기업분석┃건설/유틸리티
2021년 6월 30일
6월 시장 해석과 향후 시장스타일 고민
6월 카카오의 급등은 (오히려) 시장 전체 성장모멘텀 둔화의 시그널이었다
- 하반기 상고하저 흐름, 3분기 고점 시각 유지. KOSPI 기준 3,420PT를 상단으로 설정, 역사적 고점돌파 후 추세상승 보다 4분기 변동 성 장세 전망. 7월 초 미국 고용데이터(서비스업 개선 전망)는 달러화 상방 압박요인 일 것. 이로 인해 실질금리 마이너스 폭(기대인플레 와 명목금리 격차)이 7,8월 미국 고용지표와 잭슨홀 이벤트로 접어들면서 축소될 것으로 보기 때문
- 지난 1개월간 메가캡에서 두드러진 특징은 대형성장주 급등(네이버, 카카오의 시총 +20%). 그러나 과도한 밸류에이션 후유증은 간 과해서는 안될 것(한미약품, 아모레퍼시픽 사례). 카카오의 12M F PBR 8배(PSR 10배) 돌파 이후에도 새로운 비즈니스모델에 대한 신 뢰도는 여전히 높음. 그러나 한미약품, 아모레퍼시픽 등 이전 성장주에 대한 PBR 논리도 8배 이후 피크아웃, 5~6년이 지난 지금 장기 투자에도 한미약품, 아모레퍼시픽 주가는 고점 회복하지 못함
- 익일 발표예정인 한국 수출YoY는 전월 45%에서 30%초반으로 하향안정화 예상. 이미 전주 20일 기준 6월 수출증가율은 29% 기록, 5월 53%에서 둔화. 기저효과라고는 하지만 미국 5월 소매판매가 예상치(-0.8% MoM)를 하회(-1.3% MoM), 하반기 한국 수출증가율 하락세를 우려하게 함. 수출증가율 둔화시기 외국인의 한국시장 비중은 축소분위기. 실제 주간 펀드플로우 -412.4백만달러 유출(한국관 련 펀드 AUM 473억달러). 전일 시장상단에서의 주가하락도 시장이 싸지 않다는 점을 인식. 04년 이후 Top 20의 PBR-ROE 매트릭스 에서 고점부근(PBR 1.42, ROE 12.3%), 07년 역사상 최고치 1.62배 수준을 2021년 연초 달성 이후 하향세
- 수출증가율 둔화시기 대형주 보다 중소형주 Outperform. 수출증가율=매출증가율 이므로 성장둔화 시기 중소형주 각광. 특히, 낮아 지성장으로 중소형순수성장의 부각(WMI500Midsmall 순수성장 지수 기준). KOSPI 대비 상대지수 최근 10년래 저점에 4번째 도달(앞선 3번 모두 향후 6~18개월 Outperform)
Chief Strategist
신중호02 3779 8447
jh.shin@ebestsec.co.kr
그림1 대형성장주의 강세
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터
그림2 이전 성장주의 PBR 과 KOSPI
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터
그림3 고 PSR 주와 한국 수출(20 일 기준)
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터 1.3
19.0
-1.4
5.2
3.4
-1.4
-50 5 10 15 20 25
(%) 6월 시총변화율
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
0 2 4 6 8 10 12 14
10/07 11/02 11/09 12/04 12/11 13/06 14/01 14/08 15/03 15/10 16/05 16/12 17/07 18/02 18/09 19/04 19/11 20/06 21/01 21/08 22/03 (pt)
(배) 한미약품 아모레퍼시픽 카카오 KOSPI
-70 -50 -30 -10 10 30 50 70
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
10/01 10/08 11/03 11/10 12/05 12/12 13/07 14/02 14/09 15/04 15/11 16/06 17/01 17/08 18/03 18/10 19/05 19/12 20/07 21/02 21/09 22/04 (배) (%)
한미약품 아모레퍼시픽 카카오 수출 20일기준 전년대비(우)
그림4 6 월(20 일 기준) 수출증가율 29.5%, 5 월 53.3%에서 둔화
자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터
그림5 수출증가율 둔화국면에선 외국인의 한국주식 비중 축소
자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터
그림6 시총 상위 20 종목의 합산 PBR, ROE 추이
주: 매월말 기준, KOSPI 또는 KOSDAQ에서 컨센서스가 존재하는 종목 중 시총 상위 20개 종목을 기준으로 계산
53.3
29.5
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60
13/01 13/06 13/11 14/04 14/09 15/02 15/07 15/12 16/05 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 (% YoY)
한국수출 수출 20일기준
40 42 44 46 48 50 52
-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 (% YoY) (%)
한국수출(좌) 외국인지분(KOSPI+KODAQ,우)
월 500억(최근 10년 Max)달러 가정
1.62 1.59
0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8
5 7 9 11 13 15 17 19
04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 (X)
(%) ROE_12MF(좌) PBR_12MF(우)
1.42
그림7 시총 Top 20 PBR-ROE 추이 그림8 KOSPI PBR-ROE
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터
그림9 연초 이후 가치주 강세
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터
그림10 수출증가율 둔화는 매출액증가율 둔화로 이어질 가능성이 높음
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터
y = 0.0541x + 0.4604 R² = 0.3545
0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0
6 8 10 12 14 16 18
PBR_12MF(X)
ROE_12MF(%)
y = 0.057x + 0.4322 R² = 0.55
0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0
6 8 10 12 14 16 18
PBR_12MF(X)
ROE_12MF(%)
57.8
52.7
17.1
7.4
32.8
25.0
7.7
-4.3 -10
0 10 20 30 40 50 60 70
중소형성장 대형성장 중소형가치 대형가치 중소형가치 대형가치 대형성장 중소형성장
2020년 2021년
(%)
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60
04/01 04/11 05/09 06/07 07/05 08/03 09/01 09/11 10/09 11/07 12/05 13/03 14/01 14/11 15/09 16/07 17/05 18/03 19/01 19/11 20/09 (% YoY)
제조업 매출액증가율(12M F 기준) 수출증가율
그림11 Value/Growth 에서 Size 로 전환(수출증가율 둔화)
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터
그림12 KOSPI 대비 중소형주 스타일 상대지수
자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터
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-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 13/01 14/02 15/03 16/04 17/05 18/06 19/07 20/08 21/09 22/10 (% YoY) (% YoY)
한국수출(좌) 대형주 상대수익률(중소형주대비, 우)
40 50 60 70 80 90 100 110 120 130
09/12 10/07 11/02 11/09 12/04 12/11 13/06 14/01 14/08 15/03 15/10 16/05 16/12 17/07 18/02 18/09 19/04 19/11 20/06 21/01 21/08 22/03 (2010.1=100)
WMI500MidSmall순수가치 WMI500MidSmall순수성장
