연구동기
연구주제
선행 연구
연구 방법
실증 결과
결론 및 시사점
개별기업의 산업간다각화가 자기자본비용에 미치는 영향 : 한국기업을 중심으로
Corporate Industrial Diversification and Cost of Equity Capital : Korean Evidence
연구 동기
산업간다각 화
산업간다각화가 기업가치에 미치는 영향 중 자기자본비
상반된 실증결과가 혼재되어 있음
3
연구 동기
산업간다각
화 상반된 실증결과가 혼재되어 있음
연구 동기
자기자본비 측정 용
1
2
5
연구 주제
개별기업의 국제다각화 전략이
내재 자기자본비용에 미치는 영향은 무엇인가?
RIVC Model
→ t+3 이후 잔여이익이 일정
→ 4년후부터 12년후까지는 해당 기업의 자기자본수익률이 산업평균 자 기자본수익률로 선형적으로 수렴하고 이후 일정
RIVC Model
RIV 모형
(2) (1)
연구 방법 1. 자기자본비용의 측정
9
연구 방법 2. 연구모형
표 본
2001년부터 2005년까지의 총 890개의 유가증권·코스닥 기업-연
(1) FnGuide에서 재무분석가의 이익예측치와 주가자료를 구할 수 있는 기업 (2) ㈜한국신용평가정보의 KisValue Library에서 재무자료를 구할 수 있는 기업
(3) 위험 대용치 등 회귀분석에 사용될 모든 변수들을 구할 수 있는 기업 (4) 회계연도가 12월말로 종료되는 회사
(5) 금융업종에 속하지 않는 회사 (6) 장부가치가 음이 아닌 기업
(7) 재무분석가 이익예측치 자료가 음이 아닌 기업
9
기술 통계량
피어슨 상관계수
11
회귀분석 결과
산업간다각화 수준 과 자기자본비용의
관련성
1.
2.
결론 및 공헌점
개별기업의 산업간다각화 수준이 높아질수록 자기자본비용은 유의하게 감 소(-)하는 것으로 관찰됨 ( 변동성 축소 효과)
본 연구의 실증결과는 한국 기업들의 경우 산업간다각화 전략을 추진할 경 우 수익성이나 성장성에 미치는 긍정적인 영향 만을 고려해야 함을 시사함
3.
기존 연구보다 신뢰성 있는 자기자본비용 추정치를 이용하여 한국 기업의 산업간다각화가 자기자본비용에 미치는 영향을 국내에서 최초로 실증 분석
Ch. 8
이익의 특징,
이익의 질 및 이익예측
제 1절 이익의 특징과 이익의 질
▪ 이익의 시계열적 특징
- 과거와 현재의 이익수치는 미래의 이익창출능력과 밀접하 게 관련
- 인간의 정보처리능력의 한계 때문에 다른 모든 정보가 집약 된 이익정보를 이용하여 투자의사결정을 내린다
- 이익의 질: 다른 정보를 활용하지 않고 과거의 이익 수치만 으로 예측한 미래 이익의 정확도
제 2절
발생액 (accruals), 현금 및 이익의 지속성
▪ 발생주의 회계
- 발생주의 회계는 현대 회계학의 기초. 수익인식 기준은 해 당 수익에 대한 권리취득 여부이지 현금수취 여부가 아니며, 비용의 인식기준은 지출의무 발생여부이지 현금지급 여부가 아니다.
- 발생주의 회계의 장점: 이익과 비용의 대응
발생주의 회계의 단점: 발생액에 불확실성이 존재
- 기업가치창출의 측면에서 보면 발생액의 질은 현금이익보 다 낮으며 지속성이 낮다.
▪ Sloan(1996)
- 발생액과 현금이익의 지속성 차이를 연구
- 발생액 = 비현금유동자산의 변화 – (유동부채의 변화 – 유 동성 장기부채의 변화 – 미지금법인세의 변화) – 당기 감가상 각비
- 당기순이익 = 발생액 + 현금이익
- 회귀분석의 결과,
당기이익 = 0.855*현금이익 + 0.765*발생액
▪ Sloan(1996)
- ‘발생액/자산’의 크기에 따라 10개의 포트폴리오
- 발생액의 비중이 클 수록 현금이익의 비중이 줄고 당기 순 이익이 늘어난다. 이는 차기 이익을 예측할 때 체계적 오차가 발생할 가능성이 높다는 것을 보여준다.
▪ Sloan(1996)
- 가상의 투자를 한 결과
- 유의미한 초과 투자이익 발생한다. 이는 투자자의 착오가 있다는 것을 보여줌
- 이를 ‘발생액 이상현상 (accrual anomaly)’라고 부른다
- 발생액이 이익의
제 3절 보수주의 원칙과 이익의 지속성
▪ 보수주의 원칙
- ‘좋은 소식’은 늦게, ‘나쁜 소식’은 즉시 인식
- 시계열 추이에 중대한 영향을 미치는데, 초기에 이익은 낮 게 비용은 높게 보고하는 결과를 초래한다
- ‘숨겨진 이익적립금(Earnings Reserve)’라 한다.
- 이를 이익능력 분석과 이익 예측 과정에서 고려하지 않으면 기업의 이익수준을 저평가하고 미래이익을 과소평가하는 예측 오류 발생
- 재고기록법: 후입선출법을 사용하면 당기 매출원가는 비교 적 높고 이익은 낮게 기록된다 (물가 상승 가정). IFRS하에서 는 후입선출법의 적용이 허용되지 않는다.
- R&D지출: 미래효익을 창출할 수 있지만 정확한 금액과 시 점을 알 수 없기 때문에 당기에 비용으로 인식
- 광고비 지출: R&D지출과 유사하게 효익의 크기와 시기를 알 수 없기 때문에 당기에 비용으로 처리
- 공통적으로 모두 이익적립금을 형성한다
- Penman & Zhang (2002)에서는 이익적립금 수준에 근거하
- 연구 결과, 이익의 질이 높은 그룹과 낮은 그룹은 미래기간 의 미래이익에 차이를 보임. 이익의 질이 높은 경우에는 초기 에 비용을 인식하여 이익이 줄어들다 다시 크게 증가한다
- 투자포트폴리오 분석방법의 결과 투자자들은 보수주의 원 칙에 근거한 이익의 질을 충분히 이해하지 못한다는 사실을 발 견
제 4절
이익의 평균 회귀적 특징과 이익의 지속성
▪ 이익의 평균 회귀적 특징
- ‘경쟁 환경에서 각 산업의 투자수익률은 동일한 수준으로 수렴한다’
- 개별 산업의 경쟁 수준, 기업 자체의 투자 수익률
- Nissim and Penman (2002)에서 이익의 평균 회귀적 특징 을 연구
- 이익분석 시, 반드시 고려해야 하는 사항으로 과거의 이례
- 국내에서도 비슷한 현상이 발견된다.
제 5절 결론
▪ 이익의 특징
- 발생액과 현금이익
- 보수주의 원칙
- 평균 회귀적 특징
- 이익의 지속성을 고려할 때 이러한 이익도 고려해야 한다.
