카카오

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2021. 5. 7

실적Review

Outperform(Maintain)

목표주가: 127,000원 주가(5/6): 115,000원 시가총액: 510,381억원

인터넷/게임

Analyst

김학준

02) 3787-5155 dilog10@kiwoom.com

Stock Data

KOSPI (5/6) 3,178.74pt

52 주 주가동향 최고가 최저가

최고/최저가 대비 121,500 원 39,900원

등락률 -5.3% 188.2%

수익률 절대 상대

1M 5.7% 4.0%

6M 55.2% 18.0%

1Y 179.1% 70.9%

Company Data

발행주식수 443,809 천주

일평균 거래량(3M) 1,706 천주

외국인 지분율 33.3%

배당수익률(21E) 0.13%

BPS(21E) 15,734 원

주요 주주 김범수 외 63인 24.3%

투자지표

(십억원, IFRS 연결) 2019 2020 2021E 2022E 매출액 3,070.1 4,156.8 5,599.5 6,604.2

영업이익 206.8 455.9 715.8 1,028.2

EBITDA 425.6 722.3 1,019.1 1,278.7 세전이익 -234.3 414.3 1,193.4 1,406.5

순이익 -341.9 173.4 656.4 858.0

지배주주지분순이익 -301.0 155.6 589.2 770.2

EPS(원) -717 355 1,328 1,735

증감률(%,YoY) 적전 흑전 273.8 30.7

PER(배) -42.8 219.3 86.6 66.3

PBR(배) 2.53 5.47 7.31 6.50

EV/EBITDA(배) 28.9 45.4 48.6 38.7

영업이익률(%) 6.7 11.0 12.8 15.6

ROE(%) -5.8 2.7 8.9 10.4

순차입금비율(%) -25.1 -37.2 -32.9 -30.7 자료: Fnguide, 키움증권 리서치센터

Price Trend

-20 0 20 40 60 80 100

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000

20.05 20.08 20.11 21.02

(원) 수정주가(좌) 상대수익률(우) (%)

카카오 ^(035720)

하반기 공격적인 외형 확장을 예고

카카오의 1Q실적은 매출액 1조 2,580억원(QoQ, +1.8%), 영업이익 1,575억원 (QoQ, +5.3%)을 기록하며 시장기대치에 부합하였습니다. 일부 포털비즈와 게임의 부진이 있었지만 비수기임에도 불구하고 전 사업부문에서 고른 성장세를 나타냈습니 다. 하반기 채널부문 개편을 통한 광고부문이 성장성을 주도하는 가운데 글로벌 콘 텐츠 부문에 대한 공격적인 투자가 진행될 것으로 전망됩니다. 또한 카카오페이와 뱅크의 IPO준비를 통하여 기업가치 상승에 대한 기대감이 반영될 것으로 보입니다.

1Q Review: 광고 호조 지속과 신사업의 놀라운 반전

카카오의 1Q실적은 매출액 1조 2,580억원(QoQ, +1.8%), 영업이익 1,575억 원(QoQ, +5.3%)을 기록하며 시장기대치에 부합하였다. 매출에서는 포털비즈 가 부진했으나 비즈보드를 필두로 한 톡광고사업의 성장세가 확대되었고 커머 스 확대로 거래액이 YoY +58% 성장하는 등 호조를 지속하였다. 특히 톡보드 는 작년 4Q 일매출 10억원을 기록한 이후 1Q에도 전년동기대비 두배 넘게 증가하였다. 채널 매출 또한 YoY +72% 성장하면서 싱크와의 연계를 통한 시 너지효과가 나타났다. 커머스 역시 1Q거래액이 YoY +58%증가하였다. 상품 카테고리 확대로 선물하기가 YoY +54%, 톡스토어는 2배이상 성장하였다.

신사업부문은 택시의 운행회복과 더불어 페이부문의 거래액증가가 지속되었 다. 특히 페이 거래액은 1Q 22조원을 달성하였고 송금제외 거래액이 78%성 장하였다. 비용부문에서는 인건비가 급증하였지만 마케팅비용이 전분기대비 감소하면서 전체 비용은 안정화되었다.

하반기 채널 기능개편과 더불어 콘텐츠의 글로벌 확장 기대

하반기 광고부문은 채널 기능개편을 통해 채널을 통한 광고주들의 마케팅집행 을 크게 확대시킬 계획이다. 지그재그도 사업자들을 연계시킬 계획을 갖고 있 으며 채널에서의 구매 및 결제가 본격적으로 시작될 것이다. 이를 통해 톡비 즈 성장을 유지할 계획이다. 콘텐츠 부문은 하반기에 공격적인 글로벌 확장을 꾀할 것으로 전망된다. 게임은 대형PC/모바일게임들의 글로벌 출시가 있을 예정이며 웹툰 역시 북미시장에 본격적으로 진출할 계획을 갖고 있다. 이에 따라 마케팅비용이 급증할 것으로 전망되지만 광고부문의 성장과 신사업들의 이익개선을 통해 이익 증가 추세는 유지될 것으로 전망된다.

투자의견 Outperform 유지, 목표주가 127,000원 상향

투자의견 Outperform을 유지하고 목표주가는 127,000원으로 상향(SOTP)한 다. 기대보다 뛰어난 톡비즈 및 신사업의 성장을 바탕으로 실적추정을 상향조 정하였고 카카오뱅크, 두나무 등 지분법이익 기여가 높아진 자회사들에 대한 가치산정을 추가하였다.

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카카오 (035720) 2021. 5. 7

2

카카오 실적 Table (단위: 억원)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21P 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020 2021E 2022E

매출액 8,684 9,529 11,004 12,351 12,580 13,483 14,080 15,852 41,567 55,995 66,042 톡비즈 2,247 2,484 2,844 3,603 3,615 3,988 4,247 5,075 11,178 16,925 21,394 포털비즈 1,166 1,175 1,212 1,227 1,175 1,186 1,192 1,238 4,779 4,791 4,811 신사업 1,005 1,268 1,488 1,740 1,898 2,192 2,324 2,603 5,501 9,017 11,018 콘텐츠 4,266 4,602 5,460 5,781 5,892 6,116 6,317 6,936 20,108 25,262 28,819 게임 콘텐츠 968 1,075 1,504 1,408 1,303 1,336 1,455 1,502 4,955 5,596 6,481 뮤직 콘텐츠 1,507 1,510 1,557 1,551 1,568 1,563 1,555 1,617 6,126 6,303 6,461 유료 콘텐츠 970 1,190 1,484 1,636 1,747 1,886 1,943 2,234 5,280 7,810 9,079 IP비지니스/기타 819 827 915 1,186 1,274 1,331 1,364 1,583 3,747 5,552 6,798 영업비용 7,802 8,551 9,802 10,852 11,004 11,756 12,327 13,751 37,005.9 48,837.2 55,760.0 인건비 1,987 2,165 2,393 2,655 2,929 3,055 3,130 3,651 9,199 12,765 14,053

상각비 587 616 668 782 792 803 825 860 2,653 3,280 3,620

매출연동비 3,817 4,095 4,637 4,916 4,930 5,254 5,463 5,991 17,464 21,638 24,842 외주/인프라 921 1,066 1,139 1,451 1,445 1,465 1,552 1,635 4,577 6,097 7,148

기타 191 223 203 174 236 284 301 341 791 1,162 1,482

영업이익 882 978 1,202 1,498 1,575 1,727 1,753 2,101 4,561 7,158 10,282

영업이익률 10.2% 10.3% 10.9% 12.1% 12.5% 12.8% 12.5% 13.3% 11.0% 12.8% 15.6%

자료: 카카오, 키움증권 리서치센터

하반기에 채널을 통한 성장드라이브 가속화 1Q 가파른 성장이 유지된 픽코마

885 976 1,071 1,279 1,269 1,389 1,624

2,216 2,247 2,484 2,844

3,603 3,615 3,988 4,247 5,075

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

(억원)

톡비즈보드 온기반영

비즈보드 12월 일매출 10억원 기록

하반기 채널 중심으로 성장

드라이브

523 522 588 618 689 702 772 834 926 122 156 199 230 281 488

712 802 821

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21

픽코마 카카오페이지

(억원)

자료: 카카오, 키움증권 리서치센터 자료: 카카오 키움증권 리서치센터

Valuation

구분 적용값 비고

카카오 연결회사 가치 48,444 ①x②

① 예상 매출액 (십억원) 5,599 2021년 예상 매출액

② Target PSR (배) 8.7 Tencent 2021년 PSR

카카오 비연결회사 가치 7,770 ③+④

③ 카카오뱅크 가치 4,858 자기자본 2.9조원*Target PBR 5배 적용*지분율 31.8%

④ 두나무 가치 2,912 21년 예상 순이익 1조원*Target PER 13배*지분율 22.4%

카카오 가치 56,214

주식수(천주) 44,381

적정주가 (원) 126,662 천단위 이하 절상

목표주가 (원) 127,000

현재주가 (원) 115,000

상승여력 (%) 10.4

자료: 키움증권 리서치센터

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카카오 (035720) 2021. 5. 7

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포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)

12월 결산, IFRS 연결 2019 2020 2021E 2022E 2023E 12월 결산, IFRS 연결 2019 2020 2021E 2022E 2023E 매출액 3,070.1 4,156.8 5,599.5 6,604.2 8,117.5 유동자산 2,829.7 4,462.9 5,281.6 5,560.9 6,165.7 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금 및 현금성자산 1,918.2 2,877.5 3,339.9 3,127.2 3,076.5 매출총이익 3,070.1 4,156.8 5,599.5 6,604.2 8,117.5 단기금융자산 279.2 834.0 1,084.2 1,409.4 1,832.3 판관비 2,863.3 3,701.0 4,883.7 5,576.0 6,736.0 매출채권 및 기타채권 387.8 467.0 504.0 594.4 730.6

영업이익 206.8 455.9 715.8 1,028.2 1,381.5 재고자산 49.4 45.8 61.7 72.8 89.5

EBITDA 425.6 722.3 1,019.1 1,278.7 1,588.7 기타유동자산 195.1 238.6 291.8 357.1 436.8

영업외손익 -441.0 -41.6 477.6 378.3 530.7 비유동자산 5,907.6 6,987.4 7,777.9 8,496.2 9,247.8

이자수익 31.7 23.5 28.0 28.7 31.0 투자자산 1,627.7 2,598.4 3,507.2 4,316.1 5,274.9

이자비용 12.8 18.9 34.5 34.5 34.5 유형자산 349.8 430.7 356.6 294.1 170.8

외환관련이익 22.1 37.0 0.0 0.0 0.0 무형자산 3,548.4 3,351.6 3,307.3 3,279.3 3,195.4

외환관련손실 8.9 30.5 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 381.7 606.7 606.8 606.7 606.7

종속 및 관계기업손익 -19.8 8.7 489.8 389.8 539.8 자산총계 8,737.3 11,954.0 14,013.0 15,184.9 16,771.0

기타 -453.3 -61.4 -5.7 -5.7 -5.6 유동부채 2,133.8 2,627.6 3,094.9 3,212.0 3,344.5

법인세차감전이익 -234.3 414.3 1,193.4 1,406.5 1,912.2 매입채무 및 기타채무 677.2 993.6 1,130.9 1,248.1 1,380.6

법인세비용 107.7 240.9 537.0 548.5 803.1 단기금융부채 516.7 267.3 397.3 397.3 397.3

계속사업순손익 -341.9 173.4 656.4 858.0 1,109.1 기타유동부채 939.9 1,366.7 1,566.7 1,566.6 1,566.6

당기순이익 -341.9 173.4 656.4 858.0 1,109.1 비유동부채 563.8 1,166.1 1,816.1 1,816.1 1,816.1

지배주주순이익 -301.0 155.6 589.2 770.2 995.6 장기금융부채 237.3 683.1 1,333.1 1,333.1 1,333.1

증감율 및 수익성 (%)

기타비유동부채 326.5 483.0 483.0 483.0 483.0

매출액 증감율 27.0 35.4 34.7 17.9 22.9 부채총계 2,997.1 4,526.2 5,834.3 6,053.6 6,436.1 영업이익 증감율 183.5 120.5 57.0 43.6 34.4 지배지분 5,225.4 6,298.9 6,982.8 7,847.6 8,937.7 EBITDA 증감율 104.6 69.7 41.1 25.5 24.2 자본금 43.2 44.3 44.4 44.4 44.4 지배주주순이익 증감율 -728.6 -151.7 278.7 30.7 29.3 자본잉여금 5,043.2 5,833.1 5,833.1 5,833.1 5,833.1

EPS 증감율 적전 흑전 273.8 30.7 29.3 기타자본 7.2 18.6 18.6 18.6 18.6

매출총이익율(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타포괄손익누계액 -16.4 86.6 245.8 405.1 564.4 영업이익률(%) 6.7 11.0 12.8 15.6 17.0 이익잉여금 148.2 316.3 840.8 1,546.3 2,477.2 EBITDA Margin(%) 13.9 17.4 18.2 19.4 19.6 비지배지분 514.8 1,128.8 1,196.0 1,283.7 1,397.2 지배주주순이익률(%) -9.8 3.7 10.5 11.7 12.3 자본총계 5,740.1 7,427.7 8,178.8 9,131.3 10,334.9

현금흐름표 (단위: 십억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산, IFRS 연결 2019 2020 2021E 2022E 2023E 12월 결산, IFRS 연결 2019 2020 2021E 2022E 2023E 영업활동 현금흐름 752.7 971.1 1,482.3 1,502.2 1,509.4 주당지표(원)

당기순이익 0.0 0.0 656.4 858.0 1,109.1 EPS -717 355 1,328 1,735 2,243

비현금항목의 가감 694.6 427.4 761.5 819.5 878.4 BPS 12,121 14,235 15,734 17,682 20,139 유형자산감가상각비 139.1 175.7 209.0 162.6 123.3 CFPS 840 1,371 3,196 3,780 4,478

무형자산감가상각비 79.7 90.7 94.3 87.9 83.9 DPS 127 150 150 150 150

지분법평가손익 -96.6 -346.2 -610.2 -510.2 -660.2 주가배수(배)

기타 572.4 507.2 1,068.4 1,079.2 1,331.4 PER -42.8 219.3 86.6 66.3 51.3

영업활동자산부채증감 370.8 183.3 179.3 -49.6 -100.1 PER(최고) -44.3 236.7 99.8 매출채권및기타채권의감소 39.2 -60.3 -36.9 -90.4 -136.2 PER(최저) -26.0 71.8 58.1

재고자산의감소 -19.2 -4.4 -15.9 -11.1 -16.7 PBR 2.53 5.47 7.31 6.50 5.71 매입채무및기타채무의증가 100.5 103.5 137.3 117.1 132.5 PBR(최고) 2.62 5.91 8.42

기타 250.3 144.5 94.8 -65.2 -79.7 PBR(최저) 1.54 1.79 4.90

기타현금흐름 -312.7 360.4 -114.9 -125.7 -378.0 PSR 4.20 8.21 9.11 7.73 6.29

투자활동 현금흐름 -414.2 -1,260.7 -348.7 -398.8 -336.4 PCFR 36.5 56.8 36.0 30.4 25.7 유형자산의 취득 -106.4 -183.1 -135.0 -100.0 0.0 EV/EBITDA 28.9 45.4 48.6 38.7 31.0

유형자산의 처분 7.1 14.3 0.0 0.0 0.0 주요비율(%)

무형자산의 순취득 -55.3 -80.6 -50.0 -60.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) -3.0 7.4 9.9 7.5 5.8 투자자산의감소(증가) -831.4 -962.0 -419.1 -419.1 -419.1 배당수익률(%,보통주,현금) 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 단기금융자산의감소(증가) 673.9 -554.8 -250.2 -325.3 -422.8 ROA -4.1 1.7 5.1 5.9 6.9

기타 -102.1 505.5 505.6 505.6 505.5 ROE -5.8 2.7 8.9 10.4 11.9

재무활동 현금흐름 322.2 1,305.4 1,590.9 758.9 758.9 ROIC 5.6 10.3 15.4 26.6 35.1

차입금의 증가(감소) -91.3 495.0 780.0 0.0 0.0 매출채권회전율 7.8 9.7 11.5 12.0 12.3

자본금자본잉여금의증가(감소) 299.9 0.0 0.1 0.0 0.0 재고자산회전율 72.0 87.3 104.2 98.2 100.1

자기주식처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 52.2 60.9 71.3 66.3 62.3

배당금지급 -10.3 -13.3 -12.9 -64.7 -64.7 순차입금비율 -25.1 -37.2 -32.9 -30.7 -30.8

기타 123.9 823.7 823.7 823.6 823.6 이자보상배율 16.1 24.1 20.8 29.8 40.1

기타현금흐름 10.5 -39.7 -2,278.9 -2,074.9 -1,982.7 총차입금 753.9 950.4 1,730.4 1,730.4 1,730.4

현금 및 현금성자산의 순증가 671.2 976.1 445.6 -212.6 -50.7 순차입금 -1,443.5 -2,761.1 -2,693.6 -2,806.3 -3,178.3 기초현금 및 현금성자산 1,247.0 1,918.2 2,894.3 3,339.9 3,127.2 NOPLAT 425.6 722.3 1,019.1 1,278.7 1,588.7 기말현금 및 현금성자산 1,918.2 2,894.3 3,339.9 3,127.2 3,076.5 FCF 626.7 508.0 691.4 668.1 908.4 자료: Fnguide, 키움증권 리서치센터

(4)

카카오 (035720) 2021. 5. 7

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투자의견변동내역(2개년) 목표주가추이(2개년)

종목명 일자 투자의견 목표주가

목표 가격 대상 시점

괴리율

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000

'19/05/07 '20/05/07 '21/05/07

수정주가(원) 목표주가

평균 주가대비

최고 주가대비 카카오 2019/05/10 BUY(Maintain) 32,000 ^6개월 -20.60 -16.25 (035720) 2019/07/19 BUY(Maintain) 32,000 ^6개월 -20.22 -15.00 2019/08/09 BUY(Maintain) 32,000 ^6개월 -17.62 -5.00 2019/11/08 BUY(Maintain) 37,000 ^6개월 -13.09 2.97 2020/04/13 BUY(Maintain) 41,000 6개월 -12.44 0.49 2020/05/08 BUY(Maintain) 50,000 6개월 2.43 24.20 2020/07/08 Outperform

(Downgrade) 74,000 ^6개월 -8.59 0.14 2020/08/07 Outperform(Maintain) 84,000 6개월 -12.37 -1.90 2020/11/06 Outperform(Maintain) 84,000 ^6개월 -12.47 -1.90 2020/11/18 Outperform(Maintain) 84,000 ^6개월 -8.69 12.74 2021/02/10 Outperform(Maintain) 106,000 ^6개월 -1.79 14.62 2021/05/07 Outperform(Maintain) 127,000 ^6개월

*주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음.

투자의견 및 적용기준

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상 시장대비 -10∼-20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10∼-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2020/04/01~2020/03/31)

매수 중립 매도

99.39% 0.61% 0.00%