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펄어비스
(263750)
이브 에코스 흥행 성과 확인 필요
이민아
mina.lee@daishin.com
투자의견
Marketperform
시장수익률, 유지
6개월 목표주가
200,000
하향 현재주가
(20.08.13)
198,300
디지털컨텐츠업종
투자의견 시장수익률 유지, 목표주가 20만원으로 소폭 하향 - 목표주가 20만원은 12MF Target PER 16.7배 적용하여 산출
- Target PER은 액티비전블리자드, EA, 닌텐도, 넥슨 등 글로벌 게임 9개사 12MF PER 평균 30% 할인한 수준
양호했던 실적, 그러나 부족한 모멘텀
- 2분기 매출액 1,317억원(YoY -14%, QoQ -1%), 영업이익 506억원(YoY - 11%, QoQ 10%) 기록. 영업이익 컨센서스 401억원 상회
- 검은사막 IP 매출은 1,115억원(QoQ -6%) 기록. 모바일 매출은 다소 감소했 으나, PC와 콘솔 게임 매출이 견조하게 성장. CCP 게임즈 매출은 189억원 (QoQ 32%) 기록하면서 전체 매출액은 전분기와 유사한 수준에서 유지 - 검은사막 PC, 모바일, 콘솔 게임은 향후 컨텐츠 업데이트 진행에 따라 매출
등락 반복될 전망
- 13일 오후 5시 모바일 신작 '이브 에코스' 중국 제외 글로벌 지역 출시. 붉은 사막, 도깨비, 플랜8 등 차기 기대작 출시가 2021년 연말 이후로 계획되어 있는 만큼 '이브 에코스'의 흥행 성과가 주가 향방 결정할 것
- 현재는 '이브 에코스' 글로벌 일매출 3억원, 동사 인식 일매출 1억원 수준으 로 실적 추정치에 반영. 추정치 이상으로 게임이 흥행에 성공한다면 주가 upside 발생. 그렇지 않을 경우 내년 신작 출시 전까지 모멘텀 공백
(단위: 십억원, %)
구분 2Q19 1Q20 2Q20 3Q20
직전추정 잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 152 133 128 132 -13.5 -1.1 128 133 -0.8 1.2 영업이익 57 46 41 51 -11.2 9.5 40 49 24.5 -2.6 순이익 52 48 37 24 -54.2 -51.1 38 40 -8.9 69.1 자료: 펄어비스, FnGuide, 대신증권 Research Center
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)2018A 2019A 2020F 2021F 2022F
매출액 405 536 540 598 719
영업이익 168 151 199 204 245
세전순이익 175 162 208 198 238
총당기순이익 146 138 155 163 197
지배지분순이익 146 138 155 163 197
EPS 11,591 10,646 11,895 12,549 15,150
PER 17.9 17.4 16.7 15.8 13.1
BPS 32,295 42,015 53,857 66,404 81,551
PBR 6.4 4.4 3.7 3.0 2.4
ROE 42.9 29.0 24.8 20.9 20.5
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center 4차 산업혁명/안전등급 ■ Neutral Green
KOSDAQ 854.77
시가총액 2,594십억원
시가총액비중 1.01%
자본금(보통주) 7십억원
52주 최고/최저 222,000원 / 157,600원
120일 평균거래대금 128억원
외국인지분율 22.48%
주요주주 김대일 외 11 인 49.86%
GIC Private Limited 6.06%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -8.6 -5.4 3.6 12.9 상대수익률 -16.5 -23.5 -16.7 -22.0
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30
14 0 16 3 18 5 20 8 23 0
19 .0 8 19 .1 1 20 .0 2 20 .0 5 20 .0 8 (%)
(천원) 펄어비스(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
연간 실적 추정 변경
(단위: 십억원, 원, %, %p)수정전 수정후 변동률
2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F
매출액 527 584 540 598 2.5 2.5
판매비와 관리비 360 426 341 394 -5.3 -7.5
영업이익 167 158 199 204 19.2 29.4
영업이익률 31.7 27.0 36.9 34.1 5.2 7.1
영업외손익 23 14 9 -6 -59.5 적자조정
세전순이익 190 172 208 198 9.7 14.9
지배지분순이익 157 142 155 163 -1.3 14.9
순이익률 29.8 24.4 28.7 27.3 -1.1 3.0
EPS(지배지분순이익) 12,057 10,919 11,895 12,549 -1.3 14.9
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center
표 1. 펄어비스 목표주가 산출
(단위: 십억원)구분 내용 비고
12MF 순이익 146.9 액티비전블리자드, EA, 닌텐도, 넥슨, 넷이즈 등 글로벌 게임 9개사
12MF PER 평균 30% 할인
Target PER 17.9x
적정 시가총액 2,630.2
주식 수(천주) 13,079.0
적정 주가(원) 201,101
목표 주가(원) 200,000
현재 주가(원) 198,300
상승 여력 0.9%
자료: 대신증권 Research Center
그림 1. 검은사막 모바일 지역별 매출 추이 및 전망 그림 2. CCP Games 과거 게임별 매출 추이
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center 자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center 0
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1Q1 8 3Q1 8 1Q1 9 3Q1 9 1Q2 0 3Q2 0E
한국 대만/홍콩/마카오
일본 동남아
북미/유럽 (십억원)
0 20 40 60 80 100
201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7
이브 온라인 이브 차이나
VR 포트폴리오 기타
(십억원)
표 2. 펄어비스 실적 추정 표
(단위: 십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 매출액 132.6 152.3 134.4 116.6 133.2 131.7 133.3 141.6 404.8 535.9 539.7 PC 온라인 게임(퍼블리싱/순매출) 20.4 15.2 12.4 10.9 15.1 11.9 11.2 11.8 77.5 58.9 50.0한국 7.3 2.7 18.7 10.0 0.0
일본 3.0 3.2 3.2 3.5 4.3 15.2 13.0 4.3
북미/유럽 6.2 5.7 5.7 4.5 5.9 6.5 6.4 6.2 25.3 22.0 25.0
북미/유럽(Steam) 2.4 2.2 2.2 1.7 3.6 4.1 3.6 4.2 8.9 8.4 15.5
남미 1.5 1.4 1.4 1.1 1.2 1.4 1.2 1.4 7.1 5.4 5.2
PC 온라인 게임(자체/총매출) 5.7 11.0 14.6 15.3 17.2 27.0 26.0 27.3 38.5 46.6 97.5
대만 2.7 3.5 4.1 4.1 4.5 3.6 3.2 3.3 26.6 14.3 14.6
동남아 + 기타 1.4 1.6 1.6 1.7 1.9 1.8 1.6 1.9 10.8 6.2 7.2
러시아 1.6 1.7 1.6 1.3 1.4 1.8 1.7 1.9 6.3 6.8
한국 4.2 7.4 8.2 9.4 10.8 10.3 11.3 19.8 41.8
모바일 게임(자체/총매출) 87.6 94.4 76.8 66.5 71.9 56.1 52.1 52.0 275.9 325.3 232.2 한국 38.4 34.2 29.0 22.5 18.9 15.3 15.0 15.7 241.8 124.1 64.9 대만/홍콩/마카오 13.5 10.9 9.2 7.4 6.5 5.2 4.8 4.3 34.1 41.0 20.8
일본 35.7 49.2 38.6 29.9 20.8 15.8 14.3 15.8 153.5 66.7
북미/유럽/동남아 6.7 25.7 19.8 18.0 16.2 6.7 79.8
신규 게임(쉐도우아레나) 1.3 4.6 5.1 11.0
콘솔 게임(퍼블리싱/순매출) 2.6 16.7 15.9 11.7 14.7 16.5 15.9 17.5 46.9 64.6 CCP Games(이브 IP) 14.5 14.9 14.6 12.4 14.3 18.9 23.4 27.9 56.4 84.5 영업비용 114.5 95.4 94.9 80.7 87.0 81.1 84.0 88.6 236.9 385.3 340.7 인건비 34.0 25.5 26.7 31.0 32.0 30.9 31.5 32.8 68.3 117.1 127.3 지급수수료 41.1 43.8 41.0 18.0 32.7 29.3 29.8 31.5 120.5 143.9 123.3
마케팅비 30.3 15.4 15.8 16.8 9.4 9.2 10.7 12.0 39.7 78.3 41.3
감가상각비 3.7 4.1 4.6 5.0 5.1 5.6 5.7 5.8 4.8 17.4 22.1
기타 5.4 6.6 6.7 9.9 7.7 6.2 6.4 6.5 3.6 28.6 26.8
영업이익 18.2 56.9 39.5 36.0 46.2 50.6 49.3 53.0 167.9 150.6 199.0 영업이익률 13.7% 37.4% 29.4% 30.9% 34.7% 38.4% 37.0% 37.4% 41.5% 28.1% 36.9%
순이익 14.1 51.6 43.8 48.1 48.3 23.6 39.9 43.0 146.3 157.6 154.9 순이익률 10.6% 33.9% 32.6% 41.3% 36.3% 17.9% 30.0% 30.4% 36.1% 29.4% 28.7%
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center
표 3. 펄어비스 신작 라인업
구분 플랫폼 게임명(프로젝트명) 지역 출시 일정 비고
펄어비스 PC/콘솔 게임 검은사막 콘솔(Xbox) 북미/유럽 1Q19 MS 와 기간 독점. 18년 11월 8~12일 OBT, 19년 1월 7일 사전 주문, 3월 4일 정식 출시
검은사막 콘솔(PS4) 북미/유럽, 한국, 일본 2019-08-23 7/3~ 사전예약 시작. 8/9~8/13 베타테스트 진행. 8/23 출시 섀도우아레나(PC) 글로벌 2H20 검은사막의 인기 컨텐츠 '그림자 전장'을 활용한 스핀오프 게임
5/12 얼리 얼세스 버전 출시. 하반기 정식 출시 예정
붉은 사막(콘솔) 글로벌 4Q21 글로벌 유저 타겟 대작 MMORPG. 지스타에서 게임 내용 공개
플랜8(PC) 미정 2023 MMO-FPS 게임, 지스타에서 게임 내용 공개
검은사막(PC) 중국 미정 판호 발급 필요
모바일 게임 검은사막 모바일 일본 1Q19 1월 8일 사전예약 시작, 2월 26일 출시
검은사막 모바일 북미/유럽/동남아 4Q19 북미/유럽/동남아 원빌드 버전으로 출시 예정. 9월 26일부터 사
전예약 시작, 12월 11일 출시
도깨비 미정 2022 캐주얼 MMORPG, 3월 7일 지스타에서 게임 내용 공개
검은사막 모바일 중국 미정 판호 신청 및 발급 필요
CCP Games PC/콘솔 게임 이브 온라인 한국 2019-11-14 이브 온라인의 한글 버전 출시
이브 차이나 중국 2019-04-07 퍼블리셔를 넷이즈로 변경해 재출시
이브 NOVA 미정 미정 EVE 세계관을 접목시킨 FPS 게임
프로젝트 오메가 미정 미정 새로운 IP 의 MMO 게임
모바일 게임 이브 에코스 글로벌/중국 2020-08-13 Sci-Fi MMO, IP 라이센싱을 통해 넷이즈가 개발중. 글로벌 버전 7월 최종 CBT 후 8/13 출시. 중국 버전은 판호 발급 필요
이브 워오브 어세션 미정 미정 18년 소프트 런칭
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center
1. 기업 개요
기업 및 경영진 현황 부문별 매출 비중
- 대표이사 정경인
- 2019년 말 기준 주식 소유 현황은 김대일 외 14인 50% 보유 - 게임소프트웨어 개발 및 공급업 등을 목적사업으로 하고 있으며,
게임소프트웨어를 개발하여 직접 퍼블리싱 및 지역별 퍼블리셔를 통해 게임 유통
- 주요 게임: 검은사막(PC, 모바일, 콘솔), EVE Online 등
주가 변동요인
- 신규 모바일 게임 흥행 여부 - 중국 판호 현황
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center 주: 2019년 기준
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center
2. Earnings Driver
PC 온라인 게임(자체 서비스) 매출 추이 및 전망 모바일 게임 매출 추이 및 전망
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center 자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center
콘솔 게임 매출 추이 및 전망 기타 신규 게임 분기 매출 가정
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center 자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center
PC 온라인 게임 - 퍼블리싱
12%
PC 온라인 게임 - 자체 10%
모바일 게임 67%
콘솔 게임 11%
0 5 10 15 20 25 30
1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E PC 온라인 게임 - 자체 서비스 (십억원)
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E 모바일 게임
(십억원)
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20E
콘솔 게임 (십억원)
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
2Q20 4Q20E 2Q21E 4Q21E 2Q22E 4Q22E 기타 신규 게임
(십억원)
재무제표
포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)
2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F
매출액 405 536 540 598 719 유동자산 354 543 707 879 1,085
매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 229 422 585 750 944
매출총이익 405 536 540 598 719 매출채권 및 기타채권 50 63 63 69 81
판매비와관리비 237 385 341 394 474 재고자산 0 0 0 0 0
영업이익 168 151 199 204 245 기타유동자산 76 59 59 60 60
영업이익률 41.5 28.1 36.9 34.1 34.1 비유동자산 358 341 338 335 332
EBITDA 173 155 203 208 249 유형자산 36 34 33 31 30
영업외손익 7 12 9 -6 -6 관계기업투자금 1 1 1 1 1
관계기업손익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 322 306 304 303 301
금융수익 14 31 19 3 3 자산총계 713 884 1,045 1,214 1,417
외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 115 125 131 136 142
금융비용 -7 -17 -23 -24 -24 매입채무 및 기타채무 35 35 35 35 35
외환관련손실 5 0 3 3 3 차입금 20 50 55 60 65
기타 0 -3 13 15 15 유동성채무 20 0 0 0 0
법인세비용차감전순손익 175 162 208 198 238 기타유동부채 40 41 41 41 42
법인세비용 -29 -24 -53 -34 -41 비유동부채 189 212 213 213 213
계속사업순손익 146 138 155 163 197 차입금 116 166 166 166 166
중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
당기순이익 146 138 155 163 197 기타비유동부채 74 46 47 47 47
당기순이익률 36.2 25.8 28.7 27.3 27.4 부채총계 305 338 344 349 355
비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 408 547 701 865 1,062
지배지분순이익 146 138 155 163 197 자본금 6 7 7 7 7
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 192 192 192 192 192
기타포괄이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 232 370 525 688 886
포괄순이익 144 138 155 163 197 기타자본변동 -22 -22 -22 -22 -22
비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0
지배지분포괄이익 144 138 155 163 197 자본총계 408 547 701 865 1,062
순차입금 -82 -243 -402 -563 -752
10 11 12 13 14
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)
2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F
EPS 11,591 10,646 11,895 12,549 15,150 영업활동 현금흐름 159 125 157 160 187
PER 17.9 17.4 16.7 15.8 13.1 당기순이익 146 138 155 163 197
BPS 32,295 42,015 53,857 66,404 81,551 비현금항목의 가감 41 40 75 57 64
PBR 6.4 4.4 3.7 3.0 2.4 감가상각비 5 4 4 4 4
EBITDAPS 13,686 11,917 15,610 15,980 19,114 외환손익 1 -11 -7 -7 -7
EV/EBITDA 15.1 14.0 10.8 9.8 7.4 지분법평가손익 0 0 0 0 0
SPS 32,037 41,200 41,446 45,938 55,200 기타 35 46 78 60 67
PSR 6.5 4.5 4.8 4.3 3.6 자산부채의 증감 -23 -15 -3 -8 -14
CFPS 14,855 13,704 17,645 16,938 20,072 기타현금흐름 -6 -38 -71 -53 -60
DPS 0 0 0 0 0 투자활동 현금흐름 -305 -6 -6 -6 -6
투자자산 -6 0 0 0 0
재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -11 -1 -1 -1 -1
2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 기타 -288 -6 -6 -6 -6
성장성 재무활동 현금흐름 139 64 8 8 8
매출액 증가율 672.7 32.4 0.7 10.8 20.2 단기차입금 20 30 5 5 5
영업이익 증가율 676.2 -10.4 32.2 2.5 20.1 사채 0 0 0 0 0
순이익 증가율 894.2 -5.4 11.9 5.5 20.7 장기차입금 135 50 0 0 0
수익성 유상증자 0 0 0 0 0
ROIC 78.0 38.0 44.6 50.9 60.2 현금배당 0 0 0 0 0
ROA 33.3 18.9 20.6 18.1 18.6 기타 -16 -17 3 3 3
ROE 42.9 29.0 24.8 20.9 20.5 현금의 증감 -12 193 163 166 193
안정성 기초 현금 241 229 422 585 751
부채비율 74.6 61.8 49.0 40.4 33.4 기말 현금 229 422 585 751 944
순차입금비율 -20.2 -44.5 -57.3 -65.1 -70.8 NOPLAT 140 129 148 169 203
이자보상배율 104.1 9.0 10.4 9.9 11.9 FCF 127 132 151 172 206
자료: 펄어비스, 대신증권 Research Center
[Daishin House View 4 차 산업혁명 / 안전등급]
• 대신증권 Research Center 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정
• 4 차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여
Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)
[Compliance Notice]
금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
(담당자:이민아)
본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
[
투자의견 및 목표주가 변경 내용]
펄어비스(263750) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항(기준일 자:20200811)
구분 Buy(매수) Marketperform(중 립)
Underperform(매도) 비율 88.6% 10.9% 0.5%
산업 투자의견 - Overweight(비중확대)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상
기업 투자의견 - Buy(매수)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 제시일자 20.08.14 20.07.12 20.05.13 20.04.05 20.03.16 20.02.03
투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Buy Marketperform 목표주가 200,000 210,000 210,000 190,000 170,000 170,000
괴리율(평균,%) (6.92) (0.56) 5.21 1.62 5.77
괴리율(최대/최소,%) (12.05) (6.24) (2.26) 12.94 (5.29)
제시일자 투자의견 목표주가
괴리율(평균,%)
괴리율(최대/최소,%)
제시일자 투자의견 목표주가
괴리율(평균,%)
괴리율(최대/최소,%)
제시일자 투자의견 목표주가
괴리율(평균,%)
괴리율(최대/최소,%)
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000
18.08 18.12 19.04 19.08 19.12 20.04 20.08
Adj. Price Adj. Target Price (원)
