Analyst 김미송ㆍ02)6923-7336ㆍmisongkim@capefn.com
POSCO (005490KS | Buy 유지 | TP 360,000원 유지)
기대 수익성 대비 저평가 상태라고 판단. 이번 조정이 매수 기회!
포스코가 예상에 부합하는 20년 4분기 실적을 발표했습니다. 21년 1분기 원재료 가격 상승에도 불구하고 수요 산업 호조 로 가격 인상폭이 더 클 전망입니다. 중국의 코로나 재확산에 따른 봉쇄 조치로 스팟 가격이 하락한다는 점을 반영해 주가는 조정을 보이고 있습니다. 기대 수익성 대비 저평가 상태라고 판단해 이번 조정이 매수 기회라고 판단합니다.
20년 4분기 연결 영업이익 8,630억원(+29%QoQ, +55%YoY)으로 당사와 시장 예상에 부합하는 실적 달성
별도 영업이익 5,240억원으로 예상에 부합. 판매량은 899만톤으로 정상화되었고, 스프레드는 3만원 상승한 것으로 추정(판가 +4.5만원, 원가 +1.5만원). 연결 자회사 중 포스코인터내셔널은 미얀마 가스전 정기수리로 인한 판매량 감소와 저유가에 따른 가격 하락으로 이익 감소. 건설은 건축 및 플랜트 부문 실적 개선으로 양호한 실적 달성. 에 너지는 LNG 직도입 및 터미널 연계사업 확장으로 이익 증가했고, 케미칼은 철강 생산 감소 및 저유가로 이익이 감소했음. 해외 철강 자회사들은 수요 회복 및 판가 상승으로 하반기 이익이 개선됨.
주당 총 배당금은 8,000원(분기 3,500원, 결산배당 4,500원)으로 결정.
글로벌 철강 시황 회복에 가장 민감한 포스코에 대해 BUY투자의견 유지하고 업종 Top Pick으로 지속 추천
2021년 경영전망: 판매량 35.3백만톤, 매출액 별도 27.9조원 연결 59.4조원, 투자비 별도 3.9조원 연결 6.1조원. 포 스코는 컨퍼런스 콜에서 중기 성장전략을 강조했는데, 23년까지 12조원의 매출이 증가한다고 밝힘. 세 가지로 구분 할 수 있는데, 글로벌 인프라 분야에서는 LNG사업 그룹사 시너지를 확대하고 식량 사업을 육성할 계획임. 이차전 지소재에서는 리튬, 니켈 등 밸류체인 확장으로 글로벌 탑티어로 도약할 것. 수소사업 진입 및 단계별 생산 및 판 매를 확대할 계획으로 철강 이외의 산업에서 성장에 대한 의지를 보여줬다는 점을 높이 평가함.
21년 1분기에는 원재료 가격 상승에도 불구하고 수요 산업 호조로 가격 인상폭이 더 클 전망. 스프레드 3만원 상승 하고, 광양 열연 대수리로 판매량이 870만톤으로 감소해 별도 영업이익(5,660억원) 전분기 대비 8% 증가할 전망.
최근 주가는 지지부진했는데, 중국의 코로나 재확산에 따른 봉쇄 조치로 수요 감소해 제품 가격이 하락한다는 점을 반영함. 현재 주가는 기대 ROE 대비 저평가 상태라고 판단해 이번 조정이 매수 기회라고 판단함.
Stock Data 경영실적 전망
주가(1/28) 250,000원
액면가 5,000원
시가총액 21,797십억원
52주 최고/최저가 294,500원/ 138,000원
주가상승률 1개월 6개월 12개월
절대주가(%) -8.6 23.8 10.6
상대주가(%) -16.3 -9.0 -21.5
결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
매출액 (십억원) 64,978 64,367 57,793 60,291 62,711 영업이익 (십억원) 5,543 3,869 2,403 4,618 5,504
영업이익률 (%) 8.5 6.0 4.2 7.7 8.8
지배주주순이익 (십억원) 1,691 1,835 1,602 2,996 3,645 EPS (원) 19,391 21,048 18,375 34,367 41,801
증감률 (%) -39.4 8.5 -12.7 87.0 21.6
PER (배) 12.5 11.2 14.8 7.9 6.5
PBR (배) 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5
ROE (%) 4.0 4.2 3.7 6.4 7.4
EV/EBITDA (배) 3.9 4.4 5.6 4.0 3.4
순차입금 (십억원) 9,427 8,299 5,739 4,562 2,554
부채비율 (%) 67.3 65.4 61.4 57.6 53.6
0 200 400 600 800 1, 000 1, 200 1, 400 1, 600 1, 800 2, 000 2, 200 2, 400 2, 600 2, 800 3, 000 3, 200 3, 400
0 50 100 150 200 250 300 350
20/01 20/04 20/07 20/10 21/01
(천 원) POSCO( L) KOSPI (pt)
표1. 2020년 4분기 POSCO 실적 리뷰
(단위: 십억원, %)4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P(a) YoY QoQ 컨센서스 CAPE(b) 차이(a/b)
매출액 16,043 14,546 13,722 14,261 15,264 -4.9 7.0 15,165 14,815 3.0
영업이익 558 705 168 667 863 54.8 29.5 856 850 1.6
지배주주순이익 26 435 105 514 735 2,729.5 42.9 528 640 14.8
영업이익률 4.8 1.2 4.7 5.7 5.7 5.6 5.7
순이익률 3.0 0.8 3.6 4.8 4.8 3.5 4.3
자료: 케이프투자증권 리서치본부
표2. 실적 추정치 변경 내용
(단위: 십억원, %)신규추정(a) 기존추정(b) Gap(a/b)
2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E
매출액 57,793 60,291 57,343 60,126 1% 0%
영업이익 2,403 4,618 2,390 4,317 1% 7%
지배주주순이익 1,788 3,222 1,693 3,072 6% 5%
자료: 케이프투자증권 리서치본부
표3. POSCO 분기별 실적 전망
(단위: 십억원, %)2019 2020E 2021E 2022E 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 매출액
철강, 지원 49,808 44,258 47,022 50,340 11,075 9,788 11,348 12,048 11,255 11,642 11,986 12,138 POSCO 30,374 26,510 28,085 30,809 6,970 5,885 6,578 7,077 6,736 6,955 7,164 7,231 무역 37,625 32,292 33,398 33,732 8,424 8,030 7,477 8,361 8,016 8,684 7,682 9,018 E&C 7,713 7,610 7,666 7,723 1,937 1,986 1,705 1,982 1,950 2,002 1,718 1,996
에너지 1,944 1,595 1,612 1,630 454 316 431 395 459 319 435 399
ICT 977 974 984 993 269 224 235 246 234 254 225 271
신성장 1,513 1,614 2,031 2,015 388 341 409 476 539 492 489 510
합계 101,129 89,749 94,204 97,986 22,898 21,034 21,946 23,871 22,820 23,764 22,910 24,710 연결매출 64,367 57,793 60,291 62,711 14,546 13,722 14,261 15,264 14,605 15,209 14,662 15,814 연결조정(내부거래) 36,763 31,956 33,913 35,275 8,352 7,313 7,685 8,607 8,215 8,555 8,248 8,896 조정비율(%) 36% 36% 36% 36% 36% 35% 35% 36% 36% 36% 36% 36%
영업이익
철강, 지원 2,687 1,217 3,622 4,530 383 -197 345 686 700 879 1,007 1,036
POSCO 2,586 1,135 3,052 3,937 458 -109 262 524 566 739 861 886
무역 654 460 436 440 148 115 107 91 104 113 100 118
E&C 266 390 432 437 124 97 84 85 115 116 110 91
에너지 166 253 159 160 84 45 91 33 30 37 69 23
ICT 48 30 29 29 11 13 11 -5 7 7 7 8
신성장 83 54 139 150 14 1 18 21 39 31 34 36
합계 3,950 2,447 4,861 5,794 773 86 667 922 1,006 1,194 1,338 1,323
연결영업이익 3,869 2,403 4,618 5,504 705 168 667 863 956 1,135 1,271 1,257
연결조정(내부거래) 81 44 243 290 67 -82 0 58 50 60 67 66
조정비율(%) 2% 2% 5% 5% 9% -95% 0% 6% 5% 5% 5% 5%
영업외손익 -816 -378 -368 -334 -45 -34 45 -345 -255 -118 -117 123 세전이익 3,053 2,025 4,251 5,170 660 134 712 518 701 1,017 1,154 1,379 순이익 1,983 1,788 3,222 3,919 435 105 514 735 531 771 874 1,046 지배주주순이익 1,835 1,602 2,996 3,645 395 40 465 701 494 717 813 972 자료: 케이프투자증권 리서치본부
표4. POSCO 실적 주요 가정
(단위: 천톤, 천원/톤)철강재 판매량 (천톤) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
P 4Q20 열연 8,786 9,019 9,260 2,311 2,114 2,199 2,162 2,073 2,123 2,470 2,353 E 후판 5,928 5,596 5,521 1,536 1,513 1,361 1,518 1,477 1,350 1,366 1,403 선재 2,757 2,660 2,786 702 677 690 688 654 642 656 708 냉연 14,424 13,065 14,010 3,688 3,463 3,656 3,617 3,460 2,576 3,469 3,560 Electrical 784 815 815 200 190 194 200 207 193 208 207 STS 1,968 1,818 1,897 507 448 533 480 470 415 451 482 총 판매량 35,990 34,269 35,387 9,283 8,746 8,952 9,009 8,620 7,762 8,895 8,992 철강재 판매가격 (천원/톤) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
P 4Q20 열연 621 563 581 636 649 637 563 581 542 531 601 E 후판 731 653 682 734 741 741 711 695 661 624 629 선재 790 697 757 806 806 794 751 745 665 657 720 냉연 755 714 706 745 761 769 746 732 703 690 728 Electrical 1,191 1,121 1,143 1,180 1,221 1,191 1,175 1,130 1,150 1,091 1,116 STS 2,100 2,059 2,173 2,018 2,116 2,113 2,156 2,083 2,058 2,027 2,066
원재료 매입량 (천톤) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
P 4Q20 철광석 57,584 54,830 56,620 14,853 13,994 14,323 14,414 13,792 12,419 14,232 14,387 E 원료탄 25,193 23,988 24,771 6,498 6,122 6,266 6,306 6,034 5,433 6,227 6,294 철스크랩 2,306 2,195 2,267 594 560 573 577 552 497 569 575
니켈 109 101 105 28 25 29 26 26 23 25 27
원재료 투입단가 (천원/톤) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 P
4Q20 철광석 99 107 99 84 95 108 108 104 106 108 109 E 원료탄 273 203 183 285 281 276 252 218 208 202 187 철스크랩 360 366 341 349 360 369 366 368 379 370 351 니켈 15,258 15,491 14,418 14,840 15,314 15,721 15,563 15,664 16,141 15,743 14,930
스프레드 (천원/톤) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
P 4Q20 열연 249 227 273 280 276 247 191 240 203 193 274 E 후판 359 317 373 379 369 351 339 353 322 286 302 선재 417 361 449 451 434 404 379 403 326 319 393 냉연 383 378 397 389 389 379 374 390 364 352 401 Electrical 819 785 835 825 849 801 803 789 811 753 789 STS 1,260 1,207 1,380 1,202 1,274 1,248 1,300 1,221 1,170 1,161 1,245 자료: 케이프투자증권 리서치본부
참고: 스프레드는 (철강재 가격-1.6*철광석-0.7*원료탄-0.064*철스크랩)으로 계산, STS 스프레드는 (STS가격-0.055*니켈)으로 계산
표5. 2021년 POSCO 경영전망
구분 규모 내용
매출액 별도 27조 9천억 조강생산 37.8백만톤
제품판매 35.3백만톤
연결 59조 4천억 -
투자비 별도 3조 9천억
20년 투자비 계획 대비 집행율: 별도 66%, 연결 57%
연결 6조 1천억
차입금 별도 7조 8천억 -
연결 21조 2천억 -
자료: POSCO, 케이프투자증권 리서치본부
그림1. POSCO PBR 밴드
자료: 케이프투자증권 리서치본부
표6. POSCO 목표주가 산정
(단위: 원, 배, %)① 적정 P/B Multiple 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E
자기자본이익률(ROE) 3.7% 6.4% 7.4% 7.3% 7.0%
배당성향 34.0% 23.6% 19.4% 18.6% 18.2%
성장률 2.4% 4.9% 6.0% 5.9% 5.7%
자기자본비용(Cost of Equity) 10.1% 10.1% 10.1% 10.1% 10.1%
무위험 이자율(Risk free) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%
리스크 프리미엄(Risk premium) 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0%
주식 베타(Equity Beta) 1.02 1.02 1.02 1.02 1.02
영구 성장률(Terminal growth) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
적정 P/B Multiple 0.21 0.54 0.66 0.65 0.62
P/B Valuation 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E
주당순자산가치(BPS) 538,776 564,424 597,507 632,483 668,432
목표 Multiple 가정 0.21 0.54 0.66 0.65 0.62
자기자본비용(Cost of Equity) 10.1% 10.1% 10.1% 10.1% 10.1%
무위험 이자율(Risk free) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%
리스크 프리미엄(Risk premium) 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0%
주식 베타(Equity Beta) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0
영구 성장률(Terminal growth) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
BPS * 목표 Multiple 112,242 306,298 395,780 410,314 412,296
Case 1) 적정주가 290,000 : 2021-24년 각각 목표 PBR 적용 후 현재가치로 할인
② P/B Valuation 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E
주당순자산가치(BPS) 538,776 564,424 597,507 632,483 668,432
주당순자산가치의 현재가치 538,776 564,424 542,497 521,385 500,290
Average PV of BPS 532,149 : 2021-24년 BPS를 현재가치로 할인한 평균
목표 Multiple 0.8 : 2010-19년 10년간 최고 PBR의 평균
Case 2) 적정주가 430,000
평균 ①, ② 360,000 * 목표주가는 2021년 예상 BPS의 0.64배 수준 자료: 케이프투자증권 리서치본부
0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000
'14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01 '20.01 '21.01 '22.01 '23.01
Price(adj.) 0.3 x 0.4 x 0.5 x 0.6 x 0.7 x
(원)
재무상태표 포괄손익계산서
(십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E (십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E
유동자산 34,842 35,723 36,559 38,133 매출액 64,367 57,793 60,291 62,711
현금및현금성자산 3,515 5,209 5,556 6,820 증가율(%) -0.9 -10.2 4.3 4.0
매출채권 및 기타채권 10,243 9,219 9,496 9,591 매출원가 58,116 53,072 53,175 54,378 재고자산 10,920 11,030 11,140 11,251 매출총이익 6,250 4,720 7,115 8,333 비유동자산 44,216 43,345 44,524 45,742 매출총이익률(%) 9.7 8.2 11.8 13.3 투자자산 6,046 6,107 6,723 6,790 판매비와 관리비 2,381 2,317 2,497 2,829 유형자산 29,926 29,375 30,281 31,740 영업이익 3,869 2,403 4,618 5,504
무형자산 4,908 4,527 4,184 3,876 영업이익률(%) 6.0 4.2 7.7 8.8
자산총계 79,059 79,068 81,083 83,875 EBITDA 7,330 5,835 8,056 8,954 유동부채 16,324 15,328 15,057 14,864 EBITDA M% 11.4 10.1 13.4 14.3 매입채무 및 기타채무 6,218 5,781 6,031 6,273 영업외손익 -816 -378 -368 -334
단기차입금 5,486 4,986 4,486 3,986 지분법관련손익 274 133 100 102
유동성장기부채 3,062 2,988 2,951 3,000 금융손익 -370 -187 -268 -238
비유동부채 14,940 14,765 14,590 14,416 기타영업외손익 -719 -324 -200 -198 사채 및 장기차입금 11,893 11,693 11,493 11,293 세전이익 3,053 2,025 4,251 5,170 부채총계 31,264 30,093 29,647 29,280 법인세비용 1,071 237 1,029 1,251 지배기업소유지분 44,472 45,466 47,702 50,586 당기순이익 1,983 1,788 3,222 3,919
자본금 482 482 482 482 지배주주순이익 1,835 1,602 2,996 3,645
자본잉여금 1,376 1,376 1,376 1,376 지배주주순이익률(%) 3.1 3.1 5.3 6.2
이익잉여금 45,080 46,074 48,310 51,195 비지배주주순이익 148 186 226 274
기타자본 -2,467 -2,467 -2,467 -2,467 기타포괄이익 146 0 0 0
비지배지분 3,323 3,509 3,734 4,009 총포괄이익 2,129 1,788 3,222 3,919 자본총계 47,795 48,975 51,437 54,595 EPS 증가율(%, 지배) 8.5 -12.7 87.0 21.6 총차입금 21,226 20,455 19,720 19,071 이자손익 -403 -349 -289 -237 순차입금 8,299 5,739 4,562 2,554 총외화관련손익 -35 -265 -157 -176
현금흐름표 주요지표
(십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E
영업활동 현금흐름 6,005 5,855 6,664 7,524 총발행주식수(천주) 87,187 87,187 87,187 87,187 영업에서 창출된 현금흐름 7,691 6,158 7,699 8,731 시가총액(십억원) 20,620 23,715 21,797 21,797 이자의 수취 320 407 440 466 주가(원) 236,500 272,000 250,000 250,000 이자의 지급 -760 -740 -713 -689 EPS(원) 21,048 18,375 34,367 41,801 배당금 수입 267 267 267 267 BPS(원) 527,375 538,776 564,424 597,507 법인세부담액 -1,513 -237 -1,029 -1,251 DPS(원) 10,000 8,000 10,000 10,000 투자활동 현금흐름 -3,683 -2,786 -4,769 -4,837 PER(X) 11.2 14.8 7.9 6.5
유동자산의 감소(증가) -1,037 -94 -95 -96 PBR(X) 0.4 0.5 0.5 0.5
투자자산의 감소(증가) -195 73 -516 35 EV/EBITDA(X) 4.4 5.6 4.0 3.4
유형자산 감소(증가) -2,467 -2,500 -4,000 -4,600 ROE(%) 4.2 3.7 6.4 7.4
무형자산 감소(증가) -169 0 0 0 ROA(%) 2.5 2.3 4.0 4.8
재무활동 현금흐름 -1,512 -1,374 -1,549 -1,423 ROIC(%) 5.1 4.4 7.3 8.5
사채및차입금증가(감소) 780 -772 -735 -648 배당수익률(%) 4.2 2.9 4.0 4.0
자본금및자본잉여금 증감 -34 0 0 0 부채비율(%) 65.4 61.4 57.6 53.6
배당금 지급 -946 -587 -798 -760 순차입금/자기자본(%) 17.4 11.7 8.9 4.7
외환환산으로 인한 현금변동 62 0 0 0 유동비율(%) 213.4 233.1 242.8 256.5 연결범위변동으로 인한
현금증감 0 0 0 0 이자보상배율(X) 5.1 3.2 6.3 7.8 현금증감 871 1,694 346 1,264 총자산회전율 0.8 0.7 0.8 0.8
기초현금 2,644 3,515 5,209 5,555 매출채권 회전율 6.2 5.9 6.4 6.6
기말현금 3,515 5,209 5,555 6,820 재고자산 회전율 5.7 5.3 5.4 5.6
FCF 3,485 3,355 2,664 2,924 매입채무 회전율 9.0 8.8 9.0 8.8
자료: 케이프투자증권
Compliance Notice
_최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내역
POSCO(005490) 주가 및 목표주가 추이제시일자 2019-01-02 2019-01-30 2019-03-12 2019-04-02 2019-04-24 2019-06-24
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy
목표주가 330,000원 330,000원 330,000원 330,000원 330,000원 330,000원 제시일자 2019-07-23 2019-10-01 2019-10-24 2019-12-03 2020-01-05 2020-02-02
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy
목표주가 330,000원 330,000원 330,000원 330,000원 330,000원 330,000원 제시일자 2020-04-08 2020-04-13 2020-04-26 2020-06-29 2020-07-21 2020-10-25
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy
목표주가 230,000원 230,000원 230,000원 230,000원 260,000원 300,000원 제시일자 2020-11-08 2020-11-25 2021-01-03 2021-01-29
투자의견 Buy Buy Buy Buy
목표주가 300,000원 320,000원 360,000원 360,000원 목표주가 변동 내역별 괴리율
제시일자 투자의견 목표주가 괴리율(%)_평균 괴리율(%)_최고(최저)
2019-01-02 Buy 330,000원 -27.22 -13.64
2020-01-02 1년경과 330,000원 -39.09 -25.15
2020-04-08 Buy 230,000원 -21.03 -11.74
2020-07-21 Buy 260,000원 -24.20 -15.38
2020-10-25 Buy 300,000원 -23.58 -18.50
2020-11-25 Buy 320,000원 -17.47 -12.66
2021-01-03 Buy 360,000원
*괴리율 산정 : 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함깢
Ratings System
구분 대상기간 투자의견 비고
[기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(-15%~15%)ㆍREDUCE(-15% 미만) * 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는 긍정, 중립, 부정으로 표시할 수 있음.
[산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight
[투자비율] 12개월 매수(93.88%)ㆍ매도(0.68%)ㆍ중립(5.44%) * 기준일 2020.12.31까지
Compliance
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100,000 140,000 180,000 220,000 260,000 300,000 340,000 380,000
19/01 19/07 20/01 20/07 21/01
(원) POSCO 목표주가
