제5장
￭ 명목 이자율의 수준 결정 방법
￭ 명목 이자율의 움직임에 영향을 미치는 것
￭ 자산에 대한 수요 결정 요인 ⇬ 자산수요이론(theory of asset demand)
1. 자산수요의 결정요인
※
⇨ 다른 요인이 일정하다는 가정
1. 재산
: 재산의 증가는 자산에 대한 수요량을 증가시킴
2. 기대수익률
￭ 평균 수익률의 개념
￭ 어떤 자산의 기대수익률이 다른 자산에 비해 상대적으로 높아지면, 다른조건이 일정할 때 그 자산에 대한 수요량은 증가함
3. 위험
￭ 확정된 수익률 vs 불확실한 수익률
￭ 위험 기피자(risk averse)
￭ 위험 선호자(risk preferrer, risk lover)
4. 유동성
￭ 자산이 얼마나 신속하게, 적은 비용으로 현금으로 전환할 수 있는가?
￭ 구매자와 판매자가 많이 있는 경우 ⇨ 유동성은 높아짐
5. 자산수요의 이론(theory of asset demand)
변수 변수의 변화 수요량의 변화 재산
상대적 기대수익률 상대적 위험 상대적 유동성
2. 채권시장의 수요와 공급
1. 수요곡선
⇨ [가정] 중도에 이표 지급이 없고, 1년 만기 할인채 (채권의 수익률은 만기수익률로 측정)
[예]
(1) 1000달러의 액면가를 지급하는 1년 만기의 할인채의 경우 채권의 현재 가격이 950달러인 경우 기대 수익률 (2) 채권의 현재 가격이 900달러로 하락한 경우
[채권의 수요곡선 형태]
※ 채권 가격이 낮아질수록 그 수요량이 증가함
2. 공급곡선
[채권의 공급곡선 형태]
※ 채권 가격이 상승하면 공급량이 증가함
3. 시장균형(market equilibrium) ⇨ 시장청산 가격(market-clearing price)
4. 수요와 공급분석
[그림 1]
5. 대부자금 분석틀(Loanable funds framework)
￭ 채권을 공급한다는 의미 = 대출을 수요 한다는 의미
⇨ 채권의 공급곡선은 각각의 이자율 수준에서 대출의 수요량(quantity of loans demand)
단, 대출의 규모로 정의된 “대부자금(loanable fund)라고 하면, 채권의 공급은 대부자금의 수요로 재해석 가능
⇨ 채권의 수요는 것은 대출자금을 공급하는 것과 같아, 채권의 수요곡선은 대부자금의 공급으로 재정의 가능
￭ 자산시장 접근법(asset market approach)은 자산의 가격 결정에 유량보다 자산의 저량(stock) 강조.
3. 균형이자율의 변동
수요 곡선상의 이동 vs 수요곡선의 이동
1. 채권수요의 이동 (1) 재산
￭ 경기확장기(빠른 경제 성장기) ⇨ 채권의 수요량이 증가
※ 저축성향 : 가계가 더 많이 저축한다면, 재산이 증가로 ⇨ 채권의 수요가 증가
(2) 기대 수익률
￭ 1년 만기 할인채를 1년 보유하는 경우 기대 수익률과 이자율은 같아짐.
⇨ 만기가 1년 보다 긴 채권의 경우 기대수익률은 이자율과 달라질 수 있음.
: 장기 채권의 이자율이 상승하면, ⇨ 가격 하락 ⇨ 수익률은 (-)
① 미래의 예상 수익률
￭ 미래에 예상되는 이자율이 높아질수록 ⇨ 장기채권의 기대수익률은 낮아짐 ⇨ 수요감소 ⇨ 수요곡선 좌측이동
￭ 미래의 이자율이 더 하락할 것으로 예상이 수정시 ⇨ 장기채권의 가격이 처음에는 예측한 것보다 더 오를 것으로 예상
② 다른 자산의 기대 수익률 변화
￭ 갑작스런 주식시장의 낙관 기대 ⇨ 미래에 주가 상승 예상 ⇨ 주식에 대한 예상 자본이득과 기대 수익률이 상승함 (채권의 기대 수익률이 일정하다는 가정) 주식에 대비한 채권의 상대적인 기대 수익률이 하락
⇨ 채권에 대한 수요 감소 ⇨ 수요곡선의 좌측이동
③ 예상물가 상승률 변화
기대 인플레이션의 상승 ⇨ 채권에 대한 기대 수익률 감소 ⇨ 채권 수요 하락 ⇨ 채권의 수요곡선 좌측이동
(3) 위험
￭ 가격의 변동성 커짐 ⇨ 채권관련 위험의 증가 ⇨ 채권의 매력도 감소 ⇨ 채권의 수요감소
(4) 유동성
더 많은 사람들이 채권시장에서 거래를 하게 되어, 채권을 신속하게 팔고 사기 쉬워진다면, 유동성의 증가로, 각각이 이자율 수준에서 채권에 대한 수요량 증가 ⇨ 채권의 수요곡선 우측이동
변수 변수의 변화
수요량의 변화
수요곡선의 이동
재산
예상 이자율
기대 인플레이션
채권의 위험 채권의 유동성
[응용1] 기대 인플레이션과 경기확장에 따른 균형이자율의 변동
[쟁점1] 기대 인플레이션의 효과 : 피셔효과
① <수요측면>
기대인플레이션의 상승 ⇨ 각각 채권가격 및 이자율 수준에서 실물 자산에 대비한 채권의 상대적인 수익률이 하락 ⇨ 채권에 대한 수요 감소 ⇨ 수요곡선 우측이동
② <공급측면>
기대인플레이션의 상승 ⇨ 실질 차입비용이 하락 ⇨ 채권의 공급량 증가 ⇨ 공급곡선 우측이동
2. 채권공급의 이동
(1) 투자 기회의 예상 수익률
￭ 기업의 공장 및 설비 투자에 대한 수익성이 높을수록 ⇨ 투자를 위해 더 많은 자금을 차입하려고 함
⇨ 채권 공급량 증가
￭ 경기 확장기 ⇨ 수익성이 높을 것으로 기대 ⇨ 예상되는 투자기회가 많아짐 ⇨ 채권의 공급량 증가
(2) 기대 인플레이션
￭ 기대 인플레이션의 증가 ⇨ 실질 차입비용이 하락 ⇨ 채권의 공급량 증가
(3) 정부의 활동 (재정적자)
￭ 재정적자가 클수록 ⇨ 더 많은 채권을 발행 ⇨ 채권의 공급량이 증가
변수 변수의 변화
수요량의 변화
수요곡선의 이동
투자의 수익성
기대 인플레이션
정부 예산 적자
※ 피셔효과(Fisher Effect) : 기대인플레이션이 높아지면 이자율이 상승함
➡ 3개월 만기 재무성 증권의 이자율의 흐름
[쟁점2] 경기확장
① <수요측면>
경기의 확장 ⇨ 재산 증가 ⇨ (자산수요 이론) 채권에 대한 수요 증가
② <공급측면>
경기의 확장 ⇨ 국민소득 증가 ⇨ 기업은 수익성 높은 투자 기회 발견 ⇨ 더 많은 자금 차입 ⇨ 채권 공급 증 가
※ 1951년부터 2002년까지의 미국의 3개월 만기 재무성 증권 이자율의 움직임 (음영부분은 경기 침체기)
⇨ 이자율은 경기 확장기에는 상승하고, 경기 침체기에는 하락함.
[응용2] 일본의 낮은 이자율
“ 일본은 1998년 11월 6개월 만기의 일본 국채의 이자율이 음(-)이 됨”
1990년대와 2000년대 초기에 음의 인플레이션, 디플레이션을 동반한 경기침체가 오랜 기간 지속
⇨ why?
① [수요측면]
(-)인플레이션 ⇨ 실물자산에 대한 기대수익률 하락 ⇨ 채권의 상대적인 수익률 상승 ⇨ 채권 수요 증가 ⇨ 수 요곡선의 우측이동
② [공급측면]
(-) 인플레이션 ⇨ 실질 이자율의 상승 ⇨ 실질 조달 비용의 상승 ⇨ 채권의 공급 위축
③ [결론] 채권의 가격이 상승하고 이자율이 하락
※추가적으로 경기의 위축과 이로 인한 투자 기회의 축소는 채권의 공급 감소(공급곡선 좌측이동) ⇨ 이자율 하락
and, 경기 침체기동안 재산 감소로 수요곡선 좌측이동
but, 수요곡선은 공급곡선보다 적게 이동 (채권가격이 상승하고, 이자율은 하락)
[응용3] 월스트릿 저널의 ‘신용시장’ 칼럼읽기
“부시 행정부의 예상보다 큰 경기 부양 정책은 미래에 국채 발행이 확대되리라는 우려를 증폭”
① 미래에 채권공급이 증가 ⇨ 공급곡선이 우측 이동 (미래에 예상보다 큰 폭의 채권가격 하락)
② 채권에 대한 수요의 감소 ⇨ 채권에 대한 수요가 좌측 이동
③ 채권의 균형가격 하락, 이자율 상승
4. 화폐시장에서의 수요와 공급 : 유동성 선호 분석틀
￭ John Maynard Keynes의 “유동성 선호 분석틀 (Liquidity preference framework)
⇨ 화폐시장의 유동성 선호 분석틀은 채권시장에서의 대부자금 분석틀과 밀접 관련
⇨ 화폐시장의 균형을 이루는 이자율은 채권시장의 수요-공급이 일치하는 균형이자율과 같음.
￭ 대부자금 분석법은 기대 인플레이션 변화로 인한 효과를 분석하기 편리
￭ 유동성 선호 분석틀은 소득, 물가, 화폐공급의 변화로 인한 효과를 분석하는데 용이
[참고] 유동성 선호이론
5. 유동성선호 분석틀에서 균형이자율의 변동
1. 화폐수요의 이동 (1) 소득효과
소득 수준이 높아질수록, 화폐에 대한 수요가 증가 ⇨ 수요곡선 우측이동
① 소득 증가 ⇨ 재산의 증가로 가치의 저장 수단으로 화폐를 더 많이 보유
② 소득 증가 ⇨ 화폐를 이용해 더 많은 거래를 함
(2) 물가효과
물가 상승 ⇨ 화폐의 가치 하락으로 실질 기준으로 화폐의 보유량을 동일하게 유지하기 위해서 명목 화폐량을 늘려 야 함. ⇨ 화폐 수요 증가 ⇨ 수요곡선 우측이동
2. 화폐공급의 이동 (1) 물가의 변화
물가 상승은 구매력 기준으로 화폐의 가치 하락 ⇨ 실질기준으로 구매력을 원래의 상태로 유지해야 함
⇨ 명목화폐량을 더 많이 보유해야 함.
(2) 화폐 공급의 변화
[화폐와 이자율]
[문제제기] 유동성선호 분석에 의하면 화폐(통화)공급은 이자율을 낮출 것인가의 문제 (M.Friedman이 제기)
⇨ 일반적으로 유동성 선호이론에 의하면 화폐량이 이자율과 (-) 관계를 지님
