재무관리

순천향대학교 경영학과

송명규

선물 (Ⅱ)

학습목표

01 02

선물투자의 유형에 대해 이해한다.

선물가격이 어떻게 결정되는지 알아본다.

03 베이시스의 개념과 특징에 대해 알아본다.

04 스프레드 거래에 대해 이해한다.

주제 1

선물투자의 유형

주제 2

선물가격 결정

주제 3

베이시스

스프레드 거래

□ 선물투자자의 종류

- 투기적 거래자

(speculator)

- 헤저(hedger)

- 차익거래자(arbitrageur)

▪ 차익거래 예시

A 시장에서의 가격 : 100원, B 시장에서의 가격 : 90원이라면

☞ B 시장에서 매입 + A 시장에서 매도 (동시거래)

☞ 무위험 차익거래 이익 발생 → 균형가격(일물일가의 법칙)으로 복귀

□ Notation

- T : 선물계약의 인도일까지의 기간(연단위) - S : 선물계약의 기초자산의 현재가격

- F : 선물계약의 현재가격

-

r

□ 투기거래

- 의도적으로 가격변동 위험에 노출

- 투기거래의 성과는 가격 예측력에 의해 결정 - 투기거래의 종류

▪ 단순투기거래, 스프레드거래

▪ 단순투기거래의 손익

가격예측 투기포지션 실제 가격 투기거래 성과

상승 선물매입

상승 이익

하락 손실

하락 선물매도

상승 손실

하락 이익

□ 현물-선물 등가식(보유비용 모형)

- 효율적 시장에서는 선물과 현물을 이용하여 차익을 얻을 수 없음 - 따라서 선물가격과 현물가격은 다음의 관계가 성립해야 힘

F

= S

e

F

= S

(1+r)

- 보유비용 일반화

▪ 보유비용(cost of carry) : 창고 보관료, 보험료 등

▪ 보유수익 : 이자, 배당, 재고보유 이익 등

▪ 선물가격은 보유비용만큼 현물가격과 차이

F

= S

[1+( r + c – y)]

c, y

예) 현물시장에서 금 1돈이 100,000원에 거래되고 있고 1년 동안 보관하는데 드는 보 관비용이 10,000원일 때, 연간 이자율이 10%라면 1년 후 금 1돈을 인도하는 상품선 물의 가격은 얼마인가?

☞ _F

_{= S}

□ 현물-선물 등가식(보유비용 모형)

- 전략 1 : 10만원 차입하여 금 1돈 매입 후 1년간 보관(

r

c

☞ 두 전략의 만기시점에서의 현금지출액은 같아야 하므로 선물 가격은 120,000원이 된다.

구분 현재의 현금흐름 만기의 현금흐름

전략 1 전략 2

0 0

-[100,000 [1+(0.1+0.1)]

선물가격

□ 베이시스의 개념과 특징

- 베이시스(Basis) : 현물가격과 선물가격과의 차이 - 베이시스 = 선물가격 – 현물가격

* 수렴현상(convergence property)

만기일이 다가올수록 베이시스가 감소하여 만기일에 선물가격과 현물 가격이 일치하는 현상

- 콘탱고(Contango) : 선물가격 > 현물가격

☞ 양(+)의 베이시스 ☞ 선물가격 상승예상

- 백워데이션(Backwardation) : 현물가격 > 선물가격

☞ 음(-)의 베이시스 ☞ 선물가격 하락예상

□ 베이시스와 선물가격의 수렴

- 만기일이 가까워짐에 따라 현물가격과 선물가격은 수렴 - 수렴하지 않을 경우 무위험 차익거래 발생 → 균형

F

S

S t

F t F = _T S _T

가격

0 t T

S

F

베이시스

□ 베이시스 위험과 헤지

- 베이시스 증가(베이시스 폭 확대)의 경우(F – S → 확대)

☞ 선물가격 고평가, 현물가격 저평가

▪ 매입헤지 : 이익발생

▪ 매도헤지 : 손실발생

- 베이시스 감소(베이시스 폭 축소)의 경우 (F – S → 축소)

☞ 현물가격 고평가, 선물가격 저평가

▪ 매입헤지 : 손실발생

▪ 매도헤지 : 이익발생

□ 베이시스가 확대될 것으로 예상되는 경우(만기 전의 시점에서)

현물가격 선물가격

spread

spread 선물매입

현물매도

선물매도

현물매입

이익

손실

(매입) 선물거래 이익 > (매도) 현물거래 손실 ☞ 순이익 발생

- 손익 : 매입헤지 이익발생 + 매도헤지 손실발생(매입 > 매도) ☞ 순이익 발생

(매도) 선물거래 이익 > (매입) 현물거래 손실 ☞ 순이익 발생

- 손익 : 매도헤지 이익발생 + 매입헤지 손실발생(매도 > 매입) ☞ 순이익 발생

현물가격 선물가격

spread 선물매도

현물매입

선물매입

현물매도

이익

손실 spread

□ 베이시스가 축소될 것으로 예상되는 경우(만기 전의 시점에서)

□ 스프레드(Spread) 거래

- 단순 투기거래보다 위험이 작음

- 매입·매도가 동시에 처리되는 하나의 거래 - 시장의 유동성 증대에 영향

□ 스프레드 거래의 종류

만기간 스프레드 intra-market spread

같은 시장, 같은 상품에 대해 만기가 다른 두 선물계약을 매입·매도

상품간 스프레드 inter-commodity spread

대체성이 있는 상품에 대해 동일한 만기의 선물계약을 매입·매도

시장간 스프레드 inter-market spread

동일한 선물계약에 대해 시장간 가격차이를 이용하여 매입·매도

□ 선물투자자의 종류

스프레드(spread) = 두 선물계약 간의 가격차이

현재 스프레드가 비정상적

저평가된 선물계약 매입 고평가된 선물계약 매도

반대매매(이익 또는 손실)

스프레드 포지션

스프레드 정상으로 회귀

□ 만기간 스프레드 거래

- 스프레드 = 원월물 가격(F_T) – 근월물 가격(F_t) (t < T)

구분 스프레드

선물가격 변동에 대한 예상

스프레드 확대 스프레드 축소

정상시장 + 근월물 매도(-)

원월물 매입(+)

근월물 매입(+) 원월물 매도(-)

- 정상시장에서 스프레드 확대가 예상되는 경우 ᆞ 가격상승 :  F_T>  F_t 가격하락 : F_T< F_t

∴ 근월물 매도(-)와 동시에 원월물 매입(+) - 정상시장에서 스프레드 축소가 예상되는 경우

ᆞ 가격상승 :  F_T<  F_t 가격하락 : F_T >F_t

∴ 근월물 매입(+)과 동시에 원월물 매도(-)

제목 내용 기타

선물투자의 유형

- 투기거래 - 헤지거래 - 차익거래

선물가격결정 - 보유비용 모형

- F

e

- F

= S

c, y

제목 내용 기타

베이시스

- 현물가격과 선물가격과의 차이

- 베이시스 = 선물가격(F) – 현물가격(S)

∙ 수렴현상 : 만기일이 다가올수록 베이시스가 감소하여 만기일에 선물가격과 현물 가격이 일치

- 콘탱고 : 선물가격 > 현물가격

☞ 양(+)의 베이시스 ☞ 선물가격 상승예상 - 백워데이션 : 현물가격 > 선물가격

☞ 음(-)의 베이시스 ☞ 선물가격 하락예상

제목 내용 기타

베이시스 위험과 헤지

- 베이시스 증가(베이시스 폭 확대)의 경우(F – S → 확대)

☞ 선물가격 고평가, 현물가격 저평가

▪ 매입헤지 : 이익발생

▪ 매도헤지 : 손실발생

- 베이시스 감소(베이시스 폭 축소)의 경우 (F – S → 축소)

☞ 현물가격 고평가, 선물가격 저평가

▪ 매입헤지 : 손실발생

▪ 매도헤지 : 이익발생

제목 내용 기타 스프레드거래 ^- 스프레드 = 원월물 가격(F_T) – 근월물 가격(F_t) (t < T)