실증분석 결과

<그 림 2> 헤 징 기 간 /만 기 월 별 헤 지 비 율 에 대 한 사 후 분 포 의 평 균

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

헤징기간(주)

━

∙

━ ▪

━ ꋲ

<그 림 3> 헤 징 기 간 /만 기 월 별 헤 징 효 율 성 에 대 한 사 후 분 포 의 평 균

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

헤징기간(주)

━

∙

━ ▪

━ ꋲ

1.2

1.1

1.0

0.9

0.8

0.7

0.6 헤지비율

헤징효율성 1.0

0.9

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

<그 림 4> 헤 지 비 율 차 이 에 대 한 유 의 성 검 정 의 경 계 값

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

헤징기간(주)

(HR1-HR2)-95% 하한 (HR1-HR2)-95% 상한 (HR1-HR3)-95% 하한 (HR1-HR3)-95% 상한 (HR2-HR3)-95% 하한 (HR2-HR3)-95% 상한

<그 림 5> 헤 징 효 율 성 차 이 에 대 한 유 의 성 검 정 의 경 계 값

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

헤징기간(주)

(HE1-HE2)-95% 하한 (HE1-HE2)-95% 상한 (HE1-HE3)-95% 하한 (HE1-HE3)-95% 상한 (HE2-HE3)-95% 하한 (HE2-HE3)-95% 상한 0.00

-0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14

헤지비율차이

0.05 0.04

0.03

0.02

0.01

0.00

헤징효율성차이

<그 림 6> 샤 프 지 수 차 이 에 대 한 유 의 성 검 정 의 경 계 값

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

헤징기간(주)

(SR1-SR2)-95% 하한 (SR1-SR2)-95% 상한 (SR1-SR3)-95% 하한 (SR1-SR3)-95% 상한 (SR2-SR3)-95% 하한 (SR2-SR3)-95% 상한

이다. 이들 결과는 각 만기월에 대해 헤징기간별로 10,000번씩 시뮬레이션하 여 구한 값들이다. 그림에서 헤지비율, 헤징효율성, 샤프지수의 차이에 대한 95% 하한과 상한은 반복적인 몬테카를로 방식을 활용한 깁스표집을 통해 계 산된 최고사후밀도구간의 경계값이다. <부록>에는 시뮬레이션을 통해 산출된 헤지비율(<부표 1>에서 <부표 3>), 헤징효율성(<부표 4>에서 <부표 6>), 샤 프지수((<부표 7>에서 <부표 9>) 차이에 대한 사후분포의 평균과 표준편차 를 나타낸다. 또한, 각각 95%와 99%에 해당하는 최고사후밀도구간의 하한과 상한을 함께 보여준다.

<그림 4>에는 1개월물과 2개월물(HR1-HR2), 1개월물과 3개월물(HR1- HR3), 2개월물과 3개월물(HR2-HR3) 사이의 헤지비율 차이가 헤징기간에 관 계없이 95% 신뢰수준에서 ‘만기월별 헤지비율의 차이가 없다’는 귀무가설을 기각하는 것으로 나타난다. 즉, 최고사후밀도구간이 0을 포함하지 않고 하한 과 상한 모두 음수를 나타낸다. 이로써, 세 가지 경우 모두에서 전자에 비해

0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02

샤프지수차이

후자의 헤징수단에 대한 헤지비율이 크다는 의미이다. 다시 말하면, 헤지비율 의 크기는 3개월물, 2개월물, 1개월물의 순위로 나타난다. 또한, 헤지비율 차 이 측면에서 1개월물과 2개월물 사이와 2개월물과 3개물월 사이의 크기가 비 슷하게 나타난다. 이와 함께, 1주간에서 10주간의 헤징기간에 관계없이 이들 차이의 크기는 비슷하다.

<그림 5>에는 1개월물과 2개월물(HE1-HE2), 1개월물과 3개월물(HE1- HE3), 2개월물과 3개월물(HE2-HE3) 사이의 헤징효율성 차이에 대한 시뮬레 이션 결과를 나타낸다. 여기서는 헤징기간에 관계없이 95% 신뢰수준에서 ‘만 기월별로 헤징효율성 측면에서 차이가 없다’는 귀무가설을 기각한다. 즉, 최고 사후밀도구간이 0을 포함하지 않고 하한과 상한 모두 양수를 나타낸다. 따라 서, 세 가지 경우 모두에서 전자에 비해 후자의 헤징수단에 근거한 헤징효율 성이 낮다고 볼 수 있다. 결국, 헤징효율성 측면에서 1개월물, 2개월물, 3개월 물 순위로 나타난다. 앞서 헤지비율의 경우와 마찬가지로, 1개월물과 2개월물 사이와 2개월물과 3개물월 사이의 헤징효율성 차이의 크기가 유사하게 나타 난다. 또한, 헤징기간에 관계없이 이들 차이의 크기는 비슷하다.

<그림 6>에는 1개월물과 2개월물(SR1-SR2), 1개월물과 3개월물(SR1- SR3), 2개월물과 3개월물(SR2-SR3) 사이의 샤프지수 차이에 대한 분석 결과를 나타 낸다. 앞서 헤지비율과 헤징효율성에 대한 결과와는 달리, 헤징기간에 따라 상 이한 결과를 나타낸다. 즉, 1개월물과 2개월물 사이의 샤프지수 차이는 95% 신 뢰수준에서 헤징기간이 4주간 이하일 경우 차이가 없지만, 5주간 이상일 경우 1개월물이 2개월물에 비해 우월한 것으로 나타난다.⁹⁾ 1개월물과 3개월물 사이 의 샤프지수 차이는 95% 신뢰수준에서 헤징기간이 3주간 이하일 경우 차이가 없지만, 4주간 이상일 경우 1개월물이 3개월물에 비해 우월한 것으로 나타난 다.¹⁰⁾ 2개월물과 3개월물 사이의 샤프지수 차이는 95% 신뢰수준에서 헤징기간 9) <부록>의 <부표 7>에서 알 수 있듯이, 99% 신뢰수준에서는 헤징기간이 7주간 이하일

경우 샤프지수 측면에서 차이가 없고, 8주간 이상일 경우 1개월물이 2개월물에 비해 우 월한 것으로 나타난다.

10) <부록>의 <부표 8>에서 알 수 있듯이, 99% 신뢰수준에서는 헤징기간이 5주간 이하일

이 2주간 이하일 경우 차이가 없지만, 3주간 이상일 경우 2개월물이 3개월물에 비해 우월한 것으로 나타난다.¹¹⁾ 따라서, 샤프지수를 기준으로 할 경우 (비교 대상별로 상이하지만) 일정기간 이상의 헤징기간에서 1개월물, 2개월물, 3개월 물 순위로 나타난다. 주지할 사항은 앞서 헤지비율과 헤징효율성에 관한 분석 결과와 달리, 1개월물과 2개월물 사이와 2개월물과 3개물월 사이의 샤프지수 차이의 크기가 상이하게 나타난다. 즉, 전자의 경우가 후자의 경우에 비해 상대 적으로 크게 나타난다. 또한, 헤징기간이 길어질수록 이들 차이의 크기는 증가 한다. 이러한 결과는 헤징기간에 상관없이 분산감소 측면에서 이들 비교 대상 별로 차이가 없지만 평균 향상 측면에서 헤징기간이 길어질수록 전자가 후자에 비해 보다 유리하기 때문이다. 이로써, 평균과 분산을 모두 고려한 샤프지수는 헤징기간이 길어질수록 전자가 후자에 비해 유리한 것으로 나타난다.