제제88장장 채권채권

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제 제88장 장 채권 채권

채권은

채권은 주식과 주식과 함께 함께 증권시장의 증권시장의 양대 양대 축을 축을 구성한다 구성한다. . 주식보다

주식보다 안정적이면서 안정적이면서 은행권 은행권 보다 보다 높은 높은 수익을 수익을 주는 주는 채권은 채권은 훌륭한

훌륭한 투자대상이 투자대상이 될 될 수 수 있다 있다..

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I. What and How?

II. Simulation

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8장장. . 채권채권 8

8장장. . 채권채권

채권의 의의와 특징

(1) 채권의 의의와 분류

① 의의

빚(채무)”을 지고 있다는 증서. 자금수요자(=채권발행자, 채무자)가 자금 공급자(=채권 소유주, 채권자)에게 채무(debt)를 지고 있다는 증서로서, 채권을 발행하고 자금을 조달 한 채무자는 채권자에게 정해진 약속대로 일정이자를 지급하고, 만기에 원금 상환 의 무가 있다. 원리금의 상환기간이 정해져 있는 기한부 증권.

à 이런 연유로 채권 소지자(채권자)는 정해진 이자와 원금을 받을 수 있는 확정소득청구권자 (fixed income claimant)이며, 기업에 대해 주주에 앞서 우선적으로 재산권을 행사할 수 있는 권리 를 보유한다. 즉, 주주에게 지급되는 배당보다 우선하여 채권자에 대한 원리금 의무가 시행된다.

à 주식과 달리 원리금을 잘 지급하면 채권자로부터 지배권이나 청구권과 관련한 경영활동 개입 은 받지 않아도 된다.

원금이 100,000원이고 이자율이 연 10%, 만기가 5년인 경우, 1차년도부터 5차년도까지 다 섯 해에 매년 이자 10,000원(=100,000원×10%), 총 50,000원을 지급하고, 만기인 5차년도 말 에 액면인 100,000원을 다섯 번째 이자와 함께 상환하게 된다.

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② 분류

자금을 필요로 하는 수요자가 발행하는 증서이기 때문에 발행하는 주체가 누구이냐에 따라 여러 종류로 발행된다.

à 자금을 필요로 하는 발행주체가 국가(정부)일 경우 국채, 공공기관일 경우 공채 à 국공채 à 금융기관일 경우 금융채, 특수법인일 경우 특수채

à 일반기업일 경우 회사채로 불리운다

채권 발행 당시 시중금리와 동일한 금리로 발행할 경우 à 액면발행(par value issue) 시중금리보다 낮은 금리로 발행할 경우 à 할인발행(discount issue)

시중금리보다 높은 금리로 발행할 경우 à 할증발행(premium issue)

현재 시중금리가 10%이더라도 신용도가 높은 기업일 경우 10%보다 낮은 8%나 9%의 액면이자 율로 채권을 발행할 수 있고, 이는 할인발행이 된다.

O 국내 발행일 경우 국내채, 국제금융시장에서 발행할 경우 국제채가 된다.

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신용도가 우수하여 시중금리보다 낮은 금리로 채권을 발행하면 투자자들이 이를 매입할까?

à 8%나 9%이더라도 은행 등 위험도가 낮으면서 수익률도 높지 않은 다른 금융상품 보다는 수익률이 높으므로 많은 투자자들이 선호하게 된다.

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– – 기본 기본 용어 용어

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– – 기본 기본 용어 용어

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(3) 채권의 장단점

① 장점

• 투자자 관점에서의 장점

주식과 동일하게 증권거래소에 상장되어 자유로이 매매 가능(소액채권매매)하며, 확정 채무이므로 주식에 비하여 안전한 투자대상이다.

• 발행자 관점에서의 장점

흔히 이자를 지급해야 하는 부담 때문에 채권이 주식보다 높은 비용을 지불하는 자본 조달 수단으로 오해하기 쉽다.

하지만, 채권의 자본비용은 주식의 자본비용보다 훨씬 저렴하다 à 주식을 보유하고 있 는 주주의 요구수익률이 채권자의 요구수익률보다 높기 때문에 기업 입장에서는 요구 수익률에 대한 부담이 더 크게 작용하게 되는 것이다. 또한, 채권발행은 기업의 지배권 에 변동을 가져오지 않는다.

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② 단점

• 투자자 관점에서의 단점

채권을 발행한 기관이 이익을 많이 실현시켜 현금흐름이 풍부해지더라도 정해진 이자 이외에 추가적인 소득실현이 없다. 전환사채, 신주인수권부사채, 교환사채 등은 채권이 주식으로 전환될 수 있는 권리가 부여되어 있으나 일반적인 채권에는 주식과 같은 초 과이익 실현이 어렵다. 또한 주식(보통주)과 달리 의결권을 행사할 수 없으며, 인플레이 션 발생시 금리인상으로 실질투자가치가 하락한다는 단점이 있다.

• 발행자 관점에서의 단점

채권발행을 통한 적정한 부채비율 상승은 전체적인 기업의 자본비용에 도움이 되지만, 적정 비율 이상의 채권발행은 재무구조를 악화시켜 대외신용도를 저하시킬 수 있다.

또한, 실적에 관계없이 매기 일정이자를 지급하여야 하므로 기업내부 현금흐름이나 유 동성을 악화시킬 수도 있다. 만기 원금을 상환하여야 하므로 자금부담이 될 수도 있다.

채권을 발행할 때 채권약관(bond covenant)이라고 부르는 계약내용에는 채권 소유자 를 보호하기 위하여 채권을 통한 자금으로 배당을 지급하는 것을 제한하고, 원리금의 원활한 지급을 위해 일정기간 현금을 축적해야 하는 감채기금 규정 및 일정수준의 유 동성을 유지토록 하는 조항 등이 포함되는 것이 일반적이다. 이러한 채권자 보호조항 들은 발행기관의 경영활동을 제약하는 요인으로 작용할 수 있다.

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(4) 주식과 채권의 비교

투자자 입장에서 기대하는 수익률 즉, 기대수익률(expected return)의 크기 à 채권<우선주<보통주의 부등식이 나타난다.

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2. 회사채 발행

① 거래양식

회사채를 발행코자 하는 기업은 발행을 주관하여 업무를 수행하는 주간사회사(투 자은행, 증권회사)를 선정한다. 이 때 기업은 주간사회사와 함께 ‘유가증권신고서’

와 ‘사업설명서’를 통해 당해 기업과 발행하려는 채권의 내용에 관해 투자자에게 공시하여야 한다. 주간사회사(lead company)는 인수회사(underwriter)를 구성하여 당해 기업이 발행하는 회사채를 자기 책임 하에 먼저 전액 총액인수(firm

commitment)한 후 최종 매수자(개인, 기업 등 투자자)에게 인도하게 된다.

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총액인수

예를 들어, 100억원의 회사채를 발행하여 100억원의 자금을 조달하려 하는 기 업이 있을 때 à 기업의 회사채 100억원 어치를 주간사회사(AAA증권회사)가 인수회사와 함께 모두 사들이고 à 100억원을 기업에게 입금해 준다(이 절차를

‘납입’이라고 함). à 그 다음 AAA증권회사는 사들인 100억원을 자기 책임 하에 최종 매입자들로부터 청약을 받아 배정, 판매하게 되는 것이다. à 만일 판매하 지 못하고 남은 잔량의 채권에 대해서는 주간사인 증권회사가 보유하게 된다.

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② 발행금리

발행금리(즉, 표면금리)는 1993년 11월에 자유화되어 현재는 발행기업과 주간사회 사, 인수회사가 시장금리, 신용도 등을 감안하여 협의를 통해 자율적으로 결정한다. 그 러므로 시장금리(시중금리라고도 함)가 10%이더라도 기업의 상황, 신용도에 따라 발행 금리는 9%, 9.5%, 10.8% 등으로 달라지게 된다.

③ 만기

일반적으로 1년, 2년, 3년 및 5년 만기로 발행된다. 10년 만기도 발행되는 경우가 있 으나 3년물이 대부분으로서 회사채는 3년짜리 만기를 가진 채권으로 통용된다.

④ 발행조건

주로 고정금리부, 이표채(분기별로 이자 지급), 3년 만기, 보증사채가 대부분이다. 금 융시장의 발전과 더불어 주식연계채권, 변동금리부 지급, 무보증 일반사채(straight bond) 등 다른 발행조건을 가진 회사채 발행이 늘어나는 추세이다. 특히, 무보증 일반

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3. 우리나라의 채권매매제도

① 장외시장(non-floor market) 거래

한국, 미국, 일본 등 대부분의 선진 자본시장 국가에서 채권거래는 증권회사를 중개기관으로 하여 대부분 장외거래이다. 이는 채권 발행종목이 다양하여 채권 종목을 전부 상장시켜 거래소 에서 매매하는 것이 기술적으로 어렵기 때문이다. 예를 들어, 국민주택채권이라는 채권도 만기가 5년, 10년, 20년 등 다양하고 발행시기에 따라 이자율도 각양각색으로 발행되어 종목이 매우 많 아지게 된다. à 대개 증권회사가 주문자로부터 매도 또는 매수의 호가를 받아 적정 수익률로 거 래를 체결. 또한, 결제는 주식과 달리 대부분 당일결제 이용. 당일결제는 매매에 따른 대금지급과 증권인도가 그 날 당사자 간에 직접 이루어지는 것(수도결제라고도 함)

② 장내시장(floor market) 거래

장내시장에서 거래되는 채권을 상장채권이라고 한다. 상장채권은 증권선물거래소 전산시스 템을 통해 장내거래되나 장외시장에 비해 비중이 크지 않다.

③ 소매채권매매제도

법인, 개인들을 대상으로 한 50억 미만의 채권거래를 가리키는 것이다. 우리나라에서는 소 매채권 시장의 장내거래 활성화를 통하여 안전자산(safety asset)에의 접근성을 높이고자 2007년 8월 20일 채권소매 전문딜러제도를 도입하였다. 이를 통해 기존의 증권선물거래소 전자거래 이 용을 핵심으로 하는 소매채권 매매제도가 실시되고 있다.

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4. 채권의 종류와 다양한 발행조건

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v 주식연계채권 (equity linked bond)

자본시장의 발전에 따라 가장 두드러지게 발달한 증권 중 하나가 주식연계채권이다.

주식과 채권의 성격을 모두 지니고 있어 성장세가 뚜렷하다.

- 전환사채(convertible bond, CB): 일정기간이 경과한 후 채권자의 희망에 따라 발행 회사의 보통주로 전환될 수 있는 채권이다. 보통주의 주가가 높을 경우에는 전환사채 를 보통주로 전환함으로써 자본이득(capital gain)을 얻을 수 있으며, 그렇지 못할 경우 에는 전환하지 아니하고 계속 채권으로 유지 가능하다.

- 신주인수권부사채(bond with warrants, BW): 신주 발행시 이를 인수할 수 있는 권 한이 부여된 채권이다. 전환사채는 전환에 의하여 사채가 소멸되어 보통주로 전환되며 신주인수권부사채는 사채의 형태가 그대로 존속되면서 별도의 신주를 유상으로 인수 할 수 있다는 차이점이 있다. 따라서 채권이자율은 전환사채에 비해 낮은 편이다.

- 교환사채(Exchange Bond, EB): 발행 후 일정기간 내에 발행회사가 보유하고 있는 주식 또는 다른 증권으로 교환할 수 있는 채권이다. 교환사채는 채권자가 교환을 청구 하면 당해 채권을 주식으로 교환해 주어야 하므로 대개 주식 등의 증권을 많이 보유하 고 있는 은행이나 증권회사 등 금융기관이 발행한다.

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6. 채권 신용등급 평가 (credit rating)

① 신용평가와 신용등급

채권을 발행하는 주체가 누구인가는 채권의 품질에 절대적인 영향을 미친다. 여기 서 채권의 품질은 채권의 발행금리와 가격을 의미한다. 신용도가 우수할수록 채권의 발행금리가 저렴해지고, 가격이 높아지게 된다. 따라서 채권의 신용도를 평가하는 것 은 채권발행을 통한 자본조달에 있어서 중요한 위치를 점하게 된다.

채권의 원리금 상환능력을 객관적이고 공정한 평가기관으로부터 평가받음과 동시에 유가증권에 관한 객관적이고 공정한 종합적 위험정보를 제공함으로써 자본시장의 효율 성을 높이는데 의의가 크다. 또한 각종 금융기관의 여신운용 참고지표가 된다.

à 신용평가는 채권등급판정(Bond rating), 질적평가(Quality rating)를 포함하는데, 이는 발행주체가 지니는 신용도를 원리금 지급 능력에 따라 등급을 매기는 것이다.

신용등급 결정요인은 영업위험(operating risk), 재무위험(financial risk), 발행조건 (bond covenants)로 구성된다. 영업위험은 기업이 속한 산업의 위험과 경영관리능력 등이다. 재무위험은 이자보상비율, 부채비율, 유동비율, 수익성비율, 현금흐름비율을, 발행조건은 배당지급의 제한 여부, 지급 우선 순위 등을 고려한다.

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③ 정크본드 (Junk bond)

신용등급이 낮은 고수익 채권(Moody's 등급 B이하, S&P 등급 BB이하인 채권)

흔히 투자적격채권이 비적격으로 하향조정된 경우, 또는 신설기업, 창업투자회사 등의 채권이다.

à 1970년대(1977년) Michael Milken(Drexel Burnham Lambert사, DBL사)에 의해 활성 화되었는데, 그 배경에는 투자비적격 채권의 부도율이 2.5%에 불과하다는 사실에 착안 하여 투자가 확대되었다. 위험투자에 대한 차입매입(leveraged buyout, LBO) 등의 자금 조달수단으로 활용되었다. 하지만, 1980년대 후반 대규모 부도와 DBL의 소송사건, 경 기침체 등으로 침체기를 맞았다.

정크본드는 이외에도 다음과 같은 기능을 수행하기도 하였다.

o 시장 활성화 시 구조조정 대상기업의 자금조달 원활 o 벤처기업의 자금조달을 가능하게 함

o 투자자들에게 다양한 투자기회를 제공

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6. 채권의 가치평가: 회사채와 같은 이표채의 경우

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(예) 이표채의 현재가치

액면금액 10,000원, 액면이자율 연 9%, 만기 3년인 이표채가 있다. 시중금리가 6%일 때 채권의 가격을 계산하라.

이 채권을 구입한 투자자는 향후 3년동안 매년 10,000(0.09)=900원의 액면이자와 3년말에 10,000원의 액면가를 지급받는다. 따라서 채권의 가격은 다음과 같이 계산할 수 있다.

채권의 가격(10,805.7원)이 액면가(10,000원)보다 큰 이유는 액면이자율이 시장이자율보 다 높기 때문이다.

à 투자자의 입장에서 볼 때 채권의 이자수입액이 다른 대체투자안에서 얻을 수 있는 이자 수입액보다 크기 때문에 두 투자안의 수익이 동일하게 되기 위해서는 채권이 액면가보다 높

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