제7장 가치평가론
제1절 개요
제2절 배당할인모형(DDM)
제3절 현금흐름할인모형(DCF 모형) 제4절 초과이익모형(RIM)
제5절 EVA 모형
제1절 개요
• 기업분석의 목적: 분석대상기업의 미래를 예측하여 기업 의 가치와 주주지분가치를 평가
기본 개념
• 기업가치 = 타인자본가치 + 주주지분가치(자기자본가치)
⇒ 기업가치 평가는 주주지분가치 평가의 문제로 귀결
제2절 배당할인모형(DDM)
* dividend discount model
• 주주지분가치의 평가
– 미래 배당의 현재가치로 평가
* 현재가치와 할인율
• DDM의 실행방법
– 지속성장모형: 배당이 g의 증가율로 매년증가
– 미래 예측 및 잔여가치 추정
• 한계점
– g 또는 h를 추정하기 어려움
– 현금배당을 하지 않는 경우 적용 불가 – 가치창출의 원천을 보여주지 못함
* DDM은 현금흐름의 분배 측면에 초점을 둠
제3절 현금흐름할인모형(DCF 모형)
* discounted cash flow model
✓ 기업이 영업활동을 통해 창출하는 순현금흐름(FCF)을 이용
• 기업가치와 주주지분가치의 평가
– 미래에 FCF를 많이 창출할 기업은 가치가 높은 기업
– DCF 모형은 가치창출의 측면에서 표현
• 순재무부채 시장가치는 장부가액을 이용
• DCF 모형의 실행방법
– 미래 FCF 예측을 위해 추정재무제표를 이용
– 회계변수들을 이용하여 FCF를 간단히 산출
– 모형의 실행
• 세후순영업이익 예측치: 매출액 예측치에 매출액순 영업이익률 예측치를 곱하여 구함
• 영업투하자본 증가액: 매출액 예측치와 영업투자자 본회전율 예측치를 결합
– 잔여가치 이용
– 한계점
• FCF 성장률 가정을 조금만 다르게 적용해도 추정 치가 크게 달라짐
• 대규모 투자를 계속하는 기업의 경우 FCF가 상당 기간 (-) 값이 될 수 있음
제4절 초과이익모형(RIM)
* residual income valuation model
✓ 회계변수(이익과 자기자본, ROE)를 이용하여 기업의 주 주지분가치를 평가
▪ 미래 배당 = 미래 포괄이익 - 미래 자기자본 증가액
• 주주지분가치의 평가
– 특징
• 현재의 자기자본이 주주지분가치의 일부를 구성
• 미래의 ROE 또는 초과이익이 가치의 창출 여부를 결정
– 내재적 주가순자산비율
• 주주지분가치가 자기자본 장부가치의 몇 배인가를 나타냄
– DDM, DCF 및 RIM의 이론적 동일성: 예제 7-2 – 초과이익성장모형(AEG 모형)
• RIM의 실행방법
(1) 시계열행태 가정
1) 미래의 초과이익이 현재의 초과이익과 동일
2) 초과이익의 지속기간 고려
(2) 미래 예측 및 잔여가치 추정
* 기업의 개별적 특성과 시계열행태를 동시에 고려
• 잔여가치의 산정: 초과이익의 변화추세를 반영
① 예측기간 말의 초과이익이 0에 가까운 경우
② “ 0에 근접하지 않는 경우
③ 예측기간 중에 초과이익이 비슷한 크기로 유지되는 경우
제5절 EVA 모형
* economic value added(경제적 부가가치;초과영업이익)
• 기업가치와 주주지분가치의 평가
– ROIC과 rw의 관계에서 미래 EVA의 값이 결정됨
• EVA 모형의 실행방법
• 잔여가치의 산정: EVA의 변화추세 반영
① 예측기간 말의 EVA가 0에 가까운 경우
② “ 0에 근접하지 않는 경우
③ 예측기간 중에 EVA가 비슷한 크기로 유지되는 경우
