중국 화룽자산관리공사의 경영악화 사태 및 향후 정책 과제

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■ 중국의 화룽(華融)자산관리공사(Huarong Asset Management Company)의 라이샤오민(賴小民) 전임 회장이 뇌 물수수죄 및 중혼죄 처벌로 사형을 당함과 아울러 최근 화룽자산관리공사의 재무제표 작성 및 공시가 지연되면 서 국내외 투자자들이 패닉 상태에 빠져듦. 

• 그러나 이러한 패닉이 발생하게 된 보다 근본적인 원인으로 화룽자산관리공사의 경영위기뿐만 아 니라 중국 정부가 기존과 달리 공적자금 지원보다 시장원리에 입각한 구조조정 및 자산정리에 착 수할 가능성이 지적됨. 

■ 화룽자산관리공사는 1999년 중국 정부가 은행권의 부실자산 정리 촉진을 위해 설립한 4대 자산관리공사 중 하 나로, 2018년 전임 회장의 2008~2018년 동안 약 17억 9천만 위안(3천억 원 상회)의 뇌물수수 판결을 계기로 사 실상 좌초위기에 직면함.  

• 라이샤오민 전임 회장 당시 화룽자산관리공사는 본업인 부실자산 처리에서 증권, 은행, 신탁 등 으로 사업 영역의 다각화를 공격적으로 추진함. 

• 2021년 1월 이뤄진 라이샤오민 전임 회장에 대한 사형 집행은 매우 이례적일 만큼 혹독한 처벌로  중국 정부의 부정부패 근절을 위한 강력한 정책대응 의지를 표명한 것으로 인식됨. 

중국 화룽자산관리공사의 경영악화 사태 및 향후 정책 과제

<참고자료>

1. The Big Four AMCs: Changing Priorities-and Rankings-In a New Era (Macro Polo, 2018.9.4.) 2. The woes of Huarong pose dilemmas for Beijing (The Economist, 2021.4.20.)

3. Why China ‘Bad Bank’ Huarong’s Fall Is Big Bad News (Bloomberg, 2021.4.28)

자료정리: 이  광  상 (부장대우, 3705-6374)

최근 중국 화룽자산관리공사는 2020년 결산보고서 제출 지연과 재무 건전성 악화 우려로 인해 역외시장인 홍 콩에서 주식 및 자산유동화증권 거래가 정지되고, 구조조정 추진 보도 이후 미 달러화 표시 채권 가격이 사상 최 저치로 하락하면서 채무불이행 가능성이 우려됨. 이러한 경영악화 사태로 인해 중국 국유기업들이 보유한 미 달 러화 표시 채권 부채는 물론 역내 위안화 표시 채권 부채에 대한 상환 및 차환 발행이 어려워질 수 있음. 중국 정 부는 도덕적 해이의 발생 차단에 초점을 맞춰 구조조정을 진행함과 아울러 금융 안정성 확보를 위해 최종 대부 자 내지 시장조성자 기능도 중시해야 하는 정책이 필요해질 것으로 예상됨.

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■ 화룽자산관리공사가 2021년 3월 31일 공시 마감일까지 2020년 결산보고서를 제출하지 못하면서 역외시장인 홍 콩에서 화룽자산관리공사의 주식 및 자산유동화증권 거래가 정지되었으며, 특히 재신망(財新網) 및 신랑망(新浪 網) 등 중국 경제전문지가 화룽자산관리공사의 구조조정 가능성을 보도한 후 재무 건전성 및 경영 악화에 대한  우려감이 증폭됨. 

• 이와 함께 국내외 화룽자산관리공사 발행 채권 보유자들은 채무조정으로 인한 대폭적인 손실 발 생을 우려하여 대거 손절매도에 나섰으며, 화룽자산관리공사가 역외 자금 조달을 위해 설립한 특 별목적회사인 화룽파이낸스(Huarong Finance)가 발행한 미 달러화 표시 채권 가격이 4월중 사 상 최저치로 하락함.* 

* 각종 만기의 미 달러화 표시 채권 가격이 액면 1달러당 60~85센트 내외에서 거래됨.

■ 이러한 경영위기는 화룽자산관리공사에만 국한되어 나타나고 있는 것은 아니며, 최근 시진핑(習近平) 정부가 도 덕적 해이 차단과 경제구조 개혁 차원에서 신용공급 관리를 강화하면서 중국 국유기업들의 채무불이행 비중이  상승하는 현상이 나타나고 있음. 

• 국제신용평가회사인 피치(Fitch Ratings)에 따르면 2020년 중국 국유기업들의 역내 위안화 표 시 채권 채무불이행 금액이 795억 위안으로 사상 최대치를 기록함. 

• 그동안 중국 국유기업이 발행하는 채권 가격에는 위기사태 발생 시 중국 정부가 공적자금 지원에  나설 것이라는 암묵적인 보증이 반영되어 왔으나, 이러한 기존 정책기조가 변화할 경우 국내외  투자자와 신용평가회사들은 중국 국유기업의 신용위험에 대한 재평가 작업이 필요해질 수 있음. 















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주 : 표면금리(coupon rate) 4.25%

자료 : Tradeweb(채권거래플랫폼)

<그림 1> 화룽파이낸스 발행 2027년 11월 만기 채권 가격 추이

(단위 : 센트, 액면 1달러당 가격)

       







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주 : 2021년 금액은 1분기 기준 자료 : Fitch Ratings

<그림 2> 중국 기업들의 역내 위안화 표시 채권 채무불이행 금액 추이

(단위 : 10억 위안)

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| 2021.05.01. ~ 05.14.

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■ 2021년 4월말 현재 화룽자산관리공사 및 산하 자회사들은 약 420억 달러 상당의 미상환 역내 및 역외 채권 부 채를 보유하고 있는 것으로 파악되고 있으며, 이 중 약 220억 달러는 역외 투자자들이 보유하고 있는 미 달러화  표시 채권으로 분류됨. 

• 그동안 화룽자산관리공사는 준국가 및 투자적격등급 차입자로 인식되어 왔으며, 미국의 블랙록 (Black  Rock  Incorporated)과  골드만삭스(Goldman  Sachs  Group)  및  독일의  알리안츠 (Allianz SE) 등 글로벌 기관투자자들이 화룽자산관리공사가 발행한 채권에 대한 편입을 확대해 왔음.  

■ 중국의 여타 3개 자산관리공사 역시 코로나19 사태에 따른 경제적 파장으로 인해 부실자산 처리에 어려움을 겪 으면서 재무 건전성이 악화되고 있음.  

• 대손충당금 적립액이 확대되면서 수익성과 자본력이 악화되고 있을 뿐만 아니라 부채의 대부분이  단기에 집중되어 있어 차환 발행이 어려워질 경우 유동성 위기에 직면할 가능성이 배제되지 않고  있음. 

• 2021년 4월말 현재 화룽, 신다(信達), 오리엔트(Orient), 창청(長城) 등 4대 자산관리공사는 각각  220억 달러, 185억 달러, 53억 달러, 40억 달러 등 총 498억 달러의 미상환 미 달러화 표시 채권  부채를 보유하고 있음 

• 이들 4대 자산관리공사는 2021년 5월 1일부터~12월말까지 총 52억 달러의 미 달러화 표시 채권 부채의 상환이나 차환이 필요함. 

■ 중국 정부는 자산관리공사 등 국유기업의 도덕적 해이의 발생 차단에 초점을 맞춰 구조조정을 진행함과 아울러  금융 안정성 확보를 위해 최종 대부자 내지 시장조성자 기능도 중시해야 하는 정책이 필요해질 것으로 예상됨. 

• 이번 화룽자산관리공사의 경영악화 사태는 중국 기업들이 발행^ㆍ보유하고 있는 역외 미 달러화  표시 채권 부채는 물론 역내 위안화 표시 채권 부채에 대한 상환 및 차환 애로로 이어질 수 있음. 

• 글로벌 기관투자자들은 지난 수년간 중국 자본시장에 대한 접근성이 확대되면서 중국 국유기업이  발행하는 위안화 표시 채권 투자를 꾸준히 확대해왔음.* 

* Americans are still interested in putting their money in China(China Economy, 2021.3.21.)

^KIF

          









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주 : 2021년 만기 도래하는 역외 및 역내 채권 금액만 약 65억 달러에 달함.

자료 : 블룸버그(Bloomberg)

<그림 3> 중국 화룽자산관리공사 역내 및 역외 채권 만기 도래 일정

(단위 : 10억 달러)

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| 2021.05.01. ~ 05.14.

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주 : 킵웰(Keepwell)은 자회사가 채무불이행에 빠졌을 때 모회사가 지급능력을 보증해주는 약정으로, 중국 당국이 본토기업들의 역외 발 행 채권에 대한 직접적인 보증을 금하고 있기 때문에 중국 기업들은 역외 발행 채권에 대한 외국인 투자자 유치를 위해 이를 활용하 고 있음.

자료 : HSBC

<그림 4> 중국 화룽자산관리공사의 지배구조