제1주제 채권의 개념과 종류
(출처: 채권의 가치평가와 투자전략, 윤평식 저, 도서출판 탐진, 2008년, 제1장)
1. 채권이란?
① 채권(bond, 債券)은 발행자(또는 차입자, 채무자)가 투자자(채권자)에게 원금과 일정 기간 동안의 이자를 정해진 일자에 상환하기로 약속한 증서임. 채권은 비교적 장기로 불특정 다 수로부터 거액의 자금을 조달하기 위하여 대체로 정부와 기업에 의해 발행되지만, 외국에서 는 개인에 의해 발행되기도 함.
② 주요 용어
- 만기일(maturity date): 원금을 상환하기로 예정된 날
- 원금(principal): 액면가(face value 또는 par value), 만기가치(maturity value), 또는 상환가치(redemption value)라고도 불림. 만기일에 상환해야 하는 금액임 - 액면이자(coupon): 원금에 대하여 지급하는 이자
- 액면이자율(coupon rate): 액면이자를 원금으로 나눈 금액
③ 회사채의 현금흐름
- 국가별로 이자지급횟수가 상이함: 우리나라(연4회), 미국(연2회), 일부 유럽국가(연1회) - 만기, 원금, 액면이자율이 현금흐름의 시점과 크기를 결정함
- 예시(원금 10,000원, 액면이자율 10%, 만기 5년, 년1회 이자지급)
2. 채권의 분류
우리나라에서 관행적으로 가장 많이 사용하는 채권분류방법은 발행주체, 액면이자 확정 여 부, 이자지급방법 또는 현금흐름, 원금상환, 상환기간, 보증여부 등을 기준으로 함.
구 분 종 류
발행주체 국채, 지방채, 특수채, 금융채, 회사채
이자지급방법 또는 현금흐름 할인채, 복리채, 이표채, 원금분할상환채권 액면이자 확정여부 고정금리채권, 변동금리채권, 역변동금리채권
원금상환 원금만기상환채권, 원금분할상환채권
상환기간 단기채, 중기채, 장기채
보증여부 보증채, 무보증채
(1) 국채
- 국가가 공공적 목적을 달성하기 위하여 국채법에 따라 발행하는 채권.
- 국채에는 국고채권, 국민주택채권 1종, 2종, 3종, 공공용지보상채권 등이 있으며 현재 - 현재는 3년 만기 국고채의 수익률이 실세금리로 사용되고 있음.
- 각국의 국채는 다음과 같이 고유한 이름으로 표기됨:
미국: T-bill(1년 미만), T-note(1년부터 10년), T-bond(10년 이상) 영국: Gilt
독일: Bund
프랑스: OAT(만기 10년 이상)와 BTAN(만기 1년부터 7년) 일본: JGB
우리나라: KTB
(2) 현금흐름에 따른 분류
① 무이표채
무이표채(zero coupon bond)는 만기일 전에 이자를 지급하지 않는, 즉 액면이자율이 0％인 채권으로 순수할인채권(pure discount bond)이라고도 한다. 예를 들어, 만기가 1년이고 원금 이 10,000원인 무이표채의 가격은 시장이자율이 10%이면
원이다.
우리나라에서 무이표채는 할인채라고 불린다. 우리나라에서 할인채는 액면금액 10,000원에 서 채권의 매출일부터 만기일까지의 이자를 단리로 계산하여 차감한 금액으로 발행된다.
② 복리채
복리채(accrual bond)는 이자지급기간 동안 이자가 복리로 재투자되어 만기일에 원금과 이 자를 동시에 지급하는 채권이다. 복리채의 발행가격은 항상 10,000원이다. 국민주택1종97-7 (발행일 : 97년 7월 31일, 만기일 : 2002년 7월 31일, 액면이자율 : 5％, 연복리)의 만기상환금 액은 × 원이다.
③ 이표채
이표채(coupon-bearing bond)는 채권에 이표(coupon)가 붙어 있어 이자지급일에 이표를 떼 어 이자지급을 받을 수 있는 채권이다. 매 3개월 또는 6개월마다 액면이자를 지급한다. 액 면은 10,000원이고, 액면이자율과 시장이자율간의 차이로 인해 발행가격은 액면가와 다르게 된다. 발행자는 각 이자지급일에 연간 액면이자의 1/4씩 또는 1/2씩을 지급하고 만기일에 마지막 이자와 원금 10,000원을 함께 지급한다.
④ 원금분할상환채권
원금분할상환채권은 원금이 일정기간에 걸쳐 균등상환되는 채권이다. 예를 들어, 액면이자율 6％, 5년 거치 5년 균등상환 서울시 도시철도채권의 현금흐름(만기 9년)은 다음과 같다. 1차 상환은 5년 후에 이루어지고 이때 5년 동안의 이자를 복리로 지급한다. 이후의 이자는 미상 환원금에 대하여 단리로 계산한다.
1~5년 1차 상환
(5년 후) 2차 상환
(6년 후) 3차 상환
(7년 후) 4차 상환
(8년 후) 5차 상환 (9년 후)
상 환 원 금 0 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
이 자 0 3,382 480 360 240 120
총상환금액 0 5,382 2,480 2,360 2,240 2,120
(참고 : 10,000×1.065- 10,000 = 3,382, 8,000×0.06 = 480, 6,000×0.06 = 360)
할인채, 복리채, 이표채, 원금분할상환채권의 현금흐름패턴을 비교하면 다음과 같다. 그림에 서 □은 원금이고 ■은 이자금액이다. 복리채의 현금흐름 패턴은 할인채의 현금흐름 패턴과 동일하므로 복리채를 특수한 경우의 할인채로 간주하여도 무방하다.
(3) 기타 사항
- 단기채는 만기가 1년 미만, 중기채는 1년부터 10년까지이고, 장기채는 10년 이상임
- 원금분할상환채권은 모기지담보부증권과 자산유동화증권처럼 만기일 전에 원금이 상환스 케줄(amortizing schedule)에 의하여 상환되는 채권임.
- 우리나라에서 발행되는 회사채의 대부분은 만기가 3년 미만이고 연4회 이자를 지급하며 무보증채이고 무기명 사채임.
3. 옵션이 내재된 특수한 유형의 채권
① 전환사채(convertible bond)
- 채권자의 청구에 의하여 일정한 조건에 따라 발행기업의 보통주로 전환할 수 있는 권리
(즉, 전환권)가 부여된 채권.
- 우리 나라의 경우 1963년 쌍용양회(주)가 액면이자율 10％, 만기 6년으로 발행한 것이 전 환사채의 효시임.
② 신주인수권부사채(bond with warrants)
- 채권 발행후 채권자가 일정가격으로 일정수량의 신주발행을 발행회사에 청구할 수 있는 권리(즉, 신주인수권)가 일정 기간 동안 부여된 채권.
- 신주인수권은 채권과 분리되어 거래소에서 독립적으로 거래됨.
③ 교환사채(exchangeable bond)
- 채권자가 특정기간 내에 사전에 합의한 교환조건에 따라 발행회사가 보유한 유가증권으로 교환할 수 있는 권리(즉, 교환권)가 부여된 채권.
- 예를 들어, 1997년 한국코트렐이 국민은행 주식을 교환대상으로, 삼표제작소가 포철 주식 을 교환대상으로 교환사채를 발행하였음.
④ 수의상환사채(callable bond)
- 발행자가 만기일 전에 채권을 상환할 수 있는 수의상환권(콜옵션)이 부여된 채권.
- 채권 발행후 시장이자율이 하락하면 발행기업은 수의상환권을 행사하여 기 발행한 액면이 자율이 높은 채권을 매입하고 현재의 낮은 이자율로 채권을 다시 발행하여 조달비용을 절약 함.
- 상환가격인 콜가격(call price)은 처음에는 액면가 이상이나(보통 최초의 콜가격은 액면가에 연간 액면이자를 가산한 금액임), 만기일에 접근함에 따라 콜가격이 원금에 접근하도록 감 소시킴.
- 수의상환권은 채권자에게 불리한 조항이므로 다른 모든 조건이 동일하면 수의상환사채는 일반채권보다 높은 액면이자율로 발행됨.
⑤ 상환요구사채(putable bond)
- 채권자가 만기일 전에 채권의 상환을 요구할 수 있는 상환청구권(풋옵션)이 주어진 채권.
- 수의상환사채와 반대의 경우로, 발행후 이자율의 상승폭이 크면 채권가격은 풋가격(put price) 이하로 하락하므로 채권자는 상환을 청구하여 가치보존을 받음(풋가격은 대체로 액면 가임).
- 상환청구권은 채권자에게 유리하므로 상환요구사채의 투자자는 일반채권의 투자자에 비하 여 불리한 발행조건(예를 들어, 낮은 액면이자율)을 수용함.
4. 채권투자에 수반되는 위험
① 금리위험 또는 가격위험
이자율이 상승하면 채권가격은 하락하게 되는데 이처럼 채권 보유자가 손실을 입을 가능성 을 금리위험(interest rate risk) 또는 가격위험(price risk)이라고 함
② 재투자수익률위험
재투자수익률위험은 시장이자율의 변동으로 인해 이자의 재투자로부터 얻게 되는 수익이 갖 는 불확실성을 말함
③ 수의상환위험
수의상환위험(call risk)은 채권 발행자가 수의상환권(즉, 만기일 이전에 시장가격 또는 일정 금액으로 채권을 상환할 수 있는 권리)을 가질 때 투자자가 부담하는 위험
④ 신용위험
신용위험(credit risk)은 발행자가 약속한 현금흐름을 약정대로 지급하지 못할 가능성인 채무 불이행위험(default risk)과 신용평가기관(credit rating agency)이 신용등급을 하향조정함으로 써 발생하는 신용스프레드위험(credit spread risk) 등을 포함
⑤ 수익률곡선위험
수익률곡선위험(yield curve risk)은 수익률곡선이 항상 수평이 아니며 또한 항상 평행이동하 지 않는다는 사실로부터 발생함
⑥ 유동성위험
유동성위험(liquidity risk)은 채권포지션을 현재의 시장가격으로 신속하게 청산할 수 없을 때 발생하는 위험
⑦ 변동성위험
일반채권과 달리, 옵션의 성격을 내재한 옵션내재채권의 경우 이자율 변동성의 증가는 콜옵 션과 풋옵션의 가치를 증가시키므로 옵션내재채권의 가치에 영향을 미치게 되는데 이를 변 동성위험(volatility risk)이라고 함
⑧ 환위험
채권의 액면이자와 원금이 자국통화 이외의 통화로 지급되면 투자자는 환위험(foreign exchange risk)에 노출됨
⑨ 인플레이션위험
채권의 수익률은 명목이자율(nominal rate)이므로 인플레이션(inflation)이 높게 되면 구매력 (purchasing power)이 손상될 수 있는데, 이처럼 인플레이션으로 인해 실질수익률이 마이너 스가 될 위험
