2020년 4월 28일 I Equity Research
음식료/담배
실적 호전주로 압축 전략 유효
Update
Overweight
관심종목
종목명 투자의견 TP(12M) CP(4월 27일)
CJ제일제당(097950) BUY 370,000원 274,000원
농심(004370) BUY 380,000원 304,000원
Financial Data
투자지표 단위 2018 2019 2020F 2021F 2022F 매출액 십억원 18,670.1 22,352.5 23,897.4 25,421.6 26,946.9 영업이익 십억원 832.7 896.9 1,018.8 1,172.6 1,347.3 세전이익 십억원 1,294.2 338.8 643.8 609.3 806.8 순이익 십억원 875.2 152.5 379.9 338.8 420.7 EPS 원 54,173 9,312 23,189 20,679 25,682 증감률 % 112.1 (82.8) 149.0 (10.8) 24.2
PER 배 6.10 27.12 11.82 13.25 10.67
PBR 배 1.11 0.83 0.85 0.80 0.75
EV/EBITDA 배 10.16 8.50 7.97 7.25 6.50
ROE % 21.46 3.16 7.53 6.34 7.42
BPS 원 298,085 304,071 323,833 341,084 363,338 DPS 원 3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 주: CJ제일제당 재무제표
Analyst 심은주 02-3771-8538 [email protected]
RA 권중하 02-3771-3126 [email protected]
실적도 주가도 견조한 흐름
음식료/담배 업종 지수는 지난 한 달 간 20.8% 상승해 시장 을 10.8%p 아웃퍼폼 했다. 특히 CJ제일제당을 중심으로 가 공식품 업체의 주가 상승 폭이 컸다. 코로나19 이후 높아진 내식 비중과 이에 따른 중장기 HMR 시장 Level-up이 기대 되기 때문이다. 더불어 온라인 채널 비중 확대에 따른 중장 기 마진 개선 및 경쟁 완화 흐름도 투자심리에 긍정적 영향 을 미치고 있는 것으로 판단된다.
2분기도 호실적 이어질 것
업계에 따르면 3월부터 미국에서도 코로나19 기인한 가공식 품 수요가 증가하고 있는 것으로 판단된다. CJ제일제당 및 풀무원 미국 법인 실적 개선을 예상할 수 있는 대목이다. 동 원F&B와 대상은 실적 측면에서는 국내 경쟁 완화에 따른 수혜, 밸류에이션 측면에서는 CJ제일제당과의 갭 메우기가 기대된다. 광고판촉비 부담이 컸던 라면/맥주 시장도 유사한 흐름을 기대할 수 있다. 국내에서 점유율을 확장 중인 농심 과 하이트진로는 고정비 부담이 큰 만큼 유의미한 이익 레버 리지가 기대된다. 연간 컨센서스는 상향될 공산이 크다.
식자재 업체, 아직 흥분하기에는 일러
최근 미국 레스토랑 체인인 ‘Yum Brands’ 및 ‘Mcdonald’
주가가 반등에 성공했다. 1분기 마이너스 SSS(Same Store Sales) 및 2분기 전망치 하향 조정에도 불구하고 코로나19 회복 기대감이 반영된 것으로 판단된다. 전일 국내 식자재 업체 주가도 큰 폭 상승했는데, 미국 업체와는 사업 구조가 상이하다. 국내 식자재 업체는 급식을 캐쉬카우로 B2B 식자 재 납품 및 레스토랑 사업을 영위하고 있다. 우선, 재택 문 화 확산 및 산업체 업황 부진으로 급식 수익성 악화가 불가 피한 상황이다. 식자재 납품은 대기업 FC보다는 중소 급식 업체나 자영업 식당 대상 비중이 높다. 자영업 식당은 배달 수요가 제한적이고 개인 사업자인 만큼 불황에 취약하다. 코 로나19에 대한 부정적 영향은 FC보다 클 것이며 회복 속도 는 훨씬 비탄력적일 것이다. 식자재 업체에 대한 매수는 다 소 이른 시점으로 판단한다.
음식료/담배 Analyst 심은주 02-3771-8538
2 그림 1. 코로나 19 이후 내식 비중 증가 그림 2. HMR 시장 레벨업 전망
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
그림 3. 하이트진로 및 농심은 상대적으로 고정비 부담 커 그림 4. 우리나라 식자재 업체 사업 구조 현황
자료: 각 사, 하나금융투자 기타: 현대그린푸드/ CJ프레시웨이/ 신세계푸드 단순 평균 값
자료: 하나금융투자 0
10 20 30 40 50 60 70 80 90
코로나19 이전 코로나19 이후
(%) 내식 비중
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F
(십억원) HMR 시장규모
1인 가구 비중 20% 돌파한 2013년부터 본격적인 성장 시작,
올해 코로나19 기점으로 유의미한 성장 전망
0 1 2 3 4 5 6 7 8
동원F&B 대상 농심 CJCJ 하이트진로
(%) 매출액 대비 감가상각비 비중
급식 26%
외식(레 스토랑) 17%
식자재 B2B 57%
음식료/담배 Analyst 심은주 02-3771-8538
3 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
CJ제일제당
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
19.5.14 BUY 370,000
18.5.10 BUY 440,000 -23.57% -13.30%
17.12.19 BUY 510,000 -32.62% -23.14%
농심
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
20.4.7 BUY 380,000
20.2.18 BUY 350,000 -23.18% -15.14%
19.7.16 BUY 310,000 -23.24% -16.77%
18.10.10 BUY 360,000 -26.88% -12.92%
18.5.4 BUY 460,000 -36.33% -22.61%
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 91.3% 8.7% 0.0% 100.0%
* 기준일: 2020년 4월 27일
Compliance Notice
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0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000
18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4 19.6 19.8 19.1019.12 20.2
CJ제일제당 수정TP
(원)
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000
18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4 19.6 19.8 19.1019.12 20.2
농심 수정TP
(원)
