3. 1:
년 기간 중 전체 민간 대기업집단을 대상으로
2001~2012
다각화가 수익성에 미친 영향에 대해 회귀분석을 수행한 결과 를
<
표22>
에 정리하였다 먼저. OLS
결과를 보면 관련 다각 화와 매출 증가율 광고 유동비율이 수익성에 정의 영향을 주, ,
는 반면 부채비율은 수익성에 부의 영향을 미치는 것으로 나타,
난다.
검정 결과에 따르면 정태 패널모형 중 적합한 모형
Hausman
은 확률효과 모형이다 그러나 확률효과 회귀분석 결과에 따르
.
면 수익성에 통계적으로 유의하게 영향을 미치는 변수는 없는 것으로 나타난다 한편 종속변수가 시차를 두고 수익성에 영향.
을 미칠 가능성을 감안하여 시스템 적률법으로 추정한 결과도 동태패널 모형의 결과로<
표22>
에 함께 제시하였다 시스템.
적률법에서는 종속변수인 수익성의 전기변수를 설명변수로 추 가한 대신 최소자승법과 정태패널 모형 모두에서 통계적으로,
유의하지 않은 결과를 보인 비관련 다각화 변수를 설명변수에 서 제외하고 추정하였다 시스템 적률법의 추정결과에 의하면.
관련 다각화는 수익성에 통계적으로 유의한 영향을 주며 전기 의 수익성과 매출증가율이 수익성에 긍정적인 영향을 주는 것 으로 나타난다 반면 부채비율은 이 모형에서도 수익성에 부정. ,
적인 영향을 끼치는 것으로 나타난다.
참고로 표
< 22>
하단에 모형의 적합성과 관련 두 가지의 검,
정 통계량과
P-Value
를 부기하였다. AR(2) Test
는 각각 의 오차항에 계 자기상관에 대한 검정으로 귀무Allerano-Bond 2
가설은 자기상관이 없다 이다 통상 고정효과 이외의 자기상관
“ ” .
을 검정하기 위해 오차항
의 차분
∆
에 대해 검정을 실시하는데 이번 기의 잔차항 차분
, ∆
는 전기 오차항의 차분∆
과 전기의 오차항
을 공유하므로 보통 차분에 서는 부의 계 자기상관이 있게 되어 유용한 정보를 제공하지1
못하므로 수준변수 수준에서의 계 자기상관을 점검하기 위해1
서는 차분의 계 자기상관을 검정하게 된다 왜냐하면 오차 차2 .
분항의 계 자기상관은 이번 기 오차 차분항2 ∆
에 포함된전기 오차항
과 기 전 오차 차분항2 ∆
에 포함된기 전 오차항
2
사이의 상관을 탐지할 수 있기 때문이다.
는 도구변수들의 집합적 유효성에 대한 검증으로Hansen Test
귀무가설은 도구변수들이 그룹으로 외생적이다 이다 보통 단
“ ” . 1
계 적률법에서는 도구변수의 외생성 여부를 검증하기 위해검정을 하지만 강건 단계 적률법
Sargan , 1 (Robust One-step
처럼 오차항의 비구형성 이 의심되는 경우
GMM) (Nonsphericity)
에는
Hansen
검정이Sargan
검정에 비해 우월하다 본 연구에.
서는 동태모형에 강건
2
단계 적률법을 적용하였기 때문에 검정을 하기로 한다 표에서(Robust Two-Step GMM) Hansen .
보면
AR(2)
검정결과 오차항 사이에P-value
가0.124
로 나타나 기 전 오차항 사이에 자기 상관이 없다는 귀무가설을 기각하2
지 못한다 즉 전기 오차항과 기 전 오차항 사이에는 자기상
. , 2
관이 없다. Hansen
검정 또한Value
가0.187
이기 때문에 도구“
변수들이 집합적으로 외생적 이라는 귀무가설을 기각하지 않는”
다 다시 말해 도구변수들은 집합적으로 외생적이다. .
표 민간 대기업집단 회귀분석 수익성에 미친 영향 표본
< 22> : ( 1)
구분 OLS 정태패널
고정효과 확률효과 동태패널
수익성(-1) - - - 0.310 *
관련 다각화 4.144 * -4.502 -0.016 4.352 *
비관련 다각화 -0.481 -1.436 -0.522
-매출 증가율 0.513 * 0.252 0.299 0.098 *
광고 0.984 ** 0.959 0.834 0.413
R&D 0.108 -0.277 0.052 -0.491
유동비율 0.011 ** 0.007 0.010 0.012
부채비율 -0.005 * -0.001 -0.003 -0.009 **
기업규모 -0.066 -1.545 * -0.441 -0.137
기업나이 -0.152 0.444 0.084 -0.053
상수항 및 시간 임의 변수 포함 포함 포함
Hausman검정: Chi2(P-value) - 15.76(0.7312) -AR(2)검정: Z (P-value) - - - -1.54(0.124) Hansen검정: Chi2(P-value) - - - 40.00(0.187) 주: 1.*는 5%, **는1% 수준에서 통계적으로 의미가 있음을 뜻함
안은 임
2. ( ) P-value
대 기업집단을 대상으로 회귀분석한 결과는 표 에 정
30 < 23>
리하였다 여기에서 보면 민간 기업집단 전체를 대상으로 추정
.
한 결과에서와 마찬가지로 추정방식에 따라 결과가 상이함을 볼 수 있다 가장 흔하게 사용하는. OLS
모형을 이용하면 관련,
다각화는 기업집단의 수익률을 통계적으로 유의하게 제고시키 는 효과가 있는 반면 비관련 다각화는 수익률에 미치는 영향은
,
통계적으로 유의성이 없을 만큼 미미한 것으로 나타난다 주목.
할 만한 또 다른 특징은 연구개발 변수가 일반적 기대와는 달리 추정모형과 관계없이 비교적 일관되게 수익률에 부정적인 영향 을 준다는 것이다 그러나 이는 연구개발비가 즉각적인 비용으.
로 포착되지만 연구개발의 성과가 수익성 개선에 영향을 주기 까지에는 많은 기간이 걸리기 때문에 발생한 결과로 풀이된다.
적합한 정태패널 모형을 선택하기 위해
Hausman
검정을 해 보면 고정효과 모형이 적합한 것으로 나타난다 그러나 고정효.
과 모형 중 수익성에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 변수는 없다 시스템 적률법을 적용한 동태 모형의 회귀분석.
5)에서는 추정에서와 마찬가지로 관련 다각화는 수익성에 긍정적인OLS
영향을 주고 연구개발 활동과 부채비율은 수익성에 부정적인
,
영향을 준다는 결과를 보인다.
5)AR(2) 검정과 Hansen 검정은 추정된 동태 회귀분석 모형이 적합함을 보여 준다.
표 대 기업집단 회귀분석 수익성에 미친 영향 표본
< 23> 30 : ( 2)
OLS 정태패널
고정효과 확률효과 동태패널
수익성(-1) - - - 0.045
관련 다각화 5.737 * -0.580 5.115 5.457 *
비관련 다각화 -0.349 0.655 0.119
-매출 증가율 0.305 0.271 0.227 0.098
광고 0.483 0.603 0.440 0.353
R&D -0.250 0.423 -0.127 -0.715 **
유동비율 0.010 0.023 0.011 0.015
부채비율 -0.004 0.003 0.002 -0.015 *
기업규모 -0.133 -0.996 -0.535 -0.119
기업나이 -0.082 0.706 0.184 -0.213
상수항 및 시간 임의 변수 포함 포함 포함
Hausman검정: Chi2(P-value) - 45.20(0.0010) -AR(2)검정: Z (P-value) - - - -1.46(0.145) Hansen검정: Chi2(P-value) - - - 26.62(0.114) 주: 1. *는 5%, **는1% 수준에서 통계적으로 의미가 있음을 뜻함
안은 임
2. ( ) P-value