은행의 대출결정 요인의 실증분석
높은 기업은 주주와 채권자 간의 높은 정보비대칭성으로 발생 하는 대리인 비용을 줄이기 위해 부채비율을 낮춘다 이 같은. 성장성을 나타내는 변수로 본 연구에서는 기업 수준에서 매출 액 증가율을 사용하였다.16)17)
셋째로 유동성 비율이 기업의 부채에 미치는 영향이다 자금. 조달순위 가설에 따르면 유동성을 많이 갖고 있는 기업은 차입 을 적게 하는 경향이 있다 풍부한 유동성을 보유한 기업의 경. 우 신규투자에 내부의 유동자금을 이용하여 투자하면 되므로 은행차입을 적게 할 수 있다 따라서 유동성과 은행의 차입과는. 음의 관계에 있게 된다.18)
끝으로 자본생산성 변수를 사용하여 이 변수가 은행차입에, 어떤 영향을 주는지를 검토하였다 이 값이 음의 추정계수로 나. 타난다면 생산성이 낮은 기업에 더 많은 은행대출이 발생한다 는 것을 의미하는 것이라 할 수 있다.19)
위의 이론적인 관계를 고려하여 본 보고서에서 실증추정하려
16) Huang and Song(2006) 참조.
17) 성장기회에 대해서는 상이한 대리변수들이 실증분석에서 이용되어 왔다.
는 년 평균 매출액 성장률을 사용하였다
Wald(1999) 5 . Titmanand
는 총자산 대비 자본투자와 총자산 대비 지출액을
Wessels(1988) R&D
사용하였고, Rajan and Zingales(1995)는 토빈 를 사용하였다 매출액 성q . 장률은 과거의 성장 경험을 반영하는 반면에 토빈 는 미래의 성장기회를q 나타내는 좀 더 유용한 대리변수이다 현재의 분석은 상장기업뿐만 아니. 라 주가자료를 이용할 수 없는 외감기업을 분석에 포함하고 있기 때문에 토빈 등과 같이 시장가치를 반영하는 데이터를 사용할 수 없어 기존의q 연구에서 사용된 바와 같이 성장기회를 나타내는 대리변수로 매출액 성장 률을 사용하였다.
18) Deesomsak and Paudyal and Pescetto(2004) 참조. 19) 이종화(2000) 참조.
고 하는 것은 Ozkan(2001), Huang and Song(2006) 및 이종화 (2000) 등이 사용한 모델이다 본 보고서에서는 다음 모형을 이. 용하여 우리나라 기업의 은행차입금 구조를 분석한다.
＋
(7)
여기서 은 총자산 대비 은행차입금 비율을 나타내고
는 자본수익률, 는 총자산 대비 부동산 비중,
는 총자산 대비 유동자산 비율을 의미하며, 는 자본생산성을 의미한다. 자본생산성은 불변매출액을 불변유형고정자산으로 나눈 값을 사용하였으며 매출액의 디플레이터로 GDP 디플레이 터를 사용하였고 유형고정자산의 디플레이터로는 자본재 디플, 레이터를 시용하였다 실증분석에 있어서는 이전의 분석과 마찬. 가지로 내생성 문제를 제거하기 위해 SYS-GMM을 이용하여 분 석하며 전체 표본 대기업 중소기업으로 구분하여 추정한다, , .
분석결과 (2)
이미 앞에서와 마찬가지로 은행의 차입금 비율을 설명하는 요인을 실증분석하는 경우에도 우리는 SYS-GMM 방법을 사용 하여 분석하였다 이러한 분석방법을 통해서 추정식에 포함된. 변수들의 내생성 문제를 최소화하고자 하였으며 연도더미를 제, 외하면 모든 설명변수는 내생변수라고 보고 SYS-GMM을 이용 하여 추정하였다 추정결과는 통상의 표준오차와 함께 수정된.
표준오차(WC-robust_robust)를 동시에 제시하였다.
표 은 식 을 이용하여 전체 표본에 대해 은행차입금
< 11> (7)
비율의 변동요인을 분석한 결과를 보여준다 은행차입금 함수를. 을 이용하여 추정한 결과를 보면 검정치 그리고
SYS-GMM , m2
통계치는 모형이 올바르게 설정되었고 또한 수단변수들 Sargan
이 타당하다는 것을 보여준다.
우선 은행차입금 비율의 기 시차변수는 통계적으로 매우 유의1 한 양의 추정계수를 보여주고 있다 자본수익성. (ROA) 변수는 금 기 변수의 경우 통계적으로 유의한 음으로 나타나고 있으나 전기, 의 자본수익성 변수는 통계적으로 유의한 양의 부호를 갖는 것으 로 나타나고 있다 자본수익성의 증가는 적어도 금기의 경우에는. 기업의 은행차입금을 줄이는 것으로 나타나고 있다. Ozkan(2001)의 연구결과도 동일하게 나타났는데 금기의 자본수익성이 음인 것은, 기업이 투자자금을 조달하는 데 있어서 외부자금보다는 내부자금 을 선호한다는 자본조달순위가설(pecking order theory)로 설명하고 있다 다만. 전기의 이윤율이 은행차입금에 미치는 영향이 양인 것 은 자금의 공급자는 확실히 높은 이윤을 내는 건실한 기업에 더 많은 대출을 한다는 것을 의미한다고 해석하고 있다 부동산 비. 율에 있어서도 금기의 변수와 전기의 변수가 서로 다른 부호를 나타내고 있다 은행은 기업대출을 하는 경우에 전기의 재무상태. 를 보고 대출을 단행하는 관행을 갖고 있으며 이 경우 전기의 부, 동산 비율이 높으면 은행은 그러한 기업에 보다 많은 은행대출을 한다는 것을 나타내는 것이라 할 수 있다.
또한 우리의 관심을 끄는 것은 자본생산성이 증가하는 기업
의 경우에 은행차입금 비율은 감소한다는 결과를 보여주고 있 다는 점이다 이 같은 분석결과는 이미 이종화. (2000)의 연구에 서 지적된 바와 같다 자본의 수익률과 자본의 생산성 모두. 음의 계수를 갖는 것으로 나타나 수익률이 낮거나 생산성이 낮은 기업에 적어도 금기에는 오히려 더 많은 은행대출이 이 루어지는 것을 알 수 있다.
표 는 대기업과 중소기업으로 전체 표본을 구분하여 은
< 12>
행차입금의 변동요인을 분석한 결과이다 분석결과는 전체 표. 본을 이용한 결과와 매우 유사한 것으로 나타났다 여전히 금기. 의 자본수익률 변수는 통계적으로 유의한 음의 추정계수를 보 여주고 있다 대기업 표본에서 성장성과 유동성 비율 변수는 통. 계적인 유의성이 현저하게 저하하여 통계적인 유의성이 낮아지 고 있다 더구나 본 분석에서는 토지 건물 구축물 등 부동산의. , , 총자산 대비 비중을 나타내는 변수()를 넣어 실증분석하였 다 부동산 비중의 경우 유의한 변수로 나타나고 있지만 금기와. 전기의 추정결과가 다른 추정부호를 보여주고 있다 금기의 부. 동산 비중의 증가는 당해 연도의 은행차입금 비율에 음의 영향 을 주지만 전기의 부동산 비중의 증가는 당해 연도의 은행차입 금 비율에 양의 통계적으로 유의한 영향을 주는 요소로 분석되 고 있다.20) 이미 앞에서 분석한 바와 같이 은행의 대출관행이 현
20) 이 연구에서 사용하고 있는 식(7)과 유사한 분석모형을 사용하여 추정한 의 연구결과도 이 연구결과와 마찬가지로 금기와 전기의 부 Ozkan(2001)
호가 다르게 나타나고 있다 이 연구에서는 금기와 전기의 부호가 다른. 이유를 부채비율에 대한 각 독립변수의 이행효과(transitory effect)를 나타 내는 것으로 설명하고 있다.
실적으로 금기의 기업 재무상태보다는 전기의 재무상태를 보고 이루어진다는 점을 감안하면 전기의 부동산 비율이 높은 기업일 수록 은행대출이 많이 이루어지는 것으로 보인다.
그러나 자본생산성을 나타내는 변수는 대기업에 있어서나 중 소기업에 있어서 모두1% 유의수준에서 통계적으로 유의한 음 의 추정계수를 보여주고 있다 자본생산성은 불변매출액을 불. 변유형고정자산으로 나눈 것으로 유형고정자산 단위당 얼마1 만큼의 매출액을 생산해 내느냐 하는 지표로 이 값이 크면 자본 생산성이 높은 것을 나타내는 것이다 이 연구에서는 전체 표본. 을 대기업과 중소기업으로 나누어 분석하고 있다 자본생산성. 의 증가는 총자산 대비 은행차입금의 비율을 낮추는 것으로 분 석되고 있다 대기업의 경우도 그렇고 중소기업의 경우에도 자. 본생산성의 증가는 은행차입금 비율을 통계적으로 유의하게 낮 추는 것으로 분석되고 있다 이것은 자본생산성의 증가가 은행. 차입금을 오히려 줄이는 역할을 하는 것으로 생산성이 낮은 기 업으로 은행의 대출이 이루어지고 있음을 의미하는 것이다 이. 같은 분석결과는 이미 이종화(2000) 및 정승원(1998), 조하현 정･ 승원(2008)의 연구결과에서도 나타났던 결과이다.
표 전체 표본의 은행차입금의 변동요인
< 11>
구 분 WC-robust무조정 WC-robust조정
추정치 표준오차 추정치 표준오차
0.379*** 0.048 0.379*** 0.080
-0.372*** 0.054 -0.372*** 0.115
0.262*** 0.051 0.262* 0.134
-0.686*** 0.146 -0.686*** 0.156
0.251** 0.106 0.251** 0.122
-0.044*** 0.014 -0.044** 0.023
-0.110*** 0.016 -0.110*** 0.020
-0.029*** 0.010 -0.029** 0.013
상수항 0.548*** 0.061 0.548*** 0.081
Sargan 0.216 0.216
m2 0.427 0.427
주: <표 7>을 참조.
표 대기업과 중소기업의 은행차입금의 변동요인
< 12>
구 분
대기업 중소기업
무조정
WC-robust WC-robust조정 WC-robust무조정 WC-robust조정 추정치 표준
오차 추정치 표준
오차 추정치 표준
오차 추정치 표준 오차
0.287*** 0.074 0.287** 0.136 0.427*** 0.045 0.427*** 0.068
-0.345*** 0.108 -0.345** 0.167 -0.372*** 0.042 -0.372*** 0.109
0.318*** 0.683 0.318** 0.141 0.214*** 0.045 0.214** 0.109
-0.912*** 0.194 -0.912*** 0.322 -0.629*** 0.145 -0.629*** 0.151
0.128 0.136 0.128 0.183 0.329*** 0.096 0.329*** 0.105
-0.037 0.027 -0.037 0.029 -0.046*** 0.009 -0.046*** 0.016
-0.131*** 0.025 -0.131*** 0.029 -0.068*** 0.018 -0.068*** 0.020
-0.026** 0.011 -0.026 0.019 -0.015* 0.008 -0.015 0.012 상수항 0.634*** 0.083 0.634*** 0.126 0.421*** 0.064 0.421*** 0.076
Sargan 0.753 0.097
m2 0.619 0.782
주: <표 7>을 참조.