□ 민감도 분석의 유형은 일반적으로 요인별 민감도 분석(partial sensitivity analysis), 낙관적/비관적 시나리오 분석(best-case and worst-case scenarios), 몬테카를로 시뮬레이션 민감도 분석(Monte Carlo analysis)으로 구분할 수 있음
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제Ⅵ장 경제성 분석
가. 요인별 민감도 분석(partial sensitivity analysis)
□ 부문 민감도 분석은 변화가 예상되는 하나의 변수가 일정 범위 내에서 변화한다고 가정했을 때 분석의 결과가 어떻게 달라지는지를 분석하는 방법임
○ 이를 통해 하나의 전제조건 또는 가정이 변화했을 때 분석결과가 변화하는 범 위를 파악할 수 있음
○ 이때 변화하는 변수 이외에 모든 변수는 일정하다고 가정함
○ 또한 변수는 비용이나 편익(수익)에 영향을 미치는 세부 요인으로 그 자체로 독립적(independent)이고 가능한 한 세분화(disaggregated) 된 변수이어야 함 – European Commission(2014), UK(2003) 등 해외 비용편익분석 가이드라인에
서 지적하고 있듯이, 변수는 서로 독립적이어야 하며, 자기상관성이 존재할 경우 결과값 왜곡 및 중복산정 등의 문제점이 야기될 수 있음
– 따라서 European Commission(2014)에서는 비용의 경우 비용 자체를 변수로 변화하는 것을 가정하기 보다는 비용의 세부 구성 요소인 연간 유지관리비 용 등을 핵심변수로 제시함
– 편익(또는 수익)의 경우에는 해당 시설에 대한 수요(연간 인구 성장률, 1인 당 소비 등)와 지불의사액(WTP) 또는 요금 등을 핵심변수로 제시함
○ 요인별 민감도 분석의 해석 시, 핵심변수가 1% 변화할 경우, NPV나 IRR이 기 본값(base case)에서 어느 정도 변화하는지 그 증감률을 분석하여 해당 변수가 경제적 타당성에 미치는 영향력이 중대한지(critical) 여부를 판단할 수 있음
○ European Commission(2014)의 경우, 이외에 요인별 민감도 분석의 일환으로 NPV가 0이 되도록 하는 변수의 특정 증감율을 전환값(switching value)이라 정 의하고, 사업 추진을 위해 해당 변수에 대해 감당할 수 있는 최소한의 변화율 로 제시함
– 예를 들어, 연간 유지관리비용이 5% 변화 시 NPV가 0이 된다면, 5%를 전환 값으로 볼 수 있으며, 연간 유지관리비용이 해당 투자사업의 경제적 타당성 여부에 미치는 영향은 상당히 큰 것으로 보아야 함
○ 전환율이 높지 않지 않은 경우, 즉 NPV가 0이 되도록 하는 특정 변수의 증감 율 수준이 높지 않은 경우, 해당 사업과 관련한 리스크를 발생시키는 원인 및
144 지방재정투자사업 타당성조사 수행을 위한 일반지침
위험(risk) 발생 가능성 등에 대한 구체적인 분석이 필요할 수 있음
– 상기 예에서 들었던 연간 유지관리비용이 5% 증가할 확률 및 원인에 대한 규명을 통해 해당 사업 추진 시 발생할 수 있는 위험을 감소시킬 수 있는 방 법을 모색할 수 있음
나. 낙관적/비관적 시나리오 분석(best-case and worst-case scenarios)
□ 낙관적/비관적 시나리오 분석은 경제성 분석의 주요한 모든 변수가 변화 한다고 가정했을 때 가장 최상의 시나리오와 가장 최악의 시나리오를 설 정하고 최상 및 최하 결과값의 범위를 파악하는 분석방법임
○ 고려 가능한 다양한 요인에 의해 발생할 수 있는 가장 최상의 시나리오 및 최 악의 시나리오에 따른 결과값 도출을 통해 변화의 폭을 파악할 수 있음
○ 단 신뢰성 있는 결과값 도출을 위해서는 시나리오 선택이 중요함
다. 몬테카를로 민감도 분석(Monte Carlo sensitivity analysis)
□ 몬테카를로 민감도 분석은 확률적 위험분석(probabilistic risk analysis)을 위한 방법으로 몬테카를로 시뮬레이션을 통해 경제성 분석의 주요한 변 수의 발생가능한 모든 조합을 고려하여 분석결과의 확률분포를 파악하는 방법임
○ 요인별 민감도 분석에서는 주요 핵심변수들의 특정 증감률에 확률 및 예측치 에 대해 정확하게 찾을 수 없는 경우가 대부분임
○ 몬테카를로 방법의 경우 이러한 변수들을 확률변수로 가정하고, 각 변수들의 확률분포를 통합해서 NPV 또는 IRR의 확률분포를 알아낼 수 있음
○ 따라서 모든 주요 변수들의 불확실성을 한꺼번에 고려하고 변수 간 상관관계 까지 분석 상 반영할 수 있다는 장점이 있음
□ 다만 각 변수들은 기본값(base case)을 중심으로 한 정확한 범위값으로 정 의된 확률적 분포에 따라 가정되어야 함
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제Ⅵ장 경제성 분석
○ 각 변수들의 확률분포는 실험자료(experimental data), 유사사례 자료, 전문가 자문 등 변수마다 활용 가능한 참고자료를 이용하여 경험적 또는 이론적 분포 에 의해 결정할 수 있음
○ 단, 각 변수의 확률분포 과정을 신뢰할 수 없을 경우, 몬테카를로 방법에 의한 리스크 분석 결과 또한 신뢰하기 어렵다는 한계가 있음
○ 또한 타당성 조사의 일환으로 비용 및 편익(수요)에 직접적으로 영향을 미치 는 핵심변수를 대상으로는 분석을 수행할 수 있으나, 다양한 사회 및 경제상 황 등 외부 요인이 미치는 영향을 모두 고려하기에는 한계가 있을 수 있음
□ 몬테카를로 방법은 상기 과정을 거쳐 결정된 각 변수의 확률분포 하에서 무작위로 추출된 각 변수들의 조합으로 NPV 또는 IRR 값 산출하고 이 과정을 무한히 반복하여 특정 확률 분포 형태로 수렴하는 NPV 또는 IRR 의 특성을 제시할 수 있음
○ 몬테카를로 방법으로 산출된 NPV 또는 IRR의 확률분포를 통해 모든 변수를 고려할 경우의 NPV 또는 IRR의 평균 및 중간값, 표준편차 등을 기본값과 비 교할 수 있음
○ 평균 및 중간값이 기본값보다 낮은 경우 해당 사업의 편익이 실현되기 어렵거 나, 비용 증가 가능성이 있음을 시사함
○ 또한 몬테카를로 방식으로 위험 분석 시 NPV가 0보다 작을 확률(%)을 파악하 여, 사업의 위험이 높은지 낮은지에 대한 판단이 가능할 수 있음
□ 특히 민감도 분석 시 사회적 할인율은 반드시 고려해야 할 핵심변수 중 하나임
○ 2008년 이후 시장이자율의 지속적 하락으로 사회적 할인율과 국고채 금리와 의 차이가 크게 벌어짐에 따라 사회적 할인율의 적정 수준에 대한 조정 가능 성이 논의되고 있음(최지은·박동규, 2015)
○ 따라서 사회적 할인율에 대한 재추정 가능성이 높은 상황에서 민감도 분석으 로 사회적 할인율에 의한 사업의 리스크 분석이 상당히 중요할 수 있음
146 지방재정투자사업 타당성조사 수행을 위한 일반지침