기업분석
인터플렉스
(051370) 2021년 다시 뛰자~
박강호
투자의견
BUY
매수, 상향
6개월 목표주가
22,000
상향
현재주가
(20.11.27)
16,400
가전 및 전자부품업종
투자의견 ‘매수(BUY)’ 상향, 목표주가 22,000원 상향
- 인터플렉스의 2021년 흑자전환(영업이익, 순이익) 등 매출과 영업이익은 턴어라운 드 예상, 다시 고성장 구간에 진입할 것으로 추정. 투자의견을 시장수익률에서 매수 (BUY)로 상향, 목표주가는 22,000원(2021년 주당순이익에 목표 P/E 24.6배(P/B 2.3 배) 적용, 과거 실적 회복 첫 시기의 평균밴드 구간)으로 상향
- 2021년 전체 매출은 51.6%(yoy), 영업이익 211억원으로 3년만에 흑자전환을 추정, 2021년 1분기 기점으로 본격적인 실적 개선에 진입 전망. 연성PCB(디지타이저
<Digitizer;스마트폰, 태블릿 등 IT기기에서 펜 도구의 움직임을 디지털 신호로 전환해 주는 부품>)의 적용 모델 확대, 2021년 거래선의 추가 확대 가능성이 높아진 시점으 로 판단. 2021년 투자 포인트는
2021년 매출과 영업이익은 각각 50%(yoy), 흑자전환(yoy, 3년만) 추정 - 첫째, 삼성전자의 갤럭시노트에 적용되었던 펜 기능이 2021년 갤럭시S21(울트라) 및
갤럭시Z폴드3(폴더블폰)에 확대될 전망. 갤럭시노트 모델의 중단 및 판매 축소 가능성 을 감안하더라도 갤럭시S시리즈의 절대 판매량이 높으며(갤럭시노트대비), 더 큰 화면 을 적용한 폴더블폰(갤럭시Z폴드 시리즈)을 포함하면 인터플렉스 디지타이저(연성PCB) 의 수량(Q)과 가격(P)이 2021년 동시에 증가 예상. 과거 3분기에 집중되었던 매출(디지 터이저)이 분기별로 분산되면서 고정비 부담(분기 평균 가동률 상승) 완화로 2021년 1 분기 영업이익은 흑자전환 전망. 펜 기능은 삼성전자의 차별화 전략, 다양한 폴더블폰 및 폴더블 기기에 적용이 확대, 주력 공급업체인 인터플렉스 디지타이저의 평균공급가 격(ASP)은 상승할 것으로 추정. 2021년 이후의 매출과 이익 증가에 기여 예상
- 둘째, 2021년 글로벌 스마트폰 업체에 디스플레이향 R/F PCB을 공급 가능성을 예상.
국내 공급업체가 R/F PCB 사업을 중단할 경우에 인터플렉스가 공급 위치를 넘겨받아 서 2021년 하반기부터 본격적으로 매출에 반영될 것으로 기대. 현재 R/F PCB 산업은 추가적인 생산능력 확대를 지양, 인터플렉스의 낮은 가동률 상황을 감안하면 경쟁업체 대비 새로운 공급업체 대안으로 판단. 만약 2021년 하반기에 글로벌 스마트폰 업체에 R/F PCB를 공급하면 2022년 다른 IT기기향 R/F PCB 공급도 가능할 것으로 전망 - 2021년 매출(5,074억원)과 영업이익(211억원)은 각각 51.6%(yoy), 흑자전환(yoy) 추정.
2022년 매출(6,120억원)도 20.6%(yoy) 증가 등 디지타이저(연성PCB) 적용 확대 및 ASP(가격) 상승, 거래선 추가 등 2년 연속 고성장 구간에 진입. 2017년 매출(8,055억원) 이후 역성장 및 둔화 구간에 있었으나 2021년 다시 매출이 증가할 것으로 추정 영업실적 및 주요 투자지표
KOSDAQ 885.56
시가총액 383십억원
시가총액비중 0.12%
자본금(보통주) 12십억원
52주 최고/최저 17,150원 / 7,160원
120일 평균거래대금 59억원
외국인지분율 3.37%
주요주주 코리아써키트 외 3 인 47.72%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 25.2 41.4 56.2 4.1 상대수익률 10.8 33.5 27.8 -23.9
-70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10
7 10 12 15 18
19.11 20.02 20.05 20.08 20.11 (%)
(천원) 인터플렉스(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
연간 실적 추정 변경
(단위: 십억원, 원, %, %p)수정전 수정후 변동률
2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F
매출액 320 411 335 507 4.5 23.4
판매비와 관리비 17 18 16 18 -6.6 -4.0
영업이익 -10 16 -14 21 적자유지 35.9
영업이익률 -3.2 3.8 -4.2 4.2 적자유지 0.4
영업외손익 1 1 -3 3 적자조정 171.1
세전순이익 -9 17 -17 25 적자유지 46.0
지배지분순이익 -9 13 -16 21 적자유지 55.1
순이익률 -2.9 3.3 -4.7 4.1 적자유지 0.8
EPS(지배지분순이익) -395 577 -675 895 적자유지 55.1
자료: 인터플렉스, 대신증권 Research Center
표 1. 인터플렉스 사업부문별 영업실적 전망
(단위: 십억원)1Q19 2Q 3Q 4Q 1Q20 2Q 3Q 4QF 2019 2020F 2021F
`매출액 67.0 86.5 192.7 93.0 58.8 62.1 116.6 97.1 439.2 334.6 507.4 SS/DS 39.7 40.5 110.9 42.4 26.7 28.4 55.1 44.7 232.2 154.0 181.7 Multi 16.4 23.1 48.9 29.4 16.2 17.9 33.1 26.9 117.7 94.0 137.2 R/F 8.7 22.0 29.7 19.3 14.5 14.6 27.2 24.4 79.7 80.7 183.5
증감률 QoQ -14% 29% 123% -52% -37% 6% 88% -17%
YoY 23% 78% 45% 20% -12% -28% -39% 4% 40% -24% 52%
매출비중 SS/DS 59% 47% 58% 46% 45% 46% 47% 46% 53% 46% 36%
Multi 24% 27% 25% 32% 27% 29% 28% 28% 27% 28% 27%
R/F 13% 25% 15% 21% 25% 24% 23% 25% 18% 24% 36%
영업이익 -4.0 -1.3 6.1 -17.7 -7.8 -3.9 -2.0 -0.4 -16.8 -14.1 21.1
이익률 -6% -1% 3% -19% -13% -6% -2% 0% -4% -4% 4%
증감률 QoQ 적지 적지 흑전 적전 적지 적지 적지 적지
YoY 적지 적지 232% 적지 적지 적지 적전 적지 적지 적지 흑전
세전이익 -5.1 -3.7 11.0 -19.5 -7.4 -3.7 -4.2 -1.6 -17.2 -16.9 24.6
이익률 -8% -4% 6% -21% -13% -6% -4% -2% -4% -5% 5%
순이익 -5.3 -1.6 8.4 -29.8 -7.2 -3.5 -3.8 -1.3 -28.3 -15.7 20.9
이익률 -8% -2% 4% -32% -12% -6% -3% -1% -6% -5% 4%
주: 순이익은 지배지분 기준 / 자료: 인터플렉스, 대신증권 Research Center
그림 1. 전사, 분기별 매출 및 영업이익률 전망
자료: 인터플렉스, 대신증권 Research Center
그림 2. 전사, 매출 및 증감률 전망 그림 3. 전사, 영업이익 및 증감률 전망
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0 50 100 150 200 250 300 350
1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21F
(%) (십억원)
매출액(좌) 영업이익률(우)
40%
60%
80%
100%
200 250
(%) (십억원) 매출액(좌) 증감율(yoy,우)
150%
200%
250%
300%
0 5 10
(%)
(십억원) 영업이익(좌)
증감율(yoy,우)
표 2. R/F PCB Peer 그룹
회사명 인터플렉스 대덕전자 비에이치 Fujikura Zhen Ding Unimicron Tripod Career Tech
코드 051370
한국
008060 한국
090460 한국
5803 일본
4958 대만
3037 대만
3044 대만
6153 대만
주가(20.11.27. USD) 16,400 5.9 20.6 4.1 4.3 3.2 4.3 1.3
시가총액 (USDmn) 3,826 202 691 1,214 3,858 4,768 2,275 716
매출액 (USDmn) 2019A 4,392 920 562 6,184 3,887 2,672 1,763 551
2020F 3,346 na 730 5,812 4,371 3,104 1,918 na
2021F 5,074 na 895 5,964 5,020 3,386 2,043 na
매출액 yoy (%) 2019A 39.9 81.1 -14.7 -5.4 1.8 9.0 4.5 9.7
2020F -23.8 na 29.8 -6.0 12.5 16.2 8.8 na
2021F 51.6 na 22.6 2.6 14.8 9.1 6.5 na
영업이익 (USDmn) 2019A -168 40 54 31 479 113 219 24
2020F -141 na 68 114 512 173 225 na
2021F 211 na 101 158 656 264 259 na
영업이익 yoy (%) 2019A -74.7 26.0 -35.1 -90.1 -2.8 145.2 21.8 -6.3
2020F -15.9 na 27.5 269.0 6.8 52.7 2.5 na
2021F -249.8 na 47.3 38.8 28.3 52.7 15.3 na
영업이익률 (%) 2019A -3.8 4.3 9.6 0.5 12.3 4.2 12.4 4.4
2020F -4.2 na 9.4 2.0 11.7 5.6 11.7 na
2021F 4.2 na 11.3 2.6 13.1 7.8 12.7 na
PER (배) 2019A -14.1 1.8 21.9 na 14.8 29.4 10.9 50.3
2020F -21.9 na 10.7 na 13.1 29.8 11.3 na
2021F 16.5 na 7.9 18.7 10.7 21.7 10.4 na
PBR (배) 2019A 1.8 0.4 2.2 0.8 1.6 2.9 1.9 1.3
2020F 1.7 na 2.1 0.8 1.5 2.9 1.8 na
2021F 1.5 na 1.7 0.8 1.4 2.7 1.7 na
EV/EBITDA (배) 2019A 50.2 3.8 7.2 8.0 5.6 6.7 5.2 9.4
2020F 26.2 na 7.1 7.9 5.1 10.7 5.5 na
2021F 6.4 na 5.5 7.3 4.0 8.0 4.8 na
ROE (%) 2019A -12.2 11.0 10.9 -21.2 11.3 10.1 17.7 2.8
2020F -7.5 na 21.4 -4.9 11.1 9.4 16.1 na
2021F 9.8 na 22.9 3.6 13.3 12.8 16.2 na
ROA (%) 2019A -4.7 9.8 5.7 -6.2 5.2 3.9 8.5 1.4
2020F -4.4 na 12.3 -1.5 6.6 3.9 8.0 na
2021F 6.6 na 13.8 1.2 7.6 5.4 8.2 na
EPS (USD) 2019A -1,212 2.3 1.7 -1.3 0.3 0.1 0.4 0.0
2020F -675 na 1.9 -0.3 0.3 0.1 0.4 na
2021F 895 na 2.6 0.2 0.4 0.1 0.4 na
주: 인터플렉스는 대신증권 추정치, 원화 기준(원, 억원), 자료: Bloomberg, Quantiwise, 대신증권 Research Center
기업개요
기업 및 경영진 현황 매출 비중
- 연/경성 인쇄회로기판(R/F PCB) 생산 전문 업체
- 애플향 TSP 기술이 R/F PCB 에서 Multi 로 변하면서 공급선 경쟁 심화로 전년 대비 양적 성장은 부정적
- 자산 3,632억원, 부채 1,579억원, 자본 2,052억원 (2020년 9월 기준) (발행주식 수: 23,327,472 / 자가주식수: 0)
주가 변동요인
- 애플 내 공급 및 신규 스마트폰 판매량 - 국내 거래선 내 공급물량 확대여부
자료: 인터플렉스, 대신증권 Research Center 주: 2020년 3분기 전사 매출 기준 자료: 인터플렉스, 대신증권 Research Center
Earnings Driver
삼성전자 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률
자료: 인터플렉스, IDC, 대신증권 Research Center 자료: 인터플렉스, 삼성전자, 대신증권 Research Center
원달러 vs. 영업이익률 아이폰 출하량 vs. 영업이익률
SS/DS 55.4%
Multi, 28.7%
R/F 22.1%
-60%
-45%
-30%
-15%
0%
15%
30%
0 20 40 60 80 100
08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3 20.3
(백만대) 삼성전자 스마트폰 출하량(좌)
인터플렉스 영업이익률(우)
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3 20.3 삼성전자 IM 영업이익률(좌) 인터플렉스 영업이익률(우)
0%
10%
20%
30%
1,000 1,200 1,400 1,600
(원) 원/달러 환율(좌)
인터플렉스 영업이익률(우)
0%
10%
20%
30%
60 70 80 90
(백만대) 아이폰 출하량(좌)
인터플렉스 영업이익률(우)
재무제표
포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)
2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F
매출액 314 439 335 507 612 유동자산 132 152 117 175 219
매출원가 357 440 332 469 566 현금및현금성자산 19 39 23 24 43
매출총이익 -43 -1 2 39 46 매출채권 및 기타채권 44 82 67 103 120
판매비와관리비 24 16 16 18 19 재고자산 46 25 22 42 51
영업이익 -66 -17 -14 21 27 기타유동자산 23 5 5 5 5
영업이익률 -21.1 -3.8 -4.2 4.2 4.4 비유동자산 236 200 178 167 162
EBITDA -43 8 10 42 47 유형자산 173 148 126 115 108
영업외손익 3 0 -3 3 4 관계기업투자금 36 38 37 38 39
관계기업손익 0 1 -1 1 1 기타비유동자산 27 14 14 14 14
금융수익 25 16 13 13 13 자산총계 368 351 295 342 381
외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 112 124 81 107 120
금융비용 -22 -15 -15 -16 -16 매입채무 및 기타채무 59 88 56 77 92
외환관련손실 20 13 14 14 15 차입금 33 30 20 25 24
기타 0 -3 -1 5 5 유동성채무 14 3 3 4 4
법인세비용차감전순손익 -63 -17 -17 25 31 기타유동부채 7 3 2 1 1
법인세비용 -16 -11 1 -4 -6 비유동부채 12 9 11 13 13
계속사업순손익 -79 -28 -16 21 25 차입금 3 0 2 3 3
중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
당기순이익 -79 -28 -16 21 25 기타비유동부채 8 9 9 10 10
당기순이익률 -25.3 -6.4 -4.7 4.1 4.0 부채총계 124 134 92 119 133
비지배지분순이익 3 0 0 0 0 지배지분 244 218 202 223 248
지배지분순이익 -83 -28 -16 21 25 자본금 12 12 12 12 12
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 265 265 265 265 265
기타포괄이익 2 2 2 2 2 이익잉여금 -30 -58 -74 -53 -29
포괄순이익 -77 -27 -14 23 26 기타자본변동 -3 -1 -1 -1 -1
비지배지분포괄이익 3 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0
지배지분포괄이익 -80 -27 -14 23 26 자본총계 244 218 202 223 248
순차입금 10 -4 4 8 -12
10 11 12 13 14
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)
2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F
EPS -3,546 -1,212 -675 895 1,057 영업활동 현금흐름 -37 15 -19 -7 20
PER NA NA NA 18.3 15.5 당기순이익 -79 -28 -16 21 25
BPS 10,474 9,337 8,662 9,557 10,614 비현금항목의 가감 47 42 28 29 30
PBR 1.0 1.8 1.9 1.7 1.5 감가상각비 23 25 24 21 20
EBITDAPS -1,858 336 438 1,820 2,003 외환손익 0 0 1 1 2
EV/EBITDA NA 50.2 37.8 9.2 7.9 지분법평가손익 0 -1 1 -1 -1
SPS 13,458 18,826 14,345 21,752 26,234 기타 24 19 2 7 9
PSR 0.8 0.9 1.1 0.8 0.6 자산부채의 증감 3 3 -31 -52 -28
CFPS -1,393 593 512 2,134 2,336 기타현금흐름 -7 -2 0 -5 -7
DPS 0 0 0 0 0 투자활동 현금흐름 -48 22 0 -8 -11
투자자산 0 0 1 -1 -1
재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -16 -3 -3 -9 -13
2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 기타 -33 26 2 2 2
성장성 재무활동 현금흐름 64 -17 -8 6 -1
매출액 증가율 -61.0 39.9 -23.8 51.6 20.6 단기차입금 -16 -17 -10 5 -1
영업이익 증가율 적전 적지 적지 흑전 28.5 사채 0 0 0 0 0
순이익 증가율 적전 적지 적지 흑전 18.2 장기차입금 0 0 2 1 0
수익성 유상증자 81 0 0 0 0
ROIC -35.2 -15.7 -8.6 11.1 12.3 현금배당 0 0 0 0 0
ROA -14.4 -4.7 -4.4 6.6 7.5 기타 0 0 0 0 0
ROE -29.1 -12.2 -7.5 9.8 10.5 현금의 증감 -21 20 -16 2 19
안정성 기초 현금 40 19 39 23 24
부채비율 50.7 61.3 45.8 53.5 53.9 기말 현금 19 39 23 24 43
순차입금비율 4.0 -1.9 2.0 3.7 -4.7 NOPLAT -83 -28 -13 18 22
이자보상배율 -29.9 -10.2 -11.2 13.7 29.2 FCF -78 -11 4 25 24
자료: 인터플렉스, 대신증권 Research Center
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(담당자:박강호)
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[ 투자의견 및 목표주가 변경 내용]
인터플렉스(051370) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항(기준일자:20201127)
구분 Buy(매수) Marketperform(중 립)
Underperform(매도)
비율 87.9% 11.1% 1.0%
산업 투자의견 - Overweight(비중확대)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상
기업 투자의견 - Buy(매수)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 제시일자 20.11.30 20.11.17 20.08.18 20.05.17 20.02.17 19.08.26
투자의견 Buy 6개월 경과
이후 Marketperfor
m Marketperfor
m
Buy Marketperfor 목표주가 22,000 13,000 13,000 13,000 17,000 11,000 m
괴리율(평균,%) 8.99 (0.32) 1.25 (36.19) 31.22
괴리율(최대/최소,%
)
3.08 (21.92) 19.23 (7.06) 60.91
제시일자 19.04.11
투자의견 Marketperfor
목표주가 13,500 m
괴리율(평균,%) (14.54)
괴리율(최대/최소,%
) 15.56
제시일자 투자의견 목표주가
괴리율(평균,%)
괴리율(최대/최소,%
)
제시일자 투자의견 목표주가
괴리율(평균,%)
괴리율(최대/최소,%
)
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000
18.11 19.03 19.07 19.11 20.03 20.07 20.11
Adj. Price Adj. Target Price (원)
