제4장 통합적 비율분석과 성과분석
제1절 ROA와 ROE 결정요인: 전통적 분석 제2절 ROIC와 ROE 결정요인: 발전된 분석 제3절 최종적 성과분석: 초과이익과 EVA
제1절 ROA와 ROE 결정요인: 전통적 분석
• 듀퐁시스템:ROA를 매출마진과 총자산회전율로 분해하여 경영성과를 분석하는 방법
• 영업이익률의 상승 요인
– 매출마진 증가: 판매가격 인상, 비용절감
– 총자산회전율 증가: 매출액 증대, 자산투자액 절감
• ROA는 업종 또는 사업부문에 따라서 상당 한 차이를 보임
– 대규모 설비투자가 필요한 중화학공업이나 전 기가스업은 총자산회전율이 상대적으로 낮음 – 할인점은 판매가격이 낮아 백화점의 매출마진
보다 낮은 대신 매출이 많으므로 총자산회전 율이 높음
• ROE의 결정요인
– ROE는 총자산순이익률과 부채비율의 영향을 받음
– 부채비율이 높을수록 ROE가 높아질까?
• 재무비율이 ROE에 미치는 영향은 ROA가 평균 차 입이자율(세후)보다 높은가의 여부에 달려 있음
재무레버리지효과: 부채비율이 ROE에 미치는 양면 적 효과
사례기업에 대한 분석
• ROA와 차입이자율 계산의 한계점
– 부채의 범위에 비차입부채도 포함되어 실제 평균 차입이자율에 비해 지나치게 낮게 나타남
• 실제 평균 차입이자율은 차입부채를 이용하여 계 산해야 함
– 투자이익률 계산시 분모에 비차입부채가 포함 되지 않아야 함
• ROA는 비차입부채를 분모에 포함시키고 있음
– 재무자산이 포함된 ROA는 진정한 영업활동의 수익성을 나타내지 못함
• 영업활동에 필요하지 않은 여유현금 등 재무자산 이 ROA의 분모에 포함됨
• 영업활동과 무관한 재무자산의 이자수익이 ‘이자비 용차감전이익＇에 포함되어 있음
제2절 ROIC와 ROE 결정요인: 발전된 분석
• 영업활동과 재무활동
• 영업투하자본이익률(return on invested capital, ROIC)
– 영업활동에서 획득된 이익과 투입된 자본을 대응
• 영업투하자본: 영업활동에 실제로 투입된 자본규 모(타인자본과 자기자본)
• 세후순영업이익: 영업활동에서 획득된 이익(세후)
• (1) 영업투하자본의 산정
– 영업자산: 자산 중 재무자산이 아닌 모든 것 – 재무자산: 여유현금, 투자채무증권 등
– 영업부채: 비지급이자부채로서 영업자산의 취득에 투자해야 할 자금을 줄여줌
– 재무부채: 이자를 지급하는 차입부채
• (2) 세후순영업이익의 산정
– 세후순영업이익: 영업활동에서 획득된 이익
• 영업활동과 관련하여 발생한 모든 손익의 순액
• ROIC의 산정
– ROIC는 영업활동에서 획득된 이익과 영업활 동에 실제 투입된 자본규모를 대비
• 기업의 영업활동 수익성을 적절히 측정
• WACC와 비교
* WACC(가중평균자본비용): 타인자본비용과 자기자본비용 을 자본구성비율에 따라 가중평균한 것
• ROE와 ROIC의 관계
– ROE는 영업수익성을 나타내는 ROIC과 재무 레버리지의 합으로 나타남
• ROIC의 분해
– 매출액순영업이익률: 매출액 1원으로부터 얼마만 큼 세후순영업이익이 획득되고 있는가를 나타냄
*ROA의 매출액순영업이익률과 다름
– 영업투하자본회전율: 매출액을 획득하는데 영업투 하자본이 얼마나 효율적으로 사용되고 있는지를 나타 냄
사례기업에 대한 분석
• 통합적 비율분석체계
제3절 최종적 성과분석: 초과이익과 EVA
• 초과이익: ROE ↔ 자기자본비용(cost of equity)
• 초과영업이익 또는 EVA: ROIC ↔ 가중평균자본 비용(WACC)
• 초과이익
– 기업이 벌어들인 이익에서 자본사용대가인 정 상이익을 차감한 잔여이익
• 주주지분가치 창출액 또는 가치상실액을 나타냄
• 초과영업이익 또는 EVA
– 세후순영업이익에서 자본사용대가인 정상이 익을 차감한 잔여이익
• 영업투하자본에 대한 초과이익을 측정
