2020.12.29(화 ) 동 향 분 석 뉴 욕 사 무 소
2020년중 미국 물가동향 특징 및 시사점
1 물가 동향
□ 2017년 이후 1% 중ㆍ후반대를 유지하던 물가 상승률
(PCE물가상승률 기준)은 코로나19 확산 초기 빠르게 낮아졌으나 하반기에는 1% 초반 수준으로 회복 o 이에 따라 근원물가 오름세도 연준의 장기목표
(2%)를 상당폭 하회하는 낮은
수준이 연중 지속
(전년동기대비, %) 2019 (상반) (하반) 20201) (상반) (하반2))
소비자물가 1.8 1.7 1.9 1.2 1.2 1.2
- 근원 소비자물가3) 2.2 2.1 2.3 1.6 1.8 1.6
PCE물가 1.5 1.5 1.5 1.1 1.2 1.1
- 근원 PCE물가3) 1.7 1.7 1.7 1.3 1.4 1.3
주: 1) 1~11월 기준 2) 7~11월 기준 3) 식품 및 에너지 제외 자료: BLS, BEA
o 주요 품목중에는 국제유가 하락, 소비수요 둔화 등으로 에너지
(‘19년 -2.1% →’20.1~11월 -8.6%)
, 의류
(-1.3 → -4.5), 수송서비스
(1.0 → -3.7)등이 큰 폭 하락하였 으며 주거
(3.4 → 2.4)및 개인서비스
(2.9 → 2.2)물가 상승폭도 축소
§ 반면 의료서비스(3.5 → 4.9), 식품(1.9 → 3.3), 운송장비(0.6 → 1.0) 등은 가격 오름세 가 확대
(전년동기대비, %, %p) 총지수 식품 에너지 상품1) 서비스2)
►1~11월중 소비자물가상승률 1.2 3.3 -8.7 0.0 2.3
- 항목별 기여도 - 0.5 -0.6 0.0 1.3
주: 1) 식품 및 에너지 제외 재화 2) 에너지 관련 서비스 제외
물가상승률 추이 주요 품목별 연간 물가상승률1)
자료: BLS 주: 1) 소비자물가상승률, 2020년은 1~11월 기준
자료 : BLS
2 2020년중 물가동향의 특징
□ 2020년에는 코로나19가 전반적인 물가오름세 제약 요인으로 작용하는 가운데 소비 둔화 및 회복이 부문간에 불균형하게 진행되면서 개별 품목 가격에 이질 적인 영향을 미침에 따라 품목간 가격상승률 편차
(price dispersion)가 크게 확대 o PCE물가상승률을 품목별로 살펴보면, PCE 전체 품목 및 지출액에서 PCE물
가가 하락한 품목의 개수 및 지출액이 차지하는 비중이 증가
** 각 시점별 PCE물가상승률이 5년 이동평균 물가상승률을 표준편차의 2배가 넘게 하회하 는 개별 품목수가 전체 품목에서 차지하는 비중은 ‘20.2월 3.9% → 10월 11.8%, 개별 지 출액이 전체 지출액에서 차지하는 비중은 ’20.2월 1.3% → 10월 23.5%로 각각 급증
§ 이에 따라 품목별 PCE물가상승률의 경우 10분위와 90분위간 격차가 ‘19년 4.7%p에 서 ’20.1~10월 6.2%p로 확대
PCE물가가 하락한 품목수 및 지출액 비중1) PCE소비 분위별 물가상승률
주: 1) 5년 평균 물가상승률을 2S.D.보다 하회하는 품목 수 및 지출액이 각각 전체에서 차지하는 비중 자료: 샌프란시스코 연준
자료: 샌프란시스코 연준
□ 특히 통상적으로 안정적 또는 경기에 민감한 흐름을 보여 왔던 품목들의 물 가동향이 예년과 크게 다른 모습
① [경직적 물가의 상승폭 축소] 상대적으로 변동성이 작아 물가의 기조적 흐름 을 보여주는 경직적 물가
*의 상승률이 2020년 들어 계속 낮아지고 있는 반면 비경직적 품목의 물가는 하반기 이후 완만하게 반등
* 소비자물가지수 마이크로 데이터를 기반으로 품목별 가격변경 주기를 추산한 후, 이를 바 탕으로 각 품목의 경직성 여부를 구분하여 경직적 물가상승률과 비경직적 물가상승률을 추산(BlisㆍKlenow(2004), BryanㆍMeyer(2010) 등). 2000년대 들어 IT버블 붕괴, 글로벌 금 융위기 등 두 차례의 경제위기 시에 경직적 물가 오름세가 지속적으로 하락한 바 있음
§ 이는 통상 경직성이 높은 것으로 알려진 임대, 외식, 여가 등의 서비스 가격이 급격 한 수요위축으로 낮아진 데 주로 기인
물가경직성 정도에 따른 물가지수 추이
<비경직적 물가> <경직적 물가>
자료: 애틀란타 연준 자료: 애틀란타 연준
o 경직적 품목의 근원 소비자물가상승률
(애틀란타 연준 구분 기준)은 ‘19년 평균 2.5%에서 ‘20.4~11월중 평균 2.1%로 낮아졌으며, 특히 연말경에는 10월 1.9%, 11월 1.8%를 각각 기록하며 1% 대로 하락
주요 경직적 및 탄력적 물가품목 예시 경직적 근원 소비자물가 상승률
경직적 품목 탄력적 품목
품목 가중치
(%)1) 변경주기
(개월) 품목 가중치
(%)1) 변경주기 (개월) 임대료 6.0 11.0 신차 4.5 2.0
외식 6.5 10.7 전기ㆍ가스 4.2 1.6 여가 5.7 7.9 차량연료 3.2 0.7 가계집기류 4.8 5.3 숙박 2.5 3.1 통신 3.2 8.4 가정식 2.0 3.6 차량보험 2.0 5.9 육류 1.9 1.9 의료품 1.6 6.2 중고차 1.6 2.0 차량유지 1.2 5.8 여성의류 1.5 2.3 주: 1) 소비자물가지수 기준
자료: 클리블랜드 연준(Economic Commentary, 2010)
자료: 애틀란타 연준
② [경기비민감 부문 중심의 물가하락] 한편 경기변동으로 인한 가격변화 영향 이 상대적으로 작은 경기비민감 부문의 물가상승률
*이 2020년 들어 큰 폭 하락 후 낮은 수준을 지속하면서 근원물가 오름세 둔화를 주도
* 개인소비지출(PCE)중 122개 부문 각각의 가격상승률을 종속변수로, 실업률갭을 설명변수로 하는 회귀분석을 실시하여 회귀계수가 의미있는 부호로서 유의할 경우에 해당 부문을 경기 민감 부문으로 간주(Mahedy & Shapiro, Economic Letter, FRBSF, 2017.11월)
o 근원 PCE물가중 경기비민감 부문의 물가상승률은 ‘20.1~10월중
(전년동기대비)0.5%p 하락하면서 ’20.1~10월중 근원 PCE물가상승률에 대한 기여도
(월평균 기준)가 ‘19년
(0.5%p)의 절반을 하회하는 0.2%p에 불과한 것으로 나타남
o 반면 경기민감 부문의 물가상승률은 동 기간중 0.1%p 낮아지는데 그쳐
‘20.1~10월중 근원 PCE물가상승률에 대한 기여도
(월평균 기준)는 ’19년
(1.2%p)과 동일한 수준을 보임
(전년동기대비, %, %p) ‘19.1/4 2/4 3/4 4/4 ‘20.1/4 2/4 3/4
►근원 PCE물가상승률 1.7 1.7 1.8 1.7 1.8 1.0 1.4 - 경기민감 부문 기여도 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 - 경기비민감 부문 기여도 0.5 0.5 0.6 0.5 0.6 -0.2 0.3 자료: 샌프란시스코 연준
경기변동과 경기 민감 정도에 따른 물가지수 추이
<경기비민감 근원 PCE물가상승률> <경기민감 근원 PCE물가상승률>
자료: OECD, 샌프란시스코 연준 자료: OECD, 샌프란시스코 연준
o 이는 종전에는 실물경기 변화에 크게 민감하지 않았으나 경기변동과는 무관 한 외생적 충격인 코로나19로 인한 수요측 물가 하방압력에 노출된 품목
*이 근원 물가 오름세를 둔화시킨 데 주로 기인
* 각 부문별 PCE의 가격 및 수량 변화율을 종속변수로, 코로나19가 본격 확산된 4월을 시간 더미변수로 하는 회귀분석을 실시하여 회귀계수가 의미있는 부호로서 유의할 경우에 해당 부문을 코로나19 민감 부문으로 간주(Shapiro, Economic Letter, FRBSF, 2020)
코로나19 민감도에 따른 근원 PCE물가 요인별 코로나19 민감 근원 PCE물가 기여도
자료: 샌프란시스코 연준 자료: 샌프란시스코 연준
3 시사점
□ 백신 상용화에도 불구하고 효과, 안정성, 보급속도 등과 관련한 불확실성 등 으로 단기간에 경제활동이 정상화되기 어려워 코로나19로 인한 경직적 물가 오름세 둔화, 경기비민감 품목 가격부진 등의 현상은 당분간 지속될 가능성 o 경직적 물가 오름세가 둔화되고 있는 점은 현재 상당폭 약화되어 있는 소비
기반이 단기에 회복되기는 쉽지 않을 것임을 시사
§ 특히 경직적 가격은 경기상황에 따라 쉽게 변동하는 것이 아니라 경제구조 변화, 가격결정자의 심리, 시장상황에 대한 예상 등을 바탕으로 변경된다는 점을 감안 하면 향후 경제주체의 기대인플레이션이 낮은 수준을 지속할 가능성도 존재
o 이에 따라 ‘21년중에는 물가상승률
(PCE물가 기준)이 연준의 장기목표
(2.0%)에
도달하기는 어려울 것이라는 전망이 지배적
(전년동기대비, %) 2021 (1/4) (2/4) (3/4) (4/4) 2022
투자은행1) PCE물가상승률 전망2) 1.8 1.3 2.1 1.7 1.9 2.0 - 근원 PCE물가상승률 전망2) 1.7 1.5 2.0 1.7 1.7 1.8
주: 1) 49개 투자은행 전망치 중간값 2) 12.28일 기준 자료: Bloomberg
□ 향후 백신과 치료제가 널리 보급되어 이와 같은 물가의 특이 현상이 소멸되 고 국제유가 회복, 달러약세 지속 등의 변수가 가세할 경우 2022년 이후 물 가오름세가 빠르게 확대될 가능성에는 유의할 필요
** Economist誌는 주요국의 광의의 통화량 확대, 그간 물가상승률 둔화를 주도한 글로벌 교 역의 위축 등으로 팬데믹이 종료된 직후 소비는 큰 폭 증가하는 반면 공급이 이를 뒷받 침하지 못하여 인플레이션이 발생할 가능성이 있다고 분석(‘20.12.7일)
소비자물가, 수입물가 및 환율 수입물가와 원유
자료: FRED 자료: FRED
