2020년 1월 16일 I Equity Research
2차전지
배터리 출하 증가세 지속
Update
Overweight
Top picks 및 관심종목
종목명 투자의견 TP(12M) CP(1월 15일)
삼성SDI(006400) BUY 350,000원 267,500원 일진머티리얼즈(020150) BUY 52,000원 46,950원 포스코케미칼(003670) Neutral 44,000원 54,800원
Financial Data
투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F 매출액 십억원 7,998 11,044 12,125 13,642 17,448
영업이익 십억원 270 870 613 1,044 1,468
세전이익 십억원 991 1,267 818 1,386 1,860
순이익 십억원 803 875 596 1,014 1,356
EPS 원 9,974 10,812 7,360 12,499 16,720 증감률 % 164.98 8.40 (31.93) 69.82 33.77 PER 배 17.48 22.75 35.27 20.76 15.52
PBR 배 1.43 1.54 1.48 1.39 1.29
EV/EBITDA 배 23.50 14.87 15.45 10.61 8.08
ROE % 6.46 6.62 4.24 6.77 8.35
BPS 원 157,960 167,578 177,529 188,901 204,495
DPS 원 687 531 530 530 530
자료: 하나금융투자
Analyst 김현수 02-3771-7503 [email protected]
전기차 판매 여전히 부진하지만 배터리 출하는 증가세 2차전지 섹터 주가 급등세에 대해 시장은 다소 당황하는 분 위기다. 글로벌 전기차 판매량의 60% 차지하는 중국 전기차 판매가 2019년 7월, 처음으로 전년 동월 대비 감소하기 시 작한 이후 하반기 내내 감소세가 지속된(중국 11월 전기차 판매량 YoY -45%) 상황에서 눈 앞에 드러난 데이터는 긍정 적인 투자포인트를 제공하지 못하고 있기 때문이다. 하지만 유럽의 2019년 3분기 전기차 판매는 전년 동기 대비 +44%
증가한 상황에서 유럽 주요 OEM 업체들은 2020년 본격적 인 전기차 출시를 앞두고 배터리 구매를 크게 늘리고 있는 것으로 파악된다. 실제로 2019년 12월 한국의 독일향 리튬 이온전지 수출은 전년 동기 대비 25% 증가하며 지난 2019 년 연중 최대치를 기록했다. 이 과정에서 삼성SDI의 4분기 전기차 배터리 출하량은 전년 동기 대비 약 150% 증가한 것 으로 추정되며 이에 따라 삼성SDI의 4분기 전기차 배터리 부문 매출은 약 8,500억원으로 분기 최대치가 전망된다. 이 처럼 드러난 데이터(전기차 판매량)와 물밑의 데이터(배터리 출하량)간의 괴리가 주가 측면에서는 기회를 만들어내고 있 다고 판단되며 CATL 등 주요 중국 2차전지 업체들의 Valuation Re-rating 과정에서 한국 업체들 역시 과거 소형 전지가 주력 제품일때의 Valuation을 멀티플 상단으로 적용 하는 것은 지나친 디스카운트라고 판단한다.
소재 업체 실적 점검 : 4분기는 평이
당장 소재 업체들의 4분기 실적은 평이하다. 일진머티리얼 즈 4분기 실적은 영업이익 157억원(YoY +65%)로 전년 동기 성장하지만 국내 ESS 관련 프로젝트 중단 영향으로 생각 보 다 실적 상승폭은 더디다. 포스코케미칼 역시 영업이익 252 억원(YoY -13%)로 부진하다. 다만 4분기 실적 부진에 대한 것은 이미 12월 조정 당시 반영됐다고 판단한다.
Top picks : 삼성SDI, 일진머티리얼즈
삼성SDI, 일진머티리얼즈를 2차전지 내 Top pick으로 유지 한다. 삼성SDI의 경우 2019년 말 기준 PER이 36배까지 상 승하며 이미 이익에 대한 Valuation 상단을 뚫은 상황이며, 2020년 실적 추정치 기준 PER은 여전히 17배 수준에 불과 하다. 지속적인 매수를 추천한다.
그림 1. 리튬이온전지 독일 수출액 증가율
자료: 산업자료, 하나금융투자
표 1. 유럽 리튬 이온 배터리 서플라이 체인 투자 개요
비고 내용
참여 국가 독일, 프랑스, 이탈리아, 폴란드, 벨기에, 스웨덴, 핀란드
참여 기업 BASF, Fortum Oyj, Saft, Varta, BMW, Opel 등 17개 기업
투자 기간 2020년~2031년
투자 목적 범유럽 배터리 생태계 조성 및 서플라이 체인 구축(2020년대 중반 배터리 셀 양산 규모 생산) 유럽 배터리 산업 개화 예상 시기 2021년~2022년
중장기 목표 2050년, 유럽 대륙 탄소 중립화
추가 발표 예정 내용 13개국 및 50개 기업 참여하는 추가 투자 계획, 2020년초 발표 준비 중 자료 : 업계 자료, 하나금융투자
그림 1. 유럽 리튬 이온 배터리 공공 기금 조성 국가별 투자 규모
자료: 업계자료, 하나금융투자
25%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
18.1 18.4 18.7 18.10 19.1 19.4 19.7 19.10
독일 수출액 YoY
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
독일 프랑스 이탈리아 폴란드 벨기에 스웨덴 핀란드
(십억원)
3 표 3. 주요 업체별 투자 분야
업체 분야
BASF 배터리 소재 분야(양극재)
BMW 화학 화합물, 배터리 셀 구조 및 디자인, 생산 공정
OPEL Saft와 JV 설립 및 배터리 셀 생산
자료 : 업계 자료, 하나금융투자
표 4. 중국 전기차 보조금 지급 추이 및 전망 (단위: 만 RMB)
1회 충전시 최대 주행 거리 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020F 2021F
80≤x<100 3.5 3.325 3.15 0 0 0 0 0 0
100≤x<150 2.5 2 0 0 0 0
150≤x<200 5 4.75 4.5 4.5 3.6 1.5 0 0 0
200≤x<250 2.4 0 0 0
250≤x<300 6 5.7 5.4 5.5 4.4 3.4 1.7 1.7 0
300≤x<400 4.5 2.3 2.3 0
400≤x 5 2.9 2.9 0
주 : 2020, 2021년은 하나금융투자 전망치 / 자료 : 중국 언론 보도 종합
표 5. 중국 공신부 친환경차 관련 발전 계획
친환경차 발전 계획 문구
2017년 계획안 2020년 계획안 초안
2025년 목표치 20% 이상 25%
2035년 목표치 60% 순수 전기차가 시장 내 대다수 차지하도록 노력
자료: 중국 언론, 하나금융투자
그림 2. 글로벌 주요 배터리 업체 리튬 이온 전지 CAPA 전망
자료: Valuewise, 하나금융투자 0
200 400 600 800 1,000 1,200
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F
(GWh) LGC SDI SKI CATL BYD Panasonic
투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율 삼성SDI
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
18.10.22 BUY 350,000
18.9.17 BUY 320,000 -22.48% -18.44%
18.6.19 BUY 280,000 -18.63% -10.89%
18.1.17 BUY 250,000 -21.10% -5.80%
17.12.19
Analyst
Change 250,000 -15.96% -
일진머티리얼즈
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
19.8.14 BUY 52,000
18.11.20 BUY 61,000 -36.89% -21.72%
18.11.9 -
포스코케미칼
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
19.10.16 Neutral 44,000
19.4.24 Neutral 59,000 -12.98% -1.02%
19.1.29 BUY 78,000 -18.24% -8.46%
18.11.20 BUY 91,000 -30.73% -17.69%
18.11.9 -
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000
18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1
삼성SDI 수정TP
(원)
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1
일진머티리얼즈 수정TP
(원)
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000
18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1
포스코케미칼 수정TP
(원)
5 투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 89.3% 10.7% 0.0% 100.0%
* 기준일: 2020년 1월 14일
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