프로젝트의 경제성 평가
프로젝트의 경제성 평가 방법
바람직한 경제성 평가 방법
✓ 모든 현금흐름을 고려
✓ 화폐의 시간가치를 고려
✓ 기업가치 극대화와 부합
✓ 가법성 (Additivity)
프로젝트(투자)의 성격에 따른 분류
✓ 독립적인 투자 : 각각의 프로젝트는 상호 무관함
✓ 종속적인 투자 : 다수의 프로젝트가 동시에 투자되어야 하는 경우
✓ 상호 배타적인 투자 : 동시에 진행할 수 없는 투자
프로젝트의 성격에 따라 알맞은 경제성 평가 방법을 채택하여야 함
프로젝트의 경제성 평가 방법
프로젝트의 경제성 평가 방법은 일반적으로 다음 방법 사용
✓ 순현재가치법 (NPV법, Net Present Value)
✓ 내부수익률법 (IRR법, Internal Rate of Return)
✓ 회수기간법 (Payback Period)
✓ 회계적 이익률법 (Accounting Rate of Return)
✓ 수익성 지수법 (Profit Index)
✓ 비용편익분석법 (Benefit/Cost Analysis)
항목 PP ARR NPV IRR PI
현금흐름 X X O O O
시간가치 X X O O O
기업가치 극대화 X X O X O
가법성 X X O X X
순현재가치법 (NPV법, Net Present Value)
평가방법
✓ 순현재가치 (Net Present Value)의 계산
: 투자의 수행결과로 예상되는 순현금흐름(Free Cash Flow)의 현재가치에서 초기투자액을 포함한 현금유출액의 현재가치를 차감한 값
NPV =
𝑡
𝑁 𝐶𝐹𝑡
1+𝑘 𝑡 − 𝐶𝐹0
✓ NPV법의 적용방법
1) 투자대상이 하나인 경우 NPV의 값이 (+)일 때 Accept, (-)이면 reject.
현재가치를 계산하는 과정에서 할인율이 기회비용을 포함하고 있으므로, 투자의사 결정의 기준점이 ‘0’이 되어야 함
2) 선택가능한 프로젝트가 다수 존재하는 경우에는 NPV가 가장 큰 순서로 선택
NPV법의 장단점
✓ 이론적으로 가장 이상적인 경제성 평가법으로 알려져 있음
✓ 다수의 프로젝트 중에 우선순위를 결정하는 문제에 적용하기 적합
내부수익률법 (IRR법, Internal Rate of Return)
평가방법
✓ 내부수익률(Internal Rate of Return)의 계산
: 투자의 수행결과로 예상되는 순현금흐름(Free Cash Flow)의 현재가치와 투자액을 일치시켜주는 할인율을 의미, 즉 다음 식을 만족시키는 변수 IRR의 값
𝑡
𝑁 𝐶𝐹𝑡
1+𝐼𝑅𝑅 𝑡 = 𝐶𝐹0
✓ 위 식을 만족시키는 IRR값을 계산한 후, 목표수익률(=할인율)보다 큰 경우 Accept
IRR법의 장단점
✓ 일반적으로 대부분의 기업 경영진이 가장 선호하는 경제성 평가방법 - 내부수익률 자체를 구하는데는 할인율이 필요하지 않음
- NPV법은 계산 결과에서 투자 여부가 이미 결정되어 경영진 의사가 반영되기 어렵지만, IRR법은 최종 투자 결정 시에 목표수익률을 조정하여 경영진의 의사가 반영될 수 있음(전략적 투자)
회수기간법 (Payback Period법)
평가방법
✓ 회수기간(Payback Period)의 계산
- 초기투자금액을 회수하는데 소요되는 기간(年)을 추정 (보간법 사용) - 일반적으로 현재가치를 적용하지 않는 것이 관례 (cf. 할인회수기간법)
✓ 회수기간법의 적용
- 다수의 프로젝트가 있을 때, 회수기간이 짧은 프로젝트에 우선 투자
- 예) 다음 각 프로젝트의 회수기간을 계산하고, 어떤 프로젝트를 선택할지 결정 A : -5000, 3000, 1000, 1000, 9000
B : -5000, 2000, 3000, 1000, 2500
회수기간법의 장단점
✓ 비교적 계산이 간단하다는 장점이 있으나, 화폐의 시간가치를 고려하지 않고 회수기간 이후에 발생하는 현금흐름을 고려하지 못함 (Screening에 활용)
✓ 금융권에서는 자금의 성격에 따라 회수기간 분석 요구하는 경우 많음
편익비용분석법 (Benefit-Cost Analysis)
평가방법
✓ BC비율(B/C Ratio)의 계산
- 프로젝트에서 예상되는 편익(Benefit)과 비용(Cost)의 비율을 의미
- 일반적으로 BC분석에 사용되는 편익에는 현금흐름뿐만 아니라 다양한 사회적 편익을 화폐가치로 변환한 값을 포함. 일반적으로 현금흐름만으로는 프로젝트의 추진이 어려운 사업(예: 송전망, 도로, 다리, 항만과 같은 국가인프라)에 적용
- 현금흐름만을 편익으로 고려하여 B/C ratio를 계산하는 방법을 사용하기도 함 (현금흐름만으로 계산된 BC비율을 Profit Index라고 부르기도 함)
✓ BC분석법의 적용
- 일반적으로 BC비율이 1 이상이면 Accept. 다만, 비용에 기회비용이나 사회적 비용이 포함되지 않은 경우에는 1보다 큰 값을 적용하여야 함
편익비용분석법의 장단점
✓ 국가 인프라 사업의 경우 BC분석을 사용하는 것이 관례가 되어 있어 정부 관계자들에게 익숙한 경제성 평가법임
회계적 이익률법
회계적 이익률법 (ARR법, Accounting Rate of Return)
✓ ARR = 연평균순이익
연평균투자액 또는 연평균순이익 총투자액
✓ 회계처리 방법(감가상각)에 따라 결과가 달라지고, 화폐의 시간가치를 고려하지 않아 일반적으로 잘 사용되지 않는 방법
(참고) Firm IRR과 Equity IRR
Firm IRR
✓ 회사 전체의 현금흐름(채권자 CF + 투자자 CF)에 대한 IRR을 의미 - 투자 비용 역시 부채와 자본을 합친 전체 투자 금액으로 산정
Equity IRR
✓ 투자자 입장에서 계산한 IRR을 의미
✓ 투자비용은 자본금으로 산정되며, 현금흐름은 투자자 CF로 계산
프로젝트의 경제성 평가
다음 가정을 적용한 재무모델로부터 연도별 현금흐름 계산 (단위 : 억원)
✓ 자본금 : 600, 부채 : 500 (10년 상환), 사업기간 : 10년
✓ 지급이자율 : 5%, 이자수익률 : 4%
✓ 생산설비 : 1,000, 내용연수 : 10년 (정액법, 잔존가액 없음)
✓ 연간매출액 : 300, 재료비 : 매출액의 20%, 인건비 : 매출액의 10%
✓ 판매관리비 : 매출액의 5%
✓ 재고 : 2개월치 확보
✓ 법인세율 : 30%
✓ 배당성향 : 순현금흐름의 60% (단, 사업 종료시 잔액 모두 배당)
다음과 같은 방법으로 경제성 평가를 하고 그 결과를 비교
✓ NPV법 및 IRR법
✓ Payback Period, BC Ratio의 계산
