쿠팡, 대신증권 Research Center 0
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
방송 인쇄 디지털 온라인 모바일 옥외
2018 기존 추정치 2018 신규 추정치
2019 기존 추정치 2019 신규 추정치
(십억원)
-19.3%
+7.7%
+14.9%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
비즈니스 플랫폼(CPC/CPS), 광고(CPM) 합산 매출 YoY 성장률
디지털 광고(온라인+모바일) 시장 YoY 성장률
0.07 0.22
0.36 0.50
0.60 0.69
0.76
0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80
0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0
2Q19 3Q19 4Q19E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E
톡보드 광고 매출(좌) 일평균 매출(우)
(십억원) (십억원)
20.0
11.3 9.9
17.0
6.2 5.7
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0
NAVER 지마켓 11번가 쿠팡 위메프 옥션
2017 2018 2019E (조원) 스마트스토어 9조원
(YoY + 40%), 이외 거래대금 11조원 추정
YoY +118%
3.6
5.1
7.8
17.0
1.9 2.7
4.4
9.7
-0.6 -0.6 -1.1
-1.5 -5.0
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0
2016 2017 2018 2019E
거래액 매출액 영업이익 (조원)
그림 23. 네이버 쇼핑, 페이 GMV breakdown
자료: NAVER, 대신증권 Research Center
그림 24. 네이버 콘텐츠 서비스 매출액 추이 및 전망 그림 25. 카카오페이지, 다음웹툰 거래액 추이 및 전망
자료: NAVER, 대신증권 Research Center 자료: 카카오페이지, 대신증권 Research Center
표 1. 카카오페이지와 네이버 웹툰 적정가치 산출 (단위: 십억원)
구분 내용 비고
카카오페이지 2020 년 매출액 316.8 당사 추정 기반
Target PSR 8.0x China Literature 의 2018 년 PSR 적용
적정가치 (a) 2,545.4 (컨센서스와 실제치 평균)
카카오페이지 2020 년 당기순이익 47.7 당사 추정 기반
Target PER 48.3x China Literature 의 2018 년 PER 적용
적정가치 (b) 2,303.9 (컨센서스와 실제치 평균)
카카오페이지 적정가치 (c) = (a)와 (b)의 평균 2,424.6 카카오 SoTP valuation 에 반영
2020 년 카카오페이지 거래대금 (d) 383.3
카카오페이지 2020 년 거래대금 대비 기업가치 승수 (e) = (c) / (d) 6.3x
2019 년 네이버 웹툰 + 라인 망가 거래대금 목표 (f) 600.0 회사 측의 목표치
2019 년 라인 망가 거래대금 (g) 265.0 실제치
2019 년 네이버 웹툰 거래대금 (f) - (g) 335.0
2020 년 네이버 웹툰 거래대금 (h) 435.5 30% 성장 전망
거래대금 대비 기업가치 승수 (e) 6.3x 카카오페이지와 동일하게 가정
네이버 웹툰 적정가치 (h) x (e) 2,755.2 NAVER SoTP valuation 에 반영
자료: 대신증권 Research Center
네이버쇼핑 가맹점 (283,572개) (GMV의 2%) 약 20조원
네이버페이 가맹점 (340,847개)*
(GMV의 1~3.75%) 약 16조원
스마트스토어 가맹점 (256,217개)
약 9조원
네이버쇼핑에 노출되나 네이버페이는 이용하지 않음 (네이버페이를 이용하지 않고 가격 비교 서비스에만 노출되는 외부 쇼핑몰)
(10,645개)
네이버쇼핑에 노출되고, 네이버페이는 이용하지만 스마트스토어 가맹점은 아님
(독립적인 사이트를 갖추고 네이버페이를 이용하는 외부 쇼핑몰)
(16,708개)
쇼핑 외의 네이버페이 가맹점
(29,212개)
스마트스토어로 네이버페이는 이용하지만 네이버쇼핑에 노출되지 않고 자체적인 마케팅 수단을 사용하는 가맹점
(비중 미미) (GMV의 3~5.75%)
쇼핑 + 페이 가맹점
Max 11조원
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0
1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20E 4Q20E 네이버 콘텐츠 서비스 매출액 YoY 성장률(우)
(십억원)
1.7 13.0 54.7 99.0 152.6 226.0 295.0 383.3
0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E
카카오페이지 + 다음웹툰 거래액 (십억원)
일평균 거래액 8억원
일평균 거래액 10.5억원
가정
그림 26. 국내 모바일 게임 시장 규모 추이 및 전망 그림 27. 리니지 M·2M 매출과 나머지 모바일 게임 시장
주: 2020년 추정치는 PWC, iResearch 등의 추정치 자료: Mobile Index, PWC, iResearch, 대신증권 Research Center
자료: Mobile Index, 엔씨소프트, 대신증권 Research Center
그림 28. 가정에 따른 리니지 M 월별 일매출 추이와 리니지 2M 월별 일매출 추정치 비교
자료: 엔씨소프트, 대신증권 Research Center
그림 29. 매출 Top 50 게임 국적과 출시 시기 그림 30. 매출 Top 30 게임 국적과 출시 시기
자료: AppAnnie, 대신증권 Research Center 자료: AppAnnie, 대신증권 Research Center 4.1%
5.3%
7.8%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000
2017 2018 2019 2020E
한국 모바일 게임 시장 YoY 성장률 (십억원)
2,973.1 3,174.0 3,297.2 2,887.5
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
2017 2018 2019 2020E
리니지M 한국 리니지2M 한국 나머지 시장 (십억원)
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0
17.06 17.12 18.06 18.12 19.06 19.12 20.06 20.12 리니지M 일매출 리니지2M 일매출 (십억원)
2020년3월 리니지M과 하향 안정화 속도가
동일하다고 가정할 경우 (a)
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0
17.06 17.12 18.06 18.12 19.06 19.12 20.06 20.12 리니지M 일매출 리니지2M 일매출 (십억원)
리니지2M 1위 유지 리니지M 대비 하향 안정화 속도가
느리다고 가정할 경우 (b) (현재 추정치)
3월 매출 순위 관찰 필요
◀ ▶
9
2
4 3
2
1 4
6
1 7
8
2
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
한국 중국 이외 국가
2016 이전 출시 2017 출시 2018 출시 2019 출시
(개) 매출 Top 50 내
6
0
1 3
2
0
3 3
1 3
6
2
0 1 2 3 4 5 6 7
한국 중국 이외 국가
2016 이전 출시 2017 출시 2018 출시 2019 출시
(개) 매출 Top 30 내
I. 인터넷/게임 업종 비중 확대 의견으로 커버리지 개시
Top-pick 은 NAVER, 카카오, 엔씨소프트 / 관심 종목 NHN
비중확대 의견으로 커버리지 개시
NAVER 목표주가 25만원
카카오 목표주가 22만원
엔씨소프트 목표주가 80만원
상반기 투자 매력도는 1) 엔씨소프트, 2) 카카오, 3) NAVER
관심 종목으로 NHN 제시
인터넷/게임 업종 투자의견 비중확대(Overweight) 의견을 제시하며 섹터 커버리지를 개 시한다. Top-pick은 NAVER(BUY/25만원), 카카오(BUY/22만원), 엔씨소프트(BUY/80 만원)이다.
NAVER는 광고, 쇼핑 등 안정적인 캐시카우를 보유하고 있는 가운데 네이버파이낸셜의 금융 서비스 개시, 웹툰의 글로벌 거래대금 증가, 라인-야후의 일본 간편결제 시장 점유 율 확대가 기대된다. 네이버 웹툰과 라인-야후의 합작법인 가치는 향후 추가적인 상향 도 가능할 전망이다. 부문별 적정가치는 포털 20.3조원, 쇼핑 2.7조원, 파이낸셜 2.9조 원, 웹툰 2.8조원, 라인과 야후 합작법인 지분가치 9.5조원 등으로 추정했다. 목표주가는 25만원, 상승 여력은 38.9%다.
카카오는 카카오페이의 금융 플랫폼 진화 및 톡보드 광고 호조, 카카오페이지 거래대금 증가 등을 긍정적으로 본다. 특히 2020년에는 오픈뱅킹 시행 효과와 톡보드 광고 매출 증가로 실적 개선세가 두드러질 전망이다. 부문별 적정가치는 톡비즈 8.4조원, 카카오페 이 2.9조원, 카카오뱅크 3.3조원, 카카오페이지 2.4조원 등에 지분율을 고려하여 산출했 다. 목표주가는 22만원, 상승 여력은 35.8%다.
엔씨소프트는 게임 업종 내 유일한 Top-pick으로 추천한다. 리니지2M의 매출 안정성 이 리니지M 대비 높을 가능성이 있고, 하반기 리니지2M의 해외 출시도 계획되어 있어 historical PER 고점 적용이 합당하다고 판단한다. 2020년 지배주주지분 순이익에 Target PER 20.2배를 적용할 경우 목표주가는 80만원, 상승여력은 22.1%다. 글로벌 게임 peer 들의 2020년 PER이 대부분 20~25배에 형성되어 있는 점을 고려하면 현재 엔씨소프트 의 PER 16배는 매력적이다.
상반기 투자 매력도는 엔씨소프트 > 카카오 > NAVER 순으로 전망한다. 엔씨소프트의 경우 4분기 실적에서 공개될 리니지2M 매출이 예상보다 좋을 가능성이 높고, 1분기에 도 리니지2M의 트래픽이 견고하게 유지되고 있어 실제 성과 확인 시 컨센서스가 상향 될 가능성이 있다. 카카오는 오픈뱅킹 시행 효과와 톡보드 광고 매출 호조에 힘입어 실 적이 가파르게 개선될 전망이다. NAVER는 단기 모멘텀보다는 중장기적으로 웹툰 가치 상향과 라인-야후 합작법인 지분가치 상승을 긍정적으로 평가한다.
관심 종목으로 NHN(BUY/9.5만원)을 제시한다. 페이코는 간편결제 3위 사업자다. 경쟁 서비스 대비 상대적으로 거래대금 규모가 작고 성장 속도도 느리지만 안정적인 성장을 지속하고 있다. 페이코도 다양한 금융 서비스를 제공한다. 2019년에는 금융 부문 마이데 이터 시범 사업자로 선정되어 맞춤형 금융 상품을 추천하는 서비스를 선보였다. 페이코 도 금융 상품 판매 채널로의 성장을 기대해 볼만하다고 판단한다. 2020년 웹보드 게임 규제 완화도 긍정적이다.
표 2. 인터넷/게임 커버리지 투자의견 요약 (단위: 원, 배)
종목 Top-pick 투자의견 목표주가 현재 주가 상승여력 PER PBR
2019 2020E 2019 2020E
NAVER O Buy 250,000 180,000 38.9% 50.9 28.3 5.3 4.8
카카오 O Buy 220,000 162,000 35.8% 69.3 31.6 2.6 2.4
엔씨소프트 O Buy 800,000 655,000 22.1% 30.2 16.6 5.5 4.4
넷마블 Underperform 80,000 88,900 -10.3% 34.6 29.6 1.6 1.5
펄어비스 Marketperform 170,000 182,500 -6.8% 17.1 16.5 4.3 3.4
컴투스 Buy 130,000 105,000 23.8% 10.1 8.4 1.4 1.2
NHN 관심 종목 Buy 95,000 77,600 22.4% 32.3 22.3 0.9 0.9
네오위즈 Buy 21,000 17,600 19.3% 12.1 9.7 1.2 1.0
자료: 대신증권 Research Center
표 3. 글로벌 peers valuation (단위: 백만달러, %, 배)
구분 기업 국적 시가총액 Performance PER PBR PSR EV/EBITDA
1W 1M 3M 6M YTD 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 인터넷 Alphabet 미국 1,000,722 2.1 7.0 15.8 26.5 8.3 27.3 24.0 4.9 4.1 7.5 6.4 15.1 13.0
Facebook 미국 632,432 1.6 11.8 16.5 9.9 8.0 24.3 21.7 6.3 5.0 9.0 7.4 14.9 13.3 Tencent 미국 488,674 -0.3 7.1 20.1 9.5 5.9 35.5 29.3 8.0 6.4 9.0 7.2 25.8 21.2 Twitter 미국 26,544 2.9 11.4 -13.7 -9.3 6.7 39.5 36.5 3.2 3.0 7.7 6.7 19.0 16.9 Microsoft 미국 1,267,679 2.5 7.4 19.0 21.9 5.4 36.2 30.8 13.3 10.9 10.1 9.0 22.7 19.5 Baidu 중국 48,333 -1.0 12.6 29.6 22.8 10.4 25.8 20.1 2.1 1.9 3.1 2.8 20.8 13.2 커머스 Amazon 미국 931,077 -1.2 4.9 5.1 -5.7 1.6 58.3 47.9 14.3 11.1 3.3 2.8 23.3 19.7 Shopify 미국 52,270 4.9 16.3 36.2 38.7 13.5 2,735 505.9 17.8 41.1 33.6 24.8 761.6 478.4 Alibaba 미국 600,769 1.0 7.6 26.6 28.1 5.6 42.0 30.4 8.3 5.8 11.0 8.0 33.4 24.3 Baojun 미국 2,253 2.4 6.1 -14.2 -27.8 9.0 38.6 24.7 5.7 4.7 2.1 1.6 32.4 20.5 JD.com 중국 57,764 1.7 14.0 28.7 28.8 12.3 39.6 28.4 5.2 4.4 0.7 0.6 25.8 18.3 게임 Activision Blizzard 미국 46,426 1.8 3.7 8.7 29.5 1.7 27.4 24.2 3.6 3.3 7.3 6.7 19.6 17.1 Electronic Arts 미국 32,486 1.7 5.2 15.0 24.0 3.5 28.4 23.7 6.4 4.8 6.8 6.3 18.9 16.4 Nintendo 일본 51,331 -1.0 -5.6 10.0 3.9 -2.3 27.2 23.3 3.6 3.4 4.6 4.4 17.2 14.1 Nexon 일본 12,924 5.6 9.0 25.2 -6.6 9.0 13.1 15.9 2.2 1.9 5.7 5.4 9.1 8.3 Square Enix 일본 6,162 0.7 -0.7 12.3 53.9 2.0 35.0 25.4 3.2 3.0 2.6 2.3 17.2 12.6 Konami 일본 5,966 2.5 0.4 -7.1 -3.5 2.1 17.5 19.0 2.3 2.1 2.5 2.4 8.2 8.1 Bandai Namco 일본 13,035 0.5 -1.1 -5.0 9.1 -2.4 23.9 21.3 3.3 3.1 2.0 1.9 11.6 10.7 Capcom 일본 3,623 -1.6 -0.6 6.7 32.2 -2.7 24.0 20.8 3.4 3.1 4.0 4.6 14.6 13.8 Netease 중국 44,803 3.5 15.0 22.6 40.2 14.2 21.1 20.9 4.9 4.5 4.8 4.6 16.2 14.6 Changyou.com 중국 557 4.1 6.6 10.1 17.1 6.8 4.5 5.2 1.2 1.0 1.2 1.3 2.0 2.5 Gungho Online 일본 1,936 1.1 -6.8 -3.2 -23.4 -3.3 7.3 9.3 1.8 1.5 2.0 2.3 4.1 5.5 Mixi 일본 1,410 -3.2 -4.5 -5.7 -7.2 -4.1 6.1 25.6 0.8 0.8 1.1 1.5 0.3 0.9 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center
그림 31. 한국 인터넷 업체 상대주가 추이 그림 32. 글로벌 인터넷 업체 상대주가 추이
자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 60
70 80 90 100 110 120
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
NAVER 카카오 LINE (2018. 01. 01 = 100)
60 80 100 120 140 160 180 200
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
Alphabet Facebook Twitter Microsoft (2018. 01. 01 = 100)
그림 33. 중국 인터넷 업체 상대주가 추이 그림 34. 글로벌 커머스 업체 상대주가 추이
자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center
그림 35. 웹툰/웹소설 업체 상대주가 추이 그림 36. 한국 게임 업체 상대주가 추이
자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center
그림 37. 미국 게임 업체 상대주가 추이 그림 38. 일본 및 중국 게임 업체 상대주가 추이
자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center 20
40 60 80 100 120 140
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
Tencent Baidu Alibaba (2018. 01. 01 = 100)
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
Amazon Shopify Baojun JD.com (2018. 01. 01 = 100)
0 50 100 150 200 250 300 350
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
디앤씨미디어 미스터블루 ChinaLiterature Alphapolis (2018. 01. 01 = 100)
20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
넷마블 엔씨소프트
펄어비스 컴투스
위메이드 웹젠
NHN 네오위즈
더블유게임즈 (2018. 01. 01 = 100)
60 70 80 90 100 110 120 130 140
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
Activision Blizzard Electronic Arts (2018. 01. 01 = 100)
0 50 100 150 200 250
18.01 18.07 19.01 19.07 20.01
Nintendo Nexon
Square Enix Konami
Bandai Namco Capcom
Netease Gungho
(2018. 01. 01 = 100)
II. 오픈뱅킹, 핀테크 진화의 첫 단계
II-1. 12 월 18 일부터 오픈뱅킹 전면 시행
오픈뱅킹, 12월 18일 부터 모든 은행과 핀테크 회사 대상 확대 시행
오픈뱅킹은 금융 혁신의 기반 인프라
협의의 오픈뱅킹은 공동결제망 개방과 이용수수료 경감
광의의 오픈뱅킹은
‘데이터’를 개방하는 것:
마이데이터 산업으로 발전 기대
핀테크 규제 완화를 위한 금융당국의 행보가 어느 때보다 적극적이다. 금융위원회는 2019년 2월, ‘금융결제 인프라 혁신방안’을 발표하고 폐쇄적인 금융결제망을 혁신적으로 개방하기 위한 방안으로 오픈뱅킹(은행권 공동 결제시스템)을 시행하기로 했다. 오픈뱅 킹은 지난 10월 은행권 시범 도입을 시작으로 12월 18일 모든 핀테크 회사와 은행을 대 상으로 확대되었다.
오픈뱅킹은 중장기적으로 금융 산업을 완전히 변화시킬 수 있는 기반 인프라가 될 것으 로 전망한다. 핀테크와 같은 새로운 사업자들이 금융 산업으로 진출할 수 있게 되고 금 융 데이터 개방으로 금융 부문 마이데이터 산업이 본격화될 수 있으며, 마이데이터 산업 활성화를 위한 데이터법 개정으로 비금융 부문의 마이데이터 산업도 활성화될 수 있다 고 전망한다. 금융상품 판매 채널이 핀테크 업체들의 서비스로 옮겨올 수 있으며, 궁극 적으로는 대형화된 일부 핀테크가 종합지급결제업으로 진화할 것으로 전망된다. 이에 우 리는 오픈뱅킹에 대한 정의를 보다 명확히 하고, 카카오페이/토스와 같은 핀테크 사업자 들이 궁극적으로 지향하는 사업 모델을 그려보고자 한다.
금융위원회가 정의하고 있는 오픈뱅킹의 개념은 ‘핀테크 기업 및 은행들이 표준 방식 (API)’으로 모든 은행의 자금이체·조회 기능을 자체 제공할 수 있는 시스템’이다. 오픈뱅 킹은 은행이 보유한 결제기능 및 고객 데이터를 오픈 API 방식으로 제3자에게 공개하는 것을 통칭하는데, 좁은 의미로는 ‘지급결제’ 중심의 인프라 개방, 즉 은행 공동결제망 개 방과 결제망 이용 수수료 경감을 의미한다.
나아가 광의의 오픈뱅킹은 API를 이용한 ‘금융 데이터의 외부 개방’을 의미한다. 금융 회사들이 폐쇄적으로 보유하고 있던 개인의 금융 데이터를 개방하여 활용할 수 있게 함 으로써 기업들로 하여금 새로운 비즈니스 기회를 창출하고 개인 또한 편의성이 높은 다 양한 서비스를 제공받을 수 있게 하는 것이 궁극적인 지향점이다. 즉, 금융 분야의 마이 데이터(Mydata) 산업 활성화다.
그림 39. 오픈뱅킹 로드맵: 3 단계에서는 핀테크 기업에 금융결제망 직접 개방
공동 결제 시스템
(오픈뱅킹) 구축 오픈뱅킹 법제도화 핀테크 기업에
금융결제망 직접 개방
합리적 비용으로 은행 결제망 이용 (은행 협조 및 금결원 규약 개정)
차별 없는 은행 결제망 이용을 제도적으로 보장
(전금법 개정)
은행 등 금융회사와 같이 핀테크 기업들도 직접 금융결제망 참가 (전금법 및 한은 규정 개정) 1단계
(2019년 시행)
2단계 (2019년 추진)
3단계 (중장기 검토ㆍ추진)
표 4. 오픈뱅킹 추진 현황
시기 일정
2019 년 2 월 25 일 금융위원회, 오픈뱅킹 포함된 '금융결제 인프라 혁신 방안' 발표 2019 년 3~6 월 은행ㆍ핀테크 업계 협의 통해 세부 방안과 보안 기준 마련 2019 년 6 월 21 일 은행ㆍ핀테크 업계 대상 '오픈뱅킹 설명회' 개최
2019 년 7~10 월 오픈뱅킹 사전신청 접수
2019 년 8 월~ 사전 신청 기업 대상 이용적합성 심사 및 승인
2019 년 9 월~ 오픈뱅킹 개발자 사이트를 통해 9.23(월)부터 개발 및 테스트 지원 이용적합성 승인을 받은 기관을 대상으로 보안 점검 우선 실시 2019 년 9~10 월 오픈뱅킹 업무 관련 제도(금결원 규약, 이용 약관 등) 설계
이용기관 수수료(API 처리대행비용) 조정에 대한 최종 확정 및 세부 업무처리절차 등 반영 2019 년 10 월 30 일 서비스 준비 상황, 전산 부담 등을 감안하여 은행권(10 개 은행)부터 오픈뱅킹 시범 실시 2019 년 10~12 월 금결원-이용기관 간 이용계약 체결 및 최종 이용승인
2019 년 12 월 중 오픈뱅킹 시스템 구축 및 개발·연동 테스트 등 진행 2019 년 12 월 18 일 오픈뱅킹 본격 실시(18 개 은행 및 핀테크 기업 대상) 자료: 금융위원회, 대신증권 Research Center
그림 40. 오픈뱅킹 개념도
자료: 금융결제원, 대신증권 Research Center
그림 41. 오픈뱅킹 등록 계좌 수 및 가입자 수 추이 그림 42. 서비스별, 업권별 오픈뱅킹 이용 현황
자료: 금융위원회, 대신증권 Research Center 자료: 금융위원회, 대신증권 Research Center
이용 기관 운영 기관 제공 기관
간편송금
P2P사업 자산관리
OO은행
∙∙ ∙
고객
오픈뱅킹 시스템 (금융결제원)
잔액 조회 거래내역 조회 계좌실명 조회 송금인 정보 조회
입금 이체 출금 이체
A은행
∙∙
B은행∙
19개 시중은행 제공 기관으로 참여 카카오뱅크는 20년
상반기부터 참여 표준 오픈
API 구간
금결원 은행 간- 네트워크구간
2.1 3.6
5.3
6.6 7.8 18.2
22.2
1.2 1.7 2.3 2.8 3.2 9.5
12.0
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0
11.07 11.17 11.27 12.07 12.17 12.27 1.08 등록 계좌 수(누적)
가입자 수(누적)
(백만명) 핀테크 업체로
참여 확대 (12/18)
6%
81%
10%
2% 1%
핀테크 잔액조회
출금이체 거래내역조회 계좌실명조회 입금이체
대부분 잔액 조회에 그침
출금 거래 주로 이용 84%
3%
9%
3% 1%
은행
오픈뱅킹 구현을 위한 제도적 기반, PSD2와 GDPR
영국, 18년 1월부터 오픈뱅킹 정책 시행
금융 선진국들은 이미 강도 높은 수준의 오픈뱅킹 정책을 시행하고 있다. EU는 2018년 1월 ‘지급결제산업지침(PSD2, Payment Services Directive 2)’을 개정하고 은행 등 계좌 개설기관의 지급결제시스템 및 데이터 개방의 제도적 기반을 마련했다. 은행과 같은 계 좌기반 지급서비스 사업자가 보유하고 있는 고객 계좌 정보 및 금융정보에 대해 제3자 지급서비스 제공자의 접근을 허용한 것이다. 이를 위해 EU 내 모든 대형 금융사에 오픈 API 형태로 고객 금융정보를 제공할 것을 의무화했고, 나아가 2018년 5월에는 일반개인 정보보호법(GDPR, General Data Protection Regulation)을 시행해 개인의 정보 자기결 정권을 강화했다.
핀테크의 종주국이라 불리는 영국은 2018년 1월 세계 최초로 오픈뱅킹을 시행했다. 특 징은 제3자 지급서비스 제공자(PISP, AISP) 외에 가격 비교 사이트 등 일반적인 데이터 사업자에게도 접근권을 보장했다는 점이다. 은행이 제공해야 하는 정보 또한 거래내역 등 개인의 금융정보뿐만 아니라 은행이 판매하는 금융상품에 대한 정보까지 포함했다.
2018년 9월에는 오픈 API 표준 요건을 담은 ‘Open Banking Standard 3.0’을 발표하고 API 제공과 이용이 보다 편리하도록 했다.
호주, 2022년 전 은행권 전 금융상품 API 제공 계획
싱가포르, 일본, 홍콩 등도 오픈뱅킹 시행
호주의 경우, 2018년 2월 재무부가 오픈뱅킹 구현을 위한 권고안을 발표하고 2019년 7 월부터 순차적으로 은행의 계좌정보 등을 API를 통해 개방하는 오픈뱅킹 정책을 시행 중이다. 우선 4대 주요은행을 시작으로 2022년 7월에는 전 은행권의 전 금융상품을 대 상으로 API 제공 대상을 확대할 방침이다.
싱가포르는 2016년 아태지역 최초로 오픈뱅킹 지침을 발표하고 은행, 지급결제업체 등 이 이미 약 310종의 API를 개방하고 있다. 일본과 홍콩은 각각 2018년 6월과 7월에 API 제공 기준을 마련하고 오픈뱅킹을 시작했다.
표 5. 국가별 오픈뱅킹 관련 정책
국가 오픈뱅킹 관련 정책
유럽 ㆍPSD2(Payment Services Directive 2 도입(18 년 1 월)
- 은행 API 를 핀테크 기업에 수수료 등 차별 없이 제공하도록 의무화. 계좌정보서비스(Account Information Services)와 지급지 시전달 서비스(Payment Initiation Service)를 지급서비스 범위에 추가
ㆍGDPR(General Data Protection Regulation)에서는 '개인정보이동권'을 도입하여 고객의 정보 자기결정권 강화(18 년 5 월) 영국 ㆍ9 대 주요 은행 대상 오픈 API 서비스 실시(18 년 1 월)
- 거래내역 등 개인의 금융정보뿐만 아니라 은행이 판매하는 금융상품에 대한 정보까지 제공 범위에 포함. 지급지시서비스 제 공업자(PISP), 계좌정보서비스 제공업자(AISP) 외에 가격 비교 사이트 등 일반적인 데이터 사업자에게도 접근권 보장 ㆍ18 년 9 월, 기술 사양, 보안 등 API 표준 요건을 담은 Open Banking Standard 3.0 발표. 데이터 조회형 API 와 실행형 API 를
구분하고 기준을 준수하도록 함
호주 ㆍ재무부에서 오픈뱅킹 구현을 위한 권고안 발표(18 년 2 월)
- (4 대 주요은행) 19 년 7 월 신용∙직불카드 및 예금∙거래계좌부터 시작하여 20 년 2 월까지 주택담보대출 등으로 확대 예정 - (기타 은행) 12 개월 시차를 두고 점진적으로 확대. 22 년 7 월 전 은행권의 전 금융 상품에 대한 API 공개 예정 일본 ㆍ은행법 개정을 통해 핀테크 기업에 대한 API 제공 등 의무화(18 년 6 월)
- 핀테크 기업에 대한 API 제공 기준 공시 및 기준 충족 업체에 대해 API 제공 의무화(2 년 내 은행 API 구축 노력 명시) ㆍ일본 당국, 20 년까지 110 개 은행이 API 공개를 완료할 것으로 예상
싱가포르 ㆍ아태지역 최초로 오픈뱅킹 지침 발표(16 년) - 정부 주도의 금융 데이터 개방 유도 정책 추진 중
- 은행, 지급결제업체 등이 거래 내역 등 약 310 여종 API 개방 중이며, MAS 도 가독 관련 API 를 개방하여 레그테크 부문 발전 도모 중
홍콩 ㆍ홍콩금융관리국에서 Open API Framework 를 마련(18 년 7 월)
II-2. 직접적 수혜는 공동결제망 이용 수수료 축소
직접적 수혜는 간편송금 업체 송금수수료 경감
그동안 간편송금 업체들이 송금수수료 모두 부담
기존의 핀테크 오픈 플랫폼 이용료는 건당 400~500원, 펌뱅킹 수수료도 건당 150원 수준
오픈뱅킹 시행 후 수수료 대폭 감소 전망
오픈뱅킹 시행으로 얻을 수 있는 직접적 수혜는 카카오페이, 토스와 같은 간편송금 업체 들이 부담하는 송금 수수료 경감이다. 우리가 카카오페이를 통해 송금할 때, 카카오페이 가상계좌에 잔액이 부족하면 연결된 은행 계좌로부터 부족한 금액을 충전하게 되는데 이 때 출금 수수료가 발생한다. 이를 친구의 카카오페이 가상계좌로 송금할 경우 수수료 가 발생하지 않지만, 친구의 은행 계좌로 송금할 경우 또 한번의 입금 수수료가 발생한 다. 카카오페이 계좌에 쌓여있는 충전금을 내 은행 계좌로 송금할 경우에도 입금 수수료 가 발생한다. 결제 시에도 마찬가지다. 은행을 통해 일정 금액을 충전한 후 결제하게 되 면 출금 수수료가 발생한다.
그 동안 간편송금 업체들은 가입자와 트래픽 확대를 위해 이 수수료를 모두 자체적으로 부담해왔다. 카카오페이의 경우 19년 4월부터 월 10회 이상 송금 시 건당 송금수수료 500원을 부과하고 있으나 비중은 아직 미미한 것으로 추정된다. 송금 거래액이 늘어날 수록 비용이 증가할 수 밖에 없는 구조다.
국내에는 이미 2016년 8월 금융 당국의 독려로 16개 은행이 참여한 ‘은행권 공동 핀테 크 오픈 플랫폼’이 구축되어 있었다. 이 오픈 플랫폼은 잔액 조회, 거래내역 조회, 계좌 실명 조회, 송금인 정보 조회 등의 오픈 API를 제공했는데 이용 수수료가 건당 400~500원(출금/입금 이체 API)으로 높았다. 이에 핀테크 업체들은 개별 은행과의 별 도 계약을 통해 펌뱅킹 수수료를 지급하고 있었는데, 이마저도 건당 150원 내외(카카오 페이 기준, 당사 추정)로 높았던 것으로 추정된다.
오픈뱅킹 시행으로 공동결제망 API 이용 수수료는 출금/입금 이체 40~50원(기존 400~500원), 거래내역조회 30원(기존 50원), 계좌 실명조회 50원(기존 100원) 등으로 낮아진다. 2018년 기준 카카오페이와 토스의 순손실은 각각 935억원, 445억원을 기록했 고 지급수수료는 각각 892억원, 616억원에 달했다. 송금 수수료 축소로 2020년 두 회사 의 실적은 대폭 개선될 전망이다.
표 6. 오픈뱅킹 시행으로 공동결제망 이용 수수료 축소
구분 현행 비용 기본비용
(대형사) 경감비용
(중소형사)
경감기준
거래금액(월) 거래건수(월)
이체 출금이체 API 500 원 50 원 30 원 100 억원 10 만건
입금이체 API 400 원 40 원 20 원 100 억원 10 만건
조회 잔액조회 API 10 원 10 원 5 원 100 억원 10 만건
거래내역조회 API 50 원 30 원 20 원 100 억원 10 만건
계좌실명조회 API 100 원 50 원 30 원 100 억원 10 만건
송금인정보조회 API 300 원 50 원 30 원 100 억원 10 만건
자료: 금융위원회, 대신증권 Research Center
