ⅷ. 표준형 금리스왑의 가치
① 계약시점 : 고정금리와 변동금리 이자의 현재가치는 같으므로 금리스왑 가치는 0임.
② 스왑계약 이후에 스왑률이 상승하는 경우 : 고정금리이자의 현재가치가 변동금리이 자의 현재가치보다 작아져서 금리스왑의 순현가는 음(-)이 되고 결과적으로 고정금 리 지급자(변동금리 수취자)가 이익을 봄.
③ 스왑률이 하락하는 경우 : 고정금리이자의 현재가치가 변동금리이자의 현재가치보다 커져서 금리스왑 순현가는 양(+)이 되어 고정금리수취자(변동금리지급자)가 이익임.
7.3 통화스왑
(1) 통화스왑의 개요
ⅰ. 통화스왑(currency swap)의 정의 : 서로 다른 통화의 현금흐름을 가진 양측이 미래의 정해진 만기까지 일정한 기간마다 현금흐름을 교환하기로 약정하는 계약. 현금흐름의 표시통화가 다르고 만기에 원금의 교환이 발생한다는 점이 금리스왑과의 차이점임.
ⅱ. 통화스왑의 3단계
① 계약시점의 원금교환 : 이때 적용되는 환율은 두 통화의 원금 크기를 결정하기 때문 에 계약기간 중 이자계산을 위한 기준이 됨. 일반적으로 당시의 시장환율을 사용하 지만 환율을 약정할 수도 있음. 시장환율을 적용하는 경우에는 동일한 금액의 외화 를 각각의 시장에서 매매할 수 있으므로 원금교환이 반드시 필요한 것은 아님.
② 계약기간 중의 이자지급 : 계약원금에 대한 이자를 합의에 의한 금리(고정 또는 변 동금리)를 적용하여 계약당사자간에 상호 지급함.
ⓐ 고정금리 통화스왑 : 양측 모두 고정금리인 경우 ⓑ 변동금리 통화스왑 : 양측 모두 변동금리인 경우
ⓒ 고정변동금리 통화스왑 : 한쪽은 고정금리이고 다른 쪽은 변동금리인 경우 ③ 만기시점의 원금반대교환 : 통화스왑에서는 원금이 서로 다른 통화이기 때문에 교환
되는 원금의 현재가치가 같도록 하는 만기시점의 현금교환이 필요함. 이것은 환율변 동으로 인한 환리스크를 헤지하는 역할을 하며, 이때 적용되는 환율은 계약 당시 약 정한 환율이 되며 대개는 원금 교환시 적용했던 환율이 사용됨.
예 : A은행은 액면가 1억$ 만기 5년의 유로달러채권을 발행하여 현재의 환율($당 120￥)로 바꾸어 B기업에게 엔화자금을 대출하였다. 이때 유로달러채권의 금 리는 6.5%이고 B기업에 대한 엔화대출금리는 4%라고 가정한다. 동시에 A은 행은 스왑딜러와 다음과 같은 조건의 고정금리 통화스왑을 체결하였다.
스왑계약기간 : 5년 달러화 원금 : 1억$ 엔화 원금 : 120억￥
엔달러 환율 : 120￥/$ 달러화 고정금리 : 6.5% 엔화 고정금리 : 3.5%
이러한 스왑거래를 단계별로 그림으로 나타내면 다음과 같다. 결과적으로 A은 행은 스왑딜러와의 고정금리 통화스왑거래를 통하여 환리스크를 제거하면서 엔 화대출자금으로부터 엔화 0.5%의 고정수익을 실현하고 있다.
1단계 : 원금교환
1억$ 1억$
유로달러채권투자자 A은행 스왑딜러 120억￥
120억￥
B기업
2단계 : 이자지급
$6.5% $6.5%
유로달러채권투자자 A은행 스왑딜러 ￥3.5%
￥4%
B기업 3단계 : 만기시점의 원금반대교환
1억$ 1억$
유로달러채권투자자 A은행 스왑딜러 120억￥
120억￥
B기업
(2) 통화스왑의 활용
ⅰ. 환리스크 및 금리리스크 제거 : 국제차입과 국제투자에서 자산과 부채의 표시통화 및 금리 차이로 인해 발생하는 환리스크 및 금리리스크를 제거하는 데 통화스왑이 활용됨.
예 : 우리나라의 A기업은 독일 자회사의 공장설비를 확충하기 위해 1,000만 유로의 기 계설비를 구입하려고 한다. 이 설비투자로 A기업은 EUR 10%의 안정적 수익을 기 대하고 있으며 설비투자액은 5년 후 전액 회수된다고 기대하고 있다. 이 기업은 설비투자액 조달에서 달러화 LIBOR+60bp의 변동금리 대출이 가장 유리한 것으로 나타났다. 이 경우 A기업의 수익구조는 유로화 고정수익률인 반면에 비용구조는 달러화 변동금리이기 때문에 이 기업은 환율 및 금리리스크에 노출되어 있다. 이 에 A기업은 스왑은행과 다음과 같은 변동금리 통화스왑을 체결하였다.
유로화 원금 : 1,000만 EUR 달러화 원금 : 907만$
$당 EUR 환율 : 1.1025EUR 달러화 변동금리 : LIBOR+60bp 유로화 고정금리 : 7% 스왑계약기간 : 5년
이 스왑거래를 통해 A기업은 EUR 3%의 안정적 순수익을 기대할 수 있게 되었다.
이 거래의 이자지급단계를 그림으로 보면 다음과 같다.
$LIBOR+60bp $LIBOR+60bp
달러화 대출자 A기업 스왑은행 EUR 7%
EUR 10%
설비투자
ⅱ. 신용의 비교우위를 이용한 차입비용 절감 : 국제금융시장에서 신용기준에 차이에 따른 상대적 비교우위를 이용하여 차입비용을 줄이기 위한 목적으로 통화스왑이 활용됨.
예 : A기업과 B기업은 국제금융시장에서 달러화와 스털링에 대하여 다음과 같은 차입 조건을 갖고 있다.
달러 스털링
A 기업 B 기업
LIBOR+1.5%
LIBOR+1.0%
9%
7%
이와 같이 A기업은 달러화 변동금리 차입에 비교우위가 있고 B기업은 스털링 고 정금리 차입에 비교우위가 있으나, A기업은 스털링 고정금리 차입을 원하고 B기 업은 달러화 변동금리 차입을 원하고 있다. 이때 스왑은행이 다음 그림과 같은 스 왑조건을 제시하고 있다.
$LIBOR+1.5% $LIBOR+0.5%
A기업 스왑은행 B기업 ￡8.5% ￡7%
따라서 두 기업은 각각 비교우위가 있는 통화로 자금을 조달하고 스왑은행과 스왑 거래를 하면 다음 그림과 같은 거래를 하게 된다. 결과적으로 A기업은 ￡0.5%의 차입비용을 절감할 수 있고 B기업도 $0.5%만큼 차입비용을 줄일 수 있다. 스왑은 행은 ￡1.5%의 수익을 얻고 $1%의 비용을 지불하게 되어 통화의 종류를 무시한 다면 0.5%의 순이익을 얻는다.
$LIBOR+1.5% $LIBOR+0.5%
A기업 스왑은행 B기업 ￡8.5% ￡7%
$LIBOR+1.5% ￡7%
달러변동금리시장 스털링고정금리시장
(3) 통화스왑의 가격 결정
ⅰ. 고정금리 통화스왑의 가치 : 고정금리 통화스왑은 두 개의 금리스왑이 반대방향으로 결 합된 것이므로, 교환되는 고정금리가 각 통화의 균형스왑률이면 통화스왑의 가치는 0임.
ⅱ. 교환되는 원금의 가치 : 통화스왑에서 양 통화의 원금은 시작시점의 시장현물환율로 계 산하여 동일한 가치를 갖도록 결정됨. 통화스왑 가치=0이기 위해서는 각 통화 원금가치 가 동일해야 함. 예를 들어 달러엔화 통화스왑에서 달러와 엔화 원금을 각각 P$와 P￥라 하고 시장현물환율을 S라면, 엔화 원금을 달러로 교환하면 P￥/S가 됨. 그런데 통화스왑 의 가치가 0이기 위해서는 P$=P￥/S가 성립해야 함. 따라서 통화스왑의 가치가 0이라 면, P￥/P$=S임. 즉, 통화스왑에서 교환되는 원금의 비율은 환율과 같음.
ⅲ. 고정변동금리 통화스왑 : 변동금리 미래현금흐름의 현재가치가 액면금액(원금)이므로 균 형스왑률만 결정하여 원금크기의 비율을 시작시점의 현물환율과 같도록 하면 됨.
ⅳ. 변동금리 통화스왑 : 양 통화의 미래현금흐름의 현재가치가 모두 액면금액(원금)이 되기 때문에 두 통화의 원금금액만 시작시점의 현물환율과 같도록 결정하면 됨.
7.4 변형된 형태의 스왑
(1) 계약조건이 변형된 스왑
ⅰ. 원금변형스왑 : 명목원금을 미리 정한 방식으로 변동하도록 하는 스왑으로서, 명목원금 변화추세에 따라 원금증가(accreting), 원금감소(amortising), 롤러코스터(rollercoaster) 스왑으로 구분됨.
ⅱ. 이자변형스왑
① 금리증가형(step-up) 스왑 : 변동금리와 교환되는 고정금리가 몇 단계에 걸쳐서 점 차 높게 적용되는 경우
② 금리감소형(step-down) 스왑 : 점차 낮은 고정금리가 적용되는 경우
ⅲ. 기간조정스왑
① 연장가능형(extendable) 스왑 : 거래당사자 중 한 쪽이 계약을 연장할 수 있는 스왑 ② 해지가능형(puttable) 스왑 : 거래당사자 중 한 쪽이 계약을 조기해지할 수 있는 스왑 ③ 이연(deferred start) 스왑 : 계약일로부터 일정기간(수개월 혹은 수년) 후에 거래가
시작되는 스왑
(2) 베이시스 스왑
ⅰ. 베이시스 스왑(basis swap)의 의의 : 고정금리와 변동금리를 교환하는 표준형 금리스왑 과는 달리 서로 다른 변동금리간의 교환이 일어나는 금리스왑. 일반적으로 한 쪽 금리 는 LIBOR가 되고 다른 쪽은 상업어음(commercial bill, CP) 금리, 양도성 정기예금증 서(certificate of deposit, CD) 금리, 연방준비자금(Federal fund) 금리 등이 되지만, 현재는 LIBOR와 CP금리간의 스왑이 주종임. CP금리를 LIBOR로 바꾼 후에 표준형 금 리스왑을 활용하면 고정금리로 전환할 수 있음.
ⅱ. 딥 스왑(diff swap) : 거래의 한 당사자는 특정한 통화로 표시된 변동금리이자를 지급하 고 상대방은 다른 통화로 표시된 변동금리에 일정한 마진을 가감한 금리로 이자를 지급 하되 지급통화는 서로 같은 통화로 이루어지는 스왑.
(3) 기타 스왑
ⅰ. 상품스왑(commodity swap) : 거래당사자 한 쪽이 상대방에게 일정한 양의 상품에 대
해서 고정된 가격을 정기적으로 지불하고 상대방은 고정가격 대신에 당시의 시장가격을 지불하기로 약정하는 계약. 거래대상이 되는 상품은 동일할 수도 있고 서로 다른 경우 도 있는데, 상품이 동일한 경우는 실물의 교환이 필요 없으나, 그렇지 않은 경우는 실물 의 교환이 필요할 수도 있음.
ⅱ. 주식스왑(equity swap) : 채권의 변동금리 또는 고정금리를 자본이득과 배당으로 구성 되는 주가수익률과 교환하기로 약정하는 계약. 여기서 거래대상이 되는 주가는 특정한 개별주식, 주식 포트폴리오, 주가지수 등이 될 수 있음.
7.5 스왑거래의 위험
(1) 신용위험
ⅰ. 신용위험(credit risk)의 정의 : 스왑에서 거래상대방이 파산 등의 이유로 계약을 이행하 지 않음으로써 손실을 입을 수 있는 위험
ⅱ. 스왑딜러의 신용위험 : 계약체결시점의 스왑의 가치는 0이지만, 이후에 금리 혹은 환율 이 변동하면 스왑의 가치도 변함. 스왑딜러가 A와 맺은 계약은 양(+)의 가치를 갖고 B 와 맺은 계약의 가치는 음(-)인 경우에 A가 부도가 나면 딜러의 입장에서는 양의 가치 를 가진 계약이 없어지므로 그만큼 손실을 입게 됨. 그러나 반대로 B가 부도가 나면 상 대방은 양의 가치를 갖는 계약을 제 3자에게 팔거나 다른 방법으로 보존하려고 할 것이 므로 다음 그림과 같이 스왑딜러의 포지션에는 아무 영향이 없게 됨.
신용위험
스왑의 가치
ⅲ. 금리스왑과 통화스왑의 신용위험 비교 : 일반적으로 스왑은 대출(loan)에 비해 신용위험 이 매우 낮음.
① 금리스왑은 원금의 교환이 없으므로 원금지불불능 등의 위험이 발생할 수 없음.
② 만기에 원금교환이 이루어지는 통화스왑의 신용위험은 금리스왑에 비해 다소 높아질 수 있으나, 통화스왑은 환율 변동으로 인한 원금의 차액만이 신용위험에 노출됨.
ⅳ. 스왑, 선도계약 및 선물계약의 신용위험 비교 : 선도계약은 만기일과 결제일이 일치하므 로 만기시에 결제가 이루어지지 않으면 계약불이행이 발생하지만, 스왑은 만기까지 여
러 번의 결제일이 존재하므로 신용위험이 분산됨. 그러나 스왑은 증거금제도가 있고 일 일정산이 행해지는 선물계약보다는 신용위험이 큼.
(2) 가격위험
ⅰ. 가격위험(price risk)의 정의 : 계약 당시에 0이던 스왑의 가치가 환율 및 금리 등의 시 장변수가 변동함으로써 스왑의 가치가 변하게 되는 위험
ⅱ. 스왑딜러의 가격위험 헤징 : 다수의 계약을 체결하는 스왑창고(swap warehouse)의 역 할을 하는 스왑딜러가 모든 계약에 대해 완벽하게 헤지하는 것은 거의 불가능함. 따라 서 스왑딜러들은 가격위험을 헤지하기 위해 선물시장이나 채권시장을 활용함. 이는 스 왑이 선도금리계약(FRA) 또는 금리선물계약의 결합으로 보거나 서로 다른 현금흐름을 갖는 채권을 서로 반대방향으로 결합한 채권 포트폴리오로 간주할 수 있기 때문임.
08 옵션 및 옵션거래에 관한 기초지식
8.1 옵션의 개요
(1) 옵션이란?
ⅰ. 옵션(option)의 정의 : 기초자산을 미리 가격으로 미래의 일정시점에서 사거나(call option) 팔아서(put option) 이익을 향유할 수 있는 권리를 사고파는 행위. 선물의 기초 자산이 상품과 금융자산인데 반해 옵션의 기초자산은 대부분 금융자산임.
ⅱ. 옵션의 주요 용어
① 옵션 보유자 또는 옵션 매입자(option holder) : 옵션계약에서 선택권을 갖는 측. 일 정한 대가를 지불하고 선택권을 매입하여 유리하면 권리를 행사하고 불리하면 권리 행사를 포기함.
② 옵션 발행자 또는 옵션 매도자(option writer) : 옵션계약에서 옵션보유자의 상대방.
옵션발행자는 일정한 대가를 받고 권리를 매도하고 옵션 매입자가 권리를 행사하면 계약을 이행하는 의무를 짐.
③ 옵션 프리미엄(option premium) : 옵션 보유자가 옵션 매도자에게 선택권을 매입하 고 지불하는 대가. 즉 옵션의 가격.
④ 기초자산(underlying asset) : 옵션의 매도자와 매수자가 매매하기로 약정한 대상물.
⑤ 행사가격(exercise price, strike price) : 옵션보유자가 권리를 행사할 수 있는 가 격. 동일한 기초자산이더라도 행사가격이 다르면 옵션프리미엄이 달라짐.
⑥ 만기일(expiration date) : 옵션 보유자가 선택권을 행사할 수 있도록 정해진 날 또 는 정해진 기간.
(2) 옵션의 종류
ⅰ. 선택권 보유자에 따른 구분
① 콜옵션(call option) : 옵션의 매입자가 장래의 일정 시점 또는 일정 기간 내에 기초 자산을 매입할 수 있는 선택권을 갖는 옵션. 콜옵션 매도자는 매수자가 권리를 행사 할 경우에 기초자산을 매도할 의무를 짐.
② 풋옵션(put option) : 옵션의 매입자가 장래의 일정 시점 또는 일정 기간 내에 기초 자산을 매도할 수 있는 선택권을 갖는 옵션. 풋옵션 매도자는 매수자가 권리를 행사 할 경우에 기초자산을 매입할 의무를 짐.
ⅱ. 권리행사시기에 따른 구분
① 유럽식 옵션(European option) : 만기일에만(on expiration date) 권리를 행사할 수 있는 형태의 옵션.
② 미국식 옵션(American option) : 옵션 만기일이 될 때까지(by expiration date) 언 제라도 권리를 행사할 수 있는 형태의 옵션.
ⅲ. 기초자산에 따른 구분
① 주식옵션(stock option) : 개별주식이 기초자산인 옵션. 미국은 500개 이상의 개별 주식옵션이 상장되어 있으며, 한국은 KRX에 2008년 말 현재 32개 종목의 개별주 식옵션이 상장되어 있으나 거래가 미미하여 유명무실한 상태임.
② 주가지수옵션(stock index option) : 주가지수 자체를 기초자산으로 하는 옵션. 미 국에서는 S&P100 지수옵션이 가장 널리 거래되고 있으며, 우리나라는 KOSPI200 지수옵션이 상장되어 있음.
③ 통화옵션(currency option) : 외국통화가 기초자산이 되는 옵션. 우리나라는 KRX에 미국달러옵션이 상장되어 있음. 통화옵션은 거래소에서 거래되는 것보다 장외에서 금융기관 간에 거래되는 경우가 많음.
④ 금리옵션(interest rate option) : 금리변동과 연계되는 금융상품이 기초자산이 되는 옵션으로 기간에 따라 단기, 중기, 장기로 구분됨.
⑤ 선물옵션(option on futures) : 현물에 대한 선물계약 자체를 기초자산으로 하는 옵 션. 이러한 형태의 옵션은 상품선물, 채권선물, 통화선물 등을 기초자산으로 함.
ⅳ. 거래장소에 따른 구분
① 거래소 옵션(exchange traded option) : 정규거래소에 상장되어 거래되는 옵션으로 서, 장내옵션이라고도 함.
② 장외옵션(over-the-counter option) : 은행이나 증권사 등 거래당사자끼리 통신수 단을 이용하여 거래되는 장외옵션. 장외옵션은 계약당사자들 간에 자유롭게 계약조 건을 정할 수 있음.
(3) 옵션거래소
ⅰ. 옵션거래소의 기능 : 옵션거래참가자들에게 조직화된 거래장소를 제공함과 동시에 옵션 거래가 원활하게 이루어질 수 있도록 매매기준을 설정하고 시장정보의 전달, 거래의 보 증, 회원의 영업행위 등에 관한 규칙을 설정함.
ⅱ. 외국의 옵션거래소
① 미국 : 미국의 시카고 옵션거래소(CBOE:Chicago Board of Options Exchange)는 1973년 주식의 콜옵션거래를 개시한 최초의 장내거래소임. 1975년에는 미국증권거 래소(AMEX), 1976년에는 필라델피아증권거래소(PHLX)와 퍼시픽증권거래소(PSE), 1982년에는 뉴욕증권거래소(NYSE)가 주식옵션거래를 개시함. 1982년에는 PHLX가 통화옵션을, 같은 해에 CBOE와 AMEX가 금리옵션시장을 개설하였으며, 1983년에 는 CBOE가 주가지수옵션을 도입하였음.
② 영국 : 런던증권거래소에 런던옵션시장(London Traded Option Market:LTOM)이 설립되었고 1992년 3월에는 런던금융시장과 합병되었음.
③ 일본 : 주식옵션과 주가지수옵션은 OSE와 TSE에서 거래되고 있으며, 금리옵션과 통화옵션은 TIFFE에서 거래되고 있음.
