제4장화폐, 이자율과환율제4장화폐, 이자율과환율

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화폐, 이자율과 환율 제4장

화폐, 이자율과 환율

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화폐의 정의

§ 화폐의 성격

• 소득

• 재산이나 부

• 교환의 매개수단 또는 거래의 지불수단

§ 화폐의 정의

• 화폐란 “화폐가 하는 일 그 자체이다(Money is what money does).”

• 화폐란 일상거래에서 상품을 매매하고 채권∙채무관계를 청 산하기 위하여 일반적으로 통용되는 지불수단(generally acceptable means of payments)임.

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화폐의 특성 및 기능

§ 화폐의 기능

• 교환의 매개수단(medium of exchange)

• 가장 본원적인 기능으로 일반적이고 보편적인 결제수단

• 물물교환과 달리 화폐를 사용하게 되면 쌍방의 욕구일치 로 쉽게 거래가 성립함. 즉, 물물교환과 관련된 탐색 및 거래비용이 감소함.

• 회계(계산)의 단위 또는 가치의 척도(unit of account)

• 재화 및 서비스 가치를 화폐단위로 표시

• 재화 및 서비스 가치의 측정수단

• 가치의 저장수단(store of value)

• 구매력을 현재로부터 미래로 이전하기 위한 수단

• 여유자산 또는 대체자산을 화폐로 보관하는 수단

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주요 통화지표

§ 화폐의 기능을 수행하는 대상이 무엇인가?

§ 주요 통화지표

• 협의통화(M₁)

• M₁=민간보유현금+결제성예금

• 유동성이 가장 높은 자산

• 교환의 매개수단으로서의 기능 강조

Ø결제성예금은 예금취급기관의 당좌예금, 보통예금 등 요구불예금과 저축예금, 그리고 MMDA(은행), MMF(투신사) 등 시장금리부 수시입출식예금 등

Ø결제성예금은 현금은 아니지만 수표 발행 등을 통해 지급결제수단으로 사용되거나 즉각적으로 현금과 교환될 수 있으며 기능 측면에서 현금과 거의 같음.

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주요 통화지표

• 광의통화(M₂)

• M₂=M₁+정기예×적금+거주자 외화예금+시장형 금융상품 +실적배당형 금융상품+금융채+발행어음+신탁형 증권 저축

Ø시장형 금융상품 : 양도성예금증서(CD), 환매조건부 채권(RP), 표지어음 등

Ø실적배당형 금융상품 : 금전신탁, 수익증권 등

• 단, 위의 금융상품 중 유동성이 낮은 만기 2년 이상 장기 금융상품은 제외

• 가치의 저장수단으로서의 기능도 포함

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주요 통화지표

• 금융기관유동성(Lf : Liquidity aggregates of finance institutions; 종전의 총유동성 M₃)

• Lf=광의통화(M₂)+만기 2년 이상 정기예×적금 및 금융채+만 기2년 이상 장기금전신탁+ 보험회사의 보험계약준비금

• 유동성이 비교적 높은 금융자산 포함

• 광의의 유동성(Liquidity aggregate : L)

• 금융기관유동성(Lf)+정부와 기업 등이 발행한 국채, 지 방채, 회사채, 기업어음 등의 유가증권

Ø우리나라의 경우 2006년 이후 한국은행에서는 새로운 통화 지표인 광의의 유동성(L) 지표를 개발하여 사용하고 있음.

• 이하의 논의에서는 M₁을 화폐로 정의

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주요 통화지표

§ 통화지표 및 유동성지표의 포괄범위

통화지표

M₁ 현금통화+요구불예금+수시입출식예금

M₂

M₁+정기예×적금 및 부금+시장형 금융상품+실적 배당형 금융상품+금융채+기타(투신증권저축, 종금사 발행어음)

* 만기 2년 이상 금융상품 제외

유동성지표

Lf (종전 M₃)

M₂+M₂포함 금융상품 중 만기 2년 이상 정기예×

적금 및 금융채 등+만기 2년 이상 장기금전신탁+

보험회사의 보험계약준비금

L 금융기관유동성(Lf)+정부와 기업 등이 발행한 국 채, 지방채, 회사채, 기업어음 등의 유가증권

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화폐의 공급

§ 화폐의 공급(money supply)은 가계와 기업이 보유하고 있는 통 화(M₁)라는 통화량(monetary aggregate)을 말함.

• 화폐의 공급은 외생적으로 중앙은행이 결정함. M=mB

여기서 M은 통화량, m은 통화승수, B는 본원통화임.

• 본원통화는 통화승수를 유발하여 화폐공급(통화량)에 영향 을 미치기 때문에 고성능화폐(high-powered money)라고도 함.

• 이는 다시 다음과 같이 나타낼 수 있음. M=m(DC+NFA)

여기서 DC는 국내여신, NFA는 순외화자산(외환보유고)임.

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화폐에 대한 수요

§ 개인의 화폐에 대한 수요를 결정하는 요인은 앞서 살펴본 자산수 요이론으로부터 도출이 가능함.

§ 즉, 개인의 화폐에 대한 수요는 일반적으로 자산수요를 결정하는 세 가지 요소인 자산의 기대수익률, 위험도 그리고 유동성에 의 해 결정됨.

Ø기대수익률(expected return)

• 현금화폐에는 이자가 붙지 않음. 즉, 이자율=0임(요구불 예금의 이자율도 채권금리와 비교하면 무시해도 될 만큼 작음).

• 이자율이 상승하면 화폐보유(화폐수요)의 기회비용 이 증가, 즉 화폐보유로 인하여 포기해야 하는 이자 소득이 증가함.

• 따라서 이자율의 상승은 화폐에 대한 수요는 감소함.

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화폐에 대한 수요

Ø위험도(risk)

• 화폐보유시 예기치 않은 인플레이션의 발생은 실질이자 율이 부(-)의 값을 갖게 될 위험이 존재

• 이러한 위험은 인플레이션에 대한 보험이 없는 금융 자산에도 적용됨. 즉, 고정명목이자를 지급하는 채 권도 가치가 하락함.

• 따라서 화폐보유의 위험 증가는 채권보유의 위험도 동일하게 증가시키므로 위험도의 증가는 화폐수요 를 감소시키거나 채권수요를 증가시킨다고 볼 수 없 음.

• 결국, 위험도는 화폐수요에서 중요한 요인이 아님.

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화폐에 대한 수요

Ø유동성(liquidity)

• 유동성이란 어떤 자산을 얼마나 자산가치의 손실이 없이 (적은 비용으로) 신속하게 현금화할 수 있는가의 정도를 나타냄.

• 유동성이 높은 자산은 필요할 때 손쉽게 현금으로 바꾸 어 지출에 이용할 수 있음.

• 화폐보유의 주요한 혜택은 유동성으로부터 발생함.

• 화폐는 거래수단이므로 가계와 기업의 거래량 또는 거래의 평균금액이 증가할수록 화폐에 대한 수요는 증가함.

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총화폐수요

• 총화폐수요(aggregate money demand)는 경제내에 있는 모든 개인의 화폐수요를 합한 것임.

• 총화폐수요는 다음의 세 가지 주요 요인에 의해 결정됨.

• 이자율(interest rate)

• 다른 조건이 일정하다면(all else equal) 이자율의 상승 (하락)은 총화폐수요를 감소(증가)시킴.

• 물가수준(price level)

• 한 경제의 물가수준은 화폐단위로 나타낸 재화와 서비스 로 구성된 대표 바스켓(basket)의 가격임.

• 물가수준이 상승(하락)하면 가계와 기업은 종전과 같은 유동성수준을 유지하기 위해 총화폐수요를 증가(감소) 시킴.

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총화폐수요

• 실질국민소득(real national income)

• 물가수준이 주어져 있을 때 실질국민소득의 증가는 화폐 에 대한 수요를 증가시킴.

§ 총명목화폐수요(M^d)는 다음과 같이 나타낼 수 있음.

M^d=P´L(R, Y); 여기서 P는 물가수준, R은 이자율, Y는 실질 국민소득임.

® M^d/P=L(R, Y); 여기서 M^d/P는 총실질화폐수요임.

• 위 식에서 총실질화폐수요는 이자율의 감소함수이고, 실질 국민소득의 증가함수임.

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총화폐수요

§ 총실질화폐수요(M^d/P)와 이자율 및 실질국민소득

• 총실질화폐수요곡선은 실질국민소득이 주어진 경우 이자율 이 하락(상승)하면 총실질화폐수요는 증가(감소)함. ® 우하 향의 기울기(downward-sloping)

• 총실질화폐수요곡선은 이자율이 주어진 경우 실질국민소득 이 증가(감소)하면 총실질화폐수요곡선은 우측(좌측)으로 곡 선자체가 이동함.

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총화폐수요

§ 총실질화폐수요(M^d/P)와 이자율의 변화

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총화폐수요

§ 총실질화폐수요(M^d/P)와 실질국민소득의 변화

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균형이자율 : 화폐공급과 화폐수요의 상호작용

§ 화폐시장의 균형

• 화폐에 대한 수요(demand for money)=화폐의 공급(money supply)

• 화폐에 대한 수요 : M^d/P=L(R, Y)

• 화폐의 공급 : M^s/P=mB/P=M/P

• 화폐공급곡선은 중앙은행에 의해 외생적으로 결정되고 물가수준이 주어진 경우 화폐공급곡선은 M^s/P에서 수직 형태가 됨.

• 물가수준과 실질국민소득이 주어진 경우 화폐공급과 화 폐수요가 일치하는 데서 화폐시장의 균형이 달성되고 이 때 균형이자율이 결정됨.

―

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균형이자율 : 화폐공급과 화폐수요의 상호작용

§ 화폐시장의 균형

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균형이자율 : 화폐공급과 화폐수요의 상호작용

§ 화폐공급과 이자율

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균형이자율 : 화폐공급과 화폐수요의 상호작용

§ 실질국민소득의 증가와 이자율

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화폐공급과 환율의 단기적 관계

§ 화폐, 이자율 및 환율의 관계

• 균형이자율 : =L(R, Y)

• 균형환율 : R=R*+ , 여기서 는 기대환율변화율

• 국내화폐시장에서 화폐공급과 화폐수요에 의해 균형이 자율이 결정되면 이자율평가조건에 의해 외환시장에서 균형환율이 결정됨.

E

-E E

E

-E E M

P

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화폐공급과 환율의 단기적 관계

§ 화폐, 이자율 및 환율의 관계

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화폐공급과 환율의 단기적 관계

§ 화폐시장과 환율의 연결관계

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화폐공급과 환율의 단기적 관계

§ 균형환율의 변화(® 국내 통화공급 변화, 외국 통화공급 변화)

• 국내의 통화공급 증가

=L(R, Y)

• 국내의 통화공급이 증가하면 국내이자율(R)은 하락

• 국내투자시 수익률이 하락

® 국내채권수익률이 해외채권수익률보다 낮기 때문에 국내채권에 대한 외국인투자 감소(해외투자 증가)

® 해외로의 자본유출

® 외환의 수요 증가

® 환율 상승(depreciation)

® 이자율평가조건 성립

M

P

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화폐공급과 환율의 단기적 관계

§ 국내의 통화공급 증가에 따른 이자율 및 환율의 변화

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화폐공급과 환율의 단기적 관계

§ 균형환율의 변화(® 국내 통화공급 변화, 외국 통화공급 변화)

• 외국의 통화공급 증가

=L(R*, Y*)

• 외국의 통화공급이 증가하면 외국이자율(R*)은 하락

• 외국투자시 수익률이 하락

® 국내채권수익률이 해외채권수익률보다 높기 때문에 국내채권에 대한 외국인투자 증가(해외투자 감소)

® 국내로의 자본유입

® 외환의 공급 증가

® 환율 하락(appreciation)

® 이자율평가조건 성립

M

*

P*

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화폐공급과 환율의 단기적 관계

§ 외국의 통화공급 증가에 따른 이자율 및 환율의 변화

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 장기균형의 개념

• 장기균형(long-run equilibrium)이란 한 경제가 완전고용으로 조정되는 동안 새로운 경제충격(economic shocks)이 발생하 지 않는다면 궁극적으로 도달하는 경제상태를 말함.

• 달리 표현하면, 장기균형은 가격이 완전신축적이고 항상 완 전고용을 유지하기 위해 즉각적으로 조정되는 경우 달성되 는 균형을 의미함.

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 장기균형의 개념

• 단기(short-run)에 물가수준과 실질국민소득이 주어진 경우 다음의 화폐시장 균형조건에서 국내이자율이 결정됨.

=L(R, Y)

• 위 식을 다시 정리하면 다음과 같음.

P=

• 위 식에서 물가수준은 이자율, 실질국민소득, 화폐공급에 의 해 영향을 받는다는 것을 의미함.

• 장기균형물가수준(long-run equilibrium price level)은 완전고 용을 달성시키는 수준일 때의 물가수준임.

M

P

M

L(R, Y)

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 장기균형의 개념

• 앞의 식에서 다른 조건이 일정하다면 한 국가의 화폐공급은 동일비율만큼(비례적으로) 물가수준을 상승시킴.

• 장기적으로 이자율과 실질국민소득은 일정하다고 가정하고, 완전고용수준을 가정하면 이자율은 실질이자율수준에서 고 정됨.

R=r+p^e=r; 여기서 R은 명목이자율, r은 실질이자율임.

Øp^e(기대인플레이션률)=DM/M

장기적으로 기대인플레이션률은 통화량의 증가율에 따 라 결정

® 통화량의 증가가 단 한번에 그치고 추가적인 증가가 예상되지 않는 경우 기대인플레이션률은 ‘0’임.

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐공급과 물가수준

• 장기적으로 물가수준은 화폐공급에 비례함.

=L(R, Y)=L(r, Y^f)=L(상수)

• 화폐공급의 증가는 물가수준의 비례적 상승을 초래함.

=

M

_

P DM

M

DP

P

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐공급과 물가수준에 관한 실증적 증거

• 남미(Western Hemisphere) 개발도상국의 연평균 화폐공급 증가율과 인플레이션률 : 1987~2006년

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐와 환율의 장기적 관계

• 다른 조건이 일정하다면 한 국가의 화폐공급이 한 차례 증가 하여 자국통화의 가치가 하락하면 장기적으로 외국통화와의 교환비율인 환율이 상승함(단, 외국의 물가수준은 고정되어 있다고 가정).

• 반대로 한 국가의 화폐공급이 한 차례 감소하여 자국통화의 가치가 상승하면 장기적으로 외국통화와의 교환비율인 환율 이 하락함(단, 외국의 물가수준은 고정되어 있다고 가정).

= =

DM

M

DP P

DE

E

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 인플레이션과 환율의 동태적 조정과정

• 단기적 가격경직성과 장기적 가격신축성

• 물가수준은 많은 국가에서 단기적으로 경직성을 보이지 만, 화폐공급의 증가는 장기에는 결국 비례적으로 미래 의 물가수준을 상승시킴.

• 이는 다음과 같은 세 가지 원인으로부터 발생

Ø생산물과 노동에 대한 초과수요 :

M­® R¯® r¯® I(r)­® 총수요­® P­

• 총수요 증가에 따라 생산을 증가시키려면 기존 노동 자의 잔업 및 새로운 고용 필요

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 인플레이션과 환율의 동태적 조정과정

• 단기적 가격경직성과 장기적 가격신축성

Ø기대인플레이션(inflationary expectations) :

• 미래에 물가수준이 상승하리라는 예상은 현재의 기 대인플레이션률을 상승시키고, 근로자는 임금협상 시 이를 반영하여 임금을 인상시키고, 생산자는 생 산물 가격을 인상하여 이러한 임금인상분 흡수

Ø원자재 가격(law materials prices) :

• 원자재 가격은 비교적 신축적으로 조정되어 시장에 서 판매됨.

• 화폐공급의 증가는 원자재 가격을 상승시키고, 이는 다시 최종재 가격의 상승을 초래함.

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐공급의 영구적 증가와 환율

• 단기효과 : 단기에는 물가수준이 경직적임.

• M­®국내이자율(R)¯®미래 예상환율(E^e)­®환율­

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐공급의 영구적 증가와 환율

• 장기효과 : 장기에는 물가수준이 신축적으로 조정됨.

• M­®R 원래수준 회복®R*+(E^e-E)/E 불변®환율¯

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화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐공급의 영구적 증가와 환율(장단기효과 종합)

제4장 화폐, 이자율과 환율

화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 환율의 오버슈팅(exchange rate overshooting)

• 환율의 오버슈팅현상은 외부충격(또는 교란)에 따른 환율의 즉각적인(단기적인) 반응(변화)이 환율의 장기적 반응(변화) 보다 큰 현상을 말함.

• 화폐공급 증가시 환율은 단기적으로 E¹®E²로 상승함.

• 그러나 장기적으로 환율은 E¹®E³만큼 상승함.

• 즉, 단기적 환율변화가 장기적 조정치를 상회함.

• 환율의 오버슈팅현상은 왜 환율이 다른 경제변수들과 달리 단기적인 변동성이 극심한가를 설명하는데 유효함.

• 이에 대한 이유는 재화시장에서의 조정속도는 매우 느리지 만 외환시장에서의 조정속도는 매우 빠르기 때문이라고 설 명함.

제4장 화폐, 이자율과 환율

화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐공급과 이자율, 물가수준, 환율변화의 시간경로

제4장 화폐, 이자율과 환율

화폐 , 물가수준, 환율의 장기적 관계

§ 화폐공급과 이자율, 물가수준, 환율변화의 시간경로

• 화폐공급(통화량)의 1회 증가

• t₀ 이전 : M¹, t₀ 시점 : M¹®M²(즉각적), t₀ 이후 : M²

• 이자율의 변화 : 이자율은 하락하였다가 점차 원래수준 복귀

• t₀ 이전 : R¹, t₀ 시점 : R², t₀ 이후 : 점차 상승, 궁극적으로 R¹에 도달

• 물가수준의 변화

• t₀ 이전 : P¹, t₀ 시점 : P¹(경직적), t₀ 이후 : 점차 상승, 궁극적으로 P²에 도달

• 환율의 변화

• t₀ 이전 : E¹, t₀ 시점 : E¹®E²(즉각적), t₀ 이후 : 점차 하락, 궁극적으로 E³에 도달