시카고상품거래소(CBOT) 쌀 선물시장 정보의 활용

표 9. 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물가격

자료: 시카고상품거래소(www.cmegroup.com)

<표 9>는 2014년 3월 5일에 거래된 쌀 선물가격을 나타내고 있다. <표 9>의 첫 번째 열은 결제월(delivery month; 1, 3, 5, 7, 9, 11월 주기), 두 번째 열은 시가 (始價; opening price), 세 번째 열은 당일의 최고가(high), 네 번째 열은 당일의 최저가(low), 다섯 번째 열은 종가(終價; last), 여섯 번째 열은 전일 정산가격 대 비 금일 정산가격의 변화분(net change), 일곱 번째 열은 당일의 정산가격 (settlement price), 여덟 번째 열은 당일의 추정거래량(estimated volume), 그리 고 맨 오른쪽 열은 전일의 미결제약정(prior day open interest)을 나타낸다. 정 산가격(settlement price)은 결제월별로 ‘일일정산(daily marking-to-market;

모든 미청산포지션에 대해 당일의 정산가격을 기준으로 미실현손익을 정산하는 작 업)’의 기준이 되는 가격이다.

<표 9>에서 거래가 가장 활발한 2014년 5월물(MAY 14) 쌀 선물계약의 정산가 격은 $15.240(=￠1524.0)/cwt이다. 1톤(m/t)은 22.0462cwt에 해당하므로 이를 톤으로 환산하면 정산가격은 $336.0/톤이 된다.²⁾

<표 9>에서 2014년 3월 5일 쌀 선물계약의 총 거래량은 627계약으로 나타나고 있다. 당일 장 종료 후 발표되는 결제월별 거래량은 어디까지나 추정거래량 (estimated trading volume)이다. 최종거래량(final volume)은 다음 날 새벽에 이루어지는 ‘Out Trade(전산에 입력된 거래 중 매수/매도의 가격, 수량 등이 불일

치되는 주문을 찾아내어 수정 및 조정을 거치는 작업)’ 과정이 끝나고 나서 시장이 열리기 전에 확정 발표된다. 한편 전일 기준 미결제약정(O/I)은 총 7,399계약으로 나타나고 있다.

한편 <그림 3>은 근월물(nearby month)인 2014년 5월물 쌀 선물가격의 변동 추이를 나타내고 있다. 국내 주식 및 선물시장에서는 일본의 영향을 받아 양선(陽 線; 빨간색)과 음선(陰線; 파란색)으로 이루어진 촛대형 차트(candle stick chart) 가 주로 이용되지만, 미국 선물시장에서는 막대차트(bar chart)가 주로 이용된다.

가격 그래프에서 하나하나의 막대는 당일의 가격 움직임을 축약적으로 표현한 다. 즉, 막대의 왼쪽에 표시된 점은 당일의 시가(open price), 오른쪽에 표시된 점 은 종가(closing price)를 나타내며, 막대의 상단과 하단은 각각 당일의 최고가 (high)와 최저가(low)를 나타낸다.

그림 3. 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물가격 변동 추이(2014년 5월물)

자료: 시카고상품거래소(www.cmegroup.com)

<그림 3>에서 과거의 가격은 점으로 표시되고, 비교적 최근에 이르러서야 막대 그래프의 가격 움직임이 나타나게 된 이유는 2014년 5월물 쌀 선물계약이 근월물 에 가까워지면서 장중 가격 움직임이 활발해진 때문이다. 일반적으로 선물시장에 서는 수요･공급의 불확실성이 더 큰 원월물(deferred month)보다 상대적으로 불 확실성이 적은 근월물(nearby month)에 거래가 집중되는 경향을 보이게 된다.

시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물거래와 관련하여 우리의 관심사 중 하나는 장립종 쌀을 기초자산(underlying asset, 거래대상)하는 시카고상품거래소(CBOT) 의 쌀 선물가격이 우리가 주식으로 하는 중･단립종 쌀의 지표가격 역할을 할 수 있 느냐 하는 것이다. 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물가격이 중･단립종 쌀의 지 표가격이 될 수 있다면, 우리는 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물가격으로부터

세계 곡물 수급 동향과 전망 해외 쌀 선물시장 동향 및 시장정보의 활용

중･단립종 쌀의 가격동향 및 전망을 얻어낼 수 있을 뿐만 아니라 중･단립종 쌀의 가격변동에 대해 교차헤지(cross hedge)가 가능하다(Anderson and Danthine, 1981).

일반적으로 국제 쌀 시장은 쌀의 유형 및 품질에 의해 엄격히 분리되어 있어 생 산 및 소비의 대체가 거의 이루어지지 않는 것으로 알려져 있다. 국제 쌀시장에서 교역되고 있는 쌀의 유형은 크게 두 종류로 나눠지는데, 하나는 인디카(indica) 계 통의 장립종 쌀로 세계 쌀 교역량의 75%이상을 차지하고 있으며, 다른 하나는 한 국과 일본 사람들이 즐겨 먹는 자포니카(japonica) 계통의 중립종 쌀로 세계 쌀 교 역량의 약 11%를 차지하고 있다. 국제 시장에서 자포니카계의 중립종 쌀은 인디카 계의 장립종 쌀에 대해 할증(premium)된 가격으로 거래된다. 식용으로 이용되는 쌀은 주로 기호나 맛에 의해 가격이 결정되므로 장립종(long grain)과 중립종 (medium grain)간의 소비대체 관계는 매우 작다. 이러한 시장분리(market segmentation)는 국제 쌀 시장을 훨씬 더 ‘엷은 시장(thin market)’으로 만들 뿐 만 아니라 가격변동성을 보다 크게 하는 요인으로 작용한다(Childs and Hoffman, 1999; Childs, 2001).

표 10. 미국의 쌀 종류별 생산비중(1990~2012년)

단위: %

년도 장립종

(long-grain)

중립종 (medium-grain)

단립종 (short-grain)

생산량

1,000cwt 톤(m/t)

1965 43.0 45.6 11.4 76,281 3,460,048

1970 49.3 40.4 10.3 83,805 3,801,331

1975 49.5 40.7 9.8 128,437 5,825,804

1980 59.4 35.2 5.4 146,150 6,629,252

1985 74.4 21.1 4.5 134,913 6,119,551

1990 69.1 30.3 0.6 156,088 7,080,033

1995 70.0 29.5 0.5 173,871 7,886,656

2000 67.5 31.2 1.4 190,872 8,657,808

2005 79.5 19.0 1.5 222,833 10,107,535

2010 75.4 23.5 1.1 243,104 11,027,012

2011 62.9 35.5 1.6 184,941 8,388,783

2012 72.3 25.9 1.9 199,479 9,048,215

시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물계약이 장립종 쌀을 기초자산(거래대상)으 로 정하게 된 데는 미국의 쌀 생산 비중에서 장립종이 주류를 차지하기 때문이다.

<표 10>에서 보는 바와 같이, 미국에서 생산되는 쌀의 대부분은 장립종이다. 2012 년 기준 장립종의 비중은 72.3%, 중립종과 단립종의 비중을 각각 25.9%와 1.9%로 나타나고 있다.

한편 <그림 4>에서 보는 바와 같이, 미국에서 쌀이 재배되는 지역은 Arkansas, California, Louisiana, Mississippi, Missouri, 그리고 Texas를 포함한 6개 주이 다. California에서는 Sacramento 북부지역을 중심으로 자포니카(Japonica)계의 중립종 쌀(medium-grain rice)이 주로 재배되며, 나머지 5개 주에서는 주로 인디 카(Indica)계의 장립종 쌀(long-grain rice)이 재배된다.

그림 4. 미국의 쌀 재배지역 분포도

자료: USDA, National Agricultural Statistics Service(NASS)

<그림 5>는 1980년 1월부터 2013년 2월까지 캘리포니아(California) 중립종과 아칸소(Arkansas) 장립종 쌀 가격의 변화 추이를 나타내고 있다. 전반적으로 2000년대 이후 중립종 쌀은 장립종 쌀에 비해 할증(premium)된 가격에 거래되고 있음을 알 수 있다. 그림에서 보는 바와 같이 캘리포니아 중립종과 아칸소 장립종 쌀 가격은 큰 흐름상으로는 유사한 변동 패턴을 보인다고 할 수 있지만, 최고가격 을 형성하는 시점에서 차이가 나는 등 서로 다른 양상을 나타내고 있다.

세계 곡물 수급 동향과 전망 해외 쌀 선물시장 동향 및 시장정보의 활용

그림 5. 캘리포니아 중립종과 아칸소 장립종 쌀 가격 추이(1980. 1.~2013. 2.)

주: 1. 미국 중립종은 California medium grain, 미국 장립종은 Arkansas long grain 기준 2. 정곡(milled rice)의 평균가격(average price), f.o.b. mills, at selected milling centers.

3. Monthly average of the midpoint for reported weekly low and high quotes.

자료: USDA, Rice Yearbook 2013, ERS, 2013.

<그림 6>은 2005년 1월부터 2014년 2월까지 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선 물가격 변동 추이를 나타내고 있다. <그림 5>와 <그림 6>을 대비하여 살펴보면, 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물가격과 아칸소 장립종 쌀 가격은 매우 흡사한 변동 패턴을 보이고 있는 반면 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물가격과 캘리포 니아 중립종 쌀 가격은 서로 다른 변동 패턴을 보이고 있음을 알 수 있다.

그림 6. 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물가격 변동 추이(2005. 1.~2014. 2.)

자료: TraidngCharts.com(http://futures.tradingcharts.com/chart/RI/M)

<표 11>은 캘리포니아 중립종 쌀 가격과 아칸소 장립종 쌀 가격간에 장기적 균 형관계가 존재하는지 여부를 확인하기 위해 Johansen 공적분 검정을 실시한 결과 이다. 대각합(trace; λ_trace) 검정과 최대고유근(maximun eigenvalue;

λ

max) 검정 결과 모두 5%의 유의수준에서 검정통계량이 r=0이라는 귀무가설(H0)을 기 각하지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 캘리포니아 중립종 쌀과 아칸소 장립종 쌀 가격간에 공적분 관계(cointegration relationship), 즉 장기적 균형관 계(long-run equilibrium relationship)가 존재하지 않는다는 것을 의미한다.

표 11. Johansen 공적분 검정 결과

대각합(λ_trace) 검정 최대고유근 (λmax) 검정

H0 HA _{ } 임계치 H0 HA _{m ax} 임계치

r=0 r＞0 14.87 15.49 r=0 r=1 12.80 14.26

r≤1 r＞1 3.07 3.84 r=1 r=2 3.07 3.84

주: Johansen 공적분 검정의 임계치는 Osterwald-Lenum(1992)에서 구한 것임.

세계 곡물 수급 동향과 전망 해외 쌀 선물시장 동향 및 시장정보의 활용

이상에서 그래프와 Johansen 공적분 검정 결과를 종합해보면, 시카고상품거래 소(CBOT)의 쌀 선물가격은 장립종 쌀을 기초자산으로 함으로써 아칸소 장립종 쌀 의 지표가격 역할을 하지만, 캘리포니아 중립종 쌀에 대해서는 지표가격 역할을 하지 못하는 것으로 드러났다. 이러한 결과는 중･단립종 쌀을 주로 수입하는 우리 나라의 입장에서 시카고상품거래소(CBOT)의 쌀 선물시장에서 중･단립종 쌀에 대 한 시장정보를 적절히 입수하기 어렵다는 것을 시사한다.