투자주체별 선호종목의 특성을 평균값을 적용하여 비교한 결과를 <표 4-22>
에 정리하였다. 비교결과에 의하면 기관투자자는 모든 변수에서 개인투자자와 외 국인투자자에 비해 그 값들이 높게 나타났다.
ROA 값은 유가증권시장에서 기관투자자는 10.2, 외국인투자자는 6.8, 개인투자 자는 5.5로 나타났는데, 특히 기관투자자는 개인투자자의 1.9배 정도 높게 나타났 다. 한편, 코스닥시장에서는 개인투자자는 -0.9, 기관투자자와 외국인투자자는 각 각 9.4, 11.0으로 나타나 개인투자자에 비하여 기관투자자는 10.4배, 외국인투자자 는 12.2배로 큰 차이를 보이고 있다.
ROE의 경우 유가증권시장에서 개인투자자는 13.8, 외국인투자자는 13.3 그리고 기관투자자는 20.2로 나타나고 있는데 개인투자자와 외국인투자자는 그 값이 비 슷하지만 기관투자자는 개인투자자에 비하여 1.5배 수준에서 매매하고 있으며, 코스닥시장에서 개인투자자는–1.7, 외국인투자자는 16.9, 기관투자자는 17.5를 나 타내 외국인투자자와 기관투자자는 그 값이 비슷하게 나타나고 있으나 개인투자 자에 비하여 외국인투자자는 9.9배, 기관투자자는 10.3배로 매우 높게 나타나고 있음을 알 수 있다.
EPS의 값은 유가증권시장에서 개인투자자는 12,956원, 외국인투자자는 23,065 원, 기관투자자는 25,832원으로 외국인투자자와 기관투자자는 비슷한 반면, 개인 투자자와는 많은 차이가 나타나고 있다. 그리고 코스닥시장에서 개인투자자는
1.3원, 기관투자자는 4,258원, 외국인투자자는 4,822원으로 나타나, 개인투자자와
유가증권시장 12,955.9 23,065.3 25,831.9
코스닥시장 1.3 4,821.6 4,257.6
계 12,957.2 27,886.9 30,089.5
BPS
유가증권시장 82,101.0 151,385.1 17,018.3
코스닥시장 5,797.8 20,581.2 22,105.6
계 87,898.8 171,966.3 39,123.9
SIZE
유가증권시장 91,362.1 455,528.1 455,681.1
코스닥시장 13,864.0 12,567.8 8,226.6
계 105,226.1 468,095.9 463,907.7
SIZE(시가총액)의 경우 유가증권시장에서 개인투자자는 91,362억 원, 외국인투 자자는 455,528억 원, 기관투자자는 455,681억 원으로 외국인투자자와 기관투자자
는 비슷한 수준으로 나타난 반면, 개인투자자는 현저히 낮게 나타나고 있다. 개 인투자자에 비하여 외국인투자자 및 기관투자자는 각각 4.98배를 나타나고 있다.
한편, 코스닥시장에서 개인투자자는 13,864억 원, 외국인투자자는 12,568억 원, 기 관투자자는 8,227억 원으로 나타나 개인투자자, 외국인투자자, 기관투자자의 순으 로 높게 나타났다.
<표 4-22>의 결과를 이용하여 투자주체별 선호종목의 재무정보를 분석한 결 과는 다음과 같이 정리할 수 있다.
기관투자자나 외국인투자자들은 총자산영업이익률과 주당순이익을 중요한 투 자지표로 활용하여 재무구조가 우량한 기업에 투자하고 있음을 알 수 있었다. 반 면에 개인투자자들은 이와는 다른 투자행태를 보여주고 있는데, 이러한 선택의 결과는 낮은 투자수익률이라는 결과로 나타나고 있다.
그리고 기관투자자나 외국인투자자들은 대형주 위주의 투자행태를 보여주고 있으며 기업분석에 기초한 가치투자에 치중하는 모습을 보여주고 있다. 이와는 반대로 개인투자자들은 중․소형주 위주로 투자하고 있으며 가치투자와는 다른 투자행태를 보여주고 있음을 알 수 있었다.
제5장 요약 및 결론
본 연구는 개인투자자, 기관투자자 그리고 외국인투자자 등 투자주체들의 투자 행태가 주가수익률 및 변동성에 미치는 영향을 분석하는데 연구의 목적이 있다.
연구 목적을 달성하기 위하여 2008년 1월부터 2012년 12월까지 유가증권시장 및 코스닥시장의 자료를 이용하여 분석하였다. 구체적으로 살펴보면 분석기간 동안 투자주체별 순매수금액, 거래금액, 거래량에 대한 일별, 주별 그리고 월별 자료를 이용하여 각 투자주체들의 투자행태가 수익률 및 변동성에 미치는 영향을 분석 하였다. 추가적으로 투자주체들이 선호하는 종목들이 갖는 재무적 특성변수로 ROA, ROE, EPS, BPS, SIZE 자료를 이용하여 투자주체들의 수익률과 재무정보 간에 어떤 관계가 있는지를 분석하였다.
본 연구의 분석결과를 요약․정리하면 다음과 같다.
첫째, 투자주체들의 순매수금액, 일별 거래금액, 거래량과 주가지수 수익률의 상관분석결과는 다음과 같다.
주가지수 수익률과 개인투자자의 순매수금액 간에는 -0.5675, 외국인투자자의 순매수금액 간에는 0.3954, 기관투자자의 순매수금액 간에는 0.2086로 모두 1%
수준에서 통계적으로 유의한 결과를 보여주고 있다. 이러한 결과는 개인투자자들 의 순매수가 주가지수 수익률의 움직임과 반대방향으로 이루어지고 있음을 의미 하는 것이다. 이것은 개인투자자들의 수익률이 기관투자자와 외국인투자자에 비 하여 성과가 저조한 원인을 설명하는 데 도움을 줄 수 있을 것이다.
주가지수 수익률과 개인투자자, 기관투자자 그리고 외국인투자자의 일별거래금 액과 일별거래량은 주가지수 수익률과 유의한 관계가 나타나지 않았다. 한편, 투 자주체들이 선호하는 개별종목의 수익률과 기업의 재무정보변수간의 상관분석결 과 모든 변수에서 유의한 결과가 도출되지 않았다.
둘째, 투자주체별 순매수금액이 변동성에 미치는 영향을 일별, 주별 그리고 월 별로 세분화하여 분석한 결과는 다음과 같다. 일별 순매수금액 자료와 주별 순매 수금액 자료를 이용한 분석결과 개인투자자, 기관투자자 그리고 외국인투자자 모 두 주가지수 수익률의 변동성과 유의한 결과가 나타나지 않았지만 월별 순매수
금액 자료를 이용한 분석에서는 유의한 결과를 보여주고 있다.
셋째, 투자주체별 거래금액이 변동성에 미치는 영향을 일별, 주별 그리고 월별 로 세분화하여 분석한 결과는 다음과 같다. 일별 거래금액 자료를 이용하여 분석 한 결과 개인투자자만이 주가지수 수익률의 변동성과 유의한 결과가 나타났지만 기관투자자와 외국인투자자는 유의한 결과가 나타나지 않았다.
그리고 주별 거래금액 자료를 이용하여 분석한 결과 개인투자자와 외국인투자 는 주가지수 수익률의 변동성과 유의한 결과가 나타났지만 기관투자자는 유의한 결과가 나타나지 않았다. 마지막으로 월별 거래금액 자료를 이용하여 분석한 결 과 모든 투자주체들이 주가지수 수익률 변동성과 유의한 결과가 나타나지 않았 다.
넷째, 투자주체별 거래량이 변동성에 미치는 영향을 일별, 주별 그리고 월별로 세분화하여 분석한 결과는 다음과 같다. 우선, 일별 자료를 이용한 분석에서 모 든 투자주체들의 거래량이 변동성에 유의하게 영향을 미치는 것으로 나타났다.
그러나 주별 자료를 이용한 분석에서는 개인투자자와 기관투자자들의 거래량만 유의한 결과를 보여줄 뿐 외국인투자자들의 거래량은 유의한 결과가 나타나지 않았다. 그리고 변동성 지속여부에 대한 검정에서 일별 분석에서는 변동성이 지 속적임을 보이지만 주별 및 월별 분석에서는 그 값이 극히 미미하여 변동성이 지속적이지 않음을 보여주고 있다.
마지막으로 투자주체별 선호종목의 재무정보를 분석한 결과는 다음과 같다. 기 관투자자나 외국인투자자들은 총자산영업이익률과 주당순이익을 중요한 투자지 표로 활용하여 재무구조가 우량한 기업에 투자하고 있음을 알 수 있었다. 반면에 개인투자자들은 이와는 다른 투자행태를 보여주고 있는데, 이러한 선택의 결과는 낮은 투자수익률이라는 결과로 나타나고 있다.
그리고 기관투자자나 외국인투자자들은 대형주 위주의 투자행태를 보여주고 있으며 기업분석에 기초한 가치투자에 치중하는 모습을 보여주고 있다. 이와는 반대로 개인투자자들은 중․소형주 위주로 투자하고 있으며 가치투자와는 다른 투자행태를 보여주고 있음을 알 수 있었다.
이상의 내용을 통하여 개인투자자들은 무슨 이유 때문에 접근이 쉽고 조금만 노력하면 얻을 수 있는 정보를 적절히 활용하지 못하는 것일까? 의심을 갖지 않
을 수 없다. 이는 일반적으로 알고 있는 개인투자자들의 투자수익률이 시장수익 률은 물론 기관투자자와 외국인투자자에 비하여 극도로 나쁜 결과를 초래하는 것과 깊은 관련이 있는 것으로 유추할 수 있다.
본 연구는 분석기간을 5년으로 한정시키다 보니 자료가 부족하여 정교한 분석 결과를 도출하는데 한계가 있다. 따라서 향후 연구에서는 분석기간의 확장과 더 불어 광범위한 자료를 이용하여 분석의 범위를 넓혀나가는 것이 필요할 것이다.
뿐만 아니라 투자주체별 선호종목 선정 시 유가증권시장과 코스닥시장에서 각 투자주체별 2년 이상 순매수한 종목을 선택하여 분석하였기 때문에 전체 시장으 로 확대하여 해 석하는 데는 다소 무리가 따를 수 있다.
또한 재무정보로 ROA, ROE, EPS, BPS, SIZE의 자료를 사용하였는데 향후에 는 PER, 부채비율, 유보율, 배당비율 등으로 범위를 더욱 확대하여 연구할 필요 가 있다. 특히, 이러한 재무정보가 투자성과와 밀접한 관계가 있음에도 불구하고 개별종목 주가수익률과의 관련성을 제대로 찾아내지 못한 부분은 향후 연구과제 로 남기고자 한다.
참 고 문 헌
<국내문헌>
국찬표․구본열(2008), 현대재무론, 무역경영사, pp.503-522.
국찬표․구본열(2008), 현대재무론, 무역경영사, pp.503-522.