제13주 장외파생상품시장
목 차
제1절 스왑시장
제2절 신용파생상품시장
제3절 기타장외파생상품시장
제4절 포트폴리오보험시장
제13장 장외파생상품시장
스왑(swap)
거래 상대방이 서로 사전에 약정한 방식대로 장래의 현금흐름을 서로 교환하는 계약•
거래 당사자가 서로 상대방에 대해 하나의 선도계약을 매입하 는 동시에 또 다른 선도계약을 매각하는 방식스왑을 통해 여 러가지 형태의 합성증권의 창출이 가능하므로, 다양한 기초증 권의 발행과 유통이 가능•
발행시장에서는 신용등급이 낮은 발행자들도 가격상의 큰 손실 을 보지 않고 채권을 발행할 수 있고,•
유통시장에서도 유동성이 낮거나 저평가된 채권의 경우 유동성 을 높이고 제 값을 받을 수 있게 함
현재 금리스왑, 통화스왑이 많이 거래되고 있음•
주로 금리나 환율 변동위험을 헤징하기 위해 채무의 원리금 상환조건을 교환하는 방식으로 이용스왑시장
1. 금리스왑(IRS
Interest Rate Swap)
두 채무자가 동종 통화표시대상 채무를 원금의 교환 없이 일정기 간 동안 각자의 차입조건을 교환하는 계약•
쿠폰스왑coupon swap: 고정금리부채와 변동금리부채의 이자 교환•
베이시스레이트스왑basis rate swap: 변동금리 채무간 이자 교환
금리스왑거래의 목적: 금리위험의 헤지• 예컨대, 유로시장에서 어떤 기업이 유로채에 의해 장기고정금리부로 자금조달을 원하지만 신용등급이 낮아 변동금리부 대출로 기채할 수밖 에 없지만, 국제은행들은 그들의 높은 신용도를 배경으로 고정금리로 유로채를 발행하여 자금을 조달할 수 있으나 금리변동위험 때문에 변 동금리부 차입을 원하고 있다면 기업과 은행 양자는 쿠폰스왑을 통해 소기의 효과를 얻을 수 있게 됨 쿠폰스왑
• 어떤 금융기관의 부채와 자산이 서로 다른 변동금리 기준으로 구성되 어 있을 경우 스왑거래를 통해 부채와 자산의 변동금리 기준을 일원
스왑시장 (계속)
제13장 장외파생상품시장
1. 금리스왑(IRS
Interest Rate Swap) (계속)
적극적 부채관리수단으로서의 금리스왑• 어떤 기업의 부채에서 고정금리부 부채비중이 너무 높아 동 기업의 부채 구성이 적정하지 않다고 판단할 때, 이 기업은 변동금리부 부채를 발행 하여 고정금리부 부채를 상환하는 방식으로 부채구성을 변경시킬 수도 있고, 금리스왑을 통해 고정금리 부채와 변동금리부 부채를 교환할 수도 있음. 하지만, 변동금리부 부채를 발행하는 방식의 거래비용은 금리스왑 을 이용하는 비용보다 훨씬 높음
차입조건 개선을 위한 금리스왑• 만약 A회사가 신용도가 낮아 유로채시장에서 중기채권을 발행할 경우 고 정금리 10.5%, 신디케이트론 시장에서는 변동금리로 LIBOR+0.5%로 자금을 조달할 수 있고, 상대적으로 신용도가 높은 B은행은 유로채 시장 에서 같은 종류의 채권을 고정금리 9.5%, 신디케이트론은
LIBOR+0.25%로 자금을 조달할 수 있다고 가정
• 다음 그림에서 비교우위에 따라 A회사는 변동금리로, B은행은 고정금리 로 자금을 조달하여 금리스왑을 하는 경우를 표시
• 결과적으로 A회사와 B은행은 각각 0.25%의 차입금리를 절감하고 딜러 는 0.25%의 중개수익을 얻을 수 있음
스왑시장 (계속)
A 회사 딜 러
변동금리 자금대여자
고정금리지급 (10.25%)
차입
B 은행 변동금리지급
(Libor+0.5%)
고정금리지급 (10.0%)
변동금리지급 (Libor+0.5%)
변동금리지급 (Libor+0.5%)
고정금리 채권투자자 채권발행
차입
고정금리지급 (9.5%)
금리스왑 거래의 자금흐름
제13장 장외파생상품시장
A 회사 B 은행 딜러
1. 고정금리수입 - 10.0 10.25
2. 고정금리지급 10.25 9.5 10.0
3. 변동금리수입 Libor + 0.5 - Libor + 0.5
4. 변동금리지급 Libor + 0.5 Libor + 0.5 Libor + 0.5 5. 스왑에 의한 실차입금리 (-1+2-3+4) 10.25 Libor
6. 스왑을 하지 않을 경우 차입금리 10.5 Libor + 0.25 7. 스왑에 의한 금리경감효과 (6-5) 0.25 0.25
8. 중개이익 (1-2+3-4) 0.25
금리스왑 거래의 효과
2. 통화스왑(CRS
Currency Rate Swap)
상이한 통화표시 계약을 상호교환하는 계약
•
상호대출: 두 국가에 소재하는 두 기업이 서로 상대국에 자회사 를 두고 자회사에게 자회사 소재국의 통화로 자금을 제공하고자 할 경우, 두 모기업이 각각 자국 내에 소재하는 상대국 모기업 의 자회사에게 자국통화 표시자금을 대출하는 계약 (외환규제 등의이유로 타국통화표시 자금조달이 용이하지 않을 경우 사용)
– 대출기간 중에는 각각 자국통화표시로 이자를 수취하고, 대출만기에 가서는 자회사로부터 상환받은 원금을 모기업 간 각자의 자국통화 로 서로 교환
– 이 때 모회사들은 서로 상대국 모회사에 대하여 자회사의 대출금 교환을 보증
•
직접통화스왑: 거래당사자간 현물환율을 적용하여 통화를 매매하 고 약정만기일에 가서 그간의 환율변동에 관계없이 당초 거래하 였던 환율로 반대매매를 하는 방식•
장기선물환계약: 장래 지급하거나 수취하게 될 통화를 계약체결시스왑시장 (계속)
제13장 장외파생상품시장
2. 통화스왑(CRS
Currency Rate Swap)
1) 스왑스프레드(swap spread)거래•
외화조달 자금을 통화스왑을 통해 원화로 교환한 후 신용리스크 가 없는 국채 등으로 운용하여 차익을 얻고자 하는 거래•
이 과정에서 스왑거래자는 채권수익률과 CRS지급금리의 차익을 얻게 됨스왑시장 (계속)
(1) LIBOR로 외화차입 (2) CRS시장에서 원화로 교환
(3) 원화자금으로 채권매수
통화스왑(CRS
Currency Rate Swap)
2) 스왑베이시스(swap basis)거래•
차익거래자가 금리스왑과 통화스왑을 연계하여 차익을 얻는 거래스왑시장 (계속)
(1) LIBOR로 외화차입 (2) CRS시장에서 원화로 교환
(3) 원화자금으로 CD매수
(4) CD금리변동 리스크를 헤 지하기 위해 국내 IRS시장에서 고정금리와 변동금리를 교환
제13장 장외파생상품시장
3. 채무의 교환
이종통화표시 채무를 상호교환하는 거래
•
고정금리채무간 스왑 B차입자와 중개은행•
변동금리채무간 스왑•
고정금리와 변동금리간 스왑 C차입자와 중개은행•
혼합스왑: 위 3종류 중 2종류 이상이 결합된 스왑계약스왑시장 (계속)
A 차입자 중개은행
U$변동금리 대출자
①U$I (고정금리)
B 차입자
③U$I (변동금리)
④U$P +I (고정금리)
②SFrP +I (고정금리)
U$고정금리 대출자 U$P +
I(고정금리) U$P +
I(변동금리)
C 차입자
SFr고정금리 대출자 SFrP +I (고정금리)
③ U$P + I (변동금리)
②SFrP + I (고정금리)
P: 원금 , i : 이자
4. 채무와 주식의 스왑
채무를 채무자의 주식으로 교환하는 채무의 재조정 수단스왑시장 (계속)
개도국외채 유통시장
개도국정부 중개기관
① 대출채권 할인매입
⑧ 대출채권
소멸
⑦ 주식
② US$
개도국 투자대상 기업
투자기업
대출참가형태로 매각
주식 개도국통화
⑤
⑥
③
④ US$
⑨ 주식
⑩ 참가소멸
투자 주식
제13장 장외파생상품시장
5. 자산스왑
이종 자산의 현금흐름을 교환하는 스왑으로, 채권, 주식 및 상품 등 이 그 대상
보통의 스왑거래는 채무의 현금흐름을 교환하여 자본조달비용을 절감 하는 것이 주요 목적이지만, 자산스왑은 현금흐름을 교환하여 운용수 익을 높이고자 하는 것이 목적
가장 일반적인 형태는 동일 통화간의 현금흐름을 변환시키는 금리스 왑으로 고정금리채를 합성변동금리채로 변환하거나 반대로 변동금리채 를 합성고정금리채로 변환시키는 등의 채권스왑•
예컨대, 고정금리수익을 얻고자 하는 투자자는 고정금리채에 바 로 투자할 수 있지만, 변동금리채에 투자하고 이를 금리스왑을 통하여 합성고정금리채를 창출<유용성>
보다 높은 수익률 추구: 자신이 선호하는 형태의 자산으로의 변환
포트폴리오 조정수단: 기본적 신용위험을 유지하면서 현금흐름을 전환
신용위험의 고려: 기초자산의 부실에도 스왑거래는 유지 가능스왑시장 (계속)
자산스왑
제13장 장외파생상품시장
물가스왑
물가변동위험을 회피하기 위한 물가파생상품의 일종
물가스왑: 물가연계현금흐름과 고정금리현금흐름을 교환하는 계약
물가연계자산스왑: 물가스왑과 금리스왑 등을 결합하여 물가변동이나 금리변동리스크를 관리하는 상품
물가파생상품의 수요자는 주로 물가변동에 관계없이 실질수익을 확보 하려는 자로, 연금 및 보험회사 등의 기관투자자와 노후의 안정적인 생활자금을 필요로 하는 개인 등이고,
물가파생상품의 공급자는 주로 물가에 연동하여 수입을 얻는 정부나, 수도, 가스, 전기 등 공공설비회사 등스왑시장 (계속)
신용리스크
거래상대방의 신용상태 악화, 보증기관의 소유주 변동 등 시장리스크
시장환경 변화에 따른 불이행 리스크 유동성리스크
거래가 활발하지 못해 다른 스왑과 적기에 교체가 어렵거나, 교체가 되더라도 교체비용이 많이 들어 리스크를 만기 이전에 해지하거나 상 쇄할 수 있는 기회가 제약될 가능성 법적리스크
계약에 대해 충분한 법적 검토가 이루어지지 않아 문제가 발생할 수 있는 리스크스왑의 불이행리스크
제13장 장외파생상품시장
신용파생상품
credit derivatives
대출이나 채권 등 기초자산이나 준거자산에 내재되어 있는 신용위험 을 분리하여 거래하는 스왑이나 옵션계약
매수자(보장매입자): 신용리스크가 있는 대출이나 채권의 보유자로 이에 내재된 신용리스크를 제3자에게 전가하고 신용리스크가 발생할 경우 지급보장을 얻으려는 자• 신용리스크를 전가하고 지급보장을 받는 대가로 보장매도자에게 프리미엄 또는 이자율과 연동된 일정액을 지급하는 대신 기초자산이나 준거자산의 신용상태가 일정수준 이하로 악화되는 경우 보장매도자로부터 일정액의 보상금을 수취
매도자(보장매도자): 신용리스크를 전가받고 신용리스크가 발생할 경우 지급보장을 제공하려는 자
준거자산: 신용파생상품 계약에 따른 지급보장의무 발생요건 충족 여 부의 판단기준이 되는 자산신용파생상품시장
1. 신용부도스왑(CDS: Credit Default Swap)
신용파생상품의 보편적 유형으로, 보장매입자가 계약기간 동안 보 장매도자에게 일정한 수수료를 정기적으로 지급하는 대가로 보증매 도자로부터 신용사건이 발생할 경우 사전에 약속한 금액이나 사고 로 인한 당해 대출이나 채권의 시장가치 감소분을 지급받는 계약
신용사건 발생시 보장매입자는 채무불이행을 선언하고 보장매도자 에게 기초자산 인수 또는 기초자산 시가하락분 지급요청이 가능
다만 이러한 채무불이행 행사는 의무사항이 아니라 보장매입자의 선택사항으로, 기초자산의 만기 및 행사요건의 심각성 등을 고려하 여 채무불이행 행사 대신 증거금 납입 등의 보완조치를 요구하는 것도 가능•
현물인도: 보장매도자가 기초자산을 현물로 인도받고 보장매입 자에게 약정가액을 지급•
현금정산: 보장매도자가 기초자산의 회수가치를 제외한 금액을 지급•
확정금액지급: 보장매도자가 기초자산의 회수가치를 고려함 없신용파생상품의 유형
제13장 장외파생상품시장 보장 매입자
보장 매도자
프리미엄 : Libor +zbp 신용사건 미발생시 : 0
신용사건 발생시 : CEP
채권 (준거자산)
* bp : basis point
** CEP(credit event payment) : 신용사건발생시 보장매도자가 지급하게 되는 손실보상
신용부도스왑
2. 신용바스켓스왑(CBS: Credit Basket Swap)
기초자산이 다수의 자산으로 구성되어 있고 손실보전의 우선순위가 상이한 두 종류의 보장매도자로 구성된 신용부도스왑(CDS)의 일종
신용사건 발생시 선순위 신용위험보전 바스켓(FTD; First To Default basket)이 일차적으로 손실을 보전하며, 부족시 후순위 신용위험보전 바스켓(STD; Second To Default basket)이 이를 부담•
first-to-default: 바스켓을 구성하는 기초자산 중 어느 하나에 서 부도가 나서 손실이 발생하는 경우 이 자산에서 발생한 손 실만을 보전하고 거래를 종결하는 구조•
Green bottle: 바스켓을 구성하는 기초자산 중 어느 하나에서 부도가 나서 손실이 발생하는 경우 해당 자산에서 발생한 손 실의 일정비율을 보전하고 거래를 계속하는 구조신용파생상품의 유형 (계속)
제13장 장외파생상품시장 기초자산 1
기초자산 1
기초자산 1 발 행 자
(Protection buyer)
FTD
(Protection seller)
STD
(Protection seller) Min [Max(F-P,0), Fㆍr]
xbp
ybp Max [F-P-F ㆍr, 0]
F : 채권발행액, P : 신용사건 발생시 채권가격
r : FTD의 손실 보전율( 손실 발행시 F x r 만큼 FTD가 우선 보전)
x : FTD 투자자에게 지불되는 수수료
y : STD 투자자에게 지불되는 수수료
bp : basis point
신용바스켓스왑
3. 신용옵션(credit options)
옵션매입자가 일정한 프리미엄을 옵션매도자에게 지불하는 대가로 채무불이행이 발생할 경우 기초자산의 가치하락분을 보상받기 위해 채무불이행이 발생한 자산을 매각할 수 있는 옵션계약
채무불이행이 발생할 경우 옵션매입자는 통상 옵션매도자로부터 채 무불이행이 발생한 자산의 회수가치를 차감한 금액을 지급받게 되 는데, 이 때 계약당사자들이 회수가치 산정에 대해 이의가 있을 경우 채무불이행이 발생한 자산을 회수가치로 매입 또는 매각할 수 있는 권리를 보유•
구체적으로 옵션매입자가 회수가치가 너무 높다고 평가할 경우 채무불이행이 발생한 자산을 회수가치로 옵션매도자에게 매각 할 수 있는 권리를 보유하고,•
반대로 옵션매도자가 회수가치가 너무 낮다고 평가할 경우 옵 션매입자에게 동 자산을 회수가치로 매입할 수 있는 권리를 보유신용파생상품의 유형 (계속)
제13장 장외파생상품시장
4. 총수입스왑(TRS: Total Return Swap)
매수자와 매도자가 기초자산에서 발생하는 모든 경제적 성과, 즉 총수익을 교환하는 계약
매수자는 기초자산에서 들어오는 원리금 및 기초자산의 시장가치 상승분 등 대상자산에 대한 총수익을 매도자에게 지급하는 대신 매도자는 매수자의 요구에 따라 변동 또는 고정금리에다 대상자산 의 시장가치 하락분을 지급•
결과적으로 매수자의 계정에 존재하고 있는 기초자산을 매도자 가 소유하고 있는 것과 같은 효과
매수자는 일반적으로 만기가 기초자산보다 짧은 스왑기간 동안 채 무불이행과 금리변동위험에 대해 보호를 받으며, 특히 채무불이행 위험은 신용스왑보다 더 안전하게 보호받을 수 있음•
채무불이행 확률의 상승은 신용스왑상의 신용사고가 발생하지 않더라도 기초자산의 가치를 하락시킬 수 있으며, 이 경우 매 수자는 기초자산의 가치하락분에 대해서도 보상을 받을 수 있 기 때문신용파생상품의 유형 (계속)
보장매입자 보장매입자 보장매도자
보장매도자
채권 X의 수익+채권가치상승분
고정(변동)금리+채권가치감소분
채권 X (준거자산)
총수익스왑
제13장 장외파생상품시장
5. 신용연계노트(CLN: Credit Linked Note)
채권을 이용하여 신용위험을 다수의 투자자들에게 분산, 이전시키 도록 고안된 신용파생상품
신용보장매입자는 기초자산의 신용상태와 연계된 채권을 발행하고 채권이자를 지급
신용보장매도자는 신용연계채권을 시장가격에 매입
일반채권에 CDS를 결합한 채권으로 신용사건이 발생하지 않은 경 우 채권은 만기에 정상적으로 상환되나, 신용사건이 발생하는 경우 동 채권을 상환하는 대신 약정조건에 따라 차액을 상계하거나 부 도가 발생한 준거자산으로 지급하는 등의 조건을 가짐
매각시 신용도에 따라 선순위, 중순위, 및 후순위로 구분되어 신용 등급별로 투자자에게 매각신용파생상품의 유형 (계속)
신용보장매입자 (Note Seller)
CLN투자자 (신용보장매도자
Note Buyer)
채권원리금
신용사건발생시 차액만 상환 채권매입대금
기초자산의 신용상태 준거자산
신용연계노트
제13장 장외파생상품시장
6. 합성부채담보부증권(CDO
Synthetic Collateralized Debt Obligation)
CDS와 CDO 및 자산유동화기법을 합성하여 신용리스크를 투자자 에게 전가하는 신용위험경감상품 중 하나
현물채권이나 대출을 기초자산으로 하는 전통적 현금흐름 CDO와 는 달리 자산보유자가 기초자산을 SPC에 매각하는 것이 아니라 기초자산으로부터 발생하는 현금흐름만을 매각하고 SPC와 CDS계 약을 체결하여 보유자산의 신용리스크만 SPC에게 이전
이 방식이 많이 이용되는 이유는 기초자산 자체를 SPC에 매각하 는 전통적인 방식이 권리 이전 등에 수반되는 거래비용이 높고, 기존의 고객관계를 단절시키는 문제가 있을 뿐 아니라 진정매매 (true sale)나 위험의 절연과 같은 유동화의 기본조건을 지키는데 한계가 있기 때문신용파생상품의 유형 (계속)
6. 합성부채담보부증권(CDO)의 거래절차
① 자산보유자(일반적으로 금융기관)는 SPC를 설립하여 이에 기초자 산의 현금흐름에 대한 수익권만을 매각하는 동시에 스왑딜러의 중 개를 통해 SPC와 기초자산을 대상으로 하는 CDS 계약을 체결
• 통상 자산보유자와 스왑딜러가 CDS계약을 체결하고, 스왑딜러는 다시 동일한 내용의 CDS 계약을 SPC와 체결하는 2단계 계약형식을 취함 으로써 신용리스크에 대한 레버리지를 창출
② SPC는 CDS 계약을 이행하기 위한 담보로 스왑딜러부터 국채 등 신용등급이 높은 자산을 취득
③ CDS 계약에 의한 신용사건이 발생하는 경우 SPC는 자산보유자 에게 CDO 투자자에 대한 원리금 지급에 우선하여 담보계정의 원 금을 한도로 자산보유자에게 약정한 손실금액을 지급
④ 신용사건이 발생하지 않을 경우 SPC는 CDS 계약으로 받은 수수 료와 기초자산 및 담보계정에서 창출되는 원리금을 CDO 투자자에 게 지급
신용파생상품의 유형 (계속)
제13장 장외파생상품시장 자산보유자
(보장매입자) SPC
스왑딜러 기초자산 또는
준거자산
선순위
Second Loss
CLN 투자자
CDS 계약 CDO 매도
수수료 지급
현금(CLN대금)
CDO이자 및 원금(신용사건 발생시상계후 잔액
담보자산 지급
(국채 등)
원리금
First Loss
First Loss 인수
합성신용파생상품
1. 금리옵션
중장기 대출시장은 대부분 변동금리 기준의 거래
변동금리부 채무에 있어 금리변동위험을 헤지하기 위해 금리의 상 한(cap) 또는 하한(floor)을 설정하여 놓고 옵션을 첨가하는 계약
금리캡: 계약기간 중 시장금리가 계약시 정한 상한을 상회하는 경 우 캡매도자가 동 상회분을 캡매입자에게 지급하는 계약•
금리캡 매입자는 주로 변동금리 차입자로 캡매도자에게 프리미 엄 지급
금리플로어: 금리캡과는 반대로 시장금리가 계약시 정한 하한을 하 회하는 경우 동 하회분을 플로어매도자가 플로어매입자에게 지급하 는 계약
금리칼라: 금리캡과 금리플로어를 동시에 사고파는 거래•
칼라매입은 금리캡을 사고 금리플로어를 매도하는 거래를, 칼 라매도는 금리캡을 매도하고 금리플로어를 매입하는 거래기타장외파생상품시장
제13장 장외파생상품시장
2. 통화옵션
환율변동위험 헤지를 위해 가장 많이 이용되는 거래는 선물환계약
레인지선물환(range forward)•
예컨대 수출업자가 환율하락을 우려할 경우 선물환을 매도하게 되는데, 이와 같은 매도선물환은 환율의 하락을 예상하여 거래 한 것으로서 반대로 환율이 상승할 경우 기회비용이 발생•
선물환 매도계약 1개는 풋옵션 매수계약 1개와 콜옵션 매도계 약 1개로 복제가 가능하므로, 동일만기, 동일금액의 풋옵션과 콜옵션을 다른 행사가격으로 동시에 매입 또는 매도•
구체적으로 수출업자는 낮은 행사가격의 풋옵션을 매입하고, 높은 행사가격의 콜옵션을 매도하고, 반대로 수출업자의 거래 상대방이 되는 은행은 같은 방식으로 풋옵션을 매도하고 콜옵 션을 매입 레인지선물환기타장외파생상품시장
Range Forward
동일금액의 풋옵션과 콜옵션을 다른 행사가격으로 동시에 매입•매도
기초거래와 레인지포워드의 손익구조
제13장 장외파생상품시장
Barrier Forward(KIKO)
Put 1개 매입과 Call 2개의 매도계약
환율이 상한과 하한 범위내: 계약환율로 매도
환율이 하한 이하 : 계약해지
환율이 상한 이상: 상한환율로 2개 매입 의무(상대방이 Call 행사)
3. 금리선도계약(FRA: Forward Rate Agreement)
금리선도계약은 장래 일정시점에 자금을 차입하려는 자(선도계약 매입자)와 대여하려는 자(선도계약 매도자)간에 일정금액에 대해 일 정기간에 해당하는 계약금리를 정하여 계약기간이 시작되는 날짜인 결제일에 원금의 이동 없이 계약금리와 결제일 현재의 시장금리의 차에 의해 계산된 이자차액만을 수수하기로 하는 계약으로 주로‘금리변동위험을 회피하기 위한 수단’으로 이용
결제일에 가서 시장금리가 계약금리를 상회(하회)하면 선도계약 매 도자(매입자)가 매입자(매도자)에게 계약기간 중에 금리차액을 결제 일 현재의 현가로 환산하여 지급 금리선도계약(FRA)
예) 6개월 후 계약 기간 3개월 계약 금리 12%, 금액 $10,000,000의 FRA매입. 6개월 후 금리 13%
기타장외파생상품시장
$10,000,000 X (0.13 - 0.12) X 3/12
제13장 장외파생상품시장
4. 통화선도계약(FXA: Forward Exchange Agreement)
통화선도계약은 결제일에 환율변동차익만을 수수하는 계약으로 역 외시장에서 거래되는 차액결제선물환(NDF: Non-Deliverable Forwards)이 그 예• 차액결제선물환거래는 선물환계약의 일종으로 만기에 계약원금의 상호 교환 없이 계약선물환율과 지정환율 간의 차이만을 지정통화(통상 미 달러화)로 정산하는 계약이며, 일반 선물환계약에 비해 결제위험이 상 대적으로 작을 뿐 아니라 해당 통화의 국제화가 미흡한 상황에서도 역외시장에서 거래가 가능
5. 차액계약(CFD: Contract for Difference)
차액계약 또는 현금결제주가옵션은 일정기간 경과 후 계약자 쌍방 이 특정 주식의 주가차액을 지급 또는 수취하는 계약으로 특정 주 식을 직접적으로 보유함이 없이 주가변동에 따른 차익을 얻고자 하는 장외주식파생상품의 일종
6. 변형옵션(exotic options)
변형옵션은 표준옵션계약의 하나 또는 그 이상의 거래조건을 다양 하게 변형시킨 옵션기타장외파생상품시장
장외파생상품의 장내거래화
장외파생상품거래는 장외에서 전화 등을 통해 거래당사자간에 직접 계약을 체결하여 거래내용이나 거래규모 등을 제대로 파악할 수 없을 뿐만 아니라 다수의 거래상대방이 얽혀 있어 어느 일반이 계 약을 이행하지 못할 경우 다른 계약에까지 연쇄적으로 파급을 미 치는 등의 문제가 있음
이와 같은 위험을 줄이기 위해 장외파생상품의 장내거래를 촉진하 기 위한 거래시스템과 청산기구의 설립이 추진
2008년 글로벌 금융위기를 계기로 국제협력이 강화되고 있으며, 2009년 9월 G20 정상회의에서 장외파생상품규제를 위한 피츠버 그합의안을 도출•
늦어도 2012년 말까지는 표준화된 모든 장외파생상품은 적절 한 경우 거래소나 전자거래플랫폼에서 거래가 체결되어야 하고 중앙청산소를 통해 청산되어야 함•
중앙청산소에서 청산되지 않은 상품에 대해서는 높은 수준의 자본요구 규정을 적용해야 하고 모든 장외파생상품은 거래정보장외파생상품의 장내거래
제13장 장외파생상품시장
포트폴리오보험의 의의
포트폴리오보험이란 포트폴리오의 구성을 동적으로 변경시킴으로써 전체 포트폴리오의 수익률이 일정수준(floor) 이하로는 하락하지 않으면서 벤치마크포트폴리오 수익이 상승할 경우, 그 상승분의 일 정부분을 그대로 향유하려는 전략으로 어떠한 상황이 일어나도 일 정수준의 최저수익을 보장
포트폴리오보험은 최저수익이 보장되고 수익률의 상한에는 제한이 없다는 점에서 컨틴전트면역전략과 유사
포트폴리오보험 전략
포트폴리오보험전략은 포트폴리오수익률에 대한 정규분포 가정과 기대수익의 예측 없이 분산만을 관리기준으로 필요하다는 점에서 기대수익의 예측이 불가능하거나 예측이 어려운 경우 특히 유용
포트폴리오보험은 자산만의 투자전략뿐 아니라 자산과 부채를 동시 에 관리해야 하는 연금계획의 관리전략에도 유용포트폴리오보험시장
포트폴리오보험 전략
정적헤지(static hedge) 전략•
포트폴리오 설정 초기의 헤지포지션을 만기까지 재조정하지 않 는 전략으로 헤지 후 망각전략이라고도 하며 주로 옵션을 이 용한 전략이 많이 이용
동적헤지(dynamic hedge) 전략•
주가변동에 따라 적정 선물매도비율을 신축적으로 조정함으로 써 포트폴리오보험을 달성하는 전략
동적자산재구성전략•
포트폴리오보험의 효과를 달성하기 위해 포트폴리오(주식)와 무위험자산(채권)의 비율을 주가변동에 따라 동적(dynamic)으 로 조정하는 전략포트폴리오보험시장
제13장 장외파생상품시장
동적 자산 재구성 전략
위험자산과 무위험자산 구성비율 조정
옵션의 복제
가정: S₁=$17, S₂=$11또는 $23, X=$17, r =10%
전략1: 1년 만기 콜옵션 구입 (X=$17) S ₂= 11 이면 수익 = 0S ₂= 23 이면 수익 = $6 ($23-17)
전략2 : 차입 $10과 투자자 보유 $7로 주식 1주 구입 (S1=17) S ₂ = 11 이면 수익 = 0 ($11-차입 $10- 이자 $1)S ₂ = 23 이면 수익 = $12 ($23-차입$10-이자 $1)
콜옵션의 가치 순투자액 $7의 ½ = $3.5Key Words
스왑
금리스왑: 쿠폰스왑, 베이시스레이트스왑
통화스왑: 상호대출, 직접통화스왑, 장기선물환계약
채무의 교환, 채무와 주식의 스왑
자산스왑, 물가스왑
신용파생상품
신용부도스왑(CDS)
신용바스켓스왑(CBS)
신용옵션
총수입스왑
신용연계노트(CLN)
합성부채담보부증권(CDO)
제13장 장외파생상품시장
Key Words
기타장외파생상품
금리옵션: 금리캡, 금리플로어, 금리칼라
통화옵션: 레이지선물환
금리선도계약(FRA)
통화선도계약, 차액계약, 변형옵션
포트폴리오보험
포트폴리오보험의 의의
포트폴리오보험의 전략
• 정적헤지전략
• 동적헤지전략
• 동적자산재구성전략
