제9장파생금융상품시장:선물시장제9장파생금융상품시장:선물시장

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이 기 성

제9장

파생금융상품시장 : 선물시장

제9장

파생금융상품시장 :

선물시장

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

파생금융상품시장의 개요

§ 파생금융상품의 기본 개념

• 파생금융상품(financial derivatives)은 1972년 미국에서 변동 환율제도로의 전환으로 인한 환율변동으로 발생하는 손해를 회피하기 위해 처음으로 도입하게 됨. 즉, 금리, 환율, 주가 등의 변동으로 인한 위험에 대해 헤지(hedge)하거나 위험을 최소화하고 수익을 낼 수 있도록 거래자의 요구조건에 맞게 각종 금융상품을 결합시켜 완성한 금융상품을 말함.

• 파생금융상품의 유형으로는 선물환, 선물, 옵션, 스왑 등과 선물옵션, 스왑선물, 스왑옵션 등 2차 파생상품뿐만 아니라 이외에도 약 1,200종류의 파생상품들이 존재함.

• 파생금융상품은 입도선매(立稻先賣)와 같이 현재시점에서 이미 약정한 가격으로 장래에 현물을 주고받기로 하는 거래 방식으로 많은 수익을 얻을 수도 있지만 손실을 볼 수도 있음.

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파생금융상품시장의 개요

• 파생(派生)이라는 단어를 사전에서 찾아보면 ‘사물이 어떤 근원으로부터 갈려 나와 생김’이라고 뜻풀이가 되어 있음.

• 즉, 파생상품이란 그 상품의 근원인 기초자산(underlying assets)에서 갈려 나와 생긴 상품이라 할 수 있음.

• 예를 들어 삼성전자에서 발행한 주식은 기초자산이 되고, 이 주식에서 갈려져 나온 상품, 즉 파생된 주식선물 또는 주식옵 션을 파생금융상품이라 할 수 있음.

• 여기서 삼성전자가 발행한 주식은 증권시장(securities

market)에서 거래가 이루어지며, 주식선물과 주식옵션 등의 상품은 파생금융상품시장(financial derivatives market)에서 거래가 이루어짐.

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파생금융상품시장의 개요

• 파생금융상품이란 외환, 채권(국공채), 주식(주가지수) 등과 같은 여러 가지 기초금융자산(underlying financial assets)으 로부터 파생되어진 금융상품임.

• 파생금융상품의 가치는 환율, 금리, 주가 등의 움직임에 따라 변동됨.

• 따라서 파생금융상품은 경제여건의 변화에 따라 민감한 환 율, 금리, 주가 등의 장래 가격을 예상하여 만들어낸 상품임.

• 파생금융상품계약의 가치는 기초금융자산의 가치변동에 의 해 결정됨.

• 이와 같은 파생금융상품계약이 거래되는 시장을 파생금융상 품시장이라 하며, 이 시장에서는 파생금융상품의 미래가치 를 사고파는 거래를 총칭하기도 함.

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파생금융상품시장의 개요

• 파생금융상품시장의 참가자는 기초자산의 가격변동에 대한 위험을 헤지(hedge)하기 위한 수단으로 사용됨.

• 이 시장을 통하여 시장참가자는 위험선호도에 따라 자산을 구성하기 쉽게 할 수 있는 기회를 가질 수 있음.

• 위험회피자는 자산 및 부채의 가치변동에 따른 위험을 회피할 수 있음.

• 위험선호자(또는 투기자)는 이러한 변동을 예측함으로 써 차익기회(arbitrage opportunity)를 얻을 수 있음.

• 파생금융상품시장의 참가자는 최종 수요자와 딜러로 구분되 지만 한 기관이 두 가지 역할을 동시에 수행하기도 함. 즉, 최 종 수요자는 금융기관, 기업, 기관투자자, 정부기관, 국제기 구 등이며 딜러는 대형 은행, 대형 증권회사, 보험회사 등임.

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파생금융상품시장의 개요

• 파생상품은 기초자산의 종류, 계약형태, 거래장소 등에 따라 다음과 같이 다양한 형태로 분류됨.

• 기초자산의 종류에 따른 분류

• 파생실물상품(commodity derivatives)

농산물, 금속, 원유 등을 기초자산으로 하는 파생상품

• 파생금융상품(financial derivatives)

통화, 채권, 주식 등을 기초자산으로 하는 파생상품

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파생금융상품시장의 개요

• 계약형태에 따른 분류

• 선도(forward) 및 선물(futures)

기초금융자산을 미래 특정 시점에 특정 가격으로 사고 팔기로 약정하는 계약을 말함.

® 선도는 장외시장(over-the-counter market : OTC market)에서 거래당사자간 거래가 이루어지고, 선물 은 정형화된 거래소(exchange trade market)를 통해 거래가 이루어짐.

Ø영어의 약자 OTC(over-the-counter)는 의사의 처방 전 없이 약국이 아닌 일반 소매점에서도 살 수 있는

‘OTC drug’(의사의 비처방 일반 의약품)에서 유래됨.

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파생금융상품시장의 개요

• 선도(forward) 및 선물(futures)

선도거래 선물거래

거래조건 매매당사자간의 합의에 따라 다양한 계 약조건이 가능

거래대상품목, 계약단위, 만기일 등 거 래조건이 표준화되어 있음.

거래장소 일정한 장소가 없이 매매당사자간에 직 접적으로 거래가 이루어짐.

계약이행을 보증하는 공인된 선물거래 소에서 거래가 이루어짐.

중도청산 상대방이 응하지 않으면 반대매매를 통 한 중도포지션 청산이 쉽지 않음.

시장상황의 변화에 따라 자유로이 중도 포지션 청산이 가능함.

일일정산 계약종료일에 단 한 번 손익을 정산함. 가격변동에 따른 손익정산을 청산소가 매일 수행함.

계약불이행위험 매매당사자간에 이루어지는 약속이므 로 계약불이행위험이 존재함.

청산소가 계약이행을 보증해주므로 계 약불이행의 위험이 없음.

실물인수도 계약의 대부분이 만기까지 유지되어 만 기일에 실제로 실물인수도가 이루어짐.

대부분의 거래가 만기일 이전에 반대매 매에 의해 중도 청산됨.

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파생금융상품시장의 개요

• 옵션(options)

기초금융자산을 미래의 특정 시점 또는 특정 기간 중에 특정 가격으로 매입(call)하거나 매도(put)할 수 있는 권 리를 사고파는 계약을 말함.

즉, 권리의 선택권을 의미하므로 그 권리를 가진 자가 자 신이 필요(또는 유리)할 때 그 권리를 행사할 수 있지만 반드시 행사할 의무는 없음.

• 스왑(swaps)

일반적으로 두 개의 금융자산 또는 부채에서 파생되는 미래의 현금흐름을 교환하기로 하는 계약을 말함.

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• 파생금융상품의 종류

거래장소 선도, 선물 옵션 스왑

통화

장내거래 통화선물 통화선물옵션 -

장외거래 선물환 통화옵션 통화스왑

채권

장내거래 금리선물 금리선물옵션 -

장외거래 선도금리계약 금리옵션

스왑션 금리스왑

주식

장내거래 주가지수선물

주식옵션 주가지수옵션 주가지수선물옵션

-

장외거래 - 주식옵션 지분스왑

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파생금융상품시장의 개요

• 거래장소에 따른 분류

• 장내거래(=거래소거래)

상품가격을 제외한 거래소의 규정에 의해 표준화되어 있 는 표준화 상품이 주로 거래됨.

• 장외거래(=점두거래)

고객의 특정한 요구에 의해 가격, 계약단위, 인도방법 및 시기 등 거래당사자간 합의에 의해 정할 수 있는 주문형 상품이 거래됨.

Ø선물거래는 장내거래가 주로 이루어지고, 옵션거래는 장 내 및 장외거래가 가능하며, 스왑거래는 장외거래로 이 루어지고 있음.

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파생금융상품시장의 개요

• 장내거래와 장외거래

장내거래 장외거래

거래조건 가래단위, 결제조건 등이 표준화 거래당사자가 협의하여 결정

거래장소 거래소 대부분 딜러나 브로커를 통해 전화 등으로 계약체결

거래참가자 거래소 회원만 거래, 기타 참가자

는 회원의 중개로 거래 제한 없음

계약상대방 거래소 상대방 거래당사자

결 제 일일정산을 하여 대부분 만기 이전 반대거래를 통해 차액만 정산

증거금 거래소에 증거금을 예치 고객별 신용한도를 설정하거나 담 보금 예치

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§ 파생금융상품시장의 발전

• 파생금융상품시장의 발전과정

• 파생상품거래의 기원은 상당히 오래 전까지 거슬러 올라 갈 수 있음.

• 그러나 현대적인 의미에서 중앙집중적인 선물거래가 시 작된 곳은 19세기 미국의 시카고(Chicago)임.

• 1848년 시카고상품거래소(Chicago Board of Trade : CBOT) : 옥수수 등의 곡물선물계약을 주요 매매대 상으로 함.

• 1899년 시카고상업거래소(Chicago Mercantile

Exchange : CME) : 버터와 달걀 등의 선물계약을 주 요 매매대상으로 함.

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• 파생금융상품시장의 발전과정

• 1970년대 이후 자본을 거래대상으로 보는 관점이 형성 되면서 파생금융상품이 본격적으로 도입됨.

• 1970년대 초반 브레튼우즈 체제(Bretton Woods system) 가 붕괴되면서 변동환율제도로 이행에 따른 환율변동의 위험관리수단 필요성이 증대됨

• 프리드먼(M. Friedman)을 중심으로 한 연구결과를 바탕 으로 1972년 시카고상업거래소(CME)가 국제통화시장 (International Money Market)을 창립해 통화선물거래를 시작한 이후 본격적인 파생금융상품거래가 등장함.

• 1980년대 이후 런던, 싱가포르, 도쿄 등에서도 파생금융 상품거래가 시작됨.

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• 파생금융상품시장의 발전원인

• 금융 글로벌화에 따른 대형 은행 및 증권사 등 금융기관 간 경쟁의 격화

• 금융시장의 가격변동성 증대

• 각국 정부의 금융규제 완화

• 포트폴리오투자의 국제적 분산

• 컴퓨터, 통신기술 등 정보통신기술 및 금융기법의 발달

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파생금융상품시장의 개요

§ 파생금융상품시장의 현황

• 파생금융상품의 거래규모

• 전 세계 파생금융상품의 거래추이는 1990년 5.7조 달러 에서 2007년 677.5조 달러로 비약적 증가함.

• 특히 장외거래가 더욱 급속하게 증가함.

• 파생금융상품별 비중

• 금리선물, 금리옵션 등 금리관련 상품이 압도적인 비중 을 차지하고 다음으로 주가지수선물 및 주가지수옵션 등 주식관련 상품, 마지막으로 통화선물 및 통화옵션 등 통 화관련 상품이 차지하고 있음.

• 이는 금리변동폭 확대에 따른 기초자산가격 불안정에 대 비하기 위한 금리관련 상품 수요가 급증했기 때문임.

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• 파생금융상품거래의 지역별 비중

• 1990년대 초반에는 미국의 비중이 컸지만, 2002년에는 아×태지역 및 유럽의 비중이 더 커짐.

• 이와 같이 아×태지역의 비중이 증가한 이유는 1997년 동 아시아 위기와 함께 동아시아 지역에서의 위험관리에 대 한 필요성이 증대했기 때문임.

• 그러나 최근에는 아×태지역 비중이 급감하고 있는데, 이 는 미국발 금융위기와 관련된 파생금융상품거래가 미국 및 유럽을 중심으로 이루어졌기 때문임.

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• 파생금융상품거래의 지역별 비중

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선물시장의 개요

§ 선물거래의 개념

• 시장에서 이루어지는 거래는 매매계약시점과 결제시점을 기 준으로 할 때 현물거래와 선도거래로 구분할 수 있음.

• 현물거래

• 현물거래(spot or cash transaction)는 매매계약이 성립 한 당일(일반적으로 2영업일 이내)에 대금의 지급과 상 품의 인수 및 인도가 동시에 이루어지는 거래임.

• 선도거래와 선물거래

• 선도거래(forward transaction)는 매매계약을 체결한 시 점과 결제시점간의 차이가 있는 거래, 즉 계약이 먼저 이 루어지고 일정 기간이 경과한 후(일반적으로 2영업일 이 후) 대금의 지급과 상품의 인수 및 인도가 동시에 이루어 지는 거래임.

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선물시장의 개요

• 선도거래와 선물거래

• 선물거래(futures transaction)는 기본적으로 선도거래와 동일한 형태임. 즉, 선물거래도 선도거래와 마찬가지로 만기시점(maturity or delivery date)에 계약당사자가 특 정 자산을 정해진 가격인 선물가격(futures price)으로 인 수 및 인도하기로 하는 거래(약속)임.

• 그러나 선물거래는 거래내용과 거래조건(예 : 규격, 품질, 수량 등)을 표준화하여 시장성을 높인 선도거래(forward transaction)라고 할 수 있음. 즉, 채무(계약)불이행의 위 험을 방지하고 거래를 활성화하고자 제도적 장치와 거래 적 장치를 구비한다는 점이 선도거래와 근본적으로 차이 가 있음.

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선물시장의 개요

• 선도거래와 선물거래의 특성 비교

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선물시장의 개요

§ 선물거래의 손익

• 선물거래는 선도거래에 내재된 신용위험의 회피를 위해 거 래조건을 표준화하여 거래의 성립을 쉽게 함.

• 선물계약을 통해 기초자산을 매입하는 것을 선물매입이라 하고 선물을 매입한 상태를 롱포지션(long position), 이와 반 대로 기초자산을 매도하는 것을 선물매도라 하고 선물을 매 도한 상태를 숏포지션(short position)이라 함.

• 선물을 매입(매도)한 후 만기일이 되면 기초자산을 실제로 인수(인도)하거나 또는 만기일 이전이라도 매입(매도)했던 선물을 다시 매도(매입)함으로써 실물인수(인도)의 의무를 벗어날 수 있음.

• 이와 같이 선물포지션을 없애고 선물시장에서 빠져 나오는 것을 선물포지션의 청산(clearing)이라 함.

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선물시장의 개요

• 선물거래에서의 손익관계는 선물포지션, 그리고 선물가격과 기초자산의 현물가격간 차이에 따라 달라짐.

• 예를 들어 어떤 투자자가 3개월 후 달러화를 $1=1,200원에 사기로 선물매입(long position)한 경우, 3개월 후 현물환율이

$1=1,250원이 된다면 현물시장에 매각한 후 $1당 50원씩 이 익을 얻음.

• 이와 반대로 선물매도(short position)인 경우 이 거래에 응한 투자자는 $1당 50원씩 손실을 보게 됨.

• 즉, 선물거래에서 어느 한쪽이 매입자가 되면 거래상대방인 다른 쪽은 매도자가 되므로 거래당사자간의 손익관계는 항 상 반대로 나타나게 됨.

• 결국 손익의 합은 항상 0이 됨: 제로섬게임(zero-sum game)

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선물시장의 개요

이익

손실

(약정가격)

선물을 매입한 투자자는 기초자산의 가격(만기일의 현물가격)이 상승할수록 이익을 얻게 되며, 반대로 기초자산의 가격이 하락할수록 손실을 보게 됨.

손익=만기일의 현물가격-거래시점의 선물매입가격

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선물시장의 개요

이익

손실 (약정가격)

선물을 매도한 투자자는 기초자산의 가격(만기일의 현물가격)이 하락할수록 이익을 얻게 되며, 반대로 기초자산의 가격이 상승할수록 손실을 보게 됨.

손익=거래시점의 선물매도가격-만기일의 현물가격

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선물시장의 개요

§ 선물거래의 구조

• 선물시장의 참가자

• 거래소(exchange)

정형화된 거래규칙과 표준화된 선물상품을 개발해 조직 화된 거래를 할 수 있도록 지정된 거래장소를 제공함.

• 청산소(clearing house)

거래소의 산하에 청산소를 설립하여 운영하는데, 청산소 는 모든 선물거래에서 선물매입자에게는 선물매도자가 되어 주고 선물매도자에게는 선물매입자가 되어 줌. 따라서 청산소의 포지션은 항상 0이 됨.

청산소는 일일정산제도와 증거금제도를 통해 선물거래 의 이행을 보증하고, 거래자가 선물거래의 이행의무로부 터 쉽게 벗어날 수 있도록 함.

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선물시장의 개요

• 선물시장의 참가자

• 투자자

투자자들은 헤징, 차익, 투기를 목적으로 선물시장에 참 여함[헤저(hedger), 차익거래자(arbitrageur), 투기자 (speculator)].

• 선물중개회사(선물업자, 투자자문회사 등 거래소회원) 투자자와 거래소 회원들 간 브로커(brocker) 역할을 함.

투자자의 대리인으로 거래주문을 넣고, 증거금을 관리하 면서 그 대가로 수수료 받음.

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선물시장의 개요

• 일일정산(marking to market or daily settlement)

• 선물거래는 선도거래와 달리 매일 거래가 이루어지고 그 에 따른 가격이 형성됨. 이에 따라 매일 가격이 변동하므 로 선물거래자에게 손익이 발생함.

• 선도거래인 경우에는 손익이 만기일이 되어야 실현되지 만, 선물거래인 경우에는 일일정산에 의해 매일 손익이 정산됨. 즉, 선물계약 체결 후 선물가격이 변동함에 따라 손익이 매일 투자자의 계좌에 반영되어 계산됨.

• 이와 같이 일일정산으로 인해 선물거래자들은 만기시점 뿐만 아니라 만기 이전 언제라도 반대매매를 통해 손익 을 실현함으로써 쉽게 거래를 청산할 수 있음.

• 따라서 이 제도는 선물시장의 유동성을 높이는데 기여함.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물시장의 개요

• 예를 들어 어떤 투자자가 KOSPI200 선물을 100.00포인 트의 가격에 10계약을 매입했는데, 오늘 이후 선물가격 이 다음과 같이 변화한다고 가정함.

• 선물매입 다음날(1일 후) 선물가격이 99.50으로 하락하 면 이 투자자의 손익의 크기는 (99.50-100.00)포인트´50 만원(포인트당)´10계약=-250만원이 됨.

Ø참고 : 주가지수거래에 가치를 부여하기 위해 인위적으 로 포인트당 일정 금액을 곱하는데, 우리나라에서는 50 만원을 곱함.

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선물시장의 개요

• 2일 후의 경우는 선물가격이 98.70으로 하락하면 손익의 크기는 (98.70-99.50)포인트´50만원(포인트당)´10계약

=-400만원이 됨(다른 날도 동일한 방법으로 계산).

• 마지막 날(5일 후)까지 보유하고 있으면 일일정산누계액 과 선물거래손익액은 동일함.

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선물시장의 개요

• 증거금(margin)

• 일일정산을 원활하게 하고 선물거래의 이행을 보증하기 위해 모든 거래자는 일정 규모의 현금 또는 현금등가물 을 증거금(margin)으로 청산소에 예치해야 함.

• 처음 거래를 시작할 때 예치하는 것을 개시증거금(initial margin)이라 하고, 일일정산 과정에서 증거금 잔고가 일 정 수준을 유지(유지증거금 : maintenance margin)해야 하지만 그 이하로 떨어지면 추가증거금(margin call)을 예치해야 함(® 변동증거금 : variation margin).

• 이때 변동증거금(variation margin)을 예치하지 않으면 청산소가 일방적으로 포지션의 일부 또는 전부에 대해 반대매매를 통해 거래자의 선물계약을 청산함.

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• 증거금(margin)

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선물시장의 개요

• 만기시점의 청산(® 선물계약의 청산)

• 선물거래는 이론적으로 만기일에 기초자산을 선물가격 에 인수 또는 인도함으로써 거래가 청산됨.

• 그러나 대부분의 선물거래자들은 만기일 이전에 반대거 래(reversing trade or offsetting trade)를 통해 선물포지 션을 청산함.

• 선물을 거래한 후 만기일까지 반대거래를 하지 않으면 선물거래자는 최초의 계약대로 거래를 이행해야 함.

• 만기일에 거래를 이행하는 방법으로는 현물인도(actual delivery or physical delivery) 또는 현금인도(cash

delivery or cash settlement) 두 가지 방법을 통해 청산함.

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선물시장의 개요

§ 선물시장의 주요 상품

• 통화선물

• 통화선물(currency futures)은 미래에 인수×인도할 외환 의 가격(환율)을 미리 결정하는 계약이란 점에서 선물환 거래(forward transaction)와 유사함.

• 그러나 선물환이 선도거래(forward transaction)인 반면 통화선물은 선물거래(futures transaction)임.

• 통화선물은 거래액과 결제일이 표준화되어 있고 조직화 된 거래소에서 공개경쟁 입찰방식(open competition)으 로 이루어진다는 점에서 선물환과 차이가 있음.

• 또한 만기일 이전에 거래소를 통해 반대거래로 상쇄되어 차액만 결제되고, 청산소의 중개로 일정액의 증거금 요 구로 거래상대방의 신용위험(credit risk) 염려가 없음.

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선물시장의 개요

• 통화선물

• 이외에도 통화선물의 주요 특징으로는 계약을 할 때 외 환을 전혀 보유하지 않고 계약통화의 환율변동 방향에 대해 순전히 베팅(betting)을 함.

• 통화선물거래는 협정된 가격으로 매입포지션 계약과 매 도포지션 계약을 하게 되기 때문에 거래당사자간의 손익 관계는 항상 반대로 나타나게 됨.

• 따라서 손익의 합은 항상 0이 됨(zero-sum game).

• 통화선물의 가격은 매입포지션과 매도포지션간의 균형 에서 결정되는데, 아직 반대거래에 의해 청산되지 않은 계약수량을 미결제약정수량(open interest)이라고 함.

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선물시장의 개요

• 통화선물

• 미결제약정수량은 선물계약이 처음 상장될 때에는 매우 적지만 시간이 지나고 거래가 증가하면서 점점 증가함.

• 그러나 만기일이 가까워지면서 반대거래를 통한 청 산이 증가함에 따라 미결제약정수량은 점점 감소함.

• 특히 만기일 직전에 급격히 감소하는 것이 일반적임.

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선물시장의 개요

• 통화선물

• 통화선물의 시세표(www.wsj.com)

12월물(Dec contract) 파 운드화 선물거래는 시가

$1.5252/파운드로 개시됨.

일중 최고가는$1.5280, 최저가는$1.5120이고, 정 산가(종가)는 $1.5246로 마감됨.

12월물의 지금까지 거래 기간 중 최고가는$1.6500 이고, 최저가는 $1.4730임.

현재 반대거래로 청산되 지 않은 미결제약정수량 (open interest)은 255개임.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물시장의 개요

• 금리선물

• 금리선물(interest rate futures)은 이자를 발생시키는 금 융상품, 즉 채권, 예금 등을 대상으로 하는 선물을 말함.

• 금리선물은 현재 선물시장에서 거래되는 선물상품 중 거 래량에 있어서 전체의 1/3 정도를 차지하고 있는 중요한 파생금융상품임.

• 금리상품은 속성상 다음과 같이 다른 상품과 매우 다른 특이한 측면이 있음.

• 일반적으로 선물상품의 경우에는 만기가 있지만 기 초자산이 되는 현물상품에는 만기가 없는 반면, 금 리선물에는 선물뿐만 아니라 현물에도 만기가 있다 는 점임.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물시장의 개요

• 금리선물

• 금리선물은 기초자산의 만기가 1년 미만인 단기금리선 물과 만기가 1년 이상인 장기금리선물로 분류됨.

• 이와 같이 금리선물을 장단기로 분류하는 이유는 만기가 1년 미만인 채권 또는 예금과 만기가 1년 이상인 채권이 일수계산이나 이자계산방법이 서로 다르기 때문임.

• 금리선물시장에서 가장 많은 거래비중을 차지하고 있는 단기금리선물상품으로는 유로달러예금선물이 있고, 장 기금리선물상품으로는 미국의 장기국채(Treasury Bond) 인 T-bond 선물이 있음.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물시장의 개요

• 금리선물

• 금리선물거래(interest rate futures transaction)란 시장금 리변동에 의한 금융자산의 가격변동위험을 회피하기 위 하여 장래 일정시점에서의 예상이자율을 매매하는 거래 로서 실제로 매매되는 것은 금리자체가 아니라 이자를 발생시키는 파생금융상품임.

• 즉, 금리선물거래는 이자율변동에 따라 가치가 변동하는 각종 금리상품을 대상으로 한 선물계약을 말함.

• 따라서 만기일(약정일) 이전에 반대거래를 통하여 금리 상품의 차금결제가 이루어지거나 만기일에 인도×결제하 는 거래임.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물시장의 개요

• 금리선물

• 금리선물의 가격표시

• 단기상품과 장기상품의 가격표시가 다소 다름.

• 단기상품의 경우에는 다음과 같이 연수익률을 지수 방식(index bases)으로 표시함.

단기금리선물가격=(1-연수익률)´100

• 예를 들어 90일 만기 T-bill의 할인율이 6.50%라면 이 금융상품의 선물가격은 (1-0.065)´100=93.50으 로 호가됨.

• 만일 T-bill의 할인율이 7.50%로 상승했다면 선물가 격은 92.50으로 하락하게 됨[(1-0.075)´100=92.50].

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선물시장의 개요

• 금리선물

Ø금리선물의 가격표시

• 이와 같이 단기금리선물가격을 수익률로 표시하지 않고 지수방식으로 표시하는 이유는 수익률로 표시 하면 매입금리가 매도금리보다 높게 나타나 매입가 가 매도가보다 낮은 일반 가격표시방법과 달라져 매 매가격의 식별에 혼동을 줄 수 있기 때문임.

• 장래 금리하락을 예상하면 단기금리선물을 매입 하고, 장래 금리상승을 예상하면 단기금리선물 을 매도함.

• 단기금리선물 매입자 ® 금리하락 예상자

• 단기금리선물 매도자 ® 금리상승 예상자

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선물시장의 개요

• 금리선물

Ø금리선물의 가격표시

• 한편 T-bond와 같은 장기상품의 경우에는 다소 다르 게 표시됨.

• T-bond는 액면가격이 100달러인 채권을 기준으로 하는데, 소수점 이하는 백분율(%)이 아닌 1/32단위 로 나타냄.

• 예를 들어 10년 만기 T-bond의 선물가격이 95-08이 라고 표시되어 있다면 이는 T-bond의 선물계약이 액 면가격의 95⁰⁸/₃₂(=95.25)에서 이루어졌음을 의미함.

• 즉, 액면가격이 100,000달러인 T-bond의 선물가격 은 95,250달러임(100,000¸100´95¹/₄=95,250).

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선물시장의 개요

• 금리선물의 시세표

• 다음의 표는 Wall Street Journal의 금리선물 시세표임.

• 장기금리선물의 시세

• T-bond 6월물(June contract) 금리선물의 경우 정산가(종가)는 97-16으로 나타나고 있는데, 이 는 T-bond의 선물계약이 액면가격의

97¹⁶/₃₂(=97.50)에 이루어졌음을 의미함.

• 단기금리선물의 시세

• 유로달러예금(Eurodollar) 7월물(July contract) 금리선물의 경우 정산가(종가)가 93.16으로 나 타나는데, 이는 이자율(수익률)이 6.84%임을 의 미함(100-93.16=6.84).

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물시장의 개요

• 금리선물의 시세표(www.wsj.com)

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선물시장의 개요

• 주가지수선물

• 주가지수선물(stock index futures)은 장래의 주가지수를 대상으로 주가지수상품을 매매하는 선물거래를 말함.

• 주식보유에 따른 위험은 개별 주식가치의 변동에 따른 위험(비체계적 위험 또는 분산가능위험)과 주식시장 전 체의 변동에 따른 위험(체계적 위험 또는 분산불가능위 험)으로 구분함. 여기서 주가지수선물은 후자의 위험을 회피할 목적으로 이용됨.

• 일반적으로 선물거래는 현실에 존재하는 상품을 표준화 하여 거래대상으로 삼고 있지만, 주가지수선물거래는 추 상적인 지수상품을 대상으로 하며 주가지수 자체의 현물 시장이 따로 존재하는 것은 아님.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물시장의 개요

• 주가지수선물

• 이와 같이 주가지수선물거래는 주가지수라는 추상적인 지수상품을 대상으로 거래하기 때문에 현물의 인수×인도 가 불가능하고, 따라서 주가지수에 일정 금액을 곱하는 방법을 통해 인위적으로 가치를 부여함으로써 현금결제 가 가능하도록 함. 즉, 주가지수선물거래는 다른 선물거 래와 달리 최종결제시 현물을 인수하지 않고 현금으로 결제되는 것이 특징임.

• 또한 주가지수선물거래는 다른 선물거래와는 달리 한 종 류의 주식을 대상으로 하는 것이 아니라 여러 종류의 주 식으로 구성된 주가지수를 대상으로 함.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물가격의 결정이론

§ 보유비용 모형

• 보유비용 모형(cost-of-carry model)은 선도가격(forward price)과 선물가격(futures price)을 결정하는 대표적 이론임.

• 이 모형에 따르면 선물가격(또는 선도가격) F_t는 기초자산의 현물가격 S_t와 기초자산을 보유하는 데 따르는 비용의 합으 로 구성됨.

F_t=S_t+보유비용

• 보유비용은 현물구입자금에 대한 기회비용인 이자비용과 창 고비용, 보험료 등과 같은 보관비용에 영향을 받음.

• 그러나 통화, 금리, 주식 등 금융상품의 경우에는 물리적인 보관비용이 거의 0에 가까우므로 이 경우 보유비용은 주로 이자비용에 의해 영향을 받게 됨.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물가격의 결정이론

§ 보유비용 모형

• 보유비용은 양(+)이 될 수도 있고 음(-)이 될 수도 있음.

• 예를 들어 금선물거래에 따른 보유비용은 현물구입자금에 대한 기회비용인 이자비용과 만기까지 현물을 보유하는 데 따른 물리적 보관비용 때문에 양(+)이 됨.

• 이와는 달리 채권과 같은 금융자산은 물리적 보관비용이 거 의 0이고, 이자비용이 0보다 크지만 채권보유기간 동안 지급 받는 수익이 더 크다면 보유비용은 음(-)이 될 수도 있음.

• 즉, 물리적 보관비용이 0인 상태에서 지급받는 이자가 채권 구입자금에 대한 이자비용보다 크다면 채권의 현물보유비용 은 오히려 음(-)이 될 것임.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물가격의 결정이론

§ 선물가격의 수렴화

• 선물가격과 현물가격의 차이를 베이시스(basis)라고 정의함.

• 베이시스의 이론적 크기는 보유비용과 동일해야 하지만 실 제로는 불확실성, 제도적 요인 등 예측하기 어려운 다양한 요 인들에 의해서도 영향을 받음.

Ø선물가격의 수렴화

• 선물계약의 만기가 가까워질수록 선물가격과 현물가격 의 결정요인이 점점 동일해지면서 두 가격의 격차가 축 소되는 현상 또는 베이시스가 0에 근접(수렴)하는 현상 을 말함.

• 이론적으로 만기일에 베이시스가 0에 수렴하지만, 현실 적으로는 완전한 수렴화 현상이 나타나지 않기도 함.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

선물가격의 결정이론

§ 선물가격의 수렴화

• 선물가격과 현물가격의 관계

만기일에 베이시스가0이 아닌 경우 선물과 현물을 이용한 차익거래를 통해 이득을 얻을 수 있음.

예를 들어 만기일에 통화 선물가격이1,200원이고 현물가격이1,150원이라면 현물을 매입하고 선물을 매도하면50원의 차익을 얻을 수 있음.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

우리나라의 파생금융상품시장

§ 개요

• 1990년대 중반까지 우리나라의 파생금융상품시장은 주로 선물환 등 외환파생상품 위주로 형성되어 왔음.

• 그러나 금융자율화 및 개방화의 진전으로 1990년대 중반 이 후 외환뿐만 아니라 금리 및 주가지수관련 파생금융상품거 래도 급속한 속도로 증가하고 있음.

§ 장내파생금융상품

• 1996년 5월 3일 KOSPI200을 대상으로 주가지수선물시장이 개설됨(한국증권거래소).

• 1997년 7월 7일 KOSPI200을 대상으로 주가지수옵션시장이 개설됨(한국증권거래소).

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

우리나라의 파생금융상품시장

§ 장내파생금융상품

• 1999년 4월 한국선물거래소 설립 이후 CD금리선물, 달러선 물, 달러옵션, 금선물 등 다양한 파생금융상품이 도입됨.

• 1999년 9월에는 국채선물, 2001년 1월에는 KOSDAQ50 선 물이 추가로 도입됨.

• 이와 더불어 KOSDAQ50 옵션, 개별 주식옵션, 국채선물옵 션 등도 도입됨.

ØKOSPI200 선물 및 옵션거래, 국채선물거래는 활발하지만 다른 파생금융상품들은 저조함.

ØKOSPI200 선물 및 옵션거래는 전 세계 해당금융상품 거래 량 기준으로 각각 3위 및 1위를 기록하기도 함(2006년 6월 중).

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

우리나라의 파생금융상품시장

§ 장외파생금융상품

• 우리나라의 장외파생금융상품시장으로는 통화관련 시장과 금리관련 시장이 활성화되어 있으며, 주식관련 시장은 아직 형성되어 있지 못함.

• 통화관련 시장의 주된 참가자는 외국환은행이며, 선물환거 래가 대부분을 차지함.

• 최근 선물환거래가 큰 폭으로 늘어나고 있는데, 이는 1999년 4월부터 허용되면서 지속적으로 증가해 온 NDF거래와 이에 수반되는 외환스왑 수요의 확대에 기인함.

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제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

우리나라의 파생금융상품시장

§ 장외파생금융상품

• 금리관련 시장에서는 금리스왑, 금리옵션, 선도금리계약 등 이 거래되고 있음.

• 이 중 금리스왑은 국내 대형은행과 외국은행 국내지점을 중 심으로 2000년경부터 본격적으로 거래되기 시작했으며, 최 근에는 투자신탁운용회사, 보험회사 등이 포트폴리오 듀레 이션(portfolio duration) 조절을 위해 적극 참여함에 따라 시 장규모가 크게 증가하는 추세임.

• 금리옵션 및 선도금리계약의 경우에는 시장이 형성되고는 있지만 기간물 단기금융시장(term money market)의 취약, 위험헤징수단의 미비 등으로 거래가 활성화되지는 못하고 있음.